金融投资战略分析.ppt

1、非经典证券投资战略,套利交易,投资组合策略,CAPM模型,基本面分析流派,技术分析流派,期权定价模型,市净率,时机抉择投资战略,有效市场假说,学术分析流派,心理分析流派,道式理论,个体心理,第2章 金融投资战略分析,总概（哲学与投资、投资战略的分类）,2.1 技术分析：概率判断型投资战略 （三大假设、分析方法、经典理论（道氏理论、形态理论、波浪理论等）,2.2 基本面分析：价值判断型投资战略 （“特异性”的理解、分析方法、价值判断型投资策略（静态与动态）,2.3 学术分析：组合判断型投资战略 （有效市场假说、组合投资理论、组合判断型投资策略（均衡与非均衡状态）,2.4 心理分析流派：心理判断型

2、投资战略 （心理分析的特点、个体心理分析、市场心理分析）,2.5 各分析战略简要比较,学习大纲,OUTLINE,1、站在哲学角度去思考投资战略和原理，并以此形成战术，即交易系统的具体策略,2、通过哲学来透析人性，一方面了解市场群体心理；另一面洞悉内在，在深入感受人性弱点的同时学会驾驭自身交易的负面心理,3、从哲学而来的极强逻辑推理和思维能力，有助于辨析并掌握市场中的非随机性因素并能在市场变化时迅速做出反应。,总概,哲学与金融投资,人与自然的关系问题： 人是否能够战胜自然,工业革命前：否,工业社会以来：是,当今社会：和谐共处,总概,哲学基本命题,总概,投资者与市场的关系,技术分析,概率判断型投资

3、战略,鉴往史以知兴替， Future，I get it！,一位华尔街操盘手的工作,2.1,技术分析,投资哲学,市场行为包含一切信息,价格沿趋势运动,历史会重演,市场永远是正确的，任何影响市场波动的宏观信息，最终一定会在市场中反映，以结果为导向进行分析。,价格的变化不是完全随机，而是有规律可寻。价格具有保持原来运动方向的惯性。,市场的历史数据为未来的行情研判提供线索。一旦遇到与过去某一时期相同或相似的结果，群体的一致性操作将导致历史的重演。,三大假设条件,技术分析,分析方法,价格,成交量,空间,时间,持仓量,价格上涨,价格下跌,价格,成交量,空间,时间,持仓量,技术分析,分析方法,成交量是用以判

4、断市场活跃与否、价格是否超买超卖的辅助信息。,以价格上涨为例，价格与成交量关系,技术分析,分析方法,价格,成交量,空间,时间,持仓量,以价格上涨为例，价格与持仓量关系,持仓量是期货市场中的指标。持仓量的增减反映资金流入或流出市场，得以衡量价格运动背后的市场力度。,技术分析,分析方法,价格,成交量,空间,时间,持仓量,技术分析中的时间要素是指完成趋势所需的时间。一个已经形成的趋势不会在短时间内根本改变。 相关知识：道氏理论，跨周期分析,技术分析中的空间要素通常是指价格波动的方向和范围，也就是价格有可能具体上升或下降到什么位置的问题。 相关知识：波浪理论，江恩理论，阻力与支撑,技术分析,经典理论,

5、道氏理论考虑价格与时间,理论地位,技术分析的基础。由美国的查尔斯.道于20世纪创立。直接或间接影响了之后的各种技术分析流派，是具有历史里程碑意义的投资哲学与方法。,提出观点,（1）价格运动的有序性 道氏理论指出了市场在一定的时间框架下呈现单一方向的持续运动，即“趋势”的概念，这为投资的盈利建立了基础。 （2）不同时间框架下的趋势 趋势可以分为长期趋势（持续时间长至十多个月甚至几年）、中期趋势（持续时间一般为三个星期至几个月的时间）、短期趋势（持续时间为三五天至一二周）。这三种趋势相辅相成，构成了完整的市场。,技术分析,经典理论,道氏理论考虑价格与时间,趋势确认方法,高点：如果一系列涨势的高点不

6、断抬高，回档走势的低点也高于前期高点，表示市场处于多头走势。（见左下图） 低点：一系列的高点和低点不断降低，是空头市场信号。 （见右下图）,X,高,高,高,高,多头走势,反转点,x,低,低,低,空头走势,反转点,技术分析,经典理论,道氏理论考虑价格与时间,局限性,（1）不利于短期投资者判断。 （2）决策不够明确，趋势的判断有所滞后。 （3）三种趋势在实际操作中难以划分。,技术分析,经典理论,形态理论识别价格变化方向,形态理论是通过研究股价移动的轨迹线路。通过归纳总结历史中经常出现的一定形态所反映的趋势方向，然后进行投资决策的方法。,持续整理形态,主要指价格在一定区间内保持往复震荡。整理形态往往

7、伴随小额的成交量，反映市场在聚集质变的能量，多空双方正等待时机，没有贸然入场。一旦价格突破这些形态后，往往有强烈的趋势信号。实例有“矩形”、“三角形”、“旗形”等。,反转突破形态,其为打破平衡的形态。实际意义为价格“一鼓作气，再而衰，三而竭”，当市场无力再创新高，无法突破先前的高点时，投资者会失去信心，认为市场无力上涨而撤出头寸，最终导致价格的见顶回落。头肩顶（底）、双重顶（底）、三重顶（底）等都是常见的见顶（底）反转形态。,技术分析,经典理论,形态理论识别价格变化方向,持续整理形态,矩形,三角形,技术分析,经典理论,形态理论识别价格变化方向,反转突破形态,双重顶形,头肩顶,颈线,形态高度,技

8、术分析,经典理论,切线理论考虑价格与空间,切线是按照一定的方法，在价格图形上画出一条用以判断和预测价格未来趋势的直线。其继承道氏“顺势而为”的理论思想，并且能够从时间角度上更迅速及时地判断趋势的到来。,趋势线,突破趋势线,趋势线,轨道线,技术分析,经典理论,切线理论考虑价格与空间,阻力,支撑,阻力,阻力,支撑,支撑,阻力支撑互换,阻力支撑,技术分析,经典理论,循环周期理论考虑时间,原理,市场永远是涨跌互相交替的过程。从一个明显的低点到下一个明显低点的时间间隔大致相等，其为一个循环周期；从一个明显的高点到下一个明显高点的时间间隔也大致相等，其也为一个循环周期。,投资者必须先计算出标准循环周期。标

9、准循环周期是以四个以上连续的明显底点或高点之间的时间间隔为基础计算出的算数平均数，以此推断出下一个高点或低点可能出现的时间区间。按15%误差确定目标区间的范围。,运用,周期,对于长线交易者而言，大循环周期一般从几个月到几年，中循环周期一般为几周至几个月，小循环周期一般为两周内；而对于从事当日冲销的日内交易者来说，一小时以上的循环就可能称为大周期循环了，15分钟至30分钟的循环可作为中循环周期，而5分钟至15分钟的循环则视为小周期循环。,技术分析,经典理论,波浪理论考虑价格、时间与空间,波浪理论是以道氏理论为基础建立的。其从价格运动的周期性考虑，详细指出了价格变化的运动情况以及波动范围，比道氏理

10、论更具体明确解释市场趋势的情况。,波浪理论认为价格的运动符合大自然潮起潮落的自然规律，价格是有规律的波浪运动。价格运动周期一般都由八个过程（八浪）所形成，上升趋势中为上升五浪和下降三浪，下降趋势中为下降五浪和上升三浪。 当这八个过程完成后，市场又将进入新的一个周期。而且，市场趋势不是一蹴而就的。没有永恒的上升或下降波浪，只有在上升途中不断出现向下的调整浪，在下降过程中不断出现向上的调整浪，趋势才可以延续。,五浪与三浪,1,2,3,4,5,a,b,c,上升五浪与下降三浪示意图,技术分析,经典理论,波浪理论考虑价格、时间与空间,技术分析,局限性,任何技术都不具有100%成功率 没有完美的指标与方法

11、,分析结论具有多空两重性 任何时候都存在买卖对手方,复盘时“事后诸葛”的自我欺骗性 预知未来没有这么容易,市场外的数据才是王道,全球经济整体情况分析,国内经济整体情况,行业分析,公司内部经营状况分析（财务数据）,综合评估并量化公司内在价值,判断价格与价值的关系，寻找买卖时机,基本面分析,价值判断型投资战略,2.2,基本面分析,投资哲学,“特异性”：它是指样本总体中少数样本所表现出的某一方面的一致性特征。,统计分析法财务数据比率分析（Financial Ratio Analysis）,现值分析法 （Present Value Analysis）,基本面分析,基本分析流派的分析方法,杜邦财务分析图

12、,价值判断型投资战略核心思想： 价值决定其价格，所谓波动就是价格与价值间偏离的调整,静态价值评估理论模型,动态价值评估理论模型,价值在长期中处于稳定状态,价值在长期中处于不稳定状态,盈利能力分析：着重企业规模经营能力和资金经营能力,测评企业未来的增长动力：着重企业技术创新能力和管理创新能力,基本面分析,价值判断型投资战略,格雷厄姆：静态价值判断型投资方法,资产：资产价值,收益：预期未来每股税后利润,红利：预期未来每股红利,利润：预期未来每股税后利润,投资原则：（一）基于周到细致的分析进行投资决策； （二）重视投资安全性，进行相应的分散投资 （三）不要基于短期市场价格变动的预测来获得投资收益,基

13、本面分析,价值判断型投资战略,彼得林奇：动态价值判断型投资方法,基本面分析,价值判断型投资战略,如何对“增长性”的公司进行界定,基本面分析,价值判断型投资战略,动力增长评估体系,基本面分析,价值判断型投资战略,定义：组合判断型投资战略是一种通过量化分析来寻找最优投资组合，即在相同风险水平下使组合收益最大化的策略,组合判断型投资战略,在短期非均衡状态下,在长期均衡状态下,存在无风险套利的机会,不存在无风险套利的机会,可进行投资组合获得超额市场回报,只能获得市场平均收益水平,学术分析,组合判断型投资战略,2.3,学术分析,学术分析流派的投资哲学,有效市场假说,有效市场,假说,有效市场是指市场价格可

14、以充分地并且迅疾地反映所有有关信息的市场状况，价格是指导资本配置的准确信号。,学术分析,有效市场假说,效率市场的三种形态,共同验证：投资者不具有获得超额收益 的可能性。,学术分析,有效市场假说,有效市场假说反映了资本市场的成长状况，在当前不同的国家有不同的市场成熟度,美国和英国等老牌资本主义国家,中国和印度等刚刚兴起的资本市场,半强式效率市场,弱式效率市场,套利机会比较小,套利机会大,长期均衡有效组合投资战略,短期套利组合投资战略,学术分析,有效市场假说的应用,定义：投资组合理论就是若干证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均，通过恰当的组合可

15、以使风险尽可能分散到最低水平。,包括如下方面： （1）证券投资组合的期望收益是构成投资组合的证券的期望收益的加权平均； （2）用方差与标准差来度量单个资产的收益与其预期值的离散程度以此来确定每个资产风险，并用协方差与相关系数来衡量不同资产回报率间的相关性，最后来确定证券投资组合的风险； （3）基于以上收益与风险的计算来确定有效组合，即通过该证券投资组合与其他证券投资组合相比，寻找在风险等同情况下确定具有最高 收益率的组合； （4）采用效用分析与有效边界来寻找出最优证券组合；,学术分析,投资组合理论,均衡状态下的组合判断型投资战略,何为均衡状态？ 均衡状态就是证券市场的价格长期维持供需的稳定关系

16、，即假设市场上的所有投资者在长期会持有与其风险收益相对等的投资组合，如果某项证券资产收益风险比大大超过其他资产，那投资者便会争相购买，需求大于供给，长期而言该资产单位风险的收益率会逐步下降到市场的均衡水平，反之亦然。,均衡状态下的投资组合战略（长期持有最优投资组合）,选择均衡状态下的有效组合,投资风险分散化,学术分析,组合判断型投资战略,资本资产定价模型（）大大简化了投资组合选择理论，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来，即认为一个资产的收益率与风险的尺度 值之间存在正相关性，其表达式如下：,学术分析,选择均衡状态下的有效组合,（1）用于判断投资风险的大小： 当

17、 =1时，所构成的投资组合风险就是市场的整体风险； 当 1时，所构成的投资组合其系统风险大于市场整体风险，属于“进攻型”投资组合； 当 1时，属于“防御型”投资组合，该组合一方面可获得较大的投资安全性，但同时收益也相应减少,（2）用于判断市场价格的合理性,当某投资组合处于 线上时，价格处于合理的市场定价； 当投资品种处于证券市场线之下时，价格处于被高估状态，应当抛出；,学术分析,CAPM对于投资品种选择的指导作用,投资风险分散化,投资风险分散化是当给定预期收益水平时，应选择最小风险投资组合；或者当给定投资风险水平时，应选择最大预期收益投资组合。,指导均衡状态的投资组合战略时，投资者必须进行最优

18、投资组合数量搭配 来使非系统性风险分散，同时分散化要求持有的组合资产价格变化的相关性较弱或负相关，也就是在设计投资组合时，各资产之间的相关性越低就越能够达到分散非系统性风险的目的。,学术分析,投资风险分散化,市场在非均衡状态下存在相同风险却收益不等的证券资产，而这类资产在短期就会成为投资者争相购买的对象，也即是套利机会，使投资者从中赚取超过市场平均收益的超额回报。非均衡状态下的组合判断型投资战略其本质就是建立恰当的投资组合来抓取市场上短期的套利机会。,套利定价理论(APT),斯蒂芬罗斯（）提出了套利定价理论：在资本市场中，若存在无风险套利机会，价格就会波动，每种资产的平均收益及风险也会改变，直

19、到这种套利机会完全消失。也就是说市场在处于不均衡状态时易产生无风险套利的机会。,非均衡状态下的组合判断型投资战略,学术分析,套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用,（）相同资产风险下的组合投资套利,在市场非均衡状态下，考虑风险相同但期望收益率不同的资产，则投资原则如下：卖空期望收益低的资产并买进期望收益高的资产。,例子：某投资组合由 与组成，其期望收益率与其风险尺度（值）如表2-4所示。,A与B的风险一样收益不同，存在套利机会，投资者可卖空资产B，将取得的资金购买资产A,学术分析,（2）不同风险下的资产组合投资套利,通过构建前两种资产的投资组合使其和第三种资产的值相同，然后卖空收益率低的资产

20、买进收益率高的资产,例子：某投资组合由资产、构成，它们的期望收益率与风险尺度（值）分别为：,将A与B组成一个权重相等的组合，使新组合的值与资产相同,套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用,学术分析,资产、的投资组合与资产有相同的风险，但其期望收益率比资 产要高，这时同样也提供了一个无风险套利的机会，可以将资产卖空（假设万元），而后将所得资金平均地投资于 资产和资产。,学术分析,套利定价理论在组合判断型投资战略中的运用,布莱克斯科尔斯期权定价模型为衍生金融工具的合理定价奠定了基础。近年来该模型在金融领域，公司高级财务管理等领域内得到了广泛运用，可以被用于进行资产定价，评估企业的投资项目和预计违

21、约风险等。在第章会对该模型做进一步介绍。,布莱克斯科尔斯期权定价模型,学术分析,心理分析的学习框架,心理分析,心理判断型投资战略,2.4,证券投资的个体心理指的是在实务投资活动中个体投资者所表现出的种种心理现象。,（1）贪婪心理分析,证券投资中的贪婪是指对于投资获利永无止境的追求,见好不收、一味贪低,过量交易,羡慕与嫉妒,（2）恐惧心理分析,普通投资者恐惧心理的典型表现是对市场不恐惧，对自己很恐惧,惧怕亏损,惧怕踏空,个体心理分析,心理分析,（3）偏执心理分析,投资者只愿意相信自己潜意识当中愿意相信的事情,提前得出结论，寻找有利证据去证明,认为市场永远会向着有利于他的方向变动,明知错却不认错,

22、（4）懒惰心理分析 “天下有免费的午餐”,赌博心理,不劳而获的心理,结语：虽然人性的弱点不可能完全克服，但它们的表现程度可以控制，成功的投资家必须把它们控制于一个合适的范围之内，使其不干扰投资判断。,心理分析,个体心理分析,市场心理分析是为了保证投资者在研究投资市场过程中始终持有正确并客观地观察视角，从市场的盲目与噪声中脱离出来的一种学问。,勒庞（）的群体心理理论,尼尔（）的逆向思维理论,从众心理与市场行为,群体心理理论,心理分析,市场心理分析,首先区分人类的“客观群体”与“心理群体”？ 客观群体是指人群在某一时间和空间上的集合体，但不具有心理活动特征的一致性，比如社团成员聚会，大家各自所想的

23、事情不同、心理状态不同，这就是一个客观群体 心理群体指的是具有相同心理特征的人群集合体，但他们不一定具有空间活动的一致性。,心理分析,市场心理分析,勒庞群体心理,观点一：心理群体的精神统一性定理,观点二：心理群体的整体智能低下理论,观点三：心理群体的形成机制,情绪激发,情绪传递,接受建议,观点四：心理群体的整体心理特征,冲动性,服从性,极端化,观点五：心理群体的思维模式定理,表象化,形象化,心理分析,市场心理分析（勒庞群体心理）,逆向思维即是反向思考。正向思考具有错误性，这种错误性在于由心理群体所突出表现的人性弱点。,尼尔根据社会学和心理学的规律总结出最主要的四点：,（1）群体受制于人性本能的控制，而个体则可能压抑这一人性弱点；,（3）人的相互感染与相互模仿的本性使人极易受到建 议、命令、习俗、情绪等的控制,（4）群体丧失了理性思维的能力，而只接受情感的判断,心理分析,市场心理分析（逆向思维理论）,（2）人从本性上具有从众的冲动；,逆向思维方法的基本特征：,（）逆向思维方法