理想汽车研究报告：混动模式破局纯电持续发力

证券研究报告•公司报告证券研究报告•公司报告彭博：2015HKEquity|LIUSEquity|路透：2015.请阅读报告末尾信息披露与重要声明证券分析师胡婷TinaHUtina.hu@+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002SFCCERef:BRI274股价表现盈利预测与估值（港股）FYDec（百万元人民币）营业收入EBITDA税前利润净利润扣非净利润增长率（%）每股收益（人民币）每股收益（港币）核心每股收益（人民币）核心每股收益（港币）每股收益增长率（%）核心每股收益增长率（%）稀释每股收益(港币)每股股利（港元）每股账面价值（港币）核心市盈率（倍）市现率（倍）股价与自由现金流比率EV/EBITDA（倍）净股息收益率（%）净负债权益比（倍）ROAE（%）盈利预测调整（%）EPS一致预期（人民币）其他券商推荐2021A27,010592(153)(321)78059.4(0.17)(0.20)0.420.4880.9N/A(0.20)0.0025.27nm196.118.331.2183.60.03.7CASH(0.9)2022F42,732(341)(1,845)(1,919)(319)(497.0)(0.92)(1.05)(0.15)(0.17)(430.8)N/A(1.05)0.0021.41nmnm482.0nmnm0.04.4CASH(4.8)New(0.92)B:242023F87,3782,6851,2941,1912,391 N/A 0.57 0.65 1.15 1.31 N/A N/A 0.65 0.0022.07144.5 71.9 47.8 nm 50.1 0.0 4.3CASH3.0New0.74S:02024F137,3327,0534,9734,5265,726280.1 2.17 2.48 2.75 3.13280.1139.5 2.48 0.0024.54 38.0 30.0 21.0 43.3 18.7 0.0 3.8CASH10.6New2.99混动模式破局，纯电持续发力•增程式混动技术商业化代表•首次覆盖，给予“强于大市”评级依托中国混合动力电动汽车行业的增长。作为增程（ER）技术的领跑者，理想汽车有望搭乘快速增长的中国混动市激增约150%，去年占整个新能源汽车市场的22%。我们预计，今年中国新能源汽车市场有望以30%的速度增长，新车型有望推动销售。公司计划拓展其电动车技术版图至纯电动车型，拟于今年推出一款新的增程式S电动车型。预计到2024年底，公司电动车型销量将各占一半。随着中国新能源汽车市场的稳的增长。成本压力降低，利润率恢复。公司自开展业务以来就瞄准高端电动车市场，与大众市场相比，该市场的竞争较为缓估值暖应能促进其股价回升。作为一家电动车企业，其强大的风险提示汽车交付量低于预期，原材料成本飙升，行业利好政策或排除混动汽车提要已发行股本（百万股）市值（百万港元/百万美元）主要股东（%）美团王兴李想自由流通股（%）3个月日均交易额（百万美元）1,954183,871/23,43114.9 7.6 6.371.2110.8全球行业分类标准：可选消费/汽车&汽车零部件公司报告理想汽车投资观点3主要风险提示5SWOT分析环境、社会与公司治理（ESG）7公司背景8公司管理与公司战略13公司报告理想汽车增程式电动汽车插电式混合动力增程式电动汽车插电式混合动力汽车（PHEV）纯电动汽车燃油车（ICE）以独特的市场定位引领增程式电动汽车市场。理想汽车专业生产高档增程式电动汽车，并实现了增程式电动汽车技术的商业化。一般而言，受限于电池能量密度，续航里程较短一直是制约纯电动汽车发展的因素。而增程式电动汽车由电机驱动，其电力来源于电池组和高效率的专用内燃机，因此增程式电动汽车技术可解决续航焦虑问题。充电设施不足是影响电动汽车快速普及的关键，而增程式电动汽车提供了很好的解决方案。各类动力系统图示能源补充动力系统动力系统图示能源补充发电机 电池电机 内燃机资料来源：公司公告岚图8%岚图8%4%AITO27%理想汽车61%资料来源：公司公告新型多样化车型储备推动销售。虽然公司在2019年电动汽车车型。Whale强调空间，而Shark着眼性能。纯电动汽车将配备高压充电技术，以支持超快充电和高充电汽车车型。-40万人民币和40万-50万人民币的细分市场中，为每一种动力系统至少发布一款标志性产品。新的L7、公司报告理想汽车年销量预测千辆4003503002502001501000FY20FY21FY22FFY23FFY24F2000资料来源：公司公告、星展证券扩大生产设施以支持新车型的推出。公司拟将常州生产基地支持纯电动汽车业务。公司还收购了北京现代的一个车间，并期望实现60%的初始利用率。北京绿色智能工厂一期工程二期工程将重点关注电动汽车产业链的上下游企业。强大的产品利润率和成本控制提升财务业绩。公司毛利率从的核心净利润，扭亏为盈。强大的成本控制能力使公司为其核心净利润表现强劲的另一个原因。高销售效率也对公公司利用内外部资金支持其业务扩张，部分资金来自于经营人民币，可用于支持未来的研发和各项资本开支，如常州和考虑到推出新车型后，产品矩阵将更为丰富（增程式电动汽尽管电池成本较高，但考虑到规模效益以及更丰富的车型组合，我们预计公司汽车毛利率在未来将保持在21-22%的区间。由于大宗商品通胀、疫情封控和宏观环境等因素的影响，2022年对中国汽车行业来说是充满挑战的一年。因此，财年的核心净利润将为负数。但随着生产效率的提高和新车型的推出，我们预计公司核心净利润应能在2023-24财年转总营收及毛利率预测50400资料来源：公司公告、星展证券经调整核心净利润预测6543210FY19FY20FY21FY22FFY23FFY24F资料来源：公司公告、星展证券近期纯电动汽车行业受到了较大冲击。130%的核心净利润增长，且当前估值已在很大程度上已考虑了车型换代导致的销售中断，首次覆盖，给予“强于大市”评级。公司报告理想汽车增程式发动机未来或会面临淘汰。截至目前，公司推出的所有车型均为增程式电动汽车，即同时依靠电池和内燃机供电的电动汽车。由于增程式电动汽车并不是完全的电动和百分百的清洁，因此面临着和混合动力汽车一样的淘汰风险。上海市政府自2023年起不再为混动和增程式电动汽车发放牌照。客户对理想汽车现有车型的需求或将随之减少。除此之外，增程式电动汽车的补贴也低于纯电动汽车。尽管公司动汽车车型的接受程度尚不明确，可能会影响其未来的销售。经营年限尚短。尽管公司在某些季度和中期阶段偶有盈利，但在过去的大部分时间里，公司一直处于亏损状态。初创公司在最初几年的运营中出现亏损是常见情况，但考虑到市场车买家和投资者来说可能更为稳定。经营年限较短带来的另一个问题是供应链的波动性。公司依赖其供应商提供半导体和电池，但供应链网络有限，无法保证订单的稳定性。与任出现了疫情封控和限电，公司的部分业务也随之出现中断，9月推出新车型时。由于无法保证材料和零部件供应链的安大宗商品通胀导致毛利率收紧。中国的金属和电池等原材料率。为保持较高的交付量，包括理想汽车在内的一系列汽车制造商削减了车辆销售价格，从而进一步降低了汽车销售的新产品的推出或会导致声誉风险。公司推出新车型并停止了老款车型的生产。车型迭代可能导致一些旧车型车主的服务中断。除此之外，公司以前没有生产纯电动汽车的经验，因此产品安全可能是另一个潜在风险。公司凭借以客户为中心的文化在电动汽车领域竞争，或使公司面临更多的声誉和品或无法遵守国外上市规定。理想汽车是一家在美国和香港上市的中国公司。公司对审计师的选择与美国证券交易委员会的合规要求可能存在冲突。上市公司会计监督委员会要求对理想汽车的审计师进行检查，而理想汽车的审计师位于中国。无法遵守上市规定或使公司面临摘牌风险。公司报告理想汽车优势劣势•增程技术领域先锋，在中国市场广受欢迎•重视提高产品软硬件质量，同时遵循成本设计策略，控制运营成本新技术的产品•产品有限，只能满足高端市场的需求，或无法保持长期可持续发展•经营年限尚短，公司的行业脉络和盈利能力有限•其他车企在加强其纯电动汽车技术能力时，公司的首机遇风险•中国政府对新能源汽车提供免税优惠，利于车主及新能源•中国关于外资的立法或会影响到公司的企业结构和全汽车销量球扩张战略的可行性•中国是全球最大的乘用车和新能源汽车市场。在车辆电气•全球半导体短缺或会延缓汽车生产，影响新车型交付化的大趋势下，新能源汽车市场增长前景乐观资料来源：星展证券公司报告理想汽车设立碳中和工作组减少碳足迹。理想汽车成立了委员会并制定了可持续发展战略，以期在公司层面上应对气候变化问题并减少碳排放。涉及的业务部门包括研发部、供应链部、销售和服务部、制造部和行政管理部。例如，理想汽车在北京生产基地安装了雨水储存罐，将与工厂的绿色功能装置相连服务。上述客户还获得了免费的检查和清洁服务。理想汽车还通过捐赠电脑和防疫物资来支持中国农村地区，以改善社区的教育和医疗水平。公司的汽车俱乐部也通过为上述活动安全生产相关规章制度。理想汽车制定了不同的手册和指南，确保为员工打造一个安全健康的工作场所。公司的安全生产还向员工提供了职业健康和安全方面的教育和培训，以提高上而下的环境、社会和公司治理管理架构，上至董事会，审及公司治理、产品创新、社区包容和环境保护等领域。除了汽车产品生命周期外，公司也将在工作空间和外部环境中做到可持续发展。公司报告理想汽车特斯拉9.1%广汽4.1%长安3.1%威马特斯拉9.1%广汽4.1%长安3.1%威马年4月注册成立。理想汽车是一家领先的中国智能电动汽车制造商，主要面向中高端中国乘用车市场。公司前两款产品专注于高端增程式电动汽车市场，使其成为中国增程式电动汽车商业化的先驱。卓越的研发能力支持公司动力系统和充电技术的研发。公司于2020年在纳斯达克上市，2021年在经营业务理想汽车是中国的一家纯电动汽车制造商，专业生产增程式电动汽车。自成立以来，理想汽车只销售一种车型，即理想理想汽车一直自主研发车辆设计和车辆车载部件，例如，动力系统结构、底盘和电控系统。为保证产品质量，公司自主凭借先进的软件开发能力，理想汽车通过升提供更优质的系统性能和全新的产品功能。2020和2021财理想汽车在技术和产品开发方面与全球品牌合作。在理想汽车的ADAS开发中，博世提供了AI加速处理器和毫年，理想汽车还与英伟达公司签署了一份协议备忘录并达成芯片组。这使理想汽车能够为其车辆配备市场上最新的先进材料。合作，利用并整合两家公司的充电服务网络，创建一个新的智能充电导航系统，为电动汽车用户提供便利的充电体验。4）车辆制造厂自成立以来，理想汽车一直运营着其首家生产基地——常州竞争格局理想汽车主要面向中高端电动汽车市场。除了高档车市场和电动汽车市场外，其产品也在增程式电动汽车市场和家庭小鹏2.8%小鹏2.8%理想2.6%2.6%其他其他21.9%哪吒比亚迪17.1%比亚迪17.1%零跑零跑20.8%东风长城吉利东风长城3.0%4.6%3.9%资料来源：公司公告是其销量的主要贡献者。其市场份额与纯电动汽车可比公司相当。在外部方面，中国政府不断推出各种刺激政策，鼓励新能源汽车消费，并建设充电桩，建立更广泛的电动汽车充电网络。尽管近期中国经济增速步伐放缓，但相关政策将利好汽车制公司报告理想汽车在不同燃料类型的新能源汽车中，增程式电动汽车属于混合型电动汽车一类。虽然此技术早已在全球范围内出现，但其动汽车商业化，零售量仅有1,286辆。从销售数量上看，增程式电插电式混合动力汽车纯电动汽车资料来源：中国经济数据库、乘联会辆0202020219M22202020219M22辆160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002019202020219M222019202020219M22%806040200总销量（左）理想汽车销量占比（右）资料来源：乘联会位。在注意到增程式电动汽车领域的巨大潜力后，更多的汽电动汽车“新”技术，市场格局将因此不断变化。然而，理想汽车依旧是增程式电动汽车市场的先驱。理想汽车赛力斯东风汽车其他资料来源：乘联会公司报告理想汽车产品及服务型号理想ONE理想L9理想L8理想L7发布日期2019年11月2022年6月2022年9月2022年9月产品类型豪华增程式电动SUV豪华增程式电动SUV豪华增程式电动SUV豪华旗舰增程式电动SUV续航里程（公里）NEDC：1,080（增程系统CLTC：1,315CLTC：1,315CLTC：1,315续航里程：892）WLTC：1,100WLTC：1,100WLTC：1,100电池容量（千瓦时）40.544.542.842.8自动驾驶理想AD辅助驾驶系统理想ADMax理想ADMax理想ADMax动力电池类型三元锂电池三元锂电池，采用阻燃材料和热失控保护技术三元锂电池三元锂电池零售价（人民币）349,800459,800359,800/399,800339,800/379,800资料来源：公司公告车型开发路线图及预期交付时间从2022年开始，所有的新车型都将从2022年开始，所有的新车型都将标配L4级自动驾驶兼容的必要硬件自2023年起，每年至少推出两款高压纯电动汽车纯电动汽车高压纯电动汽车全尺寸豪华智能SUV高压纯电动汽车资料来源：公司招股书公司报告理想汽车主要城市疫情封控的影响外，公司月度销量一直保持着同比正增长。在中国主要的电动汽车初创企业中，与蔚来和小鹏汽车相比，理想汽车的销售起步最晚，但其销量已经可以与其他两家公司相媲美。这表明，中国乘用车市场不仅欢迎传公司拟从2023年起每年至少发布两款新理想汽车总销量辆0FebMarMayJunFebMarMayJunAugSepNovDec资料来源：公司公告千辆4003503002502001501000FY20FY21FY22FFY23FFY24F2000资料来源：公司公告、星展证券之间。与中国其他电动汽车初创企业相比，公司研发费用率相对较高。这是因为公司招募了更多的人才加入研发团队进行产品开发，而且公司加快了自动驾驶和增程技术的开发，占据了较多的研发费用。随着公司从销售单一车型转变为多种车型，预计未来几年研发费用将继续上升，以支持更多新理想汽车研发费用及研发费用率Rmbm2,0001,5001,0005000%706050403020100研发费用（左）研发费用率（右）资料来源：公司公告增程技术是理想汽车的独特卖点。与其他电动汽车相比，增程式汽车续航里程更长，热效率、电力输出及加速性能更优。利用电气工程和研发工作的人才和专业知识，理想汽车开发增程式电动汽车单纯由电机电力驱动，但其能源来自其电池组及消耗燃料的增程系统。理想汽车的增程式电动汽车可支持快充、慢充及加油，这意味着即便电池用尽，仍可依靠燃公司报告理想汽车车型。届时纯电动汽车将搭载超快速充电能力，由公司研发的高倍率电池组提供支持。从2023年起，公司同时拟打造一个高压超快充网络，为新的纯电动汽车车型提动进行转向和加速，公司认为将是未来电动汽车的主要运营级自动驾驶的硬件。理想ADMax正式发布。新的ADAS系统以两个英伟达汽车正在开发自己的自动驾驶系统，并计划生产自己的汽车公司同时在线上和线下渠道进行销售。用户可以在公司闭环数字平台上发布内容进行互动，分享他们对购买和驾驶体验的反馈。用户可通过网上的虚拟现实模型定制自己的车辆。线上销售渠道大大降低了理想汽车的获客成本。对于线下销售，理想汽车采用直销模式，以便与用户更直接4）充电网络公司报告理想汽车管理层架构。公司管理团队由具有机械和电子工程、供应链管理和会计等相关背景的人才组成，拥有丰富的汽车及技术公司工作经验，有实力建立并运营一个新能源汽车初创公司。9名董事及高级管理人员负责引领理想汽车的发展。尽管公司部分管理层在此前曾从事其他创业公司的工作，但由于公司自成立以来一直处于亏损状态，投资理想汽车或会面临清算风险。公司总裁先前的股权转让也给公司带来了风管理策略。除了销售增程式电动汽车之外，管理层还计划渗向高端增程式电动汽车市场。近期，公司还推出了新的增程推出两款新的纯电动汽车，同时将发布两个新的纯电动汽车平台。预计几年后，公司将实现多元化的电动汽车组合，在一款标志性的纯电动汽车和增程式电动汽车产品，进一步拓公司报告理想汽车管理团队姓名职务简介李想董事长兼首席执行官·汽车之家创始人及总裁，任职15年·曾任蔚来董事·曾任北京四维图新科技股份有限公司独立董事沈亚楠董事兼总裁·曾任联想副总裁，负责全球供应链运营·拥有中欧国际商学院高级工商管理硕士学位·拥有爱丁堡大学物流与供应链管理硕士学位，上海交通大学工业外贸学士学位李铁董事兼首席财务官·汽车之家任职8年，最后担任的职位为副总裁·曾任固生堂控股独立非执行董事·拥有清华大学会计学学士及管理学硕士学位，完成哈佛商学院主办的高级管理人员领袖培训课程马东辉总工程师·曾任三一重工车身有限公司研究院院长·曾任阿尔特汽车技术股份有限公司高级项目经理及简式国际汽车设计（北京）有限公司车身部总监·拥有上海大学机械制造与自动化专业硕士学位，武汉理工大学动力工程学士学位王兴董事·电子商务服务平台美团联合创始人、执行董事、首席执行官和董事长·联合创立社交媒体平台校内网（人人公司）及饭否网·拥有特拉华大学电气工程硕士学位，清华大学电子工程学士学位樊铮独立董事·汽车之家联合创始人及副总裁，任职17年·拥有河北科技大学计算机科学文凭赵宏强独立董事·在中国金融领域领先大数据应用平台百融云创担任执行董事兼首席财务官·同时担任流媒体游戏直播公司虎牙直播的独立董事·曾任网易乐得科技有限公司北京分公司的首席财务官·拥有乔治华盛顿大学会计硕士学位，清华大学会计学士学位独立董事·自1997年起在清华大学经济管理学院会计系任教，现任清华大学经济管理学院会计系主任、教授·主要研究领域为公司治理及财务管理·曾任多家科技公司及银行独立董事·拥有清华大学会计学博士学位，清华大学工业外贸（会计）硕士学位，清华大学机械工程学士学位和企业管理第二学士学位姜震宇独立董事·在财务管理及法律实务方面拥有逾12年经验·曾任嘀嗒出行及猎豹移动首席财务官·拥有宾夕法尼亚州立大学硕士学位和康奈尔法学院法学博士学位·获纽约州注册律师资格，获美国特许金融分析师协会认定为特许金融分析师资料来源：公司公告北京心电出行信息技术有限公司江苏心电互动汽车销售服务有限公司北京励鼎汽车销售有限公司，及其他附属公司理想智行汽车销售服务（上海）有限公司理想智造汽车销售服务北京心电出行信息技术有限公司江苏心电互动汽车销售服务有限公司北京励鼎汽车销售有限公司，及其他附属公司理想智行汽车销售服务（上海）有限公司理想智造汽车销售服务（成都）有限公司江苏车和家汽车有限公司公司架构理想汽车理想汽车LeadingIdealHK北京罗克维尔斯北京罗克维尔斯科技有限公司北京车和家北京车和家信息技术有限公司理想智造汽车销售服务理想智造汽车销售服务（北京）有限公司资料来源：公司公告发电机增程式电动汽车插电式混合动力汽车（PHEV发电机增程式电动汽车插电式混合动力汽车（PHEV）纯电动汽车各类动力系统图示动力系统动力系统图示内燃机内燃机传动 资料来源：公司公告理想汽车增程式电动动力系统能源补充增程系统增程系统前驱电机及后驱电机前驱电机及后驱电机资料来源：公司公告公司报告理想汽车公司背景国中高端电动乘用车市场。公司专注高端增程式电动汽车市场，是成功实现中国增程式电动汽车商业化的先锋。目前在售的三主要假设FYDec2020A2021A2022F2023F2024F汽车销售量（辆）毛利润（百万人民币）资料来源：公司公告、星展证券32,6241,549.390,4915,761.5133,2468,748.3253,16719,081.2379,75130,989.7分部细分（百万人民币）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F营收（百万人民币）车辆销售9,28326,12840,70583,527131,555其他销售和服务1748812,0273,8515,777合计9,45727,01042,73287,378137,332毛利润（百万人民币）车辆销售1,5195,3737,93717,54128,679其他销售和服务303898111,5412,311合计1,5495,7618,74819,08130,990毛利率（%）车辆销售16.420.619.521.021.8其他销售和服务17.444.140.040.040.0合计16.421.320.521.822.6资料来源：公司公告、星展证券公司报告理想汽车损益表（百万人民币）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F收入销售成本毛利润其他经营（支出）/营收经营利润其他非经营（支出）/营收对联营企业和合营企业的投资收益净利息（支出）/营收股息营收税前利润所得税费用少数股东损益优先股利9,457(7,907)27,010(21,248)42,732(33,984)87,378(68,297)137,332(106,342)1,549(2,076)5,761(5,677)8,748(10,280)19,081(17,412)30,990(25,580)(527)84(1,531)1,6705,4102926003003150000067768652544800000(769)(1,101)(1,600)(1,200)(1,200)(815)(153)(1,845)1,2944,97323(169)(74)(104)(448)0000000000净利润(792)(321)(1,919)1,1914,526扣非净利润(23)780(319)2,3915,726EBITDA(118)592(341)2,6857,053增长率营收增长率（%）3,225.5185.658.2104.557.2EBITDA增长率（%）95.0N/AN/AN/A162.7经营利润增长率（%）(71.7)(116.0)(1,922.1)(209.0)224.0净利润增长率（%）75.959.4(497.0)N/A280.1利润率与比率毛利率（%）16.421.320.521.822.6经营利润率（%）(5.6)0.3(3.6)3.9净利润率（%）(8.4)(1.2)(4.5)3.3ROAE（%）(4.6)(0.9)(4.8)3.010.6ROA（%）(3.5)(0.7)(3.1)6.5ROCE（%）(2.8)0.2(3.1)3.19.2分红率（%）N/AN/AN/A0.00.0利息覆盖率（倍）NMNMNMNMNM资料来源：公司公告、星展证券中期损益表（百万人民币）FYDec1H20202H20201H20212H20211H2022收入销售成本毛利润其他经营（支出）/营收经营利润其他非经营（支出）/营收对联营企业和合营企业的投资收益净利息（支出）/营收税前利润所得税费用少数股东损益2,799(2,471)6,658(5,436)8,614(7,045)18,396(14,204)18,295(14,253)328(738)1,221(1,337)1,570(2,160)4,192(3,517)4,042(4,488)(410)(116)(590)674(446)2692338400000(26)214377301381(412)(357)(353)(748)(946)(579)(236)(536)383(626)023(59)(109)(26)00000净利润(579)(213)(595)274(652)扣非净利润(167)(242)1,022294增长率营收增长率（%）N/AN/A207.8176.3112.4经营利润增长率（%）N/AN/A43.8(680.9)(24.5)净利润增长率（%）N/AN/A(2.9)N/A(9.5)利润率毛利率（%）11.718.318.222.822.1经营利润率（%）(14.7)(1.7)(6.9)3.7(2.4)净利润率（%）(20.7)(3.2)(6.9)(3.6)资料来源：公司公告、星展证券资产负债表（百万人民币）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F净固定资产2,4794,4987,3979,59611,963对联营企业和合营企业的投资收益0000其他长期资产2,5034,9707,4978,5939,346现金和短期投资29,87450,16145,09344,39047,663存货1,0481,6182,2652,8313,256应收账款11612196116150其他流动资产354481577721829资产总计36,37361,84962,92566,24673,207短期借款037373737应付账款3,1809,41411,10912,11313,330其他流动负债1,1302,6582,8833,0943,325长期借款5125,9616,4616,9617,461其他长期负债1,7492,7153,2903,7054,192股本29,80441,06439,14540,33644,861少数股权00000权益和负债总计36,37361,84962,92566,24673,207非现金营运资金(2,792)(9,852)(11,054)(11,539)(12,420)净现金/（债务）29,36244,16338,59537,39240,165应收账款周转率（天）0.4应付账款周转率（天）89.3109.8112.262.744.2存货周转率（天）36.723.221.213.810.6资产周转率（倍）0.40.50.71.42.0流动比率（倍）7.34.33.43.23.1速动比率（倍）7.04.23.22.92.9负债股权比率（倍）CASHCASHCASHCASHCASH除去少数股东权益外负债CASHCASHCASHCASHCASH资本开支/债务（%）131.957.456.951.456.0Z-Score（倍）资料来源：公司公告、星展证券现金流量表（百万人民币）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F税前利润(166)(321)(1,919)1,1914,526折旧与摊销3215907151,3281,768已付所得税00000对联营企业和合营企业的投资收益00000出售固定资产产生现金流(305)34000营运资金变化3,0686,616(39)(123)679其他经营活动产生现金流量 2221,4221,6001,2001,200经营活动所得现金净额3,1408,3403573,5978,173净资本开支(675)(3,445)(3,700)(3,600)(4,200)其他投资(18,081)(182)(625)00对联营企业和合营企业的投资00000来自联营企业和合营企业股息00000其他投资活动产生现金流量18(631)000投资活动所用现金净额(18,738)(4,257)(4,325)(3,600)(4,200)已付股息00000总债务变化(145)170500500500发行股票所得款项24,85511,006000其他融资活动产生现金流量 05,533(1,600)(1,200)(1,200)融资活动所得现金净额24,71116,710(1,100)(700)(700)汇率差异的影响(377)(472)000现金净增加8,73620,321(5,068)(703)3,273每股经营现金流（人民币）0.080.930.191.783.59每股自由现金流（人民币）2.832.64(1.60)0.001.91资料来源：公司公告、星展证券公司报告理想汽车展证券的推荐评级均基于绝对收益评级系统，定义如下：强烈买入（未来3个月内总收益>20%，在此时限内有明显的股价激励因素）买入（在未来一年内小型股总收益>15%，大型股>10%）持有（在未来一年内小型股总收益在–10%到15%之间，大型股在±10%之间）减持（总收益为负，即在未来一年内>–10%）卖出（在未来三个月内总收益为负>–20%，在此时限内有明显的刺激股价下跌因素）股价升值+股息*股价升值+股息除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。一般披露/免责声明该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理（统称“星展集团”）)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不作事先通知的情况下，本研究报告所述观点可能会在日后不时调整。本研究报告用于统一发行目的。本研究报告所含任何推荐并未考虑到特定获取本研究报告人员的投资目标、财务状况或特别要求。本研究报告仅供投资者参考，不得取代投资者独立作出投资决策，投资者应自行获取独立的法律、金融、税务、投资等建议。星展集团不承担任何因使用、依赖本研究报告或针对本报告所进行的进一步沟通而引起的直接、间接和/或相应的损失（包括索赔利益损