PE私募股权投资的案例分析

案例：阿里巴巴“高盛 开门，软银开启宝库一、相关背景1政策背景20 世纪 90 年代开始，中国致力于加速国家信息化基础结构(CNII)建设，到 90 年代末，信息基础设施(数据库、信息传输系统、信息应用系统)、信息技术及产业、信息人力资源、信息软环境(政策、法律、标准、规范) 等信息化六大要素已有了极大的改善。1994 年前后，由我国政府批准建成了CERNET、CSNET、GBNET 和 CHINANET 等四大互联网 ISP(Intemet Service Provider)，截至 2008 年年底，上网用户已超过 17 亿人。1996 年，全国人大八届四次会议通过的 国民经济和社会发展“九五”计划和 2010 年远景目标纲要(简称纲要)明确强调发展以信息产业为发展重点的第三产业，并指出：“要显著提高国民经济信息化程度，继续加强国家信息基础设施建设。”对于电子技术相关产业，国家开始大力扶持。自 20 世纪 90 年代初起，我国政府就开始在电子商务发展中起到积极的促进作用。1991 年，由国务院电子信息系统推广应用办公室牵头，发起成立“中国促进 EDI 应用协调小组”，我国电子商务开始起步。1996 年，国务院成立了信息化工作领导小组。同年 2 月，在国务院的指导下，中国国际电子商务中心成立。1999 年是我国电子商务发展的关键一年，在制定电子商务框架的同时，政府采取了许多切实可行的措施，推动电子商务的发展，特别是在年初启动的政府上网工程，为电子商务的发展奠定了坚实的社会基础。2000 年 1 月 12 日，国家经贸委和信息产业部共同发起“企业信息化工程”，把企业电子商务建设作为一项重要的工作内容，启动中国国家重点企业电子商务网站以及企业上网工程。2000 年 2 月，我国颁布了中国电子商务发展战略纲要，成为促进我国电子商务活动的又一纲领性文件。2000 年 6 月 22 日，中国电子商务委员会在北京成立。2001 年 6 月，央行颁布了网上银行业务管理暂行办法。2004 年年底，在信息化领导小组第四次会议上，温家宝总理主持通过了关于加快电子商务发展的若干意见。2005 年年初颁发的国务院办公厅关于加快电子商务发展的若干意见 (国办发200512 号)，吹响了中国电子商务快速发展的号令，成为推动中国电子商务发展的理论武器。2006 年 1 月，银监会审议并原则通过了电子银行业务管理办法、电子银行安全评估引导及电子银行安全评估机构业务资格认定工作规程，这一系列举措都为我国电子商务的发展铺平了道路。2行业背景(1)国外电子商务的发展1997 年，美国电子商务已经进入迅速发展阶段。仅 1997 年当年，美国电子商务交易额就已经达到了 200 亿美元，占全国 GDP 总额的12 。而到了 1998 年，这一数字更是激增至 1020 亿美元。一大批公司利用电子商务获得成功。(2)中国电子商务的发展1996 年 2 月 28 日，四川茂青茶厂积压的 16 万公斤茉莉花茶，通过Intemet 广告招商，达成交易，这是国内有记载的第一次通过互联网的成功交易。当然，这种广告营销并不算是完全意义上的电子商务。但至此，我国电子商务开始了发展之路。步入 1998 年，真正意义上的电子商务开始在我国兴起。先是8848 借助联邦软件专卖店的渠道，在网络上出售软件、光盘，然后是网易、新浪、搜狐等大型 ICP 纷纷涉足电子商务。当年 10 月，更是如同雨后春笋般冒出大大小小几十个网站，均号称立足电子商务，其形式也多种多样，有网上销售、网上竞拍、网上咨询等。电子商务的全面开展，着实带动了整个互联网的应用。但是，当时我国电子商务的发展，与国外相比还存在着相当多不完善的地方。电子商务，其最终目标是实现商品的网上交易。为了保证交易的顺利实施，首先要全面解决网络信息流与资金流、物流的整合问题，在这些方面我国都相当缺乏经验。而且在这个阶段，我国网民的网络生活方式还仅仅停留于简单的电子邮件收发和新闻浏览的阶段，网民未成熟，市场未成熟。虽然如此，但是以 8848 为代表的 B2C 电子商务站点仍然成为当时最闪耀的亮点。虽说 8848 最终逝去，但是萌芽期的电子商务环境为我国电子商务的发展培育了第一批初级的网民，开启了中国电子商务时代的新纪元。3主要投资方背景(1)高盛成立于 1869 年的高盛集团，是当今世界历史最悠久、规模最大的投资银行之一，也是企业股份投资以及夹层交易投资的全球领先者。(2)富达亚洲富达亚洲风险投资 Fidelity Asia Ventures(FAV)是富达国际有限公司(FIL Limited)在亚洲的风险投资分支机构。富达国际有限公司是全球最大的独立基金管理机构，因其为投资者创造财富的理念而享誉全球。(3)银瑞达银瑞达(Investor AB)成立于 1916 年，总部设在瑞典，是一家在全球均设有分支机构的上市控股公司。银瑞达创业投资有限公司(Investor Growth Capital，IGC) 是银瑞达公司的全资风险投资子公司。(4)上海华盈创业投资基金管理有限公司上海华盈创业投资基金管理有限公司(TDFVC)成立于 2000 年，创建之初主要致力于为 Venture TDF 从事国内的基金管理，同年，公司筹集了第一笔基金，称之为 Venture TDFChina LP。(5)日本亚洲投资公司日本亚洲投资公司(Japan Asia Investment Co，Ltd ，JAIC)是一家独立的风险资本投资公司，现在，它已是日本最大的风险投资公司之一。投资区域遍及日本、美国、大中国区、韩国以及东南亚各国。目前在中国市场已经投资了 70 多家企业，其中 26 家企业成功上市。 JAIC 通过提供战略咨询和并购，以及帮助公司公开上市等方式，帮助具有高效增长潜力的公司募集资金、提升公司价值。(6)汇亚基金汇亚基金(Transpac Capital)成立于 1989 年，是亚洲历史最久、规模最大、最著名的私募股权投资公司之一。它是由新加坡的腾达投资有限公司和香港科技投资有限公司两家创投资金管理公司合并而成的。汇亚成立后，迅速成为亚洲第一家地区性网络的资金管理集团。(7)软银集团软银集团(Softbank Corp)是日本的一家综合性风险投资公司，是一个大家庭，其中软银集团公司是这个大家庭的核心，它以网际网络产业为重点，通过其独特的管理理念，与其大家庭的其他成员公司相互协调，运作全球的产业，目前在全球主要的 300 多家网络公司拥有多数股份。二、案例分析1投资动因分析(1)独特的商业模式阿里巴巴创造了亚洲最独特的 B2B 电子商务模式，不是 Business to Business，而是 Businessman to Businessman(商人对商人)。阿里巴巴作为中国电子商务的成功者，引领旗下的阿里巴巴网站、淘宝网、雅虎中国搜索在电子商务市场中大展拳脚。阿里巴巴并不照搬西方模式，而是结合中国实际，探索出有中国特色的电子商务之路。独特的商业模式带来的巨大商机，无疑是私募选择阿里巴巴的一个重要因素。(2)梦幻的创业团队CEO 卓越的创业者马云阿里巴巴的案例再一次用事实证明，风险投资在很大程度上投资的是创业者个人。高瞻远瞩的战略规划能力和执行能力、极强的凝聚力和领导才能以及非凡的人格魅力，这是马云多年来一直能吸引众多国际投资的重要原因之一。马云拥有独一无二的“中国式狂想”的能力。在事业上，他充分相信自己的判断，认为互联网将是一个无穷的宝藏，里面有大大的生意可做，但它同时也是“一场影响人类未来生活 30 年的 3000 米长跑”，要取得最终的胜利，“必须跑得像兔子一样快，又要像乌龟一样耐跑”。在管理上，他了解欲望所使、人性所向，他能全面、充分、彻底地激发出员工的积极性和意志力。他擅长以个人奋斗、成功经验为“诱饵”，用企业文化、价值理想来“包装”，拿豪言壮语、语出惊人来“布道”。马云的成功不仅仅是因为妙语连珠的口才、坚持不懈的专注和有意为之的神化。在马云身上，我们能看到其打破常规、逆反思维、反教条、出其不意的个性风格。CF0蔡崇信蔡崇信生于台湾，7 岁去美国，是美国耶鲁大学法学博士。 1999 年，蔡崇信以瑞典著名投资公司 Investor AB 副总裁的身份到杭州对阿里巴巴进行考察，经过考察，他不仅促成了对阿里巴巴的 500 万美元投资，还决定加盟阿里巴巴。蔡崇信毕业以后在华尔街做了 4 年律师，担任专门从事收购投资的 Rosecliff InC 公司副总裁及瑞典 Wallenberg 家族主要投资公司Investor AB 副总裁，加入阿里巴巴之前年薪已经达到百万美元。但是他看到了阿里巴巴广阔的发展前景，依然抛弃了华尔街的超高待遇，来到中国。在创业初期，他主持了阿里巴巴香港总部的设立，负责国际市场推广、业务拓展和公司财务运作。蔡崇信在华尔街投资机构的工作经历，为阿里巴巴融资策略的制定、融资机构的选择提供了经验支持以及风险投资领域良好的人脉基础。CP0关明生关明生先后获得 Loughborough University of Technology 和伦敦商学院授予的工程学和科学学硕士学位。他在国际企业管理领域有 25 年经验，曾在财富 500 强企业 BTR Pie 担任过 4 年中国区总裁，在另一家财富 500强企业 Ivensys Plc 也担任过中国区总裁。他曾在美国通用电气公司工作 15年，历任要职，在业务开发、销售、市场、合资企业和国家级分公司管理方面卓有建树。2001 年 1 月关明生加盟阿里巴巴。进入阿里巴巴后在他的协助下，马云带领阿里巴巴做了三件大事 “延安整风运动”、“抗日军政大学”和“南泥湾开荒”。进而形成了使阿里巴巴团队在网络泡沫中奇迹活下来的九条价值观：客户第一、群策群力、教学相长、质量、简易、傲情、开放、创新、专注，这也是阿里巴巴企业文化的精髓。CTO 吴炯吴炯 2000 年 5 月加盟阿里巴巴，此前，他在 1996 年 4 月加入雅虎，主持搜索引擎和电子商务技术的开发。吴炯是具有强大功能、效率卓著的雅虎搜索引擎及其许多应用技术的首席设计师。1999 年 11 月 23 日，吴炯作为唯一发明人主持了雅虎电子商务基础软件系统的设计和应用。他的加盟，为阿里巴巴的发展提供了强有力的技术支撑。2投资过程(1)第一轮投资阿里巴巴的飞速发展吸引了风险投资家们的目光，风投们寻着 B2B 的香味找到了阿里巴巴。“那时我们整整拒绝了 38 家风险投资公司，马云一直在等待最适合的那一家，”阿里巴巴的资深副总裁金建航这样描述那段经历，“风投找来的时候，公司的账上一分钱都没有了。而马云硬是带着大家勒紧裤腰带挺了过来，宁缺毋滥。”马云理想中的合作伙伴是那些愿意与阿里巴巴一同成长的公司。他们要和公司有着同样的目标，而不是只看眼前的短期利益。就在这时，瑞典著名的投资公司 Investor AB 派副总裁蔡崇信到杭州考察阿里巴巴。短短几天时间，通过和马云推心置腹的交谈和深入的考察，蔡崇信看到了阿里巴巴广阔的前景，于是要求加入阿里巴巴。两个月后，他就任阿里巴巴 CFO。蔡崇信不仅促成了 Investor AB 对阿里巴巴的投资，他放弃高收入加盟阿里巴巴更是在风投界引起了不小的轰动。他利用在华尔街的人脉关系，为阿里巴巴引入了包括高盛、富达投资(Fidelity Capital)和新加坡政府科技发展基金等的投资。1999 年 10 月，由高盛(Goldman Sachs)牵头，联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司汇亚(Transpac)、新加坡科技发展基金(Technology Development Fundof Singapore)、瑞典 Investor AB 和美国 Fidelity 的参与，向阿里巴巴投资总计 500 万美元。这次融资开了高盛投资之先河，在此之前，高盛还从来没有投资过第一轮，更不用说在第一轮中领投。(2)第二轮投资阿里巴巴与软银结缘，源于马云和孙正义的“一见钟情”。软银的进入，无疑是阿里巴巴发展道路上极为重要的一笔。正是这个“大玩家”不断地在资金及其他方面全力支持马云，才使得阿里巴巴能够“玩”到今天的规模。2000 年 1 月 18 日，软银向阿里巴巴注资 2000 万美元，这是阿里巴巴历史上第二轮私募。在投资完成后，软银还同时投入大量资金和资源与阿里巴巴在日本和韩国成立合资公司，并且战略性投入管理资源和市场推广资源，帮助阿里巴巴开拓全球业务。(3)第三轮投资互联网的寒风吹过，国内一大批网站倒下了，阿里巴巴也面临危机。阿里巴巴开始了战略调整，准备“过冬”。为了坚持下去，阿里巴巴的当务之急是开源节流。2001 年 12 月，通过开源节流双管齐下，阿里巴巴公司当月冲破收支平衡线，实现盈利。尽管还处在互联网低潮期，但阿里巴巴的发展让投资者再一次看到了其广阔的前景。而此时的阿里巴巴也急需资金扩展业务，于是2002 年，阿里巴巴又一次成功引入战略投资者，实现第三次投资。2002 年 2 月，日本亚洲投资公司与阿里巴巴签署投资协议，投入 500万美元的战略投资。2002 年 10 月，阿里巴巴正式发布日文网站，进军日本市场，成为其发展历程中又一次重要行动。(4)第四轮投资通过整个团队的努力，在整个行业还处在寒冬的时候，2002 年阿里巴巴已经轻松实现盈利 1 元的目标。到了 2003 年，非典的爆发，使得电子商务价值凸显，阿里巴巴成为全球企业首选的电子商务平台，各项经营指标持续上升，到了年底盈利已经过亿。2003 年 7 月 7 日，马云拿出 1 个亿，在杭州布下了他改变电子商务格局的又一步棋子淘宝网，正式进军C2C，为用户提供个人网上交易服务。C2C 也成为马云沿电子商务产业链布局整体战略中的一个重要环节。为了将服