（技术经济及管理专业论文）中国铁路股票融资方式研究.pdf

摘要 摘要 日前，作为国民经济的大动脉和大众化交通运输工具，我国铁路 的运力严重不足，已经成为制约国民经济快速发展的明显短板。因此， 我国铁路需要加快发展步伐，尽快使铁路运输能力适应国民经济和社 会发展的要求。为了使铁路运输能力适应全社会的运输需求，2 0 0 3 年 铁道部提出实施跨越式发展战略，这意味着铁路在新建规模、投资规 模等方面超过既有水平。但目前我国铁路发展建设已面l 临着融资渠道 狭窄、建设资金严重不足的窘境，依靠既有融资方式是无法满足铁路 跨越式发展的需要的。为此，我国铁道部门正在努力构造多元投资主 体，拓宽原有的融资渠道，开辟新的融资渠道，以满足大规模铁路建 设所需要的资金。 本文针对我国铁路融资的现状，将研究焦点定位于股票融资领域。 本文认为，股票融资不仅可以缓解资金压力，而且可以改变铁路行业 产权制度的结构，引入先进的管理经验，提高铁路的竞争能力，对于 铁路企业现存许多问题的解决有着非常重要的作用。另外，国内外铁 路企业的成功上市为我国铁路企业积累了丰富的经验，使我国铁路利 用股票市场融资成为可能。但目前对这一问题进行专门研究的论文还 较少，因此，本文对适合于我国铁路的股票融资方式进行了研究。 本文分为四部分：第一部分包括第一、二章，是一个总的概述。 第一章介绍了本文的研究背景、研究现状以及研究思路；第二章回顾 了国内外铁路股票融资的实践，并认为我国铁路利用股票市场融资有 很大的潜力，股票融资将成为我国铁路融资的重要渠道之一。 第二部分是第三章，主要的研究对象是我幽铁路初次股票融资方 式。介绍了我国铁路可以采用的初次股票融资的四种主要方式，运用 模糊综合评价法对四种初次股票融资方式的可行性进行了分析比较， 得出造壳上市方式是我国铁路股票融资的相对理想方式。 第三部分包括第四、五章，主要研究我国铁路的再融资方式。第 四章介绍了我国铁路再融资的三种主要方式，运用模糊综合评价法对 再融资方式的可行性进行了分析比较，得出增发新股是我国铁路再融 资的相对理想方式。第五章研究了境外上市铁路企业国内融资方式的 摘要 优点、政策与法律规定，并提出对策建议。 第四部分是第六章，总结本文的基本论点，指出尚待研究的问题， 并对我国铁路企业股票融资的发展提出了自己的建议。 关键词：铁路，初次股票融资，再融资，造壳上市，增发新股 a b s t m c t a b s t l a c t a tp r e s e n t ，b e i n gl h ee c o n o m i ca n e r ya n dp u b l i ct f a n s p o n a t i o nt o o l ， t l l er a i l w a yc a p a c i t yo fo u rc o u n 蚵i si n s u 仃i c i e n ts e r i o u s l y ，柚di th a s b e c o m et h ee v i d e n ts h o n c o m i l l gw h i c hr e s 仃i c t s t h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t t h e r e f b r e ，r a i l w a yn e e d st os p e e du pt h ed e v e l o p m e n ts t e p s ot h a tt h er 棚w a yc a p a c i l yc a na d a p tt h ed e m a n do fe c o o m i c 锄ds o c i a l d e v e l o p m e n ta ss 0 0 na sp o s s i b l e 1 1 l2 0 0 3 ，i no r d e r t om a k er a i l w a y c a p a c i t ya d a p tt l l e c j a ld e m a l l d ，r a i l w a yd e p a n m 如lp u t sf o 哪a r dt o c a r i yo u tt h es p a nd e v e l o p m e n ts t r a t e g y ，w h i c hm e a n st h ec o n s t m c t i o n a i l di n v e s t i n e n ts c a l eo fr a i l w a ys h o u l de x c e e dt h ep r e s e mi e v e l - h o w e v e r a tp r e s c n tt h ed e v e l o p m 跖tc o n s t n l d i o no fr a i l w a yh a sb e e nc o n f m n t e d w i t ht h ep r e d i c a m e m0 fs t r a i tf j n a n c i l l gw a ya n ds e r i o u s l yi 咖f f i c i e n t c o n s t m c t i o nc a p i t a l ，s oi ti si m p o s s j b l ef o r t h ep r e s e n tf i n a n c i gw a yt o m e e tt h en e e do ft l l es p a nd e v e l o p m e io fm i l w a y t h e r e f o r c ，i no r d e rt o s a t i s f yt l l el a r g e s c a l ec a p i t a lt h a tr a i l w a yc o n s t m d i o nr e q u j r c d ，t h e r a i l w a yd e p a r t m e n t s o fc h i n aa r e t r y i n g e 肋r tt oc o n s t r i l c t m u l t i i l l v e s t l n e n tb o d y ，d e v e l o pp r e s c n t 矗i l a n c i gw a ya n db r e a kn e w f i n a n d n gw a y a c c o r d i n gt ot l 拉r a i l w a yf i n a n c i n gs i t u a t i o no fc h i n a ，i n yt 叩i co f d i s s e n a t i o nf o c u s e so t l l ef i e l do ff i n 锄c i n gb ys i o c k f i r s t ，血a l l c i n gb y s t o c kc a nr e d u c et h ec 印i t a lp r e s s u r c s c c o n d ，“c a l ih e l pt h ee n t e f p r i s et o s e tu pas d e n t i f i cs t n l c t u r co fm 锄a 萨m e n t t h i r d ，i tc a ni n t m d u c et h e f o r e i g na d v 柚c e de x p e f i e n c ei n t oo p e m t i o n 柚di m p f 0 v et l l ee n t e r p t i s e c o m p e t j t i v e s of i l l 柚c i n gb ys t o c kp l a y sa ni m p o n a n tm l ei nh e l p i n gt h e r a i l w a ye n t e r p r j s e s 0 1 v em 跳yp r o b l e m s i na d d i t i o n ，t i l es u c c e s so f d o m e s t j ca df o i e i 印r a i l w a ye n t e r p i i s ei ni s s u i n gp u b l i ca c c u m l l i a t e sr i c h e x p e r i e n c ef o rr a i l w a ye m e r p r i s ei l l ( 瓢n a ，a n di ti sp o s s i b l ef o rr a i l w a yi c h i n at of i n a n c ei nt h es t o c km a r k e t h o w e v e r a tp r e s e n tt h e r ei s l i t t l e p a p e rt h a ts p e c i a l l ys t u d j e st l l i sq u e s 吐0 n ，s ot h i s a n i c l er e s e a r c h e st h e f i n d i l c i n gm c t l l o d s w h i c ha r e f i t f o r t h e m 钉w a y i nc l l i n a a b s t r a c t 1 嘶sa n i d ed j v i d e si n t of o u rp a n s ：t 1 l ef i r s lp a r ti n c l u d i n gt h ef i r s t a i i ds e c o n dc h a p t e rs u m m a i i z e st h ea n i c l ci ng e n e r a l t h ef j r s tc h a p t e r i n 仃o d u c e sr e s e a r c hb a c k 擎o u n d ，p r e s e n ts i t u a t i o na sw e l la sf r a m eo ft h i s a r t i c l e ；t h es e c o n dc h 印t e rr e “e w st h ef m a n d n gp r a c t i c eb ys t o c ko f d o m e s t i ca n df o r e i g nr a i l w a y ，柚dt h e np o i n t so u ft h a tf i n a n c i n gb ys t o c k w i ub e c o m eo n co fj m p o n a m 血柚c i n gw a y sf o r r a i l w a yi nc h i n a 1 1 l es e c o n dp a r ti st h em i d dc h a p t e r ，a l l dj tr e s e a r c h e si p om e t h o d s m a i l l ly - f i r s t ，j ti n t r o d u c e sf o u rp r i m a r yi p om e t h o d si nd e t a i l ，t h e n a l l a l y z e st l l ef c a s i b i l i t yo ft h ef o u ri p om c l h o d sb yf u z z y - s y n t h e t i c a l a p p r a i s a lm e t h o d ，a tl a s t “c o n c l u d e st h a tt h ew a y0 fm a l 【i i l g “s h e c o i p o r a t i o n ”诂t h er e l a t i v e l yi d e a lw a yo ff m a i l c i n gb ys t o c kf o rt l l e r a i l w a yi nc l l i n a n et n 硼p a ni n c l u d i n gt h e 幻i j n h 锄df i f mc h a p t 盯s ，m a i n l y r e s e 盯c h e st 1 1 e r e - f i a i l c i n gm e t l l o d s o fr a i l w a yi nc h i n a 1 1 1 ef b l l n h c h a p t e ff i f s t l yi n t m d u c e st h et h r e em a i l lr e 一6 n 锄c i n gm e t l l o d so fr a i l w a y i nc h i a ，a i l dt h e na i l a l y z c st h ef e a s i b i l i t yo fr e f i n a n c j n gm e t l l o d sb y f l l z z y - s y n t h e t i c a la p p i a i s a lm e 血o d ；a tl a s ti tc o n c l u d e st h a tj s s u i n gn e w s t o c ki st h er e l a t i v e l yi d e a lw a yf o r t h er a i l w a yi nc h i n a t h ef i f i hc h a p t e r m a i l l l yr e s e a f c h e st h ep r o b l e mo fr e f i n 卸c i n go f t h ee n t e i p i i s e si nl 锄d w h i c hh o l dt l l c j rl p o a b m a d ，i n c l u d i l l g t l l e m e r i t ，p o l i c i e s ， 卸d c o u n t c n e a s u i s t h ef b u n hp a r ti st h es i x t h c h a p t e r ，i ts u m m a r i z c st 1 1 e b a s i c c o n d u s i o na b o v e ，孤dp o i n t so u tt h ep r o b l e m st h a ts t i l ln e e dt or e s e a r c h ， f i n a l l yp u t s 如r w a r dt h ep m p o s a lt o t h ef m a n d n gb ys t o c ko fr a i l w a y e n t e f d r i s e k e y w o r d s ： m i l w a y ，i p o ，r c - f i n a n c i n g ，m a l 【i n g “s h e l lc o r p o r a t i o n ” i s 蛐i n gn e ws t o c k 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的材 料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献己在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。 本人签名：王西蓟 日期：丝年三月丛日 绪论 1 绪论 本章主要阐述论文的研究背景、研究现状、研究内容及框架。 1 1 研究背景 铁路是中国交通运输的主要方式，被喻为国民经济的大动脉。近 年来，为了解决铁路运输能力与中国经济和社会发展的突出矛盾，中 国政府加大了铁路建设的力度。为了解决铁路大规模建设所需的资金 问题，目前中国铁路部门正在积极探索扩大铁路建设的融资渠道，以 加快铁路建设的步伐。 1 - 1 1 我国铁路利用股票融资的必要性 目前，作为困民经济的大动脉和大众化交通运输工具，我国铁路的 运力严重不足，已经成为制约国民经济快速发展的明显短板。因此， 我国铁路需要加快发展步伐，尽快使铁路运输能力适应国民经济和社 会发展的要求。为了使铁路运输能力适应全社会的运输需求，2 0 0 3 年 铁道部提出实旌铁路跨越式发展战略，这意味着铁路在新建规模、投 资规模等方面超过既有水平。 按照中长期铁路网规划，到2 0 2 0 年，全国铁路营业里程达到 l o 万k m ，复线率和电化率均达到5 0 ，建设客运专线1 2 万k m 以上， 主要通道的客车速度达到2 0 0 k m 伪。这种短期内大幅扩张铁路里程的方 法无疑将缓解铁路的运力瓶颈，但需要有大量的资金作保障。目前， 我国铁路发展建设己面临着融资渠道单一、建设资金严重不足的窘境， 实施中长期铁路网规划后，未来十几年铁路建设需要投入资金将 达2 万亿元，也就是说平均每年花费1 0 0 0 亿元人民币要用于扩展其铁 路基础设施，依靠既有融资方式是无法满足铁路跨越式发展的需要的。 为此，我国铁道部门正在努力构造多元投资主体，拓宽原有的融 资渠道，在充分运用好铁路建设基金和既有融资渠道的同时，积极吸 引社会资金和境外资金，鼓励地方政府和企业参股铁路建设，开辟新 的融资渠道，以满足大规模铁路建设所需要的资金。无论对于铁路部 北京交通大学硕l 学位论文 门还是铁路企业而言，股票融资都是一个很好的、必然的选择。 股票融资对我国铁路产业具有积极的意义： ( 1 ) 拓宽融资渠道和融资方式。我国传统的投资融资体制是在计 划经济体制要求下逐渐形成的，以粗放经营和国家财政拨款、银行借 贷为主。随着中国金融体制改革、财政体制改革和“政企分开、企业 重构、市场经营”逐步进行，铁路企业越来越需要从财政主导型投资 转化为金融主导型投资。应将铁路企业中经营业绩良好的各类企业逐 步改造为股份有限公司，儿是符合条件的要争取上市，并考虑吸收非 公有制经济参与，实现产权主体的多元化。通过积极利用资本市场， 拓宽铁路企业融资渠道和融资方式。 ( 2 ) 资本市场对铁路企业优化资源配置有着重要作用。铁路企业 通过股份制改造进入资本市场，有利于优化公司资产，提高上市公司 质量。资本市场的股价变动信号反馈了企业经营业绩的优劣，使得股 份公司不断调整资源结构，合理配置运用资源，提高经济效益。 ( 3 ) 资本市场对铁路股份制企业产生激励约束。很多企业实行了 名义上的股份制改造，但经营情况并未好转，主要原因是原有的组织 结构基本未动，激励约束机制极不健全。铁路企业上市交易后，股票 价格的高低反映了公司委托代理人( 公司经理) 的努力程度，股价高， 说明管理者经营管理良好，可以获得社会声誉和优厚报酬的激励，公 司未来也容易增资配股；反之，若股价低，管理者就会面临被解职的 压力，企业也可能被兼并出售。从而形成外在市场制度对经理、劳动 者的约束激励机制，同时社会公众股的股东代表和国有股股东代表一 起对上市企业进行监督、激励、约束，实现了对国家监督的有力补充 和监督者人格化。 综上所述，资本市场可以改变铁路企业产权制度的结构，建立现 代企业制度，完善股份制公司所必须的监督激励机制。所以资本市场 在铁路企业制度变革中发挥着重要的乘数效应，对于铁路企业现存许 多问题的解决有着非常重要的作用。 1 1 2 我国铁路利用股票融资的可行性 我国铁路要想利用股票融资必须有良好的资本市场作支撑。经过 渐进、平稳的经济体制转轨，中国目前通过市场机制配置货币资金的 基础条件已基本具备：( 1 ) 多种经济成份的发展、利益主体的多元化 及积累能力的增强，带来了资金所有权的相对分散，为资本市场融资 创造了很大的活动空间。( 2 ) 城乡居民个人收入的增多，储蓄存款在 很大程度上已不再是未来支付的准备和消费资金，而成为城乡居民的 金融资产。( 3 ) 股票市场发展迅速，直接融资作为市场化的融资渠道 开始发挥作用，发展直接融资对于优化社会资源配置，提高资金运作 效率具有重大意义，表现为企业市场融资积极性的提高和城乡居民个 人金融资产选择灵活性的增强。 由以上分析可知，在铁路面临融资困难的情况下，进入资本市场 以市场化融资为导向是大势所趋。股票融资为我国铁路走出困境提供 了新的思路。 总体上来说，中国铁路进行股票融资已具备良好的外部环境： ( 1 ) 国内资本市场上资金充裕，国外资本大量涌入，增加了资本 市场资金的供应量。 ( 2 ) 资本市场十分繁荣，股票市场= i 趋成熟。同时，有关证券方 面的法律、法规也进一步健全，为铁路发行股票提供了有利的法律环 境。 ( 3 ) 铁路上部运营公司的经济效益和竞争能力的提高也有利于股 票的发行。某些经济发达地区的下部线路和高速铁路的潜在效益都可 以吸引社会资本。 ( 4 ) 国内外铁路企业的成功上市为我因铁路企业积累了丰富的经 验，使我国铁路利用股票市场进行大规模融资成为可能。 1 2 研究现状 目前，越来越多的学者关注铁路的投融资研究，他们积极探索适 合我国铁路发展的融资方式。大部分学者认为股票融资是我国铁路应 该大力发展的一种融资方式，而且他们在总结广深铁路等上市公司的 经验的基础上，对我国铁路在资本市场上的融资提出了借鉴性建议， 比如积极推进铁路股份制改造，加快建立现代企业制度，加强基础性 改革工作等。 3 北京交通大学硕士学位论文 2 0 0 4 年以来，铁道部也委托一些机构积极探索铁路的融资方式。 铁道部的融资方案以及改革思路之一可以理解为“以存量换增量，滚 动开发”。以存量换增量，就是通过资本市场融资购买现有的铁路， 融到的钱投资建新路，在所有可能的合资项目中保持控股地位，确保 路网的完整性，集中指挥和统一调度。 而且铁道部已经采取了一些措旌，比如在货运领域，将高附加值 的集装箱运输，大件、冷藏等特种货物运输等从铁路局分离出来，组 建专业化公司，市场化运作，进行股份制改造，争取上市；客运领域， 对今后重点发展的客运专线、三大经济圈的城际客运铁路，项目前期 依靠中央、地方投入资本金启动，通过发行项目债券吸引社会投资者， 逐步进行股份化改造，最终实现上市融资的目的。2 0 0 3 年末，铁道部 把货运市场前景较好的优良资产单独剥离出来进行公司化改制，成立 了三家公司中铁集装箱运输有限责任公司、中铁特货运输有限责 任公司、中铁行包快递有限责任公司。这三家公司为铁道部的优质资 产，可以看出铁道部想通过这三家公司达到上市融资的目的。 上市融资的方式多样，如何选择适合于我国铁路的融资方式是需 要研究的。本文正是弥补了既有研究的不足，对于适合于我国铁路的 初次股票融资方式和再融资方式进行了研究。 1 3 研究思路 本文分析了铁路股票融资的必要性以及可行性，并重点探索了铁 路的初次股票融资和再融资，对股票融资方式进行了深入的探索，得 出适合我国铁路股票融资的理想模式。 本文共有六章。 第一章是绪论，主要介绍研究背景、研究现状及本文的研究思路； 第二章首先介绍了股票融资在国外铁路不同发展阶段所起的作 用，其次介绍了目前我国铁路的融资现状，说明我国铁路利用股票市 场融资有很大的潜力： 第三章详细介绍了我国铁路可以采用的初次股票融资的四种主要 方式，并运用模糊综合评价法对四种初次股票融资方式的可行性进行 了分析及比较，得出造充上市方式是我国铁路股票融资的理想方式。 4 绪论 第四章介绍了我国铁路再融资的三种主要方式，运用模糊综合评 价法对再融资方式的可行性进行了分析，得出增发新股是我国铁路再 融资的理想方式。 第五章主要研究了境外上市铁路企业国内融资的优点、政策与法 律规定，并提出对策建议。 第六章，总结本文的基本论点，指出尚待研究的问题，并对我国 铁路企业股票融资的发展提出了自己的建议。 本文研究的铁路股票融资方式主要有以下几种，如图1 - 1 。 图1 1 铁路股票融资方式 北京交通大学硕士学位论文 2 国内外铁路股票融资实践 本章首先介绍了股票融资在国外铁路的不同发展时期所起到的重 要作用，指出在资本市场筹得大量资金是铁路发展的必由之路。然后 介绍了我国铁路的融资现状和股票融资所占比重及作用，指出我国铁 路利用股票市场进行融资还有很大的潜力，股票融资将成为铁路企业 进行大规模融资的重要渠道之一。 2 1 国外铁路股票融资实践 2 1 1 铁路发展早期 绝大多数发达国家的早期铁路建设是以私营开始的，美国、德国、 日本等是较为典型的代表。这一时期，铁路依靠发行股票和债券在资 本市场上筹得大量资金，获得了飞速的发展。 a 美国铁路充分利用了资本市场的融资功能 铁路公司是美国第一批由国外获得大量资本的私人企业。美国早 期铁路建设利用了大量的国外投资，国外资金占美国铁路总建设投资 的一半左右。美国铁路公司将股票出售于欧洲市场。1 9 世纪末2 0 世纪 初，美国修建铁路2 0 万公里，所需资金的8 0 来自于欧、洲资本市场。 另外，美国投资银行摩根斯坦利在此阶段也帮助美国铁路建设完成了 巨额融资。据统计，仅在1 8 5 1 1 8 7 3 年间摩根斯坦利就为美国铁路融 资达2 0 亿美元，此外，1 8 7 6 年，伊利诺伊中央铁路股票中的8 6 股权 在国外，路易斯维尔与纳什维尔铁路的7 5 股权也在国外。 当美国资本市场集中于纽约市且制度化以后，各种金融手段均获 改善，股票买卖和投机的技巧亦渐趋完善。铁路股票的大量发行将纽 约资本市场的买卖和投机生意带入了现代的模式。纽约也因满足铁路 的资本筹集需要而成为世界上最大、最负责的资本市场之一。 b 德国、日本等国早期依靠资本市场和政府援助建立了铁路网络 1 9 世纪中后期，德国铁路股票成为德国最主要的上市证券，从 6 旦直丛壁堕些墨墼塑壅些一 1 8 4 0 1 8 9 0 年，铁路股票一直成为比重最大、交易最活跃的证券。一直 到1 9 0 0 年，才把头把交椅让给了国债和工业股票。证券市场为德国铁 路的发展提供了巨额资金，铁路证券则活跃和带动了证券市场。 在日本，随着明治维新后的工业革命，铁路和重化工业迅猛发展， 铁路股票成为最主要的上市证券，而日本的股票市场也因铁路股票的 活跃而得到发展，迎来了第一次高速发展期。在1 8 8 6 1 9 0 8 年间，铁 路股票交易量占全部交易量的一半左右，是名副其实的“铁路股时代”。 这个时代，只因1 9 0 6 年开始的铁路国有化才结束。 2 1 2 铁路发展高潮和衰退时期 在铁路发展的高潮和衰退时期，美国继续通过资本市场融资建立 了世界上最大的铁路网络；日本、德国、瑞典等国进行了铁路国有化， 政府投资成为铁路建设资金的主要来源。 a 美国铁路达到顶峰之后，在政府的管制之下逐渐失去了融资的 能力 美国铁路通过资本市场融资达到铁路建设高潮。1 8 9 0 年美国政府 投入铁路的资金为国民收入的1 2 7 。1 9 2 0 年美国铁路已达4 0 万公里， 这一年，政府投入铁路的总资金占全国财富的1 1 0 。此时，为了控制 铁路的垄断，美国州际商务委员会加强了对铁路企业联营和合并的严 格限制，加剧了铁路企业之间的毁灭性竞争，以至于在1 9 0 7 年，美国 铁路公司的总数达到1 5 6 4 家，致使铁路企业财务和经营状况不断恶化， 大量铁路企业破产。虽然在1 9 3 3 年颁布了紧急运输法，但也未能 有效地改善铁路公司的经营。 到了2 0 世纪7 0 年代，铁路经营和财务状况下降到了最低点，促 使联邦政府开始调整对铁路产业的管制政策。在铁路衰落时期，美国 铁路在政府的管制之下举步维艰，：无法得到正常经营所需的资金，主 要靠出卖公司股份和资产( 包括线路) 来筹集资金，维持经营。 b 日本、德国、英国等国有铁路则不断加重政府的财政负担 国有铁路体制僵化，管理模式单一，没有经营自主权，不能适应 高度发展的市场经济。在国有化期间，各国铁路普遍出现运量下降， 北京交通大学硕上学位论文 经营不善，亏损增加的情况。日本国铁1 9 6 4 年开始出现赤字，1 9 7 4 1 9 8 6 年每年的亏损额都超过1 兆日元，其中1 9 8 0 年亏损1 8 4 兆日元， 占营业收入的3 0 ，1 9 8 6 年长期债务达到2 5 4 兆日元，濒临倒闭的边 缘。原联邦德国铁路的旅客运输在运输市场中所占的份额从1 9 5 0 年的 3 7 7 下降到1 9 8 9 年的6 2 ，货物运输从6 2 3 下降到2 5 8 。从2 0 世纪5 0 年代起，联邦铁路的经营一直亏损，并且亏损额在不断加大， 从2 0 世纪8 0 9 0 年代每年亏损达4 0 亿马克。英国、法国等国的铁路 也同样不景气，英国铁路1 9 8 2 年政府补贴金额为8 2 亿英镑，法国铁 路1 9 8 5 年亏损6 0 亿法郎。国有铁路的亏损使各国政府背上了沉重的 财政包袱。 2 1 3 铁路放松管制和重组以后 放松管制以后，美国铁路重新获得了生机，改变了在资本市场上 的形象；日本、英国等国有铁路重组后重新回到资本市场。 a 铁路放松以后，美国铁路在资本市场上重新赢得投资者的青睐 放松管制以后，美国铁路的劳动生产率和经济效益得以极大提高， 铁路货物运输恢复了竞争能力，铁路股票重新赢得了投资者的青睐。 在股票市场上，1 9 9 1 1 9 9 6 年铁路板块的股票价格指数一直高于同期 标准普尔股票价格指数。 美国铁路公司通过发行股票以及出售设备、线路等多种方式来吸 纳国内外资金。从1 9 9 1 1 9 9 6 年，：美国铁路通过发行股票从资本市场 上融资6 1 0 5 5 亿美元，其中1 9 9 3 1 9 9 6 年融资4 1 7 2 2 亿美元。 b 日本、英国铁路重新回到资本市场 从1 9 8 7 年4 月起，日本铁路完成了民营化重组，划分为6 家区域 性客运公司和1 家全国性的货运公司，货运公司租用客运公司的线路。 1 9 9 4 年，东日本铁路公司上市，政府出售6 2 5 的股份，募集资金9 1 9 亿美元。东日本铁道公司的首次公，1 二发行获得了极大的成功，股票一 开始就被超额认购，发行获得的收入大大超过了预期的水平。东日本 铁道公司发行股票所得的资金被用于清偿j n r 清算事业团在重组过程 中形成的债务。1 9 9 6 年和1 9 9 7 年西部同本铁路公司和中部日本铁路公 国内外铁路股票融资实践 司分别上市。日本铁路公司上市以后，正逢日本经济进入低迷时期， 股票价格也随大盘一路下滑。1 9 9 9 年8 月，东日本铁路公司出售2 5 的股份，2 0 0 2 年6 月，其又向公众出售1 2 5 的股份。 英国国有铁路通过重组分解为客货运输公司和线路公司，1 9 9 6 年 5 月线路公司在伦敦股票交易所公开上市，出售全部股票。发行股本数 为5 亿股，发行价格为每股3 9 0 英镑，市值达到1 9 5 亿英镑。1 9 9 8 年 底公司总资产为5 3 7 1 亿英镑，净利润2 1 1 亿英镑，股票价格达到每股 1 5 8 7 英镑。1 9 9 9 年2 0 0 1 年线路公司发生重大列出事故，导致其财 务状况恶化，股价从最高价1 6 英镑，股跌到2 8 英镑股，远远低于4 英 镑股的发行价。1 9 9 6 年，原英国铁路分出的6 家货运公司重组变为2 家货运公司，一家为e w s ( 英格兰威尔士苏格兰铁路公司) ，另一 家为从事铁路集装箱运输的公司，两家货运公司分别占有英国铁路8 5 和1 5 的市场份额。按照地域划分出的2 5 个铁路客运特许经营区，通 过公开招标形式，丁1 9 9 5 年1 2 月1 8r 到1 9 9 7 年2 月2 5 同期间，全 部出售给2 5 家客运公司。3 家机车车辆租赁公司被英国政府出售，获 得2 5 亿英镑收益。1 9 9 5 年2 0 0 2 年，英国铁路客运周转量增加了 2 9 7 ，市场份额由5 3 增加到6 4 ；货运周转量增加了4 6 2 ，市 场份额由5 9 增加到7 7 。 c 其他国家的铁路利用股票融资情况 1 9 9 5 年7 月加拿大议会通过了运输部长提交的国铁( c n ) 市场化 改革议案，决定将1 0 0 的国铁股份向全球出售，同年1 1 月上市发行， 收入达2 2 6 2 亿加元。这项改革给加拿大国铁带来生机和活力，一年后 生产效率提高了1 2 ，偿还了原国铁债务，股票价格翻了一番，成为 加拿大历史上最大而且最为成功的股票发行。c n 上市以来，公司经营 状况有了明显的好转，营业比由1 9 9 3 年的9 7 降低到2 l o 年的6 9 ， 劳动生产率提高了5 0 ，运量增加了1 5 。2 0 0 2 年运营收入达6 1 亿加 元。 印度铁路在1 9 8 8 年成立了铁路集装箱有限公司，公司拥有若干专 用集装箱码头、货站等设施，在各主要大城市之间开行固定运行时间 的集装箱专列。1 9 9 6 年该公司被改组成为上市公司，将其中3 8 的股 票公开出售，其余由印度铁道部持有。上市后股票价格一直看涨，预 9 北京交通大学硕士学位论文 计今后三年每股收益的复合增长率为2 6 。1 9 9 6 1 9 9 7 年收入5 4 8 亿 卢比，比上年提高了3 8 5 ，实现利润1 7 6 亿卢比，资产收益率高达 4 1 。2 0 0 0 年盈利1 0 亿卢比，取得了较好的经济效益。 从以上可以看出，股票融资在国外铁路发展过程中占据重要地位， 尤其对于较大规模铁路系统的建立。铁路作为一种重要的运输方式， 需要先于或同步于国民经济的发展，因此，在资本市场上迅速筹集大 量资金是铁路发展的必由之路。 2 2 我国铁路股票融资实践 股票融资在外国铁路发展过程中起到非常重要的作用，但是在我 国，股票融资在铁路融资中却占很小的比例，其作用还没有发挥出来。 本节介绍我国改革开放前后铁路融资的变化及股票融资的现状。 2 2 1 改革开放以前 新中国建立到改革开放以前，铁路建设实行的是铁路上缴利税、 国家进行财政拨款的财政预算投资制度，国家财政预算是唯一资金来 源，因此，融资方式是单一的。所以在这个阶段，铁路融资渠道单一， 没有股票融资。 2 2 2 改革开放以后 改革开放后，随着经济体制改革和铁路管理体制改革的不断深化， 铁路在融资方面进行了些改革和探索，近年来还在资本市场发行股 票、发行债券等方面进行了实践。目前铁路融资方式主要包括以下几 种，如表2 1 ( 见下页) ： a 政府投资 目前，中国铁路建设仍以政府投资为主。政府投资有三种形式： 国债投资和国家资产实物投资、地方财政投资、铁道部投资。 从1 9 9 8 年开始，国债丌始注入铁路建设，国债投资重点用于西部 铁路建设。政府的实物折价和政策性投资主要为土地折价入股及税收 返还资金等。 1 0 国内外铁路股票融资实践 表2 1 “八五”以来铁路基本建设投资构成单位：亿元 铁道部完成投资地方政府 年份投资建设财政预算企事业单及合资公 总额基金内资金 国内贷款外资债券 位白筹 一j 投资 1 9 9 l8 7 0 91 6 0 43 8 3 71 0 7 83 7 27 6 32 5 38 0 2 1 9 9 21 3 0 3 63 1 4 0 2 5 2 61 7 7 23 2 33 l0 06 7 61 4 9 9 1 9 9 32 6 6 6 91 7 8 9 22 8 93 7 8 76 0 79 7 23 1 2 2 1 9 0 43 6 3 4 52 0 0 4 8 2 1 7 1 0 0 9 3 1 i 1 0 1 4 3 13 4 4 6 1 9 9 53 6 5 5 21 8 8 6 02 8 58 8 2 51 1 5 51 5 3 02 16 03 7 3 7 1 9 9 63 6 8 加1 5 9 0 69 2 8 51 0 4 53 3 5 12 7 9 54 4 5 8 1 9 9 73 8 7 6 51 5 9 3 0 1 2 8 9 21 1 6 5 1 4 4 5 3 0 6 74 2 6 6 1 9 9 85 6 2 4 51 8 0 3 03 2 0 01 8 2 1 48 4 74 8 5 23 90 07 2 0 2 1 9 9 95 5 8 5 1 2 0 2 9 54 8 1 21 7 0 6 41 2 4 12 4 5 03 2 0 36 7 8 6 2 0 0 05 1 7 5 41 7 7 4 24 6 1 11 6 1 4 1 2 l6 2 5 0 2 76 0 7 1 2 0 0 15 1 5 6 72 3 5 9 14 2 7 71 3 3 0 01 4 7 41 4 9 01 2 6 06 1 7 5 2 0 0 2 6 2 3 5 32 4 8 2 05 9 4 71 2 4 5 43 4 4 01 8 1 89 1 7 14 7 0 3 2 0 0 35 3 3 ，4 72 2 0 3 45 6 1 51 3 8 1 92 3 1 91 1 0 54 9 6 33 4 9 2 总计5 2 8 0 _ 3 3 2 1 9 8 9 23 5 6 1 61 3 8 7 2 41 7 2 6 02 1 9 0 43 8 8 7 85 5 7 5 9 资料来源：中国铁道年鉴 地方财政投资是指铁路所在的省市政府出资，2 0 世纪9 0 年代先后 有1 0 个省市曾对现有的地方铁路( 包括合资铁路) 征收铁路建设附加 费作为地方铁路( 合资铁路) 建设费用，但大部分省份的附加费不久 就被国家取缔了，目前有些省份用地方税返还的政策来支持地方铁路。 铁道部投资来源于铁道部的自有资金和铁路建设基余。为使铁路 建设能有一个相对稳定的资金来源，经国务院批准，铁道部从1 9 9 1 年 3 月1 日起开始通过提高铁路运价收取铁路建设基金，按货运吨公里的 一定比例向货主收取。铁路建设基会对外以运价的形式出现，对内则 专款专用，专项用于铁路的建设投资。从1 9 9 1 年到2 0 0 3 年建设基金 总额2 1 9 8 9 2 亿元左右，占铁道部完成投资的4 1 6 4 。 铁路建设基金的主要用途为：第一，归还铁路建设长期贷款本息； 第二，用做担保发行铁路建设债券；第三，直接投入铁路建设。铁路 建设基金的建立，为中国铁路建设筹集了大量资金。目前，铁路建设 北京变通人学硕士学位论文 基金是铁路建设最主要、最稳定的资金来源。不过，征收铁路建设基 金扭曲了铁路货运的价格，它只能是一个过渡性举措，绝非长久之计。 b 国内银行贷款 国内银行贷款是铁路投融资的一个主要渠道。1 9 9 1 2 0 0 3 年，铁道 部投资中共使用银行贷款13 8 7 2 4 亿元。目前，国家开发银行对铁路建 设项目贷款期限延长至2 5 年，中国建设银行也相应延k 至2 0 年，利 率可以下浮1 0 。此类贷款的利率优惠，还贷期限较长，对铁路建设 非常有利。但是，中长期贷款受到国家年度贷款规模的限制，它还受 国家对企业及项目的有关规定的约束，铁路企业想获得这类贷款并非 易事。由于建设资金紧张，铁路企业不得不使用利率较高的短期商业 贷款。 c 利用国际金融组织和外国政府贷款 自改革开放以来到2 0 0 3 年年底，中国铁路累计利用外资1 7 2 6 亿 元，此外截至2 0 0 2 年底，累计利用国际金融组织和外国政府贷款6 1 亿美元，涉及主要建设项目3 7 个，取得了良好的经济效益和社会效益。 铁道部1 9 8 4 年开始利用世界银行贷款，共使用世界银行贷款8 批，总 金额2 1 9 亿美元。1 9 9 4 年铁道部开始使用亚洲丌发银行贷款共计3 批 6 亿美元贷款。自1 9 7 9 年以来，共使用日本政府贷款4 批，共计4 6 6 1 8 2 亿日元，按当时的评估汇率，共折合2 7 1 5 亿美元。此外，铁道部还使 用过德国、法国、挪威、澳大利亚、加拿大、英国等国政府贷款和出 口信贷以及北欧投资银行贷款。 d 发行铁路债券 铁路债券从1 9 9 1 年到2 0 0 3 年，共筹得资金2 1 9 0 4 亿元，对缓解 铁路建设资金的紧张状况发挥了一定的作用。此外，三茂、广梅汕等 合资铁路先后在国内发行过企业债券。广梅汕铁路自1 9 9 3 年起发行了 6 期l 3 年的企业债券，共筹集资金1 1 8 亿元。铁路债券由于发行量 大，资金到位快，可以满足铁路企业短期资金需求。 e 吸引企业投资 铁道部鼓励地方政府和企业参与地方铁路建设，因而出现了许多 国内外铁路股票融资实践 铁道部同地方政府和企业合资修建、共同管理的地方铁路，如朔黄铁 路是由神华集团、铁道部及铁路沿线地方政府共同出资修建的：平南 铁路完全依靠企业( 深圳平南铁路有限公司) 筹资建设。平南铁路有 限公司是新中国第一家由中外企业合资组建，并按股份制方式经营管 理的铁路运输企业，注册资本为2 2 亿元。在引进民问资本开展铁路建 设方面，平南铁路进行了有益的探索。 f 上市融资 从1 9 9 6 年开始，我国铁路开始通过股票市场进行融资。目前我国 铁路运输企业除广深铁路公司在境外上市外，还有大连铁龙实业股份 有限公司、南方汇通、铁二局在境内上市。广深铁路、大连铁龙等企 业的成功上市为铁路企业拓宽融资渠道迈出了一步。 ( 1 ) 广深铁路 广深铁路股份有限公司的前身是广州铁路( 集团) 公司的子公司 广深铁路公司，经营广州和深圳的铁路运输业务。广深铁路成立 于1 9 9 6 年3 月6 日，作为中国铁路的优秀代表，由国务院批准进行股 份制改造和股票在境外上市，是中因第一个也是目前唯一1 个在境外 上市的铁路运输企业。1 9 9 6 年5 月，公司分别在香港和纽约成功发行 1 4 3 1 3 亿h 股股票。广深铁路公司在境外的