货币时间价值的运用——现值问题.ppt

第四章 货币时间价值的运用 现值问题,第一节 现值以及长期资产的价值,第一节 现值以及长期资产的价值,现值是财务管理最基本的概念之一。今天一元钱的价值大于明天一元钱的价值，这是财务学的第一原则。现值的观念和方法应用于财务决策和管理的各个领域，各高层人士，尤其是财务经理必须牢牢掌握。,一、价值,1、早期的经济学家，如Adam Smith和David Ricardo从供应的角度解释价值，即价值的劳动理论，它完全忽视了需求对价值的影响；,一、价值,2、后来的Alfred Marshall则从效用的角度解释价值，认为相对的稀缺性决定价值；,一、价值,3、现代经济学家则接受双方合理的内核，认为供应因素（基于生产成本）和需求因素（基于边际效用递减律）对于确定一项资产或产品的价值都是重要的，在完全竞争市场，当达到均衡状态时，商品的价格就是价值。,二、现值,1、定义：某项资产或某件产品A的现值（Present Value）即是它现在的价值，表示为PV(A)。,二、现值,2、财务学的第一原则：今天的一元钱价值大于明天一元钱的价值。这是因为今天的一元钱可以投资。,二、现值,3、将来值： 资产（产品）A在一年后、两年后-的价值称为A的将来值，分别记做PV1(A)、PV2(A)-，将来值与现值存在一定的关系，但是一般总是以现值为基准来衡量和比较价值的大小。,二、现值,4、净现值（NPV: net present value）： 它是现值与投资成本的现值之差，不同于会计利润，用公式表示： NPV=PVC0 （其中C0是投资成本的现值）,二、现值,5、现值的可加性（Additivity）： 又叫保守性，如果资产A的现值为PV(A)，资产B的现值为PV(B)，则资产A和B的现值PV(AB)就等于A的现值和B的现值之和： PV(AB)=PV(A)+PV(B) (前提是不存在协同效应),二、现值,6、折现率r的确定： 一般应该以资本的机会成本作为折现率，亦即投资者在资本市场上进行风险等价的投资所要求的回报率。 值得注意的是，在存在风险的条件下将来值不是确定值而是期望值或者预期值，这时，实际发生的将来值的不确定性就体现在折现率r中了。,三、长期资产的现值,长期资产现值的计算原理：现值的可加性。 一项长期资产表现为期望的现金流序列：C1，C2，C3，故其现值为 PV=PV（C1）+PV （C2）+ PV （Cn）；,第二节 债券的价值,公司筹集资金的主要方式有两种： 负债和普通股权益,一、基本概念,债券（bond）： 是企业或政府发行的一种长期承兑票据，它是企业筹措长期负债资金的主要工具。,一、基本概念,1.面值：是债券的票面规定价值。 2.票面利率：债券注明发行者每年要支付一 笔固定的利息给持有人。 票面利率=每年支付的固定利息/债券面值 3.到期日：债券规定的到期时间。 4.赎回条款：指在负债契约中载明允许发行 公司在到期日前将债券自持有者手中购回 的条款。,一、基本概念,5.新上市债券与已流通在外的债券 新上市债券：指刚刚公开发售的债券， 两周为期。 已流通的债券：两周以后就成为已流 通在外的债券。 6.债券按其利率是否固定分为固定利率债券 和浮动利率债券。 7.债券利息支付方式可有多种：支付方式不 同，债券价值的确定也不同。,二、评价债券的基本公式,1、公式 V= = =,二、评价债券的基本公式,2、债券的三种发行价格 （1）平价发行 当市场适当利率id等于票面利率ib时，债券的价值等于债券的面值，此时债券平价发行；即 id=ib时，V=M （2）溢价发行 idib时，VM （3）折价发行 id ib时，V M,二、债券报酬率的问题,购买债券总报酬率利息收益率资本利 得收益率 其中， 利息收益率利息买价 资本利得收益率（卖价买价）买价,三、债券价值与面值的关系,溢价,平价,折价,到期日,结论： 随着债券到期日的接近，债券价值V接近于面值M。,价格,时间,M,V,V,四、债券到期收益率,1、债券的现金流序列确定后，到期收益率便是决定债券现值的惟一因素。 2、债券的到期收益率由市场决定，其大小依赖于债券的风险程度。 3、到期收益率的计算是债券的现金流序列的现值等于债券价格时的折现率。,四、债券到期收益率,4、到期收益率的计算通常用试错法进行。 5、计算到期收益率的近似公式,I每年的利息 M面值 P发行价 n年数,其中，,五、流通中债券的价值,1、流通债券是指已经发行并在二级市场流通的债券。 2、在确定其现值时，应考虑下一次利息距现在的时间，其他因素照旧。 3、计算方法：先折现计算整时间的现值，再把现值换算成某一点的现值。,六、债券的利率风险和再投资风险,1、利率风险： 利率波动对长期债券的影响，使持券人发生损失产生风险。 2、再投资风险： 由于市场利率id的变动，使债券购买者再次进行新的投资时，资本利得收益下降而造成的相对损失。,三、债券的利率风险和再投资风险,3、结论： （1）购买长期债券，要承担市场利率上升时而发生的损失，即利率风险。 （2）购买短期债券，要承担市场利率下降时而发生的损失，即再投资风险。,第三节： 普通股的评价,普通股是表示持有人对公司的所有权，但对于投资者来说，普通股也只不过是一张有下列两种特性的凭证而已： 1.持有者可以分享股利 2.持有者在将来某一时日可将其出售，并期望售出价高于买进价，即获得资本利得收益。,一、股票的现金流入量,普通股持有者的现金流量包括两部分： 每期的预期股利 出售股票而得到的价格收入 普通股的价值，即未来源源不断的现金流入的折现值之和,二、市场资本化利率与回报率,1. 市场资本化利率： 又称股票的折现率，是投资者要求的回报率，在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资要获得同等程度的收益。 2. 市场资本化利率与回报率的关系： 在均衡条件下，市场资本化利率就等于期望回报率。,二、市场资本化利率与回报率,注意：在资本市场上，股票价值,是一个合理的价格，即： 企业股价PP0，则预期收益率下降，从而投资转移，使股价P降低； 企业股价PP0，则预期收益率上升，从而投资集中，使股价P抬高。,三、确定股票价格的一般原理,1、n年后股票价格为Pn，则发行时股票价格为,2、股票现值的折现模型,四、恒定型公司股票的市场价格,1.恒定公司（g=0） 恒定公司的股票（零成长股）：指每年均发放固定股利给股东，亦即预期股利成长率（g=0）为零，这种股票称为零成长股。此时各年的股利DIV均为一固定常数D0。,四、恒定型公司股票的市场价格,2.恒定型公司的条件 条件：即每年每股红利不变 （1）每股权益账面值保持不变：BE= 股东权益/股数（每股净资产不变） （2）权益回报率ROE为常数：ROE=净利润/股东权益,四、恒定型公司股票的市场价格,2.恒定型公司的条件 因为BE恒定不变，则必定每股保留盈余（RE）不变，即保留盈余的增量RE=0 注：已知股东权益=股本+保留盈余，所以 （1）当BE一定且股数不变，则股东权益也一定不变，所以留存收益不变，保留盈余的增量RE=0； （2）当ROE一定时，每年的盈余全部转为股利分配完。,四、恒定型公司股票的市场价格,2.恒定型公司的条件 （3）每年盈利都用于支付红利，故 EPS=ROEBE不变 发放的股利为：DIV1=EPS1，DIV2=EPS2=EPS1，DIVn=EPS1 所以，每股红利DIV不变。,四、恒定型公司股票的市场价格,3.股票价格确定,五、匀速增长型公司的股票价格 （固定成长型）,1、匀速增长型公司： 是指公司经营状态较好，盈利能力稳定，股息增长，并且股息即红利的增长按固定的速率进行，这样的公司称为匀速增长型公司，其股票称匀速增长型股票（固定成长型股票）。,五、匀速增长型公司的股票价格 （固定成长型）,2、红利发放率DR（Dividend Ratio） 在匀速增长型公司，通常红利率要小于“1”，因为公司有保留盈余，以保持企业的增长。 公司发放红利与每股盈利的比率 DR=每股红利/每股盈利=DIV/EPS1,五、匀速增长型公司的股票价格 （固定成长型）,3、匀速增长型公司的条件： 条件：当DR，ROE 为常数时，DIV、BE、EPS均以速率g增长。,五、匀速增长型公司的股票价格 （固定成长型）,4、股票价格的确定 （1） P0=DIV1/(rg) （