第六章 期货交易市场

1、第六章 期货交易市场 期货概述 中国股指期货 2018/5/155川大商学院：向朝进博士 第一节期货概述 期货合约 期货交易的种类 期货合约与远期合约比较 期货合约历史 期货交易的功能 期货交易的特点 期货交易策略 商品期货 利率期货 外汇期货 股票指数期货 一、期货合约 （Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件 （包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。 二、期货合约的种类 按标的物不同，期货可分为商品期货、外汇期货、利率期货和股价指数期货。 三、期货合约与远期合约比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不

2、同 价格确定方式不同 履约方式不同 结算方式不同 期货交易与现货交易的主要区别 现货交易 期货交易 交易时间 即时 未来 拥有商品性质 有价证券、实物 合约 持有期限 无限期 有特定期限 转让性质 可以 不可转让，但可平仓 合约条款 买卖双方协议 交易所制定的标准化合约 价格 买卖双方交易时决定 买卖双方定约时确认未来交割价格 付款方式 货钱两清 实行保证金制度 交割 2018/5/15实物交割 川大商学院：向朝进博士 一般非实物交割，也可实物交割6 四、期货交易的历史 1700年前欧洲，17世纪日本出现期货市场。100年前，美国芝加哥开办了谷物的期货交易。 2美国芝加哥商品交易所（CME）1

3、972年成立国际货币市场 （International Monetary Market,IMM），5月推出外汇期货交易， 1975年10月首创了利率期货合约交易。 3 伦敦国际金融期货交易所1982年开张 4 1986年法国巴黎成立了金融期货交易机构 51988年 61989年爱尔兰 71990年德国 81990年初中国（郑州粮食批发市场)。94年之前各地盲目发展起来50多 家期货交易所，1998年底只剩14家，会员2000多个，上市的期货标准合约品种6大类40多个，现在只有3家12个期货上市交易品种。 2006年9月，中国金融期货交易所（简称中金所）挂牌,沪深300股指期 货合约自2010年

4、4月16日起上市交易。 81991年奥地利 20198/5/115992年意大利 7川大商学院：向朝进博士 五、期货交易的功能 1、套期保值 2、投机 3、价格发现 2018/5/1523川大商学院：向朝进博士 六、 期货交易的特点： 1、组织严密的交易所： 1） 交易所是一个非盈利组织，由会员自动形成。 2） 交易所会员(Exchange Memberships)：席位（seats）.个人持有，会员资格同资产一样可以交易。 3） 交易堑（pit）：(交易大厅内进行交易的场所)4） 公开叫价系统：任何交易员必须大声叫出买/卖意愿，让交易堑其 他交易员知道。 5） 场内交易员分类：一类：自身交易

5、；二类：代表公司或者其他场 外客户进行交易的经纪人。 6） 经纪人：一类：帐户执行人（位于小城镇或大都市，协助客户把交 易指令传达进入场内。）另一类：场内经纪人。 2、标准化合约 （1）交易单位（合约规模）：例如IMM规定，每一英镑期货合约的交易单位是62，500英镑；CBOT规定，美国长期国债期货合约的交易单位是面值100，000美元的美国长期国债券。 （2）最小变动价格：买卖双方报价所允许的最小变动幅度，叫1个刻度（tick） （3）涨跌停板：每日价格最大波动幅度限制:当日某金融期货合约 的成交价格不能高于或者低于合约上一交易日结算价的一定幅度。 （4）合约月份：如3月、6月、9月、12月

6、 （5） 最后交易日：交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。 （6） 部位（寸头）限制：同一期货合约买入与卖出冲抵后的净值。 买入期货称为多头部位，卖出期货称为空头部位。 3、 所 卖方 所 买方 商品商品 付款付款 4、保证金与逐日结算：三类 1） 初始保证金：不会超过基础资产价值的5-10%2） 维持保证金：起初保证金的75 3） 变动保证金：现金支付 【案例】假定小麦合约的初始保证金为$1400,交易商仅存入最低的初始 保证金，维持保证金为$1100。现在发生$150的损失，保证金帐户的净值为 $1250。第二天假定小麦又下跌4美分，造成$200的损失，使得保证金帐户的净 值

7、为$1050，低于维护保证金的水平，意味着经纪商将要求交易商支付$350的变动保证金(现金支付)【案例】 沪深300股指期货的保证金为8%，合约乘数为300，当沪深300指数为5000点时，投资者交易1手股指期货合约，需要支付保证金为5000*300*8%=12万元 5、结束期货部位:1）交割（delivery）:现货交割或现金结算的方式结束部位 2) 冲销（offset）：A方卖出的合约必须完全对等于当初买进的合约： 交易商品、合约张数与到期月份。否则，A方将承担新的合约义务而不是冲销原有的义务。 【案例】 时间A方的开仓部位B方 5月1日买进1张9月份小麦合约 价格为171美分/蒲式尔 卖

8、出1张9月小麦合约 价格为171美分/蒲式尔 时间A方的开仓部位C方 5月10日卖出1张9月份小麦合约 价格为180美分/蒲式尔 买进1张9月份小麦合约价格为180美分/蒲式尔 3） 期货转现货 (exchange-for-physicals,EFP)【案例】 EFP之前 A方 B方 做多1张小麦期货， 希望接受小麦现货交割 做空1张小麦期货， 希望接受小麦现货交割 EFP交易 A方B方 同意向B方购买小麦，而取消期货合约 。同意向A方卖出小麦而取消期货合约。接受B方的小麦交割；支付价款对A方的小麦交割；收取价款 向交易所申报EFP交易。向交易所申报EFP交易。 交易所调整帐目而显示A方出场。

9、交易所调整帐目而显示B方出场。 七、期货交易策略： （一）套期保值： 1期货套期保值的基本原理：一种暂时性、替代 性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值。买进或者卖出与现货市场上经营的基础资产数量相等、期限相近，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或者买进同样的期货合约来抵补这一基础资产因市场价格变动带来的实际的价格风险。 2做多避险 【案例】底片制造商未来两个月的白银需求量是50，000单位，该底片商担心 白银价格突然上涨，决定根据1068.0的价格买进7月份白银。 5月10日的白银价格（一） 1052.51068.01084.0现货 7月份 9月份 价格 （

10、美分） 合约 日期 现货市场 期货市场 5月10日 预期两个月之后需求50， 000单位白银，预期价格为 1068美分总成本$534，000买进10张7月份白银，每 约代表 5000单位，价格为1068美分 7月10日 当时的现货价格为1，071美分，买进50，000单位，总共支付$535，500，机会损失$1，500当期货合约到期时，期货价格等于现货价格，卖出10 约，价格为1，071美分。期货获利$1，500财富净变动0白银的做多避险（二） 3 做空避险 【案例】5月10日的白银仍然是上表二，某银矿业主担心价格下跌，业主满意目 前的7月份期货价格1068.0 日期 现货市场 期货市场 5月

11、 10日 预期两个月之后需要销售50000单位白银，预期价格为1068美分/单位，总收入$534000放空10张7月份白银，每 约代表5，000单位，价格为1068美分/单位 7月 10日 当时的现货价格为1071美分/单位， 销售50000单位，总共收入 $535500。额外获利$1500当期货合约到期时，期货价格等于现货价格，回补10 约，价格为1071美分/单位，期货损失$1500财富净变动0如果没进行避险，业主可以净赚$1500，这并不表示当初的避险是错误的决策，业主 决定进行避险的时候，就已经认定7月份期货价格是可以接受的。 （二）投机：时间长短分为三类：短线帽客、当日冲销者、部位交

12、易者。 1、价差交易 （1)商品内的价差：相同基础资产而交割月 份不同的合约间的价 (2)商品间的价差：基础资产不同而具有相关 性的合约间的价差。 【案例】假定2月1日的7月份小麦与玉米合约报价如下：小麦： 329.50；玉米：229.00。某交易者认为小麦与玉米期货价格的差 异太大，两者之间的价差超过$1.00，愿意针对这个判断进行投机： 玉米相对小麦的价格应该上涨。商品间价差交易（=每 约代 表5000蒲式尔） 解 日期 期货市场的交易 2月1日 卖出1张7月份小麦合约329.50美分/蒲式耳买进1张7月份玉米合约229.00美分/蒲式耳 6月1日 买进1张7月份小麦合约282.75美分/

13、蒲式耳卖出1张7月份玉米合约219.50美分/蒲式耳玉米合约的损失： $0.095/蒲式耳5000蒲式耳$475.00 小麦合约的获利： $0.4675/蒲式尔5000蒲式耳$2337.50净获利$1862.50=2337.50475.002 、蝶式价差交易 【案例】假定今天是11月10日，下表是铜的报价，9月合约的报价是67.5美分/镑，相对于邻近的7月份与12月份合约来说，9月份价格应该介于7月份和12月份价格的中点，他希望由三个月的价格关系获利 7月份67.09月份67.512月份 70.511月10日的铜期货报价铜的蝶式价差交易 解 日期 期货市场的交易 11月10日 卖出1张7月份铜

14、合约67美分/镑 买进2张9月份铜合约67.5美分/镑 卖出1张12月份铜合约70.5美分/镑 4月15日 买进1张7月份铜合约65美分/镑 卖出2张9月份铜合约67美分/镑 买进1张12月份铜合约68.5美分/镑 盈亏状况：7月份：$0.0225000镑$5009月份：$0.0052张25000镑$25012月份：$0.0225000镑$500净盈利：$750(三）套利 1、市场间套利：投资者在不同交易所同时买进和卖出相同交割月份 的两种期货合约赚取价差利润的套利行为。 时间 芝加哥交易所小麦期货 堪萨斯交易所小麦期货 价差 10月9日 卖出一张12月小麦合约，价格： 4.5412月买进一张

15、12月小麦合约，价格：4.150.3911月15日 买进一张12月小麦合约，价格： 4.2012月卖出一张12月小麦合约，价格：4.210.01每蒲式耳损益 0.34美元 0.06美元 0.4共获利 2018/5/15共获利1700美元 川大商学共获利300美元 院：向朝进博士 共获利 2000美元 24 2、商品间套利：投资者利用不同的，但具有某种相关性的期货 合约之下的不正常的价格关系，在同一交易所或不同交易所同时买进或 卖出不同种类的，但交割月份相同的期货合约的套利活动。 商品间套利交易 时间 小麦期货 玉米期货 价差 6月29日 买进一张12月份小麦合约， 价格：4.15卖出一张12月

16、份玉米合约，价格：3.4250.72511月2日 卖出一张12月份小麦合约， 价格：4.41买进一张12月份玉米合约价格 2.891.52每蒲式耳获利 0.26美元 0.535美元 0.795共损益 1300美元 2675美元 3975美元 2018/5/1526川大商学院：向朝进博士 八 、商品期货： （一） 商品期货分类： 1 金属：黄金、铜、铝等 2 农产品：小麦、黄豆、木材、牲畜 3 能源产品：原油、天然气、天然气产品、加工后的 石油产品 4 不动产 （二） 商品风险:经济组织或单位受某些商品价格波动的影响时，面临商品风险。 （三）商品期货合约：我国郑州交易所1993年5月28日推出了

17、 绿豆标准化期货合约如下 郑州绿豆标准化合约 交易商品 绿豆 交易单位 10吨 最小变动价位 每公斤0.2分（每 约20元） 每日价格最大波动限制 每公斤不高于或低于上一交易日结算价12分（每 约1200元） 合约月份 1，3，5，7，9，11交易时间 每周一至周五上午9：0011：30，下午1：303：00（北京时间） 最后交易日 交割月最后营业日往回数第七个营业日 交割日期 交割月第一营业日至最后营业日 交割品级 人民 国家标准二等杂绿豆。绿豆替代品种差距（以标准品级合约价为基础），一等杂绿豆加价3，三等杂绿豆减价3， 人民 国标黄绿豆和灰绿豆其价格与国际杂绿豆同等级升水10 交割地点 河

18、南定点仓库；山东定点仓库 保证金 初始保证金占持合约总量的5 2交018易/5/手15续费 6元/张川大商学院：向朝进博士27 大连玉 米 合 约 交易品种 黄玉米 交易单位 10 吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1 元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价的4 合约月份 1,3,5,7,9,11 月 交易时间 每周一至周五上午9:0011:30,下午13:3015:00最后交易日 合约月份第十个交易日 最后交割日 最后交易日后第二个交易日 交割等级 符合大连商品交易所玉米交割质量标准（FC/DCE D001-2004） 交割地点 大连商品交易所玉米指定交割仓库 最低交易保证金

19、 合约价值的5 交易手续费 不超过3元/手 交割方式 实物交割 交易代码 C上市交易所 大连商品交易所 2018/5/15川大商学院：向朝进博士28交易品种阴极铜 交易单位5吨/手报价单位元( 人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价+3% 合约交割月份112月交易时间 上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延) 交割品级 阴级铜，符合BS EN 1978:1998 标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH- 1)。标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671

20、997 标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定； 2、LME注册交割地点交易所指定交割仓库 最低交易保证金合约价值的5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式实物交割交易代码 CU 2上01市8/交5/1易5所上海期川货大交商易学所院：向朝进博士29上海期货交易所阴极铜标准合约 九、利率期货:标的资产价格仅依赖于利率水平变动的期货合约 【案例】5月21日，某人持有10000万元30天之后的6月20日到期 的国库券。到期后这个人打算继续投资3个月，但担心利率下跌。6月 份国库券的期

21、货收益率为9.8（也是目前投资适用的利率），他比 较满意。如果现在买进6月份期货，到期接受交割，交割取得的国库 券将在9月份到期。 2018/5/1564川大商学院：向朝进博士 解 目前期货收益率是9.8，每 约的交割 价 值 是 97.55 万 元 100（1 0.09890/365）。6月20日，当现有的国 库券到期时，投资人取得10000万元的价款， 接受102.51张期货合约的交割，用来接受102.51张期货合约（1000097.55 102.51），见下表： 延长到期期货的交易 日期 现货市场 期货市场 5月21日 持有30天期的国库券，面值$10000万，希望到期期间延长90天 买

22、进102张6月份国库券期货合约，收益率9.8 6月20日 30天期国库券到期，收取 接受102张6月份期$10000万,在货币市场投资 货合约的交割，支 $49.9万 10297.55=$9950.19月19日 9月份期货交割的国库券到万 期，价值为$10200万 十 、外汇期货:交易双方签定双方签定的协议，允许一方在将来某个既定的时间以约定的汇率从另一方买入一定数量的外汇。1972年芝加哥商品交易所建立了可进行外汇期货合约交易的国际货币市场（international monetary market） 1 交割月份：1，3，4，7，9，10，12月和合约成立当月； 2 每日价格波动限额：仅在

23、开市时，其他时间不进行限制 3 最后交易日：交割月第三个星期三前的第二个营业日 4 第一个交割日：交割月的第三个星期三 5 交易时间：上午：7：20下午2：00（当地时间） 外汇期货合约 外汇合约 合约规模 最小价格变动 保证金（初始/维持） 德国马克 125，000DM$0.0001/DM=$12.5$1620/$1200加拿大元 100，000CD$0.0001/CD=$10$810/600法郎 125，000SF$0.0001/SF=$12.5$2295/$1700英镑 62，500BP$0.0002/BP=$12.5$2295/$1700日元 12，500，000JY12，500，00

24、0JY$2270/$2200奥元 100，000AD$0.0001/AD=$10$1215/$900【案例】7月1日，美国进口商签定合同以英镑计价买入20辆英国汽车， 11月1日付款，价格为3.5万/辆，进口商担心英镑汇率上涨，需要付出更多美 日期 现货市场 期货市场 7月1日 即期汇率为$1.3190/，11月份远期汇率为$1.3060/；20 辆车远期成本： 6.25万$1.278=$7.9875万 203.5万$1.3060 $91.42万元 应买合约数203.5万6.25万11.2， 买入11 约 11月1日 即期汇率为$1.442，买入700000英镑购买20辆车，以美元计价的成本：

25、 $1.4375=$8.984375万元 70万$1.442=$1009400卖出11 约 汽车最终成本为：$100.94$91.42$9.52万元； 期货合约交易获利：（$8.984375$7.9875）11$10.965625万元 进口商实际支付：$100.94$10.965625$89.974375元。 十一、中国股指期货交易 一、股指期货定义 以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。即： 购买合约双方在未来某个特定日期，依据预 先决定的指数大小，进行标的指数的买卖。 中国 2010年3月26日 中国金融期货交易所：沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易。世界上有名的指数

26、 美国：道.琼斯指数、标准普尔500指数、纽约交易所综合指数 日本日经指数 伦敦 100指数 加拿大多伦多交易所300种股票指数恒生指数 德国法兰克福指数等【案例】： 某个股票指数，如果这个股指期货合约乘数是100点，当前（10月15日）现货买卖价位1000点，那么这个合约价值10万元。现在有一个12月底到期期货合约，价格1100点，那么这个合约价值11万元。 10月20日，这一合约上涨到1150点，这时平仓收益50点,那么10月20日平仓赚5000元；11月20 日指数跌到1050点，你平仓就亏损50点， 那么11月20日平仓亏5000元中国采用的股指期货 1.易所、郑州商品交易所、大连商品

27、交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，2006年9月8日在上海成立 2、沪深300指数： 简称沪深300，沪市代码000300，深市399300 2005年4月8日由沪深两市发布：2004年12月31日为基期，基点为1000 点。沪深300指数由中证指数公司管理，选取300只A股作为样本（沪市：179只，深市121只）。 样本标准：规模大、流动性好的股票。沪深300覆盖了沪深市场六成左右的市值， 具有良好的代表性。 标点指数选择 沪深300指数 交易代码 IF合约面值 约为43万元 最低门槛 约为3.44万元 保证金 8%交易费用 30元/手（风险准备金） 合约月份 当月、近月、季度

28、4个月合约 价格限制 涨跌停板限制：正负10%；熔断制度：上一交易日的正负6%，系统自动熔断10分钟后，继续交易到涨跌停板 交易时间 比股票市场早开15分钟，减少股票市场开市的波动 最小价格波动单位 0.1个指数点，每点300元 每日结算价 最后一个小时期货合约的成交量加权平均价 最后结算价 最后交易日下午1点到3点股票市场指数的算术平均价 最后交易日 到期月份的第三个周五作为最后交易日 沪深300股指期货合约 中金所为什么要选择沪深300指数？ 1、成交金额位于前50%的上市公司中总市值排名前300名的股票样本，市值覆盖率高、行业代表性强，其走势与交易所主要指数相关性高。 2、覆盖了沪深两市

29、近七成的市值，具有良好的市场代表性 3、沪深300指数行业比重与沪深两市高度一致 4、沪深300指数在选样时，剔出了ST、*ST股票，以及股价波动异常或被市场操纵、有重大违规的股票。股指期货交易 （一）股指期货竞价方式1、连续竞价制：交易池内交易者面对面公开喊价。欧盟国家采用这种方式 2、一节一价制：把交易日分成若干节，每节交易中一种合约一个价格。日本采用这种方式。 3、计算机普及后，采用计算机撮合成交方式 （二） 股指期货撮合的原则：时间优先，价格优先 【案例】某人卖出3月沪深300指数期货10手，挂出价格1399点。 首先，交易者甲挂出10手 ,报价1397点；随后，交易者乙挂出10手 ,

30、报价1398点；按照价格优先原则，乙排在甲前面。再后，丙也挂出10手 ，价格同样为1398点，那么丙并排在甲前面，乙后面 （三）撮合成交价：撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价。 【案例】假设买方出价1398点，卖方出价1396点。如果前一笔成交价为1396点或者1396点以下，那么最新成交价就是1396点；如果前一笔成交价为1398或者1398点以上，则最新成交价就是1398点；如果前一笔成交价是1397点，则最新成交价就是1397点 （四）股指期货开盘价：1、集合竞价方式： 每一交易日前5分钟内，前4分钟为期货合约买卖价格指令申报时间，后一分钟为集合撮合时间，产生的开盘价随即在行情栏

31、中显现。 2、最大成交量原则： 首先，交易系统分别对所有有效的买入时报价由高到低顺序排序（申报价相同的按照时间先后排序） 然后，交易系统依次逐步将排在前面的买入申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。 排序号 买入 卖出 价 格 手 数 价 格 手 数 11400601370402139090138060313851001385100413801501388150案例 配对情况：排序号买入 卖出 价 格 手 数价 格手 数1140060137040 2139090138060313851001385100 413801501388150 排序1的买入价高于排序1的买出价，成交40手；排序1的

32、买入价还有20手没成交，由于比排序2的买出价高，成交20手；由于比排序2的买入价低，成交 排序2的买出价还有40手没成交， 40手； 排序2的买入价行业50手没成交， 由于比排序3的买出价高，成交50手； 排序3的买入价还有50手没成交， 但由于比排序3的买入价高，没 法成交。 最后，最终的开盘价就是1385 点，在此价位成交200手 （五）期货交易收盘价：该合约当日最后一笔成交的价格作为收盘价 （六）交易指令1、市场指令：不限定价格的买卖申请 2、限价指令：执行时必须按限定价格或者更加好价格成交的指令 3、取消指令：客户将之前下过的某个指令取消 股指期货的结算与交割 （一）每日结算价的计算方

33、法 1、当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价 2、最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价 3、最后小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价；前一个小时无成交的，则再往前推一个小时。依次类推。交易时间不足一个小时的，则取全时段成交量加权平均价。 (二）每日无负债结算制度：期货交易与股票交易不同，保证金交易，每日盈亏结算， 盈利可以提走，亏损要补保证金 （三）股票期货交易账户计算 按开仓和平仓时间划分，盈亏计算分为： 今日开仓平仓：计算买卖差价今日开仓未平仓：计算今结算价与开仓价的差额 上一日持仓今日平仓：计算平仓价与上一交易日结算价 的差额 上一交易日持仓今日持仓：计算今日结算价与上一交易 日结算价的差额 【案例】某客户开户后存入保证金50万元，在 8月1日开仓买入9月沪深300股指期货40手，成交价1200点，同一天该客户买出平仓20手，成交价1215点，当日结算价1210点，假定合约乘数每点 300元，保证金比例8%，手续费单边每手30元）， 请计算客户的账户情况 案例分析： 平仓盈亏=（1215-1200）*20*300=9万元 当日开仓持仓盈亏=（1210-1200）*（40-2