股市会员制与结算制度辨析1

1股市会员制与结算制度辨析中国股民当天买入股票第二天才能卖出，所以认为股市是T+1；学者们为此呼吁要实行 T+0；股市掌门人说在研究先推蓝筹T+0；交易所掌门人说国外交易所大部分 T+0。如果我给出上述说法都是错误的结论,你会如何想。下面论述这个结论。一、什么是结算制度结算制度又称交割制度，每个市场都有并非股市专利。到商场买商品就有结算问题。结算就是银货两清，俗话说的一手交钱一手交货，结算制度是指市场规定什么方式结算，一手交钱一手交货（又称银货对付、现货交易）是一种结算制度，今天给钱（拿货）明天拿货（给钱）也是结算制度，但这属于信用结算制度。实际上商品交易有三个环节：签订合同、交钱、取货。人们平常购物用的是口头协议，商家标明价格你认可就是协议，随后钱货两清完成交易。股市中用 T+n 代表结算制度。T 是英文 Trade（交易）的第一个字母，代表交易日，即签订合同日。n 代表 T 日后的第 n 日结算，即第 n 日进行资金交收和货物交割(两者也可统一简称交割)。关于结算制度需要强调两点：（1）资金与货物同时交割人们谈论 T+n 结算制度，蕴含着第 n 日是资金与货物同时交割，又称银货对付、现货交易。如果不是资金与货物同时交割的现货交易方式，必然产生如下问题：2无法用一个 T+n 来代表结算制度，必须采用两个，一个 T+n表示资金交收，另外一个 T+m 表示货物交割。一旦 n 与 m 不同，意味着不是一手交钱一手交货的现货交易，交钱与交货有时间差，这种交易属于信用交易，存在极大风险。国际准则和我国证券法均规定股市必须实行银货同时对付的现货交易制度。（2）交易主体市场交易中，买卖双方称为交易主体。交易主体是法律上的一个概念，简单说就是交易当事人。如果你不是买方也不是卖方，当然不是交易主体。需要注意的是如果你委托了他人代为你交易，尽管实质上你是买方或者卖方，在法律上你仍然不是交易主体。你的委托人是交易主体。你和你的委托人存在委托代理关系。交易主体在法律是很重要的概念，但是现实生活中人们都不太关注，原因是你到市场购物你自然就是交易主体。大部分市场人们可以直接进入购物，每个人都是交易主体。如你可以自由进入沃尔玛超市。但是少数超市如德国最大的麦德龙超市，规定会员才能入场购物。所以在麦德龙会员才是交易主体，非会员不是交易主体。所以，研究市场必须有交易主体概念。大部分不实行会员制的市场每个人都是交易主体，而对实行会员制市场，会员才能是交易主体。二、世界股市基本制度1、交易制度3股市已经有四百多年历史，涉及的制度很多。本文只讨论现代股市的两个最基本制度：会员制和 T+n 结算制度。注意，有交易就有结算，所以 T+n 结算制度是任何市场均有的，只不过是 n 等于几的问题。而会员制就不同了，大部分商品市场不采用会员制，而股市恰恰相反，全世界几乎所有交易所均采用会员制。会员制下，必须建立交易主体概念。股市上的会员一般是资金实力雄厚的券商、基金等大公司，普通股民都不是会员。不是会员就不能直接进入股市交易，或者说交易所制度均与非会员无关。如同银行有很多规章制度，如果你没开银行账户，你的钱是委托他人存入银行，那么银行的所有规则对你是无效的。前面谈到股市 T+n 结算制度代表两个含义，一是 T 日交易后第n 日交割；二是资金与股票是同时交割。注意，世界上还没有一个股市资金与股票是分开交割的。所以各国股市只有一个 T+n 制度，没有 T+n、T+m 两个制度。那么这个 n 是几呢？很简单，各国交易所的信息都是公开的，你只要登录交易所网站，就可查询到这个交易所实行的是 T+n 制度的 n 是几。笔者登录纽约证券交易所（NYSE）查到 n=3，香港交易所（HKE）是 n=2。可以推论，全世界交易所几乎都不实行 T+0 制度。原因不在此详述。2、服务协议尽管全世界股市均采用会员制，但如果没有股民参与显然不成为市场。会员制下，股民仍然是交易的主力军。只不过股民不能以4交易主体身份而只能以委托人身份进入股市。一般情况下，股民与券商会员签订委托代理服务协议（简称服务协议） 。特别注意尽管服务协议包括了交易所规则的部分内容，但两者完全不同。除了条款的区别外，交易规则与服务协议的最大区别是：交易规则是统一的，对所有会员一致，而服务协议是不统一的，券商可以根据不同股民签订不同个性化服务协议。所以我们看到，尽管香港交易所实行 T+2 结算制度，但是香港股民当天买入可以当天卖出。实际上全世界股民基本都可以当天买入当天卖出。而这些是服务条款而不是交易规则决定的。那些说全世界大部分股市实行 T+0 制度的人是误将服务条款当作交易制度。服务条款内容繁多，有些券商根据不同股民允许其先买入后面再付款，这属于信用交易条款。照此推论，是否可以说世界上有股市实行信用交易呢？答案是否定的。全世界股市的交易制度都十分严谨，而服务协议却十分灵活。中国股市恰好相反，该严谨的没严谨该灵活的不灵活。下一部分重点讨论中国股市问题。三、中国股市结算制度从沪深交易所网站可以查到，沪深交易所均实行会员制。既然是会员制，会员才是交易所的交易主体。所以下面我们只能以会员作为交易主体来讨论交易所结算制度。顺便也提点服务协议。1、结算制度结算制度指会员在完成交易后，股票与资金的结算方式，简单5地说会员采用的 T+n 结算制度，这个 n 是几？由于外人看不到会员与交易所的结算流程。我们只能借助交易所（包括结算公司）规则加以说明。注意我国股市有两个机构，交易所和结算公司（全称中国证券登记结算有限公司） 。交易所负责股票交易（包括交割） ，结算公司负责股票登记交割和资金结算。以上海证券交易所为例，在其网站上可以查到交易规则有如下条款：“买卖申报经交易主机撮合成交后，交易即告成立。符合本规则各项规定达成的交易于成立时生效，买卖双方必须承认交易结果，履行清算交收义务。 ”这个规则规定会员与交易所的股票交易采用的是即时交易方式，一成交就生效。相当于股票结算在 T+n 制度中这个 n 不仅仅是 0，还可以理解为瞬间。因为 0 可以是当天晚上结算，而现在是买入即成交即交割（股票已经划入会员及股民账户） 。前面讲的是股票交易流程，还没讲资金流程。资金结算需要查阅结算公司的规则。从中国证券登记结算有限责任公司上海分公司最新版的结算账户管理及资金结算业务指南中可以查阅到如下规定：“本公司在 T+1 日 16:00 进行 T 日交易的资金交收。 ”显然，会员与交易所（结算公司）的资金是 T+1 结算。对比股票与资金两个结算制度就可看出，中国股市的股票实行的是 T+0 交割制度（实际上比 T+0 还快） ，而资金实现的是 T+1 交收制度。所以，6正确地说，中国股市实行的是“T+0”和“T+1”两个结算制度。2、股民结算过程严格来说，股民不是会员，交易所交易结算制度不适用于股民。如果适用就否定了会员制，两者只能其一。股民与券商的交易结算过程简单描述如下：当股民买入时，券商扣减资金然后把委托单发到交易所，如果成交股票立即到账。到账的股票不能卖只能看。股民卖出时，券商检查是否有股票，同样扣减后将委托单发到交易所，一旦成交股民资金立即到账。到账的资金可以再买股票但不能提取。如果以能用为标准，那么股民与券商的结算是：资金是即时结算，股票买入是第二天可用，股票卖出是即时结算。如果非要按市场的T+n 制度理解，那么资金不论是买入还是卖出都是 T+0，而股票卖出是 T+0，买入是 T+1。3、中国股市结算制度存在的风险世界各国交易所在实行 T+n 结算制度时，不论 n 等于几，股票和资金都是同时交割的，即实行严格的银货对付制度，又称现货交易制度。我国证券法第四十二条也明确规定证券交易采用现货交易。但是从我们前面分析知道，沪深交易所采用的是两个结算制度，股票是 T+0，资金是 T+1。股票与资金交割存在一天的时间差，实际上属于信用交易所。为什么会出现 327 国债和光大股票乌龙指事件，原因都是信用结算制度造成的。四、结束语20 多年来，为什么中国股市与经济走势一直不同步？为什么中7国股市风险不断？为什么中国股民亏损累累？主要原因是我们没有按照股市规律设计股市。本文主要贡献体现在如下两个方面：（1） 厘清了股市制度与服务协议的异同股市制度的适用范围是交易主体即会员，不使用股民。而服务协议才是股民需要遵守的合同。两者存在本质区别。这实际上是个法律问题而非股市问题。我国一些专家和股市管理者时常把服务协议误当交易所规则。国外股市制度非常严谨而服务协议相对宽松。我国股市恰恰相反，把该严谨的放松了而把该放松的严谨了。（2） 指出了中国股市风险隐患股市属于金融市场，金融市场存在巨大风险。能否控制住风险不在于你投入