第六章长期投资管理

第六章 长期投资管理本章要点：n 长期投资概述n 固定资产投资n 证券投资n 对外直接投资第一节 长期投资概述一、长期投资的概念与种类（一）概念：1.狭义：企业对外投资期限一年以上的投资，包括证券投资和直接投资。2.广义：不仅包括外部长期投资活动，还包括内部长期投资活动。本章指广义上的长期投资活动。（二） 长期投资的分类：分 类 依据 分 类按 长 期投资 的范 围对 内投 资 对 外投 资按 长 期投资 的方式直接投 资 间 接投 资按 长 期投资 的 风险程度确定性投 资 风险 性投资按 长 期投资 的影响程度战术 性投资战 略性投资二、长期投资的动机（ 一）追求经营规模的扩大（二）提高企业资产的利用效果（三）分散企业投资风险（四）获取对目标企业的控制权三、长期投资的决策程序n 明确投资目标 n 提出投资方案 n 投资方案的财务可行性研究n 投资方案的决策n 投资方案的执行第二节 固定资产投资一、固定资产投资的特点1.固定资产投资期较长2.固定资产投资数额大3.固定资产投资频率较慢即在一定时期内，固定资产投资发生的次数较少。4.固定资产投资风险较大固定资产投资项目一旦形成，用途往往就无法改变，变现能力低下，因而风险较大。二、现金流量现金流量是指企业某项固定资产投资活动相关的现金流入和现金流出数量，是投资方案的基础性决策指标。固定资产的现金流量指标由现金流入量、现金流出量和现金净流量指标构成。其中，现金净流量等于现金流入量与现金流出量的差额。现金流量应按收付实现制为基础进行估算，所以，一定时期内的经营现金净流量并不一定等于当期的净利润。（一）现金流量的构成1.建设期现金流量：指实物固定资产建设期间所发生的现金流量。一般包括：l 固定资产的采购或建造成本；l 流动资产上的投资：对材料，在产品，产成品和现金等流动资产的投资l 其它投资费用：与长期投资有关的职工培训费，谈判费，注册费用等。l 原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入，产品试营运过程中获得的收入等。2.经营期现金流量：指固定资产交付使用后的生产经营期内所产生的现金流量。年现金净流量公式 :经营期年现金净流量 经营现金收入付现成本所得税或： 年现金净流量 年净利润年折旧额3.终结期现金流量：指投资期届满投资项目结束时的现金流量。l 固定资产的残值收入或变价收入l 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回l 停止使用的土地的变价收入等（ 二）现金流量的估算企业估算现金流量的目的是为了评价某投资方案的经济可行性，并以此进行方案的优选。方法一般有两种：现金流量的全额法和现金流量的差额法。v 例：某企业计划购入 A设备，以生产甲产品，预计设备价款 300000元，设备安装调试费 30000元，设备使用年限为 5年，预计设备报废变现净收入为 50000元。该项目配套流动资产投资 120000元。设备投产后每年预计实现现金收入 240000元，经营期内，年付现成本均为 115000元，假设企业所得税率为 40%，固定资产采用直线折旧法，请按全额法计算该方案的现金流量。n 例：某企业拟进行设备的更新改造投资，原设备尚可使用 5年，其变价净收入为 160000元，如继续使用， 5年后报废时的净残值为 30000元。新设备的投资额为 350000元，使用期 5年，第 5年末报废净残值 50000元，为配合新设备的使用，尚需增加投入流动资产 40000元。如果使用新设备可使企业经营期内每年增加销售收入 120000元，付现成本增加 50000元。假设企业所得税率为40%，固定资产采用直线折旧法，使用差额法计算该方案的现金流量。v 例： 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现在有甲乙两方案可供选择，甲方案需投资 10000元，使用寿命 5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 6000元，每年的付现成本为 2000元。乙方案需投资 12000元，使用寿命 5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备残值收入 2000元， 5年中每年的销售收入为 8000元付现成本第一年为 3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费 400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税为 40，试计算两个方案的现金流量。 解： 1、计算每年的折旧额甲方案每年折旧额 10000/5=2000(元 )乙方案每年折旧额 (12000 2000)/5=2000（元）2、计算营运现金流量 t 1 2 3 4 5甲方案销售收入 1） 6000 6000 6000 6000 6000付现成本 2） 2000 2000 2000 2000 2000 折旧 3） 2000 2000 2000 2000 2000 税前净利 4） 1） 2） 3 ） 2000 2000 2000 2000 2000所得税 5） 4） 40 800 800 800 800 800 税后净利 6） 4） 5） 1200 1200 1200 1200 1200现金流量 7） 3） 6） 3200 3200 3200 3200 3200乙方案销售收入 1） 8000 8000 8000 8000 8000付现成本 2） 3000 3400 3800 4200 4600折旧 3） 2000 2000 2000 2000 2000 税前净利 4） 1） 2） 3 ） 3000 2600 2200 1800 1400所得税 5） 4） 40 1200 1040 880 720 560税后净利 6） 4） 5） 1800 1560 1320 1080 840现金流量 7） 3） 6） 3800 3560 3320 3080 28403、 编制全部现金流量t 0 1 2 3 4 5甲方案固定资产投资 -10000 营业现金流量 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计 -10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案 固定资产投资 -12000营运资金垫支 -3000营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840固定资产残值 2000营运资金回收 3000现金流量合计 -15000 3800 3560 3320 3080 7840三、固定资产投资决策评价指标固定资产投资决策评价指标可分为两大类：考虑资金时间价值的贴现评价指标，如净现值。没有考虑资金时间价值的非贴现评价指标，如投资回收期。（一）非贴现投资决策评价指标1.投资利润率 (Rate of Return on Investment,简称为 ROI)指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率。2.投资回收期（ Payback Period,简称为 PP）(1)定义：指企业回收初始固定资产投资所需要的时间，一般以年为单位。(2)计算公式：若每年的营业净现金流量相等若不等，根据每年年末尚未回收的投资额确定 例：见大华公司，分别计算甲乙两个方案的回收期。解： 甲每年 NCF相等：甲方案回收期 10000/3200=3.125（年）乙每年 NCF不等，先计算其尚未回收的投资额乙方案回收期 4 1240/7840=4.16（年）(3)缺点 ：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。例： 有两个方案的预计现金流量如表，试算回收期，比较优劣。项目 0 1 2 3 4 5A方案现金流量 -10000 4000 6000 4000 4000 4000B方案现金流量 -10000 4000 6000 6000 6000 6000两个方案的回收期相同，都是 2年，如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际 B方案明显优于 A方案。（二）贴现投资决策评价指标主要有如下四个：n 净现值（ NPV）n 现值指数（获利指数）（ PVI）n 内 含报酬率（ IRR）n 等年值（ A）（ 补充 ）1.净现值（ Net Present Value,简称 NPV）（ 1）定义定义 1：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资以后的余额，叫净现值。计算公式 1：NPV-净现值 NCFt-第 t年的净现金流量 k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率） n-项目预计使用年限 C-初始投资额定义 2：从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量的现值之和。计算公式 2：n-开始投资至项目寿命终结时的年数 CFATt-第 t年的现金流量k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）（ 2） 净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值1）将每年的营业净现金流量折算成现值。2）将终结现金流量折算成现值。3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。净现值未来报酬的总现值初始投资（ 3） 判据： NPV 0可行， NPV 0不行， NPV越大越优 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正采纳，为负不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值为正且最大者。（ 4）优点：充分考虑了资金时间价值和项目风险水平，能反映项目投资期的全部现金流量。缺点： 不能揭示投资方案实际所能达到的投资报酬率； 当备选项目的投资期不相等时，净现值法无法直接判断个方案的优劣，需借助其他方法； 计算净现值的贴现率选择有较大难度。（ 5）实例 2.获利指数（ Profitability Index,简称 PI）（ 1）定义：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（ 2）计算公式：即 获利指数的计算过程：第一步：计算未来报酬的总现值。第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。3.判据： PI1可行 ， PI 1不行， PI越大越优4. 优点： 考虑了资金时间价值和项目风险水平；PI是相对数指标，有利于投资额不同的各投资方案的对比评价 。缺点：无法反映投资方案的实际收益率。5、实例： 3.内含报酬率（ Internal Rate of Return,简称为 IRR）（ 1） 定义：使投资项目的净现值等于零的贴现率，又称内部收益率，反映了投资项目的真实报酬。（ 2） 计算公式：即-第 t年 的现金净流量 IRR-内部报酬率n-项目使用年限 C-初始投资额（ 3）计算方法： 查表法：（要求：经营期每年的 NCF相等，且不考虑终结点现金流量）第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表在同期数内，找出邻近两个较大和较小两个贴现率第三步：用插值法计算出内部报酬率n 试算法 ：（经营期 每年的 NCF不规则）n 第一步：估计一个贴现率并按此贴现率计算净现值，找到净现值由正到负并比较接近于 0的两个贴现率n 第二步：根据上述的两个贴现率使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率（ 4）判据： IRR预定投资报酬率（资金成本率），可行，否则不行若只有一个备选方案，采纳内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率的方案。若有多个备选方案，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。（ 5）