第03章长期计划与财务预测2

第 1 页二、内含增长率1.含义：外部融资为零时的销售增长率。2.计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为 0，求销售增长率即可。（1）若金融资产为 0：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-（1+销售增长率）/销售增长率预计销售净利率（1-预计股利支付率）P79【教材例 3-3】沿用例 3-2，假设外部融资额为零：0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+增长率）增长率预计销售净利率（1-预计股利支付率）0=0.6667-0.0617-（1+增长率）增长率4.5%（1-30%）增长率=5.493%（2）若存在可供动用金融资产:0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入销售增长率)-（1+销售增长率）/销售增长率 预计销售净利率（1-预计股利支付率） 【例题 5单选题】企业目前的销售收入为 1000 万元，由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为 15%，计划下年销售净利率 5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为 100 万元，则据此可以预计下年销售增长率为（ ）。A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%【答案】C【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为 X，0=60%-15%- 5%100%-100/(1000X)x1所以 X=37.5%3.结论：预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金）预计销售增长率内含增长率，外部融资0（资金剩余）P78 续【教材例 3-2】假如，该公司预计销售增长 5%，则：外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-(1.050.05)4.5%(1-30%)=-5.65%这说明企业有剩余资金30005%5.65%=8.475（万元）可用于增加股利或进行短期投资。第 2 页【例题 6多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（ ）。A.销售净利率大于 0 时，股利支付率越高，外部融资需求越大B.股利支付率小于 1 的情况下，销售净利率越高，外部融资需求越小C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资【答案】ABCD【解析】外部融资=基期销售额销售增长率（经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比）-基期销售额（1+销售增长率）销售净利率（1-股利支付率）-可动用金融资产，可以看出股利支付率越高，则留存收益越少，所以，外部融资需求越大；销售净利率越高，则留存收益越多，所以，外部融资需求越小；外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等有作用，当外部融资销售增长比为负数时，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资；内含增长率是只靠内部积累实现的销售增长，此时企业的外部融资需求额为 0，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，则企业不需要从外部融资。综上，本题答案为 ABCD。三、可持续增长率（一）含义 P79：可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 （二）假设条件 P7980 假设条件 对应指标或等式（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； 销售净利率不变（2）公司资产周转率将维持当前水平； 资产周转率不变（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； 权益乘数不变或资产负债率固定（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； 利润留存率不变第 3 页（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。增加的所有者权益=增加的留存收益在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。【提示】与内含增长率的联系与区别（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票（2）区别：内含增长率 可持续增长率负债 外部金融负债为 0 可以从外部增加金融负债假设 销售百分比法的假设 5 个假设【例题 7计算题】ABC 公司 201 年 12 月 31 日有关资料如下：单位：万元201 年度公司销售收入为 4000 万元，所得税率 30%，实现净利润 100 万元，分配股利 60 万元。要求：（1）若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、股利支付率与 201 年一致，202 年预期销售增长率为多少？（2）若不打算发行股票，若公司维持 201 年销售净利率、留存收益比率、资产周转率和资产负债率，202 年预期销售增长率为多少？【答案】（1）实质是让计算内含增长率销售净利率=100/4000=2.5%留存收益比率=1-60/100=40%320/4000-(18+32)/4000-(1+X)/X2.5%40%=0内含增长率 X=17.39%（2）实质是让计算可持续增长率（后面介绍）（三）可持续增长率的计算公式1.指标理解：可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率项目 金额 项目 金额流动资产（经营） 240 短期借款 46长期资产（经营） 80 应付职工薪酬 18应付账款 32长期借款 32股本 100资本公积 57留存收益 35合计 320 合计 320第 4 页因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益即：可持续增长率=资产增长率=所有者权益增长率=资产周转率销售净利率期初权益期末总资产乘数收益留存率第 5 页2.基本公式：（1）根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=销售净利率总资产周转率收益留存率期初权益期末总资产乘数注意：期初权益=期末权益-留存收益增加P80【教材例 3-4】H 公司 201205 年的主要财务数据如表 3-2 所示。表 3-2 根据期初股东权益计算的可持续增长率 单位：万元年 度 200 201 202 203 204 205收入 909.09 1 000 1 100 1 650 1 375 1 512.5净利润 45.45 50 55 82.5 68.75 75.63股利 28.18 20 22 33 27.5 30.25利润留存 27.27 30 33 49.5 41.25 45.38股东权益 300 330 363 412.5 453.75 499.13负债 54.55 60 66 231 82.5 90.75总资产 354.55 390 429 643.5 536.25 589.88可持续增长率的计算：销售净利率 5% 5% 5% 5% 5%总资产周转次数 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641期末总资产/期初股东权益 1.3 1.3 1.7727 1.3 1.3利润留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6可持续增长率 10% 10% 13.64% 10% 10%实际增长率 10% 10% 50% -16.67% 10%根据可持续增长率公式(期初股东权益)计算如下：可持续增长率(201 年)=销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率=5%2.56411.30.6=10%实际增长率(201 年)=(本年销售-上年销售)/上年销售=(1000-909.09)/909.09 =10%（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率= 第 6 页= 总 资 产 周 转 率权 益 乘 数销 售 净 利 率利 润 留 存 率 总 资 产 周 转 率权 益 乘 数销 售 净 利 率利 润 留 存 率 1= 利 润 留 存 率权 益 净 利 率 利 润 留 存 率权 益 净 利 率1P82 续【教材例 3-4】表 3-3 根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元年 度 201 202 203 204 205收入 1 000 1 100 1 650 1 375 1 512.5净利润 50 55 82.5 68.75 75.63股利 20 22 33 27.5 30.25利润留存 30 33 49.5 41.25 45.38股东权益 330 363 412.5 453.75 499.13负债 60 66 231 82.5 90.75总资产 390 429 643.5 536.25 589.88可持续增长率的计算：销售净利率 5% 5% 5% 5% 5%总资产周转次数 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641期末总资产/期末股东权益 1.1818 1.1818 1.56 1.1818 1.1818利润留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6可持续增长率 10% 10% 13.64% 10% 10%实际增长率 10% 10% 50% -16.67% 10%根据可持续增长率(期末股东权益)公式计算如下：可持续增长率(201 年)= =10%5%2.56411.18180.61 5%2.56411.18180.6第 7 页3.结论 P83（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同,在不增发新股的情况下，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。预计 2011 年销售增长率=2010 年可持续增长率=2011 年可持续增长率预计 2011 年资产增长率=2010 年可持续增长率预计 2011 年所有者权益增长率=2010 年可持续增长率预计 2011 年净利润增长率=2010 年可持续增长率预计 2011 年股利增长率=2010 年可持续增长率（2）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。（3）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的