《ch8投资对象分析》PPT课件.ppt

第五章 证券投资对象分析,第一节 债券分析 一、债券投资分析 （一）中央政府债券和政府机构债券分析 债券规模分析： 1、国债依存度=,（一）中央政府债券和政府债 券分析,2、国债负担率= 3、还债比率=,（一）中央政府债券和政府机 构债券分析,4、债券规模分析：,5、,（二）地方政府债券,特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。 基本种类： 1、一般责任债券 一般用于无盈利的公共项目 2、收益但保债券 一般用于特定的公用事业项目,地方政府债券分析,1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响,（三）公司债券分析,1、从公司的财务情况分析公司债券 （1）公司债的还本能力债务与资本净值比率、 长期债务对固定资产比率 （2）公司债的付息能力现金流量、利息保付率 利息保付率： 综合费用法 累积折扣法 （3）综合分析公司盈利能力和信用状况财务报表分析和信用分析,二、债券价格分析,（一）债券价格决定 1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限,二、债券价格分析,（二）债券的定价模型 1、债券的期值和现值 2、债券的定价模型 （1）一次还本付息债券的定价模型,（一）债券的定价模型,（2）附息债券的定价模型（按年付息） 其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息,半年附息债券的价格公式,无息票债券的价格计算公式,（二）债券发行价格的确定,1、平价发行（面值发行）（市场利率不变） 例：债券面值为元，息票利率为，期限为年，市场利率为。其发行价为：,（二）债券发行价格的确定,2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为时，其发行价为：,（二）债券发行价格的确定,3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为，则发行价为：,（三）债券交易价格的确定,与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限,（四）影响债券价格的主要因素,1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响,（五）马奇尔债券价格五定理,、债券价格与到期收益率（市场利率）成反比。 、当债券的票面利率与到期收益率不等时，债 券的价格与面值必然不等，债券到期年限越 长，两者差异越大。 、因债券票面利率与到期收益率不等引起的债 券价格与面值的差额随债券到期年限的增加 而增大，但增大的幅度逐渐变小，即这一差 额以递减的比例增加。,（五）马奇尔债券价格五定理,4、因债券到期收益率下降而引起债券价格上涨的金额要高于债券收益率以同等幅度提高时引起价格下跌的金额。 5、假定其它因素不变，债券的息票利率越低，债券的价格对市场利率的变化越敏感。,（六）债券定价方法的应用,基本方法：收入资本化定价方法 1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法 2、估算实际到期收益率，与合理到期收益率比较 用内部收益率法,三、债券的信用评级,（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义：（1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者,三、债券的信用评级,（二）信用评级机构 （三）债券的信用级别 标准普尔公司 穆迪公司 AAA Aaa 高安全性 AA Aa A A 投资级 BBB Baa BB Ba 未达标准 B B CCC Caa CC Ca C C 投机级 D,四、利率的期限结构,（一）什么是收益率曲线 收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的一条曲线。 （二）收益率曲线的类型 1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线,四、利率的期限结构,（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论 （四）收益率曲线的应用 1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式,第二节 股票分析,一、股票的理论价格 （一）股票为什么有价格 代表资产的价值和收益的价值 （二）现值理论 有价证券的理论价格就是以一定市场利率折算出来的未来收益的现值。,一、股票的理论价格,（三）股价的基本评估模型 1、零增长模型,（三）股票价的基本评估模式,（三）股价的基本评估模式,（三）股价的基本评估模式,（三）股价的基本评估模式,2、不变增长模型 设：股利永远按不变的增长率（g）增长 则：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t 将上式置换入方程：,（三）股价的基本评估模式,得出：,（三）股价的基本评估模式,则： 或：,（三）股价的基本评估模式,3、多元增长模型 设股利收入分两部分，一部分从t=0到T,该时期内股利为不同的测算量，其现值用VT-表示: VT-= 第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率G增长，用VT表示： VT=DT+11/（i-g）,（三）股价的基本评估模式,t=0 T T t=T vT- VT 贴现 VT+ 贴现 由图可知，VT仅仅是后半段资金流贴现到中部的现值，需要再次将VT贴现到VT+ VT+= P=V=VT-+VT+,（四）股票价值及价格的种类,1、票面价值 2、内在价值 3、帐面价值 4、清算价值 5、市场价格,二、影响股票价格的因素,（一）公司经营状况 1、资产净值 6、销售收入 2、盈利水平 7、原材料与产品价格 3、派息政策 8、经营者更替 4、股票分割 9、公司改组或合并 5、增资与减资 10、灾害,二、影响股票价格的因素,（二）宏观经济因素 1、经济增长 5、市场利率 2、经济周期 6、通货膨胀 3、货币政策 7、汇率变化 4、财政政策 8、国际收支状况,二、影响股票价格的因素,（三）政治因素 1、战争 3、政策因素 2、政治事件 4、国际政治形势 （四）心理因素 （五）管理因素 （六）投机因素,三、股价平均数和股价指数,（一）股价指数的编制步骤 1、确定样本股 2、选定基期，计算基期平均股价 3、计算计算期平均股价并作必要修正 4、指数化,（二）股价平均数的计算,1、简单算术平均股价 其中：P-平均股价 Pi-各样本股收盘价 n-样本股票种类数,（二）股价平均数的计算,2、加权平均股价,（二）股价平均数的计算,其中：Wi-样本股发行量或成交量 以成交量为权数的加权平均股价 样本股成交总额 = 同期样本股成交总量 以发行量为权数的加权平均股价 样本股票市价总额 = 同期样本股发行总量,（二）股价平均数的计算,3、修正平均股价 (1)调整股价法 P=1/nP1+P2+-+(1+R)Pj+-+Pn Pj=(1+R)Pj Pj拆股后的股价； R拆股增加的股数； Pj拆股前的股价。,（2）修正除数法： （一）新除数=拆股后的总价格拆股前的平均数 （二）修正股价平均数=拆股后的总价格新除数 例：P=（60+50+40） 3=50元 新除数=（15+50+40） 50=2.1 P=（15+50+40） 2.1=50元 P=（16+54+42） 2.1=53.33元 若不修正: P=（15+50+40） 3=35元 P=（16+54+42） 3=37.33元,（三）股价指数的计算,1、简单算术股价指数 （1）相对法： （2）总和法：,（三）股价指数的计算,2、加权股价指数 （1）基期加权股权指数-拉氏式,（三）股价指数的计算,（2）计算期加权股价指数-派许式,（三）股价指数的计算,（3）几何平均股价指数,四、股票价格的修正除息与除权,（一）除息 1、定义：除息是指除去交易中股票领取股 息的权利。 2、与除息有关的日期宣布日、股权登记 日、除息日、派息日。 3、除息报价 除息报价=除息日前一天收盘-现金股息 填息与贴息。,（二）除权,1、定义：除权是指除去交易中股票配送股的权利。 2、与除权有关的几个日期宣布日、股权登记日、除权日、股权发放日。 3、取得股权的途径和方式 股票股息 送股 （1）途径 资本公积金转赠（2）方式 增资配股 增资配股 送配股 连权带息,（二）除权,4、除权报价 （1）无偿送股方式 除权日前一天收盘价 除权报价= 1+送股率 例：除权报价=14.10/(1+0.1)=12.82(元),（2）有偿增资配股方式,除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价= 1+配股率 例： 27.90+10 0.4 除权报价 = =22.79(元) 1+0.4,（二）除权,（3）有偿无偿搭配方式 除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价= 1+配股率+送股率 例： 37.60+10 0.6 除权报价= =21.37(元) 1+0.6+0.3,（二）除权,（4）连息带权搭配方式 除息除权报价 =除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率 1+配股率+送股率 例: 12.00-1.00+4.50 0.2 除息除权报价= =8.50(元) 1+0.2+0.2 5、权值其杠杆作用 权值=除权日前一天收盘价除权报价,五、几种著名的股价指数,（一）道琼斯股票价格平均数 （二）标准普尔指数 （三）纽约证券交易所综合股价指数 （四）美国证券交易所市场价格指数 （五）全美证券交易商协会自动报价指数 （六） 金融日报指数 （七）日经股价指数,六、我国主要的股价指数,（一）恒生指数、国企指数和红筹股指数 （二）上证综合指数和上证30指数 （三）深圳综合指数和深圳成分股指数,上证综指、上证30指数、深圳综指、深圳成指以派许式加权综合价格指数公式计算。 综合指数以发行量为权数计算总市值；成分指数以流通量为权数计算流通市值。 计算公式： 本日股价指数= 本日指数股总市值（或流通市值） 基期 基期指数股总市值（或流通市值） 指数,当上市股票增减或上市公司增资扩股时 股价指数的修正 新基期市价总值= 修正前市价总值+市价总值变动额 修正前基期市价总值 修正前市价总值 本日样本股市价总值 修正后本日股价指数= 固定乘数 新基期市价总值,例： 1、股价指数=（90000万元/80000万元） 100=112.50点 2、样本股中A公司有偿增资1000万元 90000+1000 新基期市价总值=80000万元 =80889万元 90000 90000万元+1000万元 股价指数= 100=112.50点 80889万元,第三节 其它投资工具分析,一、优先认股权 （一）优先认权的意义 优先认股权是普通股股东的优惠权。 优先认股权实际上是一种短期的看 涨期权。,一、优先认股权,（二）优先认股权的价值 1、附权优先认股权的价值 其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值 P0-附权股票的市场价格 S-新股认购价格 N-买一股新股所需股权数,一、优先认股权,例：,（二）优先认股权的价值,2、除权优先认股权的价值 其中：R2-股票除权后一个优先认股权的价值 P1-除权股票的市场价格,（二）优先认股权的价值,上例中：P1=P0-R1 （13.60-0.60)-10 则:R2= =0.60元 5,(二)优先认股权的价值,3、优先认股权的杠杆作用 （1）当PS时，R 0，且随P提高而相 应上升,（二）优先认股权的价值,例： 股价上涨：R1=（14.80-10.00)/ （5+1）=080元 股价涨幅：（14.80-13.60）/13.60 100%=8.82% 优先认股权涨幅：（0.80-0.60）/0.60 100%=33.33%,（二）优先认股权的价值,股价下跌：R1=（11.20-10.00）/ （5+1）=0.20元 股价跌幅：（11.20-13.60）/13.60 100%=17.65% 优先认股权跌幅：（0.20-0.60）/0.60 100%=-66.67%,二、认股权证,（一）认股权证的意义 认股权证是允许它的持有者在规定的有效期内以特定的价格购买一定数量普通股票的看涨期权。,二、认股权证,（二）认股权证与优先认股权比较 优先认股权限 认股权证 增资配股，发行普通股 发行债券、优先股 普通股老股东的优惠权 债权人、优先股东的优惠权 期限短，15-30天 期限长，5-10年甚至更长 认股价低于发行时普通股市价 认股价高于发行时普通股市价,二、认股权证,（三）认股权证的理论价值 VW=（PM-P0） M 其中：VW认股权证价值 PM普通股市价 P0认股权证执行价 M每份认股权证认购 的普通股数,（四）影响认股权证价格的因素,1、普通股市价与执行价的差额 2、认股权证有效期 3、对公司普通股票价格的预期,（五）认股权证的杠杠作用,P0与M为定量 VW取决于PM的变化 例：P0为25元，N为5，当PM为30 元时 VW=（30-25）/5=1元 当 PM为40 元时， VW=（40-25）/5=3元 股价涨幅为：（40-30）/30 100%=33.33% 认股权证涨幅为:200%,三、可转换证券,（一）可转换证券的意义和特点 可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。 1、意义： 可转换证券对发行公司的意义：增强对投资者的吸引力；在证券转换前以低廉的成本筹集资金；证券转换后可取得长期稳定的资金；改善股权结构和债务结构。可转换证券对投资者的意义：证券转换前有稳定的利息收入和本金安全的保障；证券转换后享有普通股东的权益和资本利得。,三、可转换证券,2、可转换证券的特征 （1）既具有债券和优先股的特征，又有普通股特点 （2）证券形式和持有者身份随证券的转换而相应转换。 （3）可转换证券实际上是一种普通股票的看涨期权，其价格变动比一般债券和优先股频繁，而且随普通股票价格的升降而增减。,三、可转换证券,（二）可转换证券的转换条件 1 、转换比例或转换价格 可转换证券面值 转换比例= 转换价格 可转换证券面值 转换价格= 转换比例 2、转换期限,三、可转换证券,3、赎回条款指可转换证券发行文件中规定的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款。 4、回售条款指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款。 5、票面利率和股息率指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率。,（三）可转换证券的价值和价格,1、转换价值 CV=P0.R P0股票市价 R转换比例 CV转换价值 CVt=P0(1+g)tR=PtR CVtt期末可转换证券的转换价值 g股价预期增长率 t剩余转换期限,三、可转换证券,2、可转换证券的理论价值 （1）不可转换附息债券的理论价值 其中：Pb-债券的价格 C-债券年利息 V-债券面值 n-债券期限 i