期货投资分析-第二章-宏观经济分析

1、宏观经济分析,第一节 宏观经济分析概述,宏观经济分析的内容,分析宏观经济运行状况及趋势，对经济政策及指标进行解读、研判。 分析经济运行、经济政策、经济指标的市场的影响 。,宏观分析的重要性,宏观经济影响商品的供需，决定商品的中长期价格。 便于把握不同的宏观背景下市场表现。 掌握宏观经济政策对商品价格影响的方向与程度。,总量分析法：影响宏观经济运行总量的因素进行分析，进而说明整个经济的状况和变动趋势。 结构分析法：对经济系统中各个组成部分及对比关系进行变动规律的分析。 对比分析法：不同的经济体之间的对比，内部不同部门的对比分析，进而说明二者直接的差异。,经济总体指标,国内生产总值 1. 反应一国

2、经济发展水平最常用的综合性指标； 2. 三种表现形式：价值、收入和产品形态 GDP=C+I+G+X,工业增加值,1. 报告期内以货币形式表现的工业活动最终成果。 2. 一方面反映工业部门的经济状况，可作为原油、基本金属等工业原材料需求状况判断依据；另一方面，对经济周期反映迅速，能较好体现GDP增长变化。 3.生产法：工业增加值=工业总产出-工业中间投入+本期应交增值税。 收入法：工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产者报酬+生产税,失业率 1. 美国：非农就业、失业率共同反映了美国就业市场的整体状况。 2. 失业率上升往往伴随经济衰退，企业发现商业疲软的信号就会迅速控制成本，减少雇佣人数；

3、失业率对预测经济复苏没有帮助，因为企业只有等到经济增长可以持续后才会增加雇员。,价格指数 1. 衡量的是一定时期内价格水平变动的统计指标。 2. 主要价格指数：CPI、PPI、GDP deflator 3. 通货膨胀：物价水平的持续普遍上涨,消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。 CPI的计算公式是CPI=（一组固定商品按当期价格计算的价值/一组固定商品按基期价格计算的价值）100%。 核心CPI，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格（食品和能源价格）剔除

4、之后的居民消费物价指数。,美国CPI,美国的CPI包括8个大类、211个基本分类、38个地区指数。每个基本分类所占的权重，随着居民消费支出的结构变动而相应调整，每两年调整一次。 居住类（包括住宅建筑、燃料和公用设施、家具与房屋维修）权重为42.1%、食品与饮料为15.4%、交通运输16.9%、医疗6.1%、服装4.0%、娱乐5.8%、教育与交流5.9%、其他商品和服务3.8%等。,欧盟HICP,每个欧盟成员国都统计和发布各自的HICP（HarmonizedIndexofConsumerPrices）。欧盟统计局（Eurostat）在各国HICP的基础上汇总编制欧盟HICP。欧盟HICP包括12

5、个大类、160个基本分类。欧盟HICP各类别所占权重，随着居民消费支出的结构变动每5年调整一次，并发布年度分析报告。,PPI,生产者物价指数是一个用来衡量制造商出厂价的平均变化的指数，它是统计部门收集和整理的若干个物价指数中的一个。如果生产物价指数比预期数值高时，表明有通货膨胀的风险。如果生产物价指数比预期数值低时，则表明有通货紧缩的风险。 目前，我国PPI的调查产品有4000多种（含规格品9500多种），覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。,PPI向CPI的传导,PPI向CPI的传导：整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。 产业

6、链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产，存在原材料生产资料生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产，存在农业生产资料农产品食品的传导。 在中国，就以上两个传导路径来看，目前第二条，即农产品向食品的传导较为充分。,工业品传导的可能性情况,一是在卖方市场条件下,成本上涨引起的工业品价格（如电力、水、煤炭等能源、原材料价格）上涨最终会顺利传导到消费品价格上； 二是在买方市场条件下，由于供大于求，工业品价格很难传递到消费品价格上，企业需要通过压缩利润对上涨的成本予以消化，其结果表现为中下游产品价格稳定，甚至可能继续走低,企业盈利减少。对于部分难以消化成本上涨的企业，可能会面临破产。,GDP平减

7、指数,又称GDP缩减指数，GDP折算指数，是指没有剔除物价变动前的GDP(现价GDP)增长与剔除了物价变动后的GDP(即不变价GDP（constant-price GDP）或实质GDP)增长之商。该指数也用来计算GDP的组成部分，如个人消费开支。它的计算基础比CPI更广泛，涉及全部商品和服务，除消费外，还包括生产资料和资本、进出口商品和劳务等。因此，这一指数能够更加准确地反映一般物价水平走向,是对价格水平最宏观测量。,国际收支 1. 特定时期一国居民与非居民之间经济交易的系统记录。 2. 基本结构：经常项目、资本项目、平衡项目 3. 出口和进口是国际收支中最主要的部分，对经济、市场影响主要体现

8、在经济增长、商品原材料需求、汇率等方面。,经常项目指本国与外国进行经济交易而经常发生的项目，是国际收支平衡表中最主要的项目，包括对外贸易收支、非贸易往来和无偿转让三个项目。 资本项目 (Capital and Financial Account)，又称资本和金融帐户，指资本的输出与输入。反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务在国际间的变动，换言之，就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的收支项目。资本项目包括居民和非居民间资产或金融资产的转移。,需求类指标,全社会固定资产投资 1. 固定资产投资增长率、房地产开发投资及增速、房地产开发投资完成额等常用的经济指标。 2. 投

9、资是GDP中变动最大的一部分，对经济周期起着至关重要的作用。 新屋开工、营建许可 数据增加，显示出房地产市场景气看好，对生产资料需求增加。,社会消费品零售总额 是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气度程度的重要指标。 零售销售 1. 衡量消费者在零售市场的消费金额变化，由美国商务部发布。 2. 零售销售增加，表示消费支出增加，经济好转，对该国货币有利。,货币类指标,货币供给量 1. 单位、个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映央行货币政策变化。 2. 货币供应量的定义 1） M0，现金 2）M1，M0+活期存款 3）M2，M1+企业定期存款、自筹基建存款、机关存款。,基准利率 1.

10、在整个利率体系中起主导作用，决定其他利率水平和变化。 2. 中国：一年期存贷款利率；境外：Libor、联邦基准利率。,LIBOR,伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。 由英国银行家协会（British Bankers Association）按其选定的一批银行，于伦敦货币市场报出的银行同业拆借利率，再以抽样本的方式，计算出平均指标利率。 新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）等等。,联邦基金基准利率,美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美国同业拆借市场的利率，是一

11、家存托机构利用手上的资金向另一家存托机构借出隔夜贷款利率，是美国最重要的利率。 美国联邦基金利率是美国银行间互相拆借的隔夜利率，是实际进行拆借交易的利率，因此每一笔都可能不一样；那个基准利率叫做联邦基金目标利率，是美联储设定的，设定了以后美联储会通过公开市场操作使联邦基金利率尽量向目标利率靠近，所以具有指导意义。两者出现背离也是很常见的。,财政类指标,财政收入 1. 来源包括，税收、公共收费、国有资产收益 2. 财政收入变化和经济周期相关联，经济高速增长时期，财政收入增长较快；经济增长回落时期，收入增长受到抑制。 财政支出 1. 包括经常性支出和资本性支出 2. 财政支出结构调整有显著的产出效

12、应。,其他指标,领先指标 预测经济的短期波动，具有很强的前瞻性。 1. ISM采购经理人指数 2. 中国制造业采购经理人指数 3. OECD综合领先指标 美元指数 商品指数,PMI,采购经理人指数（Purchasing Managers Index)是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由五个扩散指数即新订单指数(简称订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数(简称存货)加权而成。 PMI=订单30%+生产25%+雇员20%+配送15%+存货10%,美元指数,权重分布：欧元，57.6%；日元，13.6%；英镑，11.9%；加元，9

13、.1%；瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6% 是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。,商品价格指数 1. 综合反映商品价格的变动； 2. 路透商品研究局指数（RJ/CRB），全球商品市场基准指针； 3. 涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，可以作为通货膨胀的指示器。,第二节 宏观经济运行分析,经济周期对市场的影响,经济运行周期是决定价格变动趋势最重要的因素。 复苏阶段 1. 消费、投资需求增加、投资者预期企业利润增长，股指

14、走高； 2. 企业生产规模扩大，生产要素需求增加，原油、基本金属等商品需求稳步增加，商品价格缓慢回升。,繁荣阶段 1. 企业扩大再生产，投资、生产规模扩大，价格因商品需求的增加而上升。 2. 实际利率处于较高水平，持有黄金的机会成本过高导致投资者不愿意持有黄金，黄金价格下降 3. 繁荣后期，经济高增长可能无法持续，企业利润下降，股指下跌；投资者为了避免通胀风险，对黄金需求增加。,衰退阶段 1. 企业利润下降，需求萎缩，库存增加，供给过剩，商品、股指价格下跌。 2. 由于投资者无法明确经济前景以及投资风险凸现，黄金价格上涨。 萧条阶段 1. 经济最困难的时期，需求持续下降，商品价格处于较低水平；

15、 2. 企业利润下降，股指价格低迷； 3. 收入减少导致黄金投资、保值需求下降，黄金价格大幅回落。,物价水平对市场的影响,通货膨胀与通货紧缩 1. 通胀，物价水平的持续普遍上涨； 2. 根据通胀程度，温和通胀、恶性通胀； 3. 根据通胀原因，需求拉动型、成本推动型、混合性等类型,通货膨胀对经济增长的影响 1. 在温和通胀下，政府增加通过通胀性税收，并将之用于投资，刺激总需求，促进经济增长。 2. 温和通胀下，产品价格上涨速度快于名义工资增速，企业利润增加，投资增加。 3. 通胀提高储蓄率，而促进经济增长。,物价水平对商品市场的影响 1. 温和通胀促进总需求扩张，增加实物资产需求，推动价格的上涨

16、 2. 在通货紧缩的预期下，投资者倾向于减少持有实物资产，导致商品价格下跌。 3. 黄金是抵制通货膨胀进行资产保值的重要资产，通胀预期对黄金价格影响较大。 4. 温和通胀下，人们为了保值，而转向投资股市，股价走高；恶性通胀会减少人们实际收入，导致市场需求下降，股指下跌。,汇率变动及对市场影响,美元指数与商品价格 1. 美元和商品总体呈现负相关性； 2. 美元汇率变化对不同商品价格影响存在差异，美元与贵金属、工业品价格相关性较高；与农产品价格相关性较弱。 3. 美元走势与商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现共涨共跌。,币值变化直接影响价格或比价关系。 本币升值或升值预期强烈，在商品价格普涨的情

17、况下，国内商品价格涨幅小于国际市场价格涨幅。 改变供求关系进而影响商品价格 本币贬值提升本国商品需求量，扩大出口需求，总需求扩大，增加对相关原材料需求，促进现货、价格上涨。,第三节 宏观经济政策分析,财政政策对市场的影响,财政政策概述 1. 财政政策是指政府通过支出和税收等活动影响总体经济状况，以对抗经济周期的政策。 2. 政策分类：扩张性财政政策、紧缩性财政政策 3. 财政支出政策：经济面临衰退时，总需求小于总供给，失业率上升；为克服衰退，政府增加财政支出，从而提高总需求。经济过热时，政府减少财政支出，抑制总需求。 4. 税收或收入政策：经济面临衰退时，政府通过减免税、或退税等方法增加居民收

18、入，刺激总需求。经济过热时，措施相反。,财政政策对商品市场的影响,扩大需求，推升价格。如果是以增加公共开支、政府购买等方式实行扩张性政策，会直接增加商品需求；如果是以退税、增加补贴等方式，则会引起居民收入增加，间接增加对商品需求。现货市场需求上升将会推升商品价格，进而推动商品价格上涨。 增加商品进口，减少出口。随着商品进口量增加，国内供给增加，此时如果需求增速放缓，商品价格升势将放缓，或出现回落。 对于股指，如果财政政策使得经济从萧条逐步复苏，实现持续稳步增长，则企业利润会上升，股指走强；反之，如果经济已达到潜在产出，扩张性政策对对企业盈利上升影响不大，反而会削弱企业盈利空间，使股指走弱。,货币政策及对市场的影响,货币政策概述 1. 货币政策终极目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡。 2. 货币政策中介目标：货币供给量、利率,货币政策工具 1. 再贴现利率 1）再贴现意味着中央银行向商业银行贷款，从而增加货币投放，间接增加货币供给。 2）经济萧条时期，央行降低贴现率，增加货币供给；通货膨胀时期，央行提高贴现率，减少货币供给。,2. 公开市场操作 1） 是指中央银行为了将货币数量、利率控制在适当范围内，而在金融市场上公开买卖有价证券的行为。 2）通胀时期，央行公开卖出政府债券，在货币乘数的作用下，货币供给