易方达-2010年投资策略报告.ppt

寻找高增长 易方达2010年投资策略报告,大纲,国内宏观分析 国际宏观观点 市场估值情况 主流机构观点及市场特征 我们的观点,国内宏观分析,经济恢复到了一定水平,经济已经恢复到了一定程度；过去三年经济复合增速达到10.4%； 2006年三季度经济开始走向过热，说明当时的产能利用率不低； 综合来看，目前的经济恢复到了正常水平；,gdp同比增速（%）,工业企业利润已经恢复到一个较好的水平,从工业企业roe来看得出的情况是一致的，roe可以在一定程度上衡量产能利用率；,中国汽车行业产能利用率和roe,美国工业产能利用率和roe,工业企业利润已经恢复到一个较好的水平,6-8月份盈利的年化水平已经接近于2007年； 说明目前工业产能利用率已经恢复到一定水平；,中国工业企业roe,销售收入增速提高,利润改善主要是销售收入的猛烈增长；5-8月份工业销售收入环比增长14%，而净利率上升了一个点左右，导致利润明显改善。,工业经济效益指标,但是要重点关注价格走势,商务部价格有所启动；同时农产品价格11月份同比大幅提高；,商务部生产资料价格有所启动,目前通胀仍然没有形成确定的趋势,11月份的涨价受到了雪债、上调油价、电价等的影响，并不具有可持续性；,cpi和ppi环比走势,出口环比增长可以持续一段时间,从领先指标来看，出口环比可以持续一段时间；环比在今后一个季度可以保持20%的年率的增长。,美国pmi和出口增速,oecd领先指标和出口增速,出口环比增长可以持续一段时间（续）,从领先指标来看，出口环比可以持续一段时间；,世界pmi指数走高,美国制造业库存指数和出口增速,货币环比继续回落,由于信贷控制的影响，m2环比明显回落； 目前的货币供应和外需的组合可以保持经济的平稳扩张；,货币供应环比增速,m1和物价：今非昔比,一种观点认为m1的高增长必然引起国内物价的高涨，但是这样的情况在2009-2010年可能发生改变，原因是外需的环境发生了巨大的变化。,m2和国内需求环比增速,m2和国内需求,可以看到，m2和国内需求环比增速相关度比较高；1、2季度的货币高增长导致了内需的高增长。,季度m2（领先一季度）和国内需求环比增速,年度m2和国内需求增速,09年外需的猛烈负增长,09年外需的猛烈负增长导致内需的强烈扩张受到了一定的抵消，这和05年以来的情况不一样。,出口和固定资产投资定基指数,国际宏观视点,oecd领先指标出现明显改善,从oecd领先指标来看，全球经济经历了明显复苏，其中美国、欧洲、日本等都实现了明显的改善；,oecd领先指标,oecd领先指标美国指数,各国工业生产也出现了明显复苏,各国工业生产也出现了一定的改善,美国和欧盟工业生产指数,美国零售也出现明显改善,目前来看，美国的零售额出现了一定的改善；,美国零售情况,美国家庭收入来源,但是美国居民收入如果扣除政府的减税依然增速很低；,美国家庭可支配收入（10亿美元）,美国家庭资产情况,美国目前家庭资产负债情况有所改善，但是依然处在去杠杆化的过程中； 需求的可持续增长乏力；,美国净资产,估值分析,a股市场最新估值水平,图表24、a股市场估值水平,a股市场目前滚动市盈率处于历史相对较低水平,图表25、a股市场市盈率,市场几个主要风格指数目前的估值,图表26、市场主要风格指数目前的估值,多数行业动态pe都处于历史的相对较低水平,图表27、各行业动态pe,多数行业动态pb都处于历史的合理水平,图表28、各行业动态pb,a-h股历史溢价走势,图表29、a-h股历史溢价走势,全球静态p/e比较(2000-2008),图表30、全球静态p/e比较(2000-2008),全球静态p/b比较(2000-2008),图表31、全球静态p/b比较(2000-2008),主流机构观点及市场特征,2009主流机构观点,今年以来行业涨跌幅回顾,图表33、今年以来行业涨跌幅,券商一致预测业绩增长,图表36、券商对业绩的预测,大小非解禁情况,图表38、大小非解禁,各类资产收益率,图表39、各类资产收益率,我们的判断,我们的判断,总体判断： 震荡上行，幅度小于过去四年,我们的判断,目前市场估值基本合理；,目前市场估值情况,我们的判断,经济在明年将走向正常化； 不同行业盈利都将恢复到较为正常的水平； 行业将呈现轮动，但是涨幅差异小于09年。,政策风险,虽然我们判断通胀压力仍然较为温和，但是明年一季度gdp可能达到12%，而cpi可能达到2%以上，这会引起政策的调整； 而政策的调整会对大盘以及政策敏感型行业如地产等产生较为明显的影响；,政策风险,此外国际板的推出可能会对市场带来负面影响； 另外市场融资以及长期资金成本的可能变化也会给市场带来一定的影响；,明年全年将呈现n型走势,明年一季度在利润改善驱动下周期性股票表现将比较抢眼； 此后受政策影响可能出现一定的调整； 下半年经济将更加“正常化”，市场将重新