主题策略-情绪投资系列：情绪指标权重提升下拥挤度方法

Xml投资策略|专题报告证券研究报告Xml情绪指标权重提升下拥挤度方法论情绪指标权重提升下拥挤度方法论——情绪投资系列报告摘要:.什么是拥挤度？用什么去衡量？我们常提到拥挤度其实就是衡量情绪量，并用移动5日平均(MA5)来慰平单日的波动。绪演绎程度的关注权重进一步提升，主要有两点原因:(1)从基本面的(2)顶部规律:对于大多数行业均有效，成交额占比达到前高往往代占比接近前高位置(比如近一年成交额占比分位数达到80%)，板块可能会对利好钝化，对利空敏感，随后往往会超额收益阶段性见顶20%以下)，往往意味着短期性价比有所回升，板块情绪出清，对于偏顶部规律对主题类资产、稳定类资产和部分顺周期资产和部分顺周期类资产指引意义较强，对成长类资产指引意义一般。(1)顺经济周期方向:目前拥挤度不高，建议重点关注后续地产政策在地产周期反弹前建议继续持有，对于绝对收益资金可以等拥挤在不确定;历史规律可能存在偏差。分析师:刘晨明liuchenming@分析师:郑悦zhengkai@分析师:赵阳gfzhaoy@请注意，刘晨明,赵阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。请务必阅读末页的免责声明 4 4 4 6 8化....................................................................... （三)底部规律：对于偏价值类行业较为有效，成长类行业可能需要 政资金到位情况.........................................................................对收益资金可以等拥挤度回落之后加配........................ 五、风险提示 21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 5 6 6 6 7 7 7 8 9 20 20 20 21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明Î么o拥g度？用Î么去衡量？备注ÿ如无特殊ÿ明，本文数据W来ëwind我们~ór拥g度其实就o衡量情þ或者预期ö演绎程度，这Ý我们用板块ör交额sy部A股ö比重去衡量，并用移动5å平WÿMA5Ā来熨平单åöî动2当板块ör交额s比ó升ö÷Y，往往代表着板块情þî升Ā当板块ör交额s比回落÷,往往代表着板块情þ回落2从过往经验来看，板块ör交额比ÿOþ蓝色öÿĀ对于板块超额收þÿ板块与万ßyA收盘价比|，Oþ黄色ÿĀ具有明~ö规律g引意O2þ1ÿ拥g度g标释O蓝色ÿÿ板块r交额s比衡量情þ强弱，MA5来平滑单å情þî动黄色ÿÿ衡量板块超额收þ方U，比|大小无意O，方UÜ趋ÿ有意O数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ß二1为Î么在当O我们要ó高对ÿ期情þö关注权重？从近ñ年来看，2022年之^，拥g度模ß对于市场ýÿg引意O逐渐增强，市场对于ÿ期情þ演绎程度ö关注权重进一oó升，主要有以On点原因ÿÿ一Ā从ÿ本面ö角度，近n年具有ÿ本面支õ1能持ÿû破拥g度NÖö方UO多从24年一季报ö情况来看，业绩增速20%以N且并非o低ÿ数î升ö,除了ÿ 构g外需方U以外，并í有{多具备ëN而O贝塔ö方U2实际N，这也o23年以识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明后，尚未出现一个全面爆发的产业链从而带来景气预期的大幅抬升，从而导致市场模型的规律性进一步强化。图2：一季报高基数高增长、具备大的自上而下逻数据来源：Wind，广发证券发展研究中心过程中，往往伴随着拥挤度上限的不断突破，这也使得拥挤度模型的顶部判断指引意识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二)从增量资金的角度来看，目前市场整体偏向于存量博弃资大幅流入，而在增量资金的支撑下，白酒、新能源、半导体等方向共同成为市场0基金发行（亿份，以成立日计算，普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明势必伴随着方向一成交额占比达大幅回落。主动权益类公募基金仓位变化(%)94908682787470普通股票型基金偏股混合型基金89.187.4数据来源:Wind，广发证券发展研究中心数据来源:Wind，广发证券发展研究中心数据来源:Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明三、拥挤度模型的应用有哪些法则？生颠覆性变化比如新能源车在21年之前波动中枢为3%-6%，而数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心再比如煤炭在21年-22年能耗双控、俄乌战争引发的供给侧收缩景气下波动中枢为识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心为什么在模型中的分位数比较，我们更关注近一年的分位数，除非行业出现大的逻相对比较拥挤的位置，随后也出现了超额收益的回落；但如果看21年以来的分位数只有67%，如果依据此得出煤炭板块不拥着板块较为拥挤，随后可能会看到超额收益的阶段性回落当成交额占比接近前高位置(比如近一年成交额占比分位数达到80%)，往往意味对利空敏感，随后往往会超额收益阶段性见顶。这个规律既适用于TMT等主题类资产，也适用于稳定价值类的红利风格、传统老赛道新能源等。但对于板块逻辑(比如基本面预期)发生较大变化的方向，则需要判断基本面的改变是否可以突破当前识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明图12：40%成交额占比附近往往是TMT板块情绪和超额收益数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2.红利板块：除了23年5月(中特估提振)和24年1月(极度悲观防御)有特殊逻辑识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图16：新能源的阶段性情绪顶点规律在景气周期不再上行后也较为数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明图17：生猪养殖已经达到近一年90%以上的分位数，后续观测猪肉价格是否可以持续回升数据来源：Wind，广发证券发展研究中心右侧信号当成交额占比回到极低位置(比如近一年成交额占比分位数降到20%以下)，往往往往会有资金去配置，但成长类方向(比如TMT)可能要等待右侧信号。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心一年经济预期走弱的背景下，触及情绪底部后，情绪和超额收益回升的幅度识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心相比之下，偏向成长类方向板块，拥挤度回落至底部之后，在底部的规律可能并不给予了板块大的贝塔，而如果根据拥挤度在22年年初买入的话，可能要承受一识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明四、当前各行业拥挤度情况如何？拥挤度对于三类资产数据来源：Wind，广发证券发展研究中心背景下，短期成交额占比的顶部也比较稳定，但中期走势取决于经济预期、行业格情绪可能会持续在低位，需要等待右侧催化，比如22年大部分时间的识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：广发证券发展研究中心落地效果、财政资金到位情况对于白酒、地产等顺经济周期类资产，目前情绪处在中位数偏下位置，短期社融数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明ÿ二Ā稳定价|类方Uÿ目__拥g度偏高，在w产|期反弹__建议ÿÿ持有，对于ÿ对收þÍÑ可以{拥g度回落之^ò配目__来看，红{方U整体拥g度偏高，红{g数Ý近一年74.7%ö分位数位置，其中公用1交ß1银行近一年分位数都在70%以N，þ比之Ou炭r交额s比分位数在中位数位置略低于其Þ行业2总ÿ而言，从中期ö角度来看，在w产|期大幅反弹之__，稳定类价|方UÏ然具有配置价|Āÿ期而言，对于ÿ对收þ类ÍÑ,可以{待拥g度回落之^Ý度ò配2þ28ÿ公用近一年r交额s比分位数99.5%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ30ÿu炭近一年r交额s比分位数67.7%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ29ÿ交ß近一年r交额s比分位数98.7%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ31ÿ银行近一年r交额s比分位数75.2%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßÿOĀrÿ方Uÿ外需方U局部行业偏高，如ÿ景气ó升有望进一oû破拥g度NÖĀTMT拥g度极低，近期可以重点关注催W景气rÿ方U，外需û口链oÎ年Q1景气度较高且在Q2-Q3景气有望þÿ1在<四月óí=^有望ýû主ÿ行情ö方U2识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明而从拥g度来看，目___整n大öû海方Uÿ如ÿ用万ßû海g数来衡量Ā,目__拥g度在近一年ö中位数附近2但从局部行业来看分W较大，机械]在近一年中位数附近，ÿ电已经]在近一年ö拥g度高位，从中期ö角度，如ÿ景气度进一oó升，有望û破拥g度NÖ,但ÿ期对于ÿ对收þÍÑ,建议{情þ回落^Ý配置2þ32ÿû海g数近一年r交额s比分位数为44.6%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ33ÿÿ电近一年r交额s比分位数91.7%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ßþ34ÿ机械近一年r交额s比分位数50.8%数据来þÿWind，广发Ë券发展研究中ß识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明数据来源：Wind，广发证券发展研究中心五、风险提示全球地缘政治风险;全球紧缩背景下，全球经济下行超预期;海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定;历史规律可能存识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明广发投资策略研究小组刘晨明:首席分析师，南开大学世界经济硕士，10年策略研究经验。郑悦:首席分析师，华东师范大学金融学硕士，10年策略研究经验。许向真:（上海)资深分析师，厦门大学硕士，8年策略研究经验。悦康:（上海)资深分析师，中山大学硕士，7年策略研究经验。陈振威:（上海)高级研究员，香港中文大学硕士，2年策略研究经验。杨泽摹:（上海)高级研究员，上海财经大学硕士，2年策略研究经验。侯蕾:（上海)高级研究员，复旦大学硕士，2年策略研究经验。赵阳:（北京)资深分析师，南开大学硕士，7年策略研究经验。逸听:（北京)高级分析师，澳大利亚国立大学硕士，3年策略研究经验。李如媚:（广深)资深分析师，中山大学硕士，9年策略研究经验。余可聘:（广深)资深分析师，澳大利亚国立大学硕士，4年策略研究经验。广发证券—行业投资评级说明持有:预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 广发证券—公司投资评级说明增持:预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有:预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。卖出:预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%联系我们广州市深训市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深训市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港湾仔骆克道81号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险广发大厦27楼楼31层大厦37楼邮政编码客服邮箱510627gfzqyf@518026100045200120-法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外)的分销。广发证券（香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照)的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要声明识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险