中国股市发展成熟度及其影响因素研究

重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究毕 业 设 计（论文）题目 中国股市发展成熟度 及其影响因素研究 学 院 应用技术学院 专 业 金融学 班 级 113212402 学生姓名 张莉 学号 11321240201指导教师 田娇 职称 教授 时 间 2017.06 重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究目 录摘 要 Abstract1 绪论12 我国股市发展成熟度的一般理论分析62.1 我国股市发展历程62.2 我国股市发展成熟度理论72.3 我国股市发展成熟度影响因素113 我国股市发展与国外股市发展相比较84 提高我国股市成熟度对策164.1 营造有利环境164.2 提高上市公司质量164.3 进一步推动股票市场对外开放16致谢18参考文献20重庆理工大学毕业论文 （题目、小五、宋体）摘 要从 1986 年 9 月 26 日中国第一个证券交易柜台静安证券业务部开张上海证券交易所成立，中国的股市得到迅速的发展，特别是在 21 世纪来临之后，中国的股市在经历了由牛市到下跌，再到回暖。这其中宏观经济、微观经济、政策等各种影响因素错综复杂，通过对股市发展阶段进行划分，并且从微观方向、取个例的方式分析股市的发展成熟度的影响因素，并就如何提高股市发展成熟度提出提出自己的建议和措施。关键词：股市 成熟度 宏观经济 微观经济 政策重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究AbstractFrom September 26, 1986 - Chinas first stock exchange counter jing an securities business department to open the Shanghai stock exchange, Chinas stock market has been developed rapidly, especially after the coming of the 21st century, Chinas stock market after the bull market to fall, and then to pick up. The macro economy and micro economy, policy and other factors is complex, through to the stock market development stage, and from the microscopic direction, one way analysis of the influence factors of the development of stock market maturity, and maturity on how to improve the stock market development put forward his own Suggestions and measures are put forward.Key words: The stock market maturity macroeconomic microeconomic policy重庆理工大学毕业论文 （题目、小五、宋体）1 绪论中国作为新世纪中的新兴经济体，从 1986 年 9 月 26 日中国第一个证券交易柜台静安证券业务部开张上海证券交易所成立，中国的股市得到迅速的发展，特别是在 21 世纪来临之后，中国的股市在经历了由牛市到下跌，再到回暖这一些都直接跟世界经济紧密联系在一起，甚至有时还间接的影响着世界股票市场的走势。而如今中国的股票市场直接与国内实体经济挂钩，股票的涨幅直接影响着国内实体经济的发展，而股票市场的发展稳定与否则关系着国内市场经济的稳定以及国内经济转型的成功与否。如同自然界的生命体一样，股市具有进化特征，随着时间的变迁和环境的变化，在其规模、结构、质量等方面都会发生变化，经历从简单到复杂，从幼稚走向成熟的演进过程。另外，股市具有创新特征，市场的演变就是一个不断创新的过程。就像自然界的生命体在面临环境变化时会做出适应性反应一样，市场创新就是市场主体随市场环境变化而相应做出的调整。创新性是股市作为生命体的内生特征，股市成熟度因创新不断推进。再次，股市也具有竞争特征。股市的功能之一就是实现财富的再分配，通过竞争使价值的转移和再生过程得到优化，实现资源的合理配置和经济效益的最大化，竞争是股市实现进化的途径。用成熟度来衡量股市发展和运行状态更能体现其生命体特征。重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究2 我国股市发展成熟度的理论分析2.1 我国股市发展历程从 1990 年到 2014 年，中国股市正式挂牌了 24 年，24 年弹指一挥间。不过，对于中国股市来说，这 20 年是坎坷的 20 年。为中国证券市场打下地基的是一帮美国留学生和他们鼓捣出来的“联办”(中国证券市场研究设计联合办公室)。1989 年 3 月，在这几位留学生积极地发动下，一个名为“中国证券市场设计研究中心”的准政府机构成立，简称“联办” ，其前身为“证券交易所研究设计小组” 。 “联办”是中国证券市场的发起者，参与设计了上海、深圳两个证券交易所；直接设计、创建并管理了全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)；并于 1992 年下半年参与设计国务院监管证券市场的职能机构中国证监会。到目前为止股市已经成为中国经济发展中不可或缺的重要一环。从品种来说，20 年前只有 2 家公司股票进行交易，如今上市公司已近 1700 家，规模也越来越大，上百亿规模的 IPO 屡见不鲜。除了股票，已有权证、基金、可转债等多样化的品种，此外融资融券、股指期货等新品种也将要推出。在近 20 年中，经历了无数风雨的中国股市在规范中进一步成长，已经与 20 年前，品种单一，成交量仅几万的股市不可同日而语。 与欧美发达国家相比，中国股市还很年轻，仍属于弱式有效市场，存在这样那样的问题也是可以理解的，这时因为中国股市是在不完全市场化条件下诞生的，一开始就带着太多的政府色彩，随着政府监管力度的加强和管理经验的积累，中国股市必将在规范中进一步成长。中国股市的这 20 年对于广大的投资者来说是一部辛酸史。投资者满腔热情地投身到股市里来，但股市给予他们的却不是同等热情。虽然说目前没有详细的资料对20 年来投资者的盈亏情况进行分析，但“七亏两平一盈”的定律，也决定了投资者亏多赚少。也许我们从投资基金的身上可以看到中国股市投资者这 20 年来的遭遇了。投资基金被称为是专家理财，因此，作为投资基金理应在股市里收获甚丰，为基民们赚到不少的财富。但事实并非如此，据有关人士提供的资料显示，从 2001 年到2008 年 9 月末，基金业累计投资亏损高达 9625.23 亿元。也就是说，在过去的八年间，基金的投资并没有创造财富，相反吞噬了近万亿元的财富，这样的结果无疑是令人痛心的。投资基金尚且如此，作为普通投资者其损失之大，更是可想而知了。 也许从 2007 年 10 月份股市见顶以来的走势中，我们可以窥见一斑。股指从重庆理工大学毕业论文 （题目、小五、宋体）6100 点下跌到 1600 点，股指跌幅超过七成。两市总市值共蒸发 20 万亿，其中两市流通市值蒸发逾 5 万亿。而截止今年 11 月底，A 股帐户数达 1.2 亿，按照一人同时开沪深两个帐户计算，则 A 股股民人数为 6000 万。也就是说公众投资者至少人均损失了 8 万元。投资者在中国股市里败走麦城并非偶然。这实际上是由中国股市的定位决定了的。因为从设立时开始，中国股市就是为国企的脱贫解困服务的，一直到今日，融资高于一切，它一度甚至是中国股市的唯一功能。正是基于为融资服务的目的，于是这就有了现行的新股发行制度，以至延续到如今，大小非也可以上市流通了，于是情况就更甚了。正是基于这样的股市定位，也正是基于这样的制度设计，以至如今年方 20 岁的中国股市已是疾病缠身，深深地为大小非问题所困扰。当然，大小非问题并非不治之症，只要将大小非的发行价格与公众股的发行价格接轨，这个问题也就解决了。大小非问题只能如股市里的堰塞湖一般，越积越大，股市的病态也就越来越重了。投资者因此而看不到股市的希望所在。远离股市也因此再次成了广大投资者共同的心声。 毕竟 20 岁的股市是幼稚的，容易犯错，也是能够改正错误的，只要能改正错误，让股市恢复其投资功能，中国股市一样还可以恢复活力，走上健康发展之路。当然，要拯救中国股市就必须要对症下药。首先是要从根本上纠正中国股市定位的偏差，改变股市为融资服务的定位，使融资与投资并举，使股市不仅要为上市公司的融资服务，同时更要为投资者服务，给投资者应有的投资回报。在这种定位偏差纠正过来的情况下，切实改革现行的新股发行制度，将发行人股份发行的价格统一起来，让大股东与发起人的股份成本与公众股的成本基本接轨，然后一并赋予其上市流通的权利。在此基本上，本着“三公”的原则，进一步解决大小非问题，特别是对于那些新老划断后发行上市的公司，其大小非应一并纳入股改，在给公众投资者以足够对价补尝的情况下，统一赋予它们上市流通的资格。只有如此，中国股市才能从根本上消除病根。否则中国股市“三天一小病、五天一大病”的局面，很难从根本上改变。2.2 我国股市发展成熟度理论 目前，国内外对股票市场的发展阶段及运行状况的研究已经比较透彻，但主要都只是从单一角度出发，对于综合系统的“成熟度”的概念还没有明确引入。 2.2.1 股票市场成熟度范畴考虑到股票市场类似于生命有机体各方面在不断进化，因此为了能更综合、重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究更客观的描述其进化阶段和成长状态，用“成熟度”的概念就很适合。本文中对股市成熟度的范畴的界定，主要是考虑能促进股市成长和进化的影响因素，只有在这些因素的协同作用下，股票市场才能更完善、更成熟，进而提高经济增长的能力，更高效率的优化资源配置，让更多的投资者都能享受到长期投资带来的红利。股票市场的发展是经济发展的“晴雨表” 。因此，好的股票市场的运行应和宏观经济运行相一致。一般认为，如果股市运行和国民经济的运行有比较稳定的相关关系，那么该股市基本上是成熟的。如何反映这种稳定的相关关系？反映宏观经济运行好坏的指标有许多，而最能综合反映国民经济运行的指标是 GN P 或 GDP。2.2.2 股票市场发展成熟度标志随着中国股市规模的扩大，股市交易和监管制度的完善，以及投资者的逐步成熟，中国股市现已成为世界上新兴投资市场中最具潜力的市场，但也不断有许多不足和隐忧：中国股市是否已经成熟？根据 2002 年修订股票上市规则后一年多来的实施情况和市场需要，再结合我国证监会和两交易所在此期间所发布的规定、通知和有关业务规则，此次修改对股票上市规则的内容和结构进行了相应的增减、调整和完善，使其更为科学、合理。本次的修订涉及的内容较多、范围较广、篇章结构有较大调整，可以说是一次全方位的修订。此次修改将对资本市场的健康发展起到很大的促进作用，也可以说是股市发展不断成熟和完善的一个重要标志。2012 年是中国股市的改革之年，证监会主席郭树清是股市改革的推动者。郭树清新官上任第一件事就是指出中国股市的软肋：现金分红；第二件事就是力推创业板退市制度的出台。当然更重要的是郭树清正在积极推动新股发行制度改革，在今年初召开的全国证券期货监管工作会议上郭树清表示，要以充分、完整、准确的信息披露为中心，继续深化发行体制改革，并切实解决新股发行价格过高问题。而不久前郭树清甚至还抛出了“IPO 要不要审核”的询问。郭树清在接受采访时表示，发行体制改革的要害是降低不正常的超高价格。尽管中国股市在不断改革，但是中国股市要走向成熟还是有很长的道路要走，还有很多的事情要做。 1 其一，作为一个成熟的市场，中国股市的定位必须改变。作为一个成熟的市场，更应该重视股市的投资功能。其二，要成为一个成熟的市场，上市公司扭曲的股本结构必须改变。其三，作为一个成熟的市场，监管部门本身也是成熟的。证监会必须要做好自己的本职工作，提高市场监管能力，为股市营造一重庆理工大学毕业论文 （题目、小五、宋体）个“三公”的投资环境。对于股市里的违法违规行为，要予以严厉打击，而不是姑息养奸。而对于投资者利益要坚决保护，尤其是要引进投资者集体诉讼机制，保护最广大的公众投资者利益。其四，作为一个成熟的市场，必须是一个重视投资者回报的市场。在这个市场里新股发行必须是理性的，新股发行不仅要考虑市场的承受能力，而且新股发行价格也应是合理的。那种高价圈钱的新股发行方式会被市场所抛弃，而与此相对应的是上市公司再融资也很理性。其五，股市有正常的退市机制，股票有进有出，优胜劣汰，以保持股市的总体质量。并且这种正常的退市机制，必须是有利于保护广大公众投资者合法权益的，可以有效追究有关责任人的责任，并赔偿投资者的损失，以减少退市对投资者利益的损害，而不是把退市的风险推卸给投资者来扛。中国股市问世 20 年来，规模显著扩大，结构日渐丰富，但新股定价机制不合理的问题却始终没有得到妥善解决，成为股市的“软肋” ，为投资者广泛诟病。但是，一些市场人士和专家学者却将其视为股市走向成熟的标志。 3科学合理的新股定价机制，应该是新股发行过程中各类市场主体能够遵循“信息对称、互相制约、充分博弈、利益均衡”的原则平等参与定价，应该客观反映发行公司的经营业绩与成长性。但在现行新股发行制度下，发行人和承销商利益高度一致，两者皆可以从高发行价中获得巨大利益，而承销商在新股询价过程中又处于优势地位，其他市场主体很难和承销商公平博弈，个人投资者更是被排除在询价过程之外，对新股定价没有任何话语权只能成为高价新股的被动接受者。这种以追求“三高”为内在激励机制的新股发行背离了新股定价的“公平竞争”和“利益均衡”原则，超越了发行企业股票应有的估值水平，导致了股市定价的低效率。这种情况，恰恰是股市不成熟的表现。投资者利益能否得到有效保护，是衡量股市是否成熟的又一个重要方面。由于新股定价过高，上市后节节下滑，在二级市场“买新”的投资者也被高位套牢，由此还加剧了股市波动，损害了股市运行的稳定性。在这方面，比较典型的个股如安居宝、华锐风电、天瑞仪器等，如今股价较之发行价已经跌去六至七成。在投资者经济利益受到严重侵害的同时，发行人和承销商尽情享受着“三高”发行带来的利益盛宴，且按着“新股破发表明股市走向成熟”论者的逻辑， 其还成为打造成熟市场的“功臣” ，这样的道理如何说得通？股市是配置金融资源的场所。股市对优化金融资源配置功能的发挥程度，直接重庆理工大学毕业论文 中国股市发展成熟度及其影响因素研究关系到股市的成熟程度。而新股的“三高”发行，阻碍了股市优化金融资源配置功能的发挥。2010 年上市的 353 只新股，超募资金达 3080.3 亿元，占同期股市 IPO融资规模的六成。规模巨大的超募资金没有进入企业再生产过程，被存到银行吃利息，而且监管部门还不得不对这部分资金加强监管，加大了监管成本。金融资源是最为宝贵的稀缺资源。在当前信贷紧缩的背景下，大量具备高成长潜质、为经济和社会发展做出了重要贡献的中小企业嗷嗷待哺，借贷无门，有的甚至因此破产倒闭，而巨额超募资金却处于闲置状态。股市是否成熟，新股是否破发并非有效的衡量标准，关键要看新股定价机制合理与否