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第四章,金融市场,第一节 金融市场概述,一、金融市场的概念及分类 （一）概念P58 金融市场上的两种融资方式： 一种是直接融资，指资金的供给者（盈余单位）与需求者（赤字单位）直接接触，进行票证、证券的买卖和货币借贷。 一种是间接融资，指资金供需双方不直接见面，资金融通活动通过金融媒介体（银行）来进行。 以上两种融资方式的运作过程可用下图表示：,第一节 金融市场概述,直接融资 购买证券 发行证券 存款 间接融资 贷款,证券市场,盈余单位,赤字单位,银行金融机构,第一节 金融市场概述,1、直接融资的特点 融资时间短 与间接融资相比，收益更高 直接融资工具具有流动性，可转让。 信息不对称，易引发道德风险 如:银广厦案、麦道夫案等,有利方面,不利方面,1999年,据银广夏年报显示,天津广夏实现对德国诚信公司出口 .亿马克,使当年公司利润总额达到1.58亿元,银广夏股价从 13.97元飞涨到35.33元。2000年实现出口1.8亿马克,并且与德国诚 信公司续签出口合同60亿元人民币,使银广夏成为深沪两市屈指可 数的蓝筹股。 2001年8月,财经杂志发表文章,把银广夏公告的产能、价格 与同行业其他企业作了横向比较后发现:第一,“以天津广夏萃取设 备的产能,即使通宵达旦运作,也生产不出其所宣称的数量”；第 二,“天津广夏萃取产品出口价格与国内、国际的实际市场价格相 比均有大幅度高估,高到近乎荒谬”;第三,“银广夏对德出口合同 中的某些产品,根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取”,因而其 造假行为一目了然。,案例1 银广夏事件,案例2 麦道夫案 华尔街历史上最大的欺诈案,金融危机爆发以来，目睹一个个金融巨头倒下，华尔街投资者们的心理承受能力经历了足够的锻炼。但是，当传奇人物、纳斯达克股票市场公司前董事会主席伯纳德麦道夫11日被戴上手铐带走，并由此引出一个可能长达20年、高达500亿美元的投资骗局之后，华尔街还是被震动了。 纽约时报说，这可能是华尔街历史上最大的欺诈案。美国华尔街日报报道，麦道夫欺诈案受害者包括美国多家公司和欧洲、日本众多投资者，其中不乏响当当的大人物和大公司。 一个拥有近半个世纪“白璧无瑕式”从业记录的投资专家，一种并不新鲜的欺骗手段，一大批具有丰富专业经验的受害者，完美演绎了华尔街的多面性。,麦道夫其人,麦道夫的故事，起码要从半个世纪之前说起。他从一个纽约 皇后区的犹太穷小子，白手起家成为一个受人尊敬的人，甚至 还担任了纳斯达克交易所的主席。据公开报道，麦道夫没有完 成预定的法学院课程，而是从学校退了学，开办了自己的公司。 麦道夫1960年注册他自己的公司时，只有5000美元资本。 1970年代，因为美国证券行业的监管规定改变，聪明的麦道 夫很快就从证券行业里找到了发财的捷径。作为早期的革命先 驱和奠基人之一，他很快在纳斯达克交易所成为举足轻重的人。 在1991-1993年，曾担任过三年的纳斯达克交易所主席，在上个 世纪80年代致力于推动建立交易透明化、公平化机制，为纳斯 达克同纽交所的竞争、包括日后吸引诸如苹果、思科、谷歌等 公司到纳斯达克上市做出了巨大贡献。,麦道夫其人,作为证券业的“里程碑”式的人物，麦道夫赢得了很多人的尊重。 至今在麦道夫公司的网站上还能看到这样的声明：“客户们知道， 伯纳德麦道夫本人追求完美无瑕的从业记录，致力于公平交易， 并保有高尚的道德标准，这些一直以来都是本公司的标志。”此 外，他是犹大人大学的捐助人，他甚至还是民主党的赞助人。他 经常为基金会做慈善义工，他还捐款给很多医院和剧院。 总之，在很多人看来，胖胖的、笑起来很可爱的犹太人，几乎 是一个无懈可击的人，是大家的好朋友，也是家族基金的可靠委 托人。 然而，就是这个众人眼中高尚、敬业的麦道夫，多年以来利用 自己公司的投资顾问业务悉心设计了一个惊人的骗局。,撒谎者,据举报麦道夫的公司高级职员1号宣称，麦道夫平时对“证券 咨询业务”的文件都是上锁或者加密的，公司无人知晓。据2008 年1月上报的数据，其证券咨询业务的规模高达171亿美元。 如此庞大的投资额都是被麦道夫的月增长1%-2%、十几年直 线上升的高赢利给吸引过来的。至于为什么在别人不赚钱的岁 月里，他可以赚钱，麦道夫则用几个字简单做了解释：“内部消 息”。就是靠这几个字，麦道夫征服了众多美国与欧洲的机构投 资者。很多精明无比的对冲基金管理者、专业投资人士，竟也 被“内部消息”这几个字给轻而易举征服了。 想想也是，如果前纳斯达克主席都不能获得一些内部消息， 那么这个世界也就真正完美了。 真正的故事或许正是从这里开始的，也是从这里开始坍塌的。,背景介绍: 关于庞氏骗局,庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔 骗局的变体，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财 的，这种骗术是一个名叫查尔斯庞齐的投机商人“发明”的。 查尔斯庞齐(Charles Ponzi)是一位生活在19、20世 纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他开始 策划一个阴谋，骗人向一个事实上子虚乌有的企业投资， 许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，狡猾 的庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人， 以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞齐 成功地在七个月内吸引了三万名投资者，这场阴谋持续了 一年之久，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，后人称 之为“庞氏骗局”。,骗局暴露,麦道夫2008年末由于面临高达70亿美元资金 赎回压力，无法再撑下去，才在12月10日向两 个儿子，也是其公司高管坦白其实自己“一无 所有”，一切“只是一个巨大的谎言”。麦道夫 的儿子们当晚便告发了老爸，一场可能是美国 历史上金额最大的欺诈案这才暴露在世人眼前。,亲友遭殃 本人结局,麦道夫公司数千名客户的名单曝光，他的律师和 儿子、弟弟，以及自己公司的关键管理人员也在名 单中。 麦道夫儿子也被老爸骗倒 麦道夫骗走74岁亲姐姐数百万美元 麦道夫律师亦是诈骗案受害者 新华网纽约3月12日电：涉嫌制造美国历史上最大 金融诈骗案的犯罪嫌疑人伯纳德麦道夫12日出庭认 罪，他可能面临最高达150年的监禁。,麦道夫是金融危机的替罪羔羊,麦道夫的庞氏骗局是在整个市场崩溃的背景 下被揭开真面目的。当前的危机对金融界每一 阶层的人都产生了直接的影响，大多数人茫然 不知所措，不知道应把次贷危机、信用违约 和债务抵押证券市场的崩溃归咎于何人。麦 道夫不应该对任何混乱负责，但他是导致经济 衰退的所有贪婪和错误的合适的化身。 “我可以计算天体运行的轨道，却无法计 算人性的疯狂”牛顿,第一节 金融市场概述,2、间接融资的特点 间接融资可解决信息不对称问题 可运用投资组合，分散风险。 成熟市场经济国家的融资结构： 直接融资与间接融资基本持平或直接融资更高.,金融证券化,中国企业资金来源构成情况,第一节金融市场概述,（二）分类 1、货币市场与资本市场(以1年为融资期限划分） 2、直接融资市场与间接融资市场 3、发行市场与流通市场 发行市场：发行新证券，筹集资金的市场 ( 一级市场） 体现市场的融资功能 流通市场：旧证券的转让市场 （二级市场） 体现市场的投资功能。,第一节金融市场概述,两者的关系： 发行是基础，发行市场的规模影响流通市场的交易价格； 流通市场的风险转移功能是发行市场正常发展的必要条件。,案例：中国平安午盘跌7%，巨额再融资 计划令股价承压2008年1月21日,中国平安今公告，拟公开增发不超过12亿股A股，测算融资规模达1179亿元，募资用于充实资本金及/或监管部门批准的投资项目。平安此次巨额融资并未提出融资前回馈老股东计划，且未具体说明资金用途；在市场环境欠佳之际，融资计划难以对股价产生正面影响.由于中国平安的巨额再融资计划导致投资者集中抛售平安A股，致使该股股价从149元跌至最低时的48元，市场一度谈“平安“色变。受市场舆论以及本身股价的大幅下跌，中国平安暂时取消再融资计划，由此也使该股股价企稳回升，而大盘也止跌并开始回升。,再融资传闻“突袭”平安 股价大跌8.07% 2008-5-8,就在市场环境刚刚有所好转之时，一则再融资计划重新启动的传闻，将本已“伤痕累累”的中国平安再次推进风浪之中。虽然其新闻发言人对此予以澄清，但市场却未予理会。 昨日，中国平安A股在经过1个小时的“苦苦挣扎“后一路走低，在整个下跌过程中几乎没有遇到任何抵抗，收盘时，中国平安报收于62.08元，下跌5.45元，跌幅为8.07%。不仅如此，盘中还带动中国人寿等保险类股票大幅下跌，同时也影响股指反弹无力，最终大盘大跌154点，3700、3600两大关口全面失守。由此，有舆论将中国平安称之为引爆市场大跌的“导火索“。,第一节金融市场概述,4、有形市场与无形市场 （1）有形市场：买卖某类金融商品有固定的交易地点和规定的交易时间。 以证券市场为例： 交易运行的组织中心：交易大厅 特色： “ 红马甲” 交易方式： “口头喝报竞价交易”,传说中的“红马甲”,第一节金融市场概述,（2）无形市场 交易运行的组织中心 ：电脑主机 我国：深交所已达到无形市场标准，上交所采取有 形与无形相结合的运行模式。,电子通讯渠道,证券商柜台,交易所主机,第一节金融市场概述,二、金融市场构成,第一节 金融市场概述,（一）市场主体参加者 企业、政府 居民家庭（“笼中虎”） 银行等金融机构,主要的资金需求方（净债务人）,主要的资金供给方（净债权人）,信用中介,第一节 金融市场概述,（二）市场客体交易对象,金融工具,第二节 货币市场,货币市场的特点： 期限短、流动性强、风险小 注：流动性指一种金融工具在不遭受损失的情况下 迅速变现的能力。 金融工具有“准货币”之称，故称“货币市场”,第二节 货币市场,一、同业拆借 金融机构间进行短期、临时性头寸调剂的市场。 （一）目的： 1、调剂存款准备金的余缺 2、解决临时性、季节性资金周转的需要,应急,救穷,第二节 货币市场,（二）同业拆借的特点 1、同业拆借市场为无形市场 2、采取信用交易 3、通过中央银行进行转帐结算 4、拆借期限短 最短“日拆”（隔夜拆借） 5、利率敏感，具有导向作用 同业拆借利率是金融市场的“风向标”。,第二节 货币市场,二、票据贴现市场 票据法：到银行贴现的票据应是事先经过银行机构承兑的汇票 （一）票据的分类P12 1、支票（支付命令） 基本当事人三个：出票人；付款人（限于出票人的开户行）；收款人 2、本票（付款承诺） 基本当事人有两个：出票人和收款人,第二节 货币市场,3、汇票（支付委托） （1）基本当事人有三个：出票人；付款人；收款人。一般用于异地支付。 （2）汇票的承兑：汇票付款人的承诺。 一经承兑，承兑人即成为票据的主债务人。 商业承兑汇票 （3）按承兑人的不同：汇票分为 银行承兑汇票 a 安全性高 b 流动性好,第二节 货币市场,（二）贴现市场：银行承兑汇票的转让市场 1、贴现： 企业与银行之间的票据转让 2、转贴现：银行与银行之间的票据转让 3、再贴现：银行与中央银行的票据转让 其中，对社会资金供应总量会产生影响的是？,第二节 货币市场,三、回购市场P75 1、回购的含义：证券（一般指国债）卖方在卖出证券的同时，承诺日后再按约定的价格将该种证券如数买回的交易。（回购价格大于售价） 其实质是卖方以证券为抵押品向买方借入资金的一种资金融通行为。 补充逆回购：证券买方在买入证券的同时，承诺日后再按约定的价格将该种证券如数卖回的交易。 2、证券回购面临的主要风险：利率风险(或市场风险）,回购协议风险案例 美国桔县破产案,美国桔县曾是美国最富裕的县之一，但95年，该县政 府突然宣布损失20亿美元，不得不接受破产清算。 桔县破产案发生的根本原因在于该县政府官员从事回购 协议投机导致的。 具体做法是： （1）用政府资金购买大批债券； （2）进行回购交易，将债券临时性出售给