财务成本管理笔记中级 (2)

目 录目 录 1第一章 财务管理总论 .2第二章 风险与收益分析 .4第三章 资金时间价值与证券评价 .12第四章 项目投资 .18第五章 证券投资 .28第六章 营运资金 .37第七章 筹资方式 .46第八章 综合资金成本和资本结构 .59第九章 收益分配 .65第十章 财务预算 .71第十一章 财务成本控制 78第十二章 财务分析与业绩评价 91第一章 财务管理总论一、 部分概念企业财务：是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。前者（客观存在的资金运动）称为财务活动，后者（经济利益关系）称为财务关系。财务管理：是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。财务管理环境又称理财环境，是指 对企业财务活动和财务 管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。二、 财务关系与财务活动之间的关系三、 财务管理的工作环节包括：（1）规划和预测；（2）财务决策；（3）财务预算；（4）财务控制；（5）财务分析、业绩评价与激励。财务决策是财务管理的核心。四、 财务管理目标三种表述的优缺点观点 关键指标 优点 缺点利润最大化 利润 可以直接反映企业创造剩余产品的多少，从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会的贡献大小1.未考虑时间价值2.未反映利润与投入资本之间的关系，不利于比较3.未考虑风险因素4.易导致短期行为资本利润率最大化或每股收益最大化资本利润率，每股收益反映了利润与投入资本之间的关系，利于与其他不同资本规模企业或同企业不同时期比较1.未考虑时间价值2.未考虑风险因素3.不能避免短期行为企业价值最大化企业未来收益的现值1.考虑时间价值和风险因素2.反映了资产保值增值的要求3.有利于克服管理上的片面性和短期行为4.有利于社会资源合理配置1.即期市场上的股价不一定能直接揭示企业获利能力2.法人股东对于股价不敏感3.不易确定非股票上市公司的企业价值五、 利益冲突的协调相关关系人 矛盾的表现 协调方式所有者与经营者经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多的增加享受成本 ；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。解聘：通过所有者约束经营者；接收：通过市场约束经营者；激励：将 经营 者的报酬与绩效挂钩。通常有“ 股票期权”和“绩效股”两种基本方式。所有者与债权人所有者未 经债权 人同意，要求经营者投资于比债权人预计风险要高的项目；未经现 有债权 人同意，发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债 券的价值降低。限制性借 债 （规定借款的用途、借款的担保条款、借款的信用条件）；收回借款或停止借款。六、 对财务管理影响较大的环境因素1、 经济环境：经济周期、经济发展水平、宏观经济政策2、 法律环境：企业组织形式、公司治理的有关规定以及税收法规3、 金融环境（最重要的环境因素）：金融机构、金融工具、金融市场和利率第二章 风险与收益分析一、资产的收益与收益率（一）资产收益的含义与计算资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。利息、红利或股息收益绝对数: 资产的收益额 资本利得利（股）息的收益率相对数: 资产的收益率或报酬率 资本利得的收益率注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。资产收益率利（股）息收益率资本利得收益率（二）资产收益率的类型（种）P21-23种类 含义实际收益率 已经实现或确定可以实现的资产收益率。名义收益率 在资产合约上标明的收益率。预期收益率（期望收益率）在不确定的条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率）投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率高于（）投资人要求必要报酬率才值得投资。无风险收益率（无风险利率）（短期国债利息率）无风险收益率纯利率通货膨胀补贴无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。风险收益率 因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，风险收益率=必要收益率-无风险收益率。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。注意：1.预期收益率的计算计算公式指标若已知或推算出未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时若已知收益率的历史数据时预期收益率 E（R）E（R）=niiP1= Rnni12.必要收益率的关系公式必要收益率无风险收益率风险收益率纯利率通货膨胀补贴率风险收益率二、单项资产的风险及衡量（一）风险的含义 P23从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。（二）风险的衡量1风险衡量可以利用资产收益率离散程度来衡量2利用数理统计指标（方差、标准差、标准离差率）数理统计指标是衡量收益率的离散程度。常用的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率。计算公式指标若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时若已知收益率的历史数据时结论预期收益率E（R）E（R）= )(1niiP=Rnni1 反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差 2=2)(21iini=21)(2ii 期望值相同的情况下，方差越大，风险越大标准差= )(21iini PRE )()(21nRnii 期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大标准离差率 V V= )(V 期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大（三） 、风险控制对策对策 内容规避风险当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。减少风险减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。转移风险对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。三、风险偏好种类 选择资产的原则风险回避者选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资产。注意：财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的。决策的原则在考试的时候，只要不特指选择哪个方案，一般按照风险回避者的态度来选。风险追求者风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。风险中立者风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。四、资产组合的风险与收益两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。对于完全负相关的资产组合，组合收益率是各个资产收益率的加权平均数；组合风险是零。结论：对于资产组合而言，资产组合的收益是各个资产收益的加权平均数；资产组合的风险不一定是加权平均风险，当相关系数小于 1，存在风险抵消效应。（一）资产组合的预期收益率 )(pRE1.含义与计算P29资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。其公式为： niiipREWRE1)()(表示资产组合的预期收益率； 表示第 i 项资产的预期收益率；W i 表示第p )(iREi 项资产在整个组合中所占的价值比例。2.结论影响组合收益率的因素：（1）投资比重（2）个别资产的收益率（二）资产组合风险的衡量 1.两项资产组合的风险（1）组合风险的衡量指标组合收益率的方差 P29： = 2p21,21221 ww 组合收益率的标准差： p 21,21221结论：对于资产组合而言，资产组合的收益是各个资产收益的加权平均数；资产组合的风险不一定是加权平均风险，当相关系数小于 1，存在风险抵消效应。（2）结论投资比重组合风险的影响因素 个别资产标准差 相关系数投资比重对组合风险的影响：假设其他因素不变，加大风险大的资产比重，通常会使组合的风险增大。个别资产标准差对组合风险的影响：其他因素不变，在组合中选择风险比较大的资产组合，会使组合风险增大。（3）相关系数与组合风险之间的关系 相关系数与协方差之间的关系资产 A 和资产 B 相关系数计算公式为： A )RCOV，（， B,B),(协方差可能为正，也可能为负。协方差为正数表明两个资产的收益率是同向变动。协方差为负数表明两个资产的收益率是反向变动。相关系数的含义：表明两项资产收益率的相关程度。相关系数介于区间-1，1 。相关系数与组合风险之间的关系 P29相关系数 两项资产收益率的 相关程度 组合风险 风险分散的结论1 完全正相关。即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。组合风险最大： 212)(Wp组加权平均标准差两项资产的风险完全不能互相抵消，所以这样的资产组合不能降低任何风险。-1完全负相关。即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。组合风险最小： 212)(p两者之间的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除，因而由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险。在实际中：1 1多数情况下0 1 在实际中绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系。组加权平均标准差即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值资产组合可以分散风险。五、多项资产组合风险的分类 P30经营风险非系统风险(企业特有风险、可分散风险)风险 财务风险系统风险(市场风险、不可分散风险)（1）系统风险与非系统风险。种类 含义 致险因素 与组合资产数量之间的关系非系统风险(企业特有风险、可分散风险)指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。它是特定企业或特定行业所特有的当组合中资产的个数足够大时这部分风险可以被完全消除。（多样化投资可以分散）系统风险(市场风险、不可分散风险)是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。影响整个市场的风险因素所引起的。不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。（多样化投资不可以分散）P30 结论：在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时风险分散的效应就会逐渐减弱。（2）非系统风险的种类及含义非系统风险的种类 含义经营风险 因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险 又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能性影响。六、系统风险及其衡量 单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过系统风险系数（ 系数）来衡量。（一）单项资产的系统风险系数（ 系数）1含义:P31反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。 2结论（1）当 1 时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致；（2）如果 1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险大于整个市场组合的风险；（3）如果 1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。 3需要注意的问题（1）绝大多数资产 0：资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同； （2）极个别资产 0：资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。 4计算公式= i2mi)R,COV(2,mimii，式中， 表示第 i 项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数； 是该项资产收i, i益率的标准差，表示该资产的风险大小； 是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的m风险；三个指标的乘积表示该项资产收益与市场组合收益率的协方差（ ） 。mi,（二）资产组合的 系数 含义 计算 影响因素投资组合的 系数是所有单项资产 系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。= （W i i）ni1单项资产的 系数；各资产在投资组合中所占比重。七、风险与收益的一般关系1.关系公式：P33必要收益率无风险收益率风险收益率R fbV无风险收益率（R f）通常用短期国债的收益率来近似地替代；风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。2.风险价值系数（b）的影响因素：P33风险价值系数（b）取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大，反之则越小。3.公式的缺点现实中，对于公式中的风险价值系数 b 和标准离差率 V 的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，上述公式的理论价值远大于其实务价值 。八、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型的基本表达式 P34必要收益率=无风险收益率+风险收益率RRf(RmRf)其中：（ R m R f）市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度） ，无风险收益率（R f）通常用短期国债的收益率来近似地替代， 表示该资产的系统风险系数，Rm 表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。风险收益率(RmR f)公式要注意哪些因素影响投资人要求的必要收益率。主要有三个影响因素，一个是无风险收益率（R f） ，无风险收益率越高，投资人要求的必要收益率越高；第二个是整个市场的平均收益率（R m） ，整个市场的平均收益率越高，投资人要求的必要收益率越高；第三个是 系数， 系数越大，投资人要求的必要收益率越高。（二）资产组合的必要收益率：P35资产组合的必要收益率（R）R f p(RmR f)，其中： p是资产组合的 系数。（三）证券市场线：P35 图 22RR f p(RmR f)其截距为无风险收益率 Rf，斜率为市场风险溢酬(R mR f)。（四）证券市场线与市场均衡：P37在均衡状态下 ，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。假设市场均衡（或假设资本资产定价模型成立） ，预期收益率必要收益率=九、套利定价理论套利定价理论的基本形式为：E（ R） =Rf*+b1 +b2 +bn需要注意的问题：（1）套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素的影响， 是一个多因素的模型（2）Rf*是指纯利率；（3）每个 bi 对于不同的资产数值不同，即不同资产对同一风险因素的响应程度不同（4）每个 i 对于不同的资产数值是一样的，即每个风险因素的风险收益率对于不同资产来说是相同的。十、本章重要公式：1、资产收益及风险衡量计算公式指标若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时若已知收益率的历史数据时结论预期收益率E（R）E（R）= )(1niiP=Rnni1 反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差 2=2)(21iini=21)(2ii 期望值相同的情况下，方差越大，风险越大标准差= )(21iini PRE )()(21nRnii 期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大标准离差率 V V= )(V 期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大2 、资产组合预期收益率： niiipREWRE1)()(资产组合收益率的方差 = 2p21,2122 ww 资产组合收益率的标准差： p ,214、 相关系数与协方差的关系：)(fmfBAB A)RCOV，（， 5、 价值风险系数公式：= i2mi),(2,mimii，6、 资产组合的 系数= （W i i）ni17、 必要收益率无风险收益率风险收益率R fbV资本资产定价模型：必要收益率 RRf(RmRf)风险收益率(RmR f)8、套利定价理论的基本形式为：（多因素模型）E（ R） =Rf*+b1 +b2 +bn第三章 资金时间价值与证券评价一、资金时间价值的含义1.含义：资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。理论上：没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率二、资金时间价值的基本计算（终值、现值的计算）（一）利息的两种计算方式单利计息：只对本金计算利息复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息注意：财务管理中，不特指的情况下，指复利计息。（二）一次性收付款项1.单利的终值和现值 P45终值 FP （1ni ）现值 PF/（1ni）【结论】（1）单利的终值和现值互为逆运算。（2）单利的终值系数（1ni）和单利的现值系数 1/（ 1ni）互为倒数。2.复利的终值和现值终值 FP （1i） nP（F/P，i，n）现值 PF （1i） -nF（P/F，i，n）【结论】（1）复利的终值和现值互为逆运算。（2）复利的终值系数（1i） n 和复利的现值系数（1i） -n 互为倒数。（三）年金终值与现值的计算1.年金的含义（三个要点）：是指一定时期内每次等额收付的系列款项。等额、固定间隔期、系列的收付款项是年金的三个要点。提示：这里的年金收付间隔的时间不一定是 1 年，可以是半年、一个季度或者一个月等。2.年金的种类注意：普通年金和即付年金的共同点与区别（1）共同点：第一期开始均出现收付款项。（2）区别：普通年金的收付款项发生在每期期末，即付年金的收付款项发生在每期期初。3.计算（1）普通年金普通年金终值计算：F= ，其中 被称为年金终值系数，代码（F/A ，i，n） 。iAn1)(in1)(普通年金现值计算 P= ，其中 被称为年金现值系数，代码（P/A ，i，n） 。in)(in)(系数间的关系注意：年金终值系数与年金现值系数彼此并不是互为倒数的。复利终值和复利现值互为逆运算；复利终值系数（F/P，i，n）与复利现值系数（P/F，i， n）互为倒数关系；偿债基金和普通年金终值互为逆运算；偿债基金系数（A/F， i，n）与年金终值系数（F/A，i ，n）互为倒数关系；资本回收额与普通年金现值互为逆运算；资本回收系数（A/P，i ，n）与年金现值系数（P/A，i，n）互为倒数关系。（2）即付年金即付年金终值公式：F=A(F/A,i,n)（1i）或A (F/A,i,n+1)-1即付年金现值公式：P=A(P/A,i,n)（1i）或A (P/A, i,n-1)+1结论：折现率与现值呈反向变动关系。系数间的关系名 称 系数之间的关系即付年金终值系数与普通年金终值系数 （1）期数加 1，系数减 1（2）即付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）即付年金现值系数与普通年金现值系数 （1）期数减 1，系数加 1（2）即付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）（3）递延年金：递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。递延年金终值：递延年金终值只与 A 的个数有关，与递延期无关。F=A（F/A，i，n）式中， “n”表示的是 A 的个数，与递延期无关。递延年金现值 P52方法 1：两次折现。递延年金现值 P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m）递延期：m，连续收支期 n方法 2：先加上后减去。递延年金现值 PA（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）方法 3：先求递延年金的终值，再将终值换算成现值。递延年金现值 PA（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）（4）永续年金 P53永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。永续年金现值可以通过普通年金现值的计算公式推导得出。在普通年金的现值公式中，令 n，得出永续年金的现值：P=A/i。iAPn)1(【辅助讲解】（1）如果给定的是一个以即付年金形式表示的永续年金，其现值为：P=AA/i。 （2）如果给定的是一个以递延年金形式表示的永续年金，其现值为：P=（A/i）（P/F i, m） 。三.利率的计算（内插法的应用）（一）内插法应用的前提是：将系数与利率之间的变动看成是线性变动。= i=i1 + (i2- i1)12i12a21B式中，所求利率为 i，i 对应的现值（或者终值）系数为 B，B1、B2 为现值（或终值）系数表中与 B 相邻的系数， i1 、i 2 为 B1、B2 对应的利率。永续年金的利率可以通过公式 i=A/P 计算。（二）年内计息多次的问题1.实际利率与名义利率的换算 P56在实际生活中通常可以遇见计息期限不是按年计息的，比如半年付息（计息）一次，因此就会出现名义利率和实际利率之间的换算。（1）若每年计息一次，实际利率名义利率若每年计息多次，实际利率名义利率（2）实际利率与名义利率的换算公式：i=（1+r/m ） m1其中：i 为实际利率：每年复利一次的利率；r 为名义利率：每年复利超过一次的利率；m 为年内计息次数。2.计算终值或现值时基本公式不变，只要将年利率 调整为期利率，将年数 调整为 期数。先计算以年利率表示的实际利率，然后按复利计息年数计算到期本利和，由于计算出的实际利率百分数往往不是整数，不利于通过查表的方式计算到期本利和。因此可以考虑第二种方法：将 r/m 作为计息期利率，将 mn 作为计息期数进行计算。本例用第二种方法计算过程为：FP（1+r/m） mn四、股票的价值与价格1.股票的价值：股票的价值形式有票面价值、账面价值、清算价值和市场价值。计算股票的价值时，如果不特指，一般是计算股票的市场价值（即内在价值）。2.股票价格：股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格就是股票交易价格，广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格两种形式。股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。3.股价指数：股价指数是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，它是用以表示多种股票平均价格水平及其变动，并权衡股市行情的指标。股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。五、股票收益率（一）本期收益率本期收益率 ，其中：分子指上年发放的每股股利；分母本期股票价本 期 股 票 价 格年 现 金 股 利格是指该股票当日证券市场收盘价。注意：本期收益率不考虑资本利得收益。（二）持有期收益率持有期收益率不仅包含股利收益，还要考虑资本利得收益，反映了股东持有股票期间的实际收益情况。1.如投资者持有股票的时间不超过 1 年，不考虑复利计息问题：持有期收益率 股 票 买 入 价 间 分 得 的 现 金 股 利股 票 买 入 价 ） 持 有 期股 票 售 出 价 10( 持有期年均收益率 持 有 年 限持 有 期 收 益 率2.如股票持有时间超过 1 年则需要按每年复利一次考虑资金时间价值：计算贴现率的过程，即求使得未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式计算： P ，式中：P 为股票的购买价格；F 为股票的出售价格；D t 为nt ntiD1)()(股票投资报酬(各年获得的股利 )；n 为投资期限；i 为股票持有期年均投资收益率。3.决策原则：若预期收益率高于投资人要求的必要收益率，则可行。六、普通股的评价模型（一）股票价值的含义：股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值”。（二）股票价值的计算1.有限期持有股票2.无限期持有股票未来的现金流入只有股利，将未来的股利折现就是股票的价 值。（1）股利固定模型（零成长股票的模型）：其支付过程是一个永续年金股利稳定不变的股票价值的计算：P DK其中，D 为各年收到的固定股息， K 为折现率（或股票的必要报酬率） 。（2）股利固定增长模型= g-)(110其中，D0 为评价时的股利， D1 表示第一年股利，K 为折现率（或股票的必要报酬率） ，g 为股利每年增长率。区分：D 0 是指上年的股利或刚刚支付的股利。 D1 是指预计的股利或今年期望的股利。上述公式成立必须同时具备两个要点：一是 ；二是股利逐年稳定增长。N（3）三阶段模型股票价值股利高速增长阶段现值股利固定增长阶段现值股利固定不变阶段现值七、债券的基本要素（1）面值：揭示到期还本额（2）票面利率：揭示将来支付利息的依据，利息面值票面利率（3）期限：即偿还期限（4）付息方式：揭示付息时点八、债券的评价（一）债券价值的含义：未来的现金流入的现值（债券本身的内在价值） 。（二）计算 P62-63模式 基本公式1.按复利方式计算、按年付息的债券 P + n1ttk)(Min)(1P=I*（P/A， ，n）+M*（P/F ， ，n）k 式中：P 为债券价格；i 为债券票面利息率； 为债券面值；M为市场利率或投资人要求的必要收益率；n 为付息年。I 为每年利k息。2.一次还本付息且不计复利的债券 P= = (1+in)(PF，k，n)n)(1iMk3.票面利率为零的债券 P= =F(PF，k，n)n)(此部分公式要理解记忆，利用货币时间价值来理解做题即可。（三）决策原则当债券价值高于购买价格，才值得购买。 九、债券的收益率（一）债券收益的来源及影响因素 P64收益的内容 影响因素一是债券的年利息收入；二是资本损益；此外有的债券还可能因参与公司盈余分配或者拥有转股权而获得额外收益。主要因素：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。（二）债券收益率的计算1.票面收益率：也称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。票面收益率反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平。票面收益率= 100%债 券 面 值债 券 年 利 息2.本期收益率：也称直接收益率或当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。本期收益率= 100%债 券 买 入 价债 券 年 利 息3.持有期收益率：反映了债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。（1）持有时间较短不超过 1 年的：持有期收益率 债 券 买 入 价 收 入价 ） 持 有 期 间 的 利 息债 券 卖 出 价 债 券 买 入 10( 持有期年均收益率 债 券 持 有 年 限持 有 期 收 益 率持有年限债券实际持有天数360评价：票面收益率和本期收益率都不能反映债券的资本损益情况，持有期收益率能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。（2）持有时间较长，超过1年的：到期一次还本付息的 持有期年均收益率 1tPM式中 P 为债券买入价,M 为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价,t 为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360。每年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合内插法来计算。P + n1ttk)(In)(1MP=I*（P/A， ，n）+M*（P/F ， ，n）k式中：P 为债券买入价；M 为债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价； 为债券持k有期年均收益率；n 为付息年；I 为持有期每期收到利息额；t 为债券实际持有期限（年） 。 （三）决策原则若预期收益率高于市场利率或投资人要求的必要收益率，可以投资。第四章 项目投资本章客观题的考点主要在项目投资的基本概念、现金流量的内容及估算，投资决策评价指标的含义、特点和运用原则。本章计算分析题和综合题的考点主要在项目投资决策指标的计算和在不同情况下的具体运用上。一、投资的含义和种类1含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。2投资的分类（注意各类投资的特点）P69分类标准 分类 特点直接投资 可以直接将投资者与投资对象联系在一起。按照投资行为的介入程度不同 间接投资 证券投资生产性投资 也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产。按照投入的领域不同非生产性投资 最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力。最终成果为各种非生产性资产。对内投资 项目投资按照投资的方向不同 对外投资 从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产。按照投资的内容不同固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式。二、项目投资及其相关基本概念： P70 （一）项目投资的含义与特点项目投资是一种以特定项目为对象， 直接与新建项目或更新改造 项目有关的长期投资行为。单纯固定资产投资新建项目投资 项目投资 完整工业项目投资以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目 P77更新改造项目投资 以改善企业经营条件为目的的改造项目特点：P701.投资内容独特：每个项目都至少涉及一项固定资产投资2.投资数额多3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4.发生频率低5.变现能力差6.投资风险大（二）项目计算期构成：项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。项目计算期 n=建设期+运营期运营期试产期达产期试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。（三）原始总投资与项目总投资的关系1原始总投资：P71（又称初始投 资）等于企业为使项目完全达到 设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建 设投资和流动资金投 资两项内容。（1）建设投资：固定资产投资、无形 资产投资、其他投 资（生 产准备和开办费投资）注意：固定资产原值固定资产投资资本化利息（2）流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）2项目总投资：（P71）是反映项 目投资总体规模的价值指标 ，它等于 原始总投资与建设期资本化利息之和。项目总投资原始总投资+建设期资本化借款利息（四）资金投入方式：一次投入、分次投入。三、项目现金流量的分析（一）现金流量的内容1.流量的含义：现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。理解三点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （P72-73）（3）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。2.现金流量的内容项目类型 现金流入量 现金流出量单纯固定资产投资项目（1）新增的营业收入（2）回收固定资产的余值（1）固定资产投资（2）新增经营成本（3）增加的各种税款新建项目完整工业投资项目（1）营业收入（2）补贴收入（3）回收固定资产余值（4）回收流动资金（1）建设投资（2）流动资金投资（3）经营成本（4）营业税金及附加（5）调整所得税（6）维持运营投资更新改造项目（1）使用新固定资产增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收余值的差额（1）购置新固定资产的投资（2）使用新固定资产增加的流动资金投资（3）使用新固定资产增加的经营成本（4）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）（二）确定现金流量应注意的问题和相关假设应注意的问题 估算现金流量的假设相关假设 主要内容投资项目类型假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。财务可行性分析假设项目已具有技术可行性和国民经济可行性，只需评估财务上是否可行。项目投资假设假设在确定项目的现金流量时，站在企业投资者的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。因此，计算项目现金流量时，不需要扣除还本支出和支付的利息，但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素。经营期与折旧年限一致假设假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。时点指标假设假设所有的现金流量都是时点指标，发生在年初或年末。其中，其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外） 。确定性因素假设假设与项目有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知数。（1）只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量（2）尽量利用现有会计利润数据（3）不能考虑沉没成本因素（4）充分关注机会成本（5）要考虑项目对公司其他部门的影响产销平衡假设假设按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。（三）完整工业投资项目的现金流量估算1.现金流入量的内容（1）营业收入预计单价预计销量（2）补贴收入是与经营期收益有关的政府补贴（退税、定额补贴、财政补贴）（3）回收额：（新建项目均发生在终结点）回收固定资产余值：按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出。回收流动资金：在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。2.现金流出量的内容（1）建设投资（2）流动资金投资某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额或本年流动资金需用数上年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债需用数（3）经营成本（付现的营运成本）：是指经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本=不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、 摊销=该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用（4）营业税金及附加：营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市建设维护税和教育费附加。（5）维持运营投资：维持运营需要在运营期投入的固定资产投资，根据特定行业（油田、矿山）的实际需要估算。（6）调整所得税息税前利润所得税税率其中：息税前利润=营业收入- 不含财务费用的总成本费用- 营业税金及附加【归纳】现金流量包括流入量和流出量。（四）净现金流量的确定1.净现金流量的含义净现金流量（又称现金净流量） ，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。净现金流量 NCFt=该年现金流入量-该年现金流出量2.净现金流量形式（1）所得税前净现金流量：全面反映投资项目本身财务获利能力的基础数据;（2）所得税后净现金流量: 评价考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献.3.现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。（1）项目投资现金流量表：要详细列示所得税前现金流量、所得税后现金流量；并根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率净现值和投资回收期指标。P78表41（2）项目资本金现金流量表：P79与（1）相比现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等；此外该表只计算所得税后净现金流量并据此计算资本金内部收益率指标。四、项目投资净现金流量的简化计算方法（一）新建项目净现金流量 NCF 的计算1.新建项目的税前净现金流量2.新建项目的税后净现金流量【提示】（1）运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。（2）如果不考虑维持运营投资，回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量；终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和。（二）更新改造投资项目净现金流量的简化公式 P83在财务管理里面如果让确定更新决策的现金流量，通常是让计算差量的现金流量。1.确定差量净现金流量需要注意的问题：（1）旧设备的初始投资应以其变现价值确定（2）计算期应以其尚可使用时间为标准（3）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税2.差量净现金流量的确定（1）若建设期不为零NCF0 =-（新 设备投资-旧设备变价净收入）建设期 建设期末NCF 1 =提前报废发生净损失减税=（账面折余价值-变价净收入）所得税率运营期内NCF=息税前利润(1-所得税率)+折旧终结NCF=息税前利润(1-所得税率)+折旧+ 净残值（2）若建设期为零NCF0 =-（新设备投资-旧 设备变价净收入）NCF1=息税前利润(1-所得税率)+折旧+提前报废发生净损失减税运营期 内NCF NCF 2-n-1=息税前利润(1-所得税率)+ 折旧终结NCF=息税前利润(1-所得税率)+折旧+ 净残值五、投资决策评价指标的分类 P85按是否考虑 静态评价指标（投资收益率、静态投资回收期）资金时间价值 动态评价指标（净现值、净现值 率、 获利指数、内部收益率）评价指标 按指标性 正指标（越大越好：除静态投资回收期以外的其他指标）的分类 质不同 反指标 （越小越好：静态投资回收期）按指标在 重要指标（净现值、内部收益率等）决策中的 次要指标（静态投资回收期）重要性分类 辅助指标（投资收益率）六、静态评价指标的含义、计算方法及特点（一）静态投资回收期（PP 和 PP）P851.含义：静态投资回收期是指经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。2.种类：“包括建设期的投资回收期”(PP)和“不包括建设期的投资回收期”(PP)3.计算满足特定条件下的简化公式（公式法）：不包括建设期的回收期(PP)= 等 的 净 现 金 流 量投 产 后 前 若 干 年 每 年 相原 始 投 资 合 计包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且 m投产后前 m 年每年相等的净现金流量（NCF）原始总投资。一般情况下的计算公式（列表法）：包括建设期的回收期= ，这里 M 是指累计净现金流量由年 净 现 金 流 量第 年 累 计 净 现 金 流 量第 1M负变正的前一年。4.静态投资回收期的特点（87 页）特点：（1）静态投资回收期是个非折现的绝对量反指标。（2）静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。缺点：没有考虑时间价值，不考虑回收期满后继续发生流量的情况，存在一定弊端。5结论：只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。（二）投资收益率（ROI）1.含义与计算投资收益率又称投资报酬率，指达产期正常年度息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。投资收益率（ROI）= 项 目 总 投 资 税 前 利 润年 息 税 前 利 润 或 年 均 息注意：项目总投资包含资本化利息的。2.优缺点 P88优点：简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响。第二，该指标的分子分母其时间特征不一致。第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。3结论：只有投资收益率指标大于或等于基准投资收益率的投资项目才具有财务可行性。七、动态评价指标的含义、特点及计算方法（一）净现值（NPV）1.含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2.计算：净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值3.净现值指标计算的插入函数法若建设起点有投资：调整后的净现值=按插入法求的净现值（1+i c）4.优缺点： 优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险；缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；5决策原则：NPV 0，方案可行。（二）净现值率（NPVR）净现值率= %10原 始 投 资 现 值投 资 项 目 的 净 现 值优点：在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单；缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：NPVR 0，方案可行。（三）获利指数（PI）是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数=投产后各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计净现值率= 原 始 投 资 现 值投 资 项 目 净 现 值=（投产后现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计=获利指数-1所以：获利指数=1+净现值率优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。决策原则：PI 1，方案可行。（四）内部收益率（IRR）1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。2.计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。(1)特殊条件下的简便算法特殊条件：当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，NCF0=-I;投产后每年净现金流量 NCF 相等;则内部收益率可通过下式确定（P/A，IRR ，n）=I/NCF（2）一般条件下：逐次测试逼近法或逐次测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算 IRR。为缩小误差，按照有关规定，最终采用的两个折现率 rm与 rm+1之间的差不得大于 5%。（3）插入函数法：（教材有变动）