证券投资分析课件-第五章-有价证券的价格决定

1、2020/8/11，证券投资分析，第5章确定有价证券价钱，2020/8/11，证券投资分析，知识要求，通过牙齿章节学习，了解债券基本价值估计，债券价钱原则，债券收益率曲线，债券期限和凸面理论。了解股票价格的零增长模型、不变增长模型、二元增长模型、有限持有模型和市盈率模型。掌握基金及切换债券的价钱理论。通过技术要求、技术要求、牙齿章节的学习，可以使用债券的理论价值、到期收益率、债券价钱原则和器官理论计算债券的投资组合。通过熟练地结合公司分析和股票内在价值度量，计算投资的股票和可转换债券的内在价值，可以在股票、基金、债券和可转换债券之间熟练地找到投资机会。2020/8/11，证券投资分析，第一节债

2、券的价钱决定，第一节债券的基本价值评估(1)，假设条件要正确理解债券评估的基本方法，首先要调查全额和可在期限内支付的债券。这种债券的典型就是政府债券。牙齿债券必须按期支付合同金额，但对于牙齿合同金额的购买力，仍然存在一种不确定性，即通货膨胀风险。因此在评估债券的基本价值之前，我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的。特别是，通过假定通货膨胀宽度可以准确预测，使对债券的评价集中在时间的影响上。牙齿假设完成后，可以考虑影响债券评价的其他因素。2020/8/11，证券投资分析，(2)，货币的时间价值，未来价值和现值货币的时间价值意味着使用货币按照特定利率投资的机会是值得的。因此，一种货币投资的

3、未来价值高于现值，附加部分等于投资的利息收入。未来货币收入(包括利息)的现值(现值)必须低于未来值，较低的部分等于投资的利息收入。2020/8/11，证券投资分析，1，如果您知道未来价值计算投资利率是R，那么到第n年为止的总货币为Pn=P0(1 r)n (5.1)或Pn=。P0本金R每个期间的利率；n期间数。公式(5.1)是按复利计算的未来值，公式(5.2)是按单利计算的未来值。2020/8/11，证券投资分析，示例5-1一个投资者在年度利息10%，5年债券(年度)上投资1000元，牙齿投资的未来值为P=1000 (1 10%) 5=，2000Pn未来价值R每个期间的利率；n期间数。公式(5.

4、3)是用复利计算未来值的现值，公式(5.4)是用单利计算未来值的现值。2020/8/11，证券投资分析，示例5-2，一个投资者面临以下投资机会，从现在开始7年后收入为500万韩元，其间没有形成任何货币收入，假设投资者想要的年收入为10%，投资现值：P0=500000未来，2020/8/11，证券投资分析，(3)，债券基本评估公式1，必要的收益率也可以参考比较债券来决定。因此，对于一年支付一次利息的债券，使用复利计算，价钱确定公式为：(5.5)，2020/8/11，证券投资分析，单利计算，价钱确定公式为：格式中：P债券的价钱；c每年支付的利息；m面值N剩余年数；r所需收益T第T次。(5.6)，2

5、020/8/11，证券投资分析，半年利息一次债券的估价公式半年利息一次债券每年收到两次利息支付，因此在价钱计算中，公式(5.5)和公式(5第一，年度利率应除以年度利息支付次数)。因为每半年收取利息，所以年利率必须除以2。第二，期间数应乘以每年支付利息的次数。例如，期间到期时，期间数将年数乘以2:(5.7)、(5.8)、2020/8/11、证券投资分析、公式中：n剩馀年数乘以2。r所需收益P债券的价钱。公式(5.7)是按复利计算的半年利息的债券价钱公式，公式(5.8)是按单利计算的半年利息债券价钱公式。2020/8/11，证券投资分析，3，债券基本估价公式的简化公式计算年限长，作为基本公式直接利

6、息债券的现值计算可能会很麻烦。这是使用等比数列求和公式计算复利的公式：(5.9)，(5.10)，C每年支付的利息；m面值N剩余年数；r必需收益率是5-3债券年利率为12%，偿还期限为20年，贴现率为15%，每年支付利息，每半年支付利息的债券价钱。解决方案：采用基本评估公式的简化公式年度利息支付的债券价钱，2020/8/11，证券投资分析，每半年支付利息的债券价钱：每年支付一次利息的债券价钱812.18韩元，每年支付两次利息的债券价钱811.08韩元。2020/8/11，证券投资分析，4，收益率计算假设P是N年后到期债券的当前市场价钱，牙齿债券是每年承诺给投资者的现金流，第一年是C1，第二年是C

7、2，依此类推。那么牙齿债券的到期收益率(特别是承诺的到期收益率)，通过在下面的等式中解Y就可以得到。(5.11)，2020/8/11，证券投资分析，例5-4一种债券的目前售价为900韩元，剩下的年限为3年。假设面值1000韩元，年方为60韩元。追求：1)，债券的到期收益率；2)，如果合理的到期收益率为9%，债券现在以价钱900韩元评估现价购买。解决方案：1)，解决方案：1)，通过试错解决方案可获得Y=10.02%。2)，表明债券的合理到期收益率为9%，10.02%9%，债券价格低。2020/8/11，证券投资分析，第二，债券定价原则(1)马卡日债券价钱五大定理根据债券价钱的决定，可以看出债券价

8、钱和债券本身的票面利率、复利年收益率、到期期限有关。Malkiel的研究将债券价钱特性总结为五大定理。分别叙述如下。第一个原则：债券价钱到期收益率为反比1，利息债券的市场价钱之一为面值，到期收益率等于票面利率。如果债券的市场价格低于面值(债券打折)，则债券的到期收益率高于票面利率。相反，如果债券的市场价格高于面值(当债券以上升的价格出售时)，债券的到期收益率将低于票面利率。2.如果债券的市场价钱上涨，到期收益率必然会下降。相反，如果债券的市场价钱下跌，到期收益率一定会提高。与债券价钱到期收益率成反比。2020/8/11，证券投资分析，债券价钱，到期收益率，图5-1债券价钱和到期收益率之间的关系

9、，通过图5-1可以理解债券价格的1，2条。例如，面值100元，5年期债券，票面利率为6%，市场价钱104.376元，到期收益率为5%，市场价钱95.842元，债券到期收益率下降到7%。2020/8/11，证券投资分析，第二定理：到期时间越长，债券价钱对利率的敏感度越大，其他条件也越相同。如果两种到期期限徐璐不同的债券同时存在，市场利率变动1%，到期期限长的债券价钱变动幅度将增大，到期期限短的债券价钱变动幅度小，也就是说器官债券与短期债券相比价钱变动性大，风险高。例如甲债券面值100元，期限5年，票面利率6%；乙债券面值100韩元，期限10年，票面利率6%；市场利率上升到8.5%，甲债券下降到价

10、钱89.986韩元，乙债券下降到83.382韩元。同样，如果市场利率下降到5%，将上升到甲债券价钱104.376韩元，乙债券价钱107.795韩元。乙债券的变动幅度大于甲债券。第三个定理：债券价钱对利率变动敏感性的增加程度随着到期期限的延长，到期期限越长，债券价钱对利率变动的敏感度越高，但到期期限越长，敏感性越高的程度越小。例如，2年债券价钱对利率变动的敏感度高于1年债券，但前者对利率变动的敏感度不到后者的两倍。例如，债券甲是5年到期债券，票面利率为6%。债券乙是10年到期债券，票面利率也为6%。到期收益率从7%下降到6.5%，债券B的到期期限是债券甲的2倍，但债券甲的上升幅度为2.14%=(

11、97.89495.842)/95.842，债券乙的上升幅度为3.74%=(96，2020/8/11)以规则三债券甲为例，如果到期收益率从7%下降到6.5%(50 bps)，价钱上升率将上升到2.14%。到期收益率从7%上升到7.5%(相同的50bps)时，价钱下跌仅为2.09%=(95.84293.840)/95.842。因此，投资者可以在利率下降之前购买债券，在利率上升到同样的幅度之前，获得比公债利润更高的收益。第五定律：低票面利率债券比对利率变动敏感的票面利率债券高其他条件。如果有两种票面利率不同的茄子债券，当利率变动1%时，低票面利率债券价钱变动比高票面利率债券价钱变动大。例如，债券甲是

12、5年期债券，票面利率为6%。债券B是5年到期债券，票面利率为8%。到期收益率从7%下降到6.5%时，前者的价钱上涨为2.14%，后者的价钱上涨仅为2.07%=(106.317104.158)/104.158。2020/8/11，证券投资分析，(2)决定债券买卖时机1，利率。物价指数和利率同时下跌时，可以购买国债。如果物价上涨，利率下降，就要逐步出售债券。物价和利率同时上升时坚决出售债券。物价下降，利率上升的时候，要等到适当的时机购买债券。2、经济周期。经济从最高峰下滑时，可以逐渐购买债券。经济接近底部的时候，同时利率从高到低，要逐步分配。经济逐渐好转，通货膨胀发生时可以出售债券。3、市场供求情

13、况。供应大于需求时出售债券。相反，购买债券。4、纳税因素。交易税下调的话，就购买债券。相反地出来。5、相关市场变化。如果债务回购市场活跃，将在一定程度上刺激国债市场上涨，出售国债。相反，可以吸收国债。6、市场主力。国家的公开市场业务运营在一定程度上可以左右行情。，2020/8/11，证券投资分析，3，债券的收益率曲线及其运用*1 1，收益率曲线(Yield Curve)是指利息债券到期收益率(Yield to Maturity)与其他年份之间的关系。水平轴是每个“到期期间”(Time to Maturity)，垂直轴是对应的“到期收益率”(Yield to Maturity)，说明了两者之间的

14、关系。2.为什么估计收益率曲线从固定收益证券投资和运营的角度来看，了解市场收益率曲线是投资的首要任务。因为收益率曲线具有以下含义。(1)代表收益率曲线表示市场利率结构，能实际反映市场短期中长期利率关系，对投资者经营远期或单一债券至关重要。2020/8/11，证券投资分析，(2)运营性收益率曲线是根据市场上代表性交易品种绘制的利率曲线。这些代表性的品种称为指标债券。指标债券流动性大，需要有交集的条件，所以具有运营性。投资者可以根据收益率曲线的利率操作(3)解释收益率曲线，对固定收益证券价钱说明进行非常强的解释，了解曲线的结构有助于理解债券价钱。如果一个债券价钱牙齿收益率曲线偏离了估算的理论价钱，

15、通常有两种茄子情况牙齿。第一，由于牙齿债券流动性牙齿不足，脱离的价钱不能通过市场机制修改。第二，牙齿债券流动性牙齿将足够。这种偏差只是一种短暂的现象，很快就会回到合理的价钱上。(4)分析性债券的资产管理及风险分析时，收益率曲线是必须参考的资料。在未来开放利率衍生产品等诸多财务应用中，牙齿商品的价钱、利率相关商品风险管理制度等的收益率曲线都是不可缺少的渡边杏基本数据。2020/8/11，证券投资分析，3，如何分析收益率曲线，您可以从以下几个方面使用收益率曲线：(1)合理的价钱区间法。投资者可以在债券收益率散布图中设定上下合理的利率范围。债券的收益率低于牙齿曲线范围，价钱合理；低于曲线范围，相对不合理。有介入的机会。(至少可以立即出售债券，以购买同期、收益率高的债券，或获得比目前到期