特斯拉降价对供应链影响深度分析：框架、机制、机会-2023-02-新势力

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件——框架-机制-机会链定价是成本定价，价格较为刚性，空间相对较小整体传导的成本范围约为3~10%。22特斯拉供应链不同赛道投资机会推荐;;一、特斯拉系统性降本的框架三、特斯拉降价对产业链的短期影响四、特斯拉降价对产业链的长期影响五、特斯拉供应链投资机会梳理风险提示55获取全球领导品牌溢价回收下游产业链利润全球范围直营模式技术创造用户需求获取全球领导品牌溢价回收下游产业链利润全球范围直营模式技术创造用户需求极致大单品模式极致大单品模式合理分配供应链利润全球寻找最优伙伴 数据来源：东吴证券研究所绘制以中国市场2022年特斯拉model3和比亚迪汉EV/小鹏P7竞品分析：总体定价特斯拉表：以Model3和竞品汉EV和小鹏P7竞品价格与性纯电续航/mm百公里加速/s469449804980498049802022款480G48804802022款480N48804802022款480E488048046944995499549952022款480N+4880480488048804880 表：特斯拉与国内核心民营车企的销售管理费模式2022E2022年产销/万特斯拉：销售、行政及一般费用率直营4.8%理想：销售、行政及一般费用率直营小鹏：销售、行政及一般费用率经销蔚来：销售、行政及一般费用率混合长城：销售+管理费用率经销吉利：销售+管理费用率经销比亚迪：销售+管理费用率经销 以中国工厂生产的Model3和ModelY为例，零部件国产化率超应链BOM有掌控力但又保持做好供应链的A/B角体系。数据来源：东吴证券研究所绘制数据来源：东吴证券研究所绘制9车辆最核心性能输出人机交互与颜车辆最核心性能输出人机交互与颜值舒适强①科技属性强①电池AI芯片电池其他芯片信息输其他芯片信息输入处理+动力自动驾驶功能应用传感器（激光雷达-摄像头-毫米波）SOA服务应用SOA服务应用消费属性电机电控消费属性热管理弱强弱高压连接器基本基本连接和被动保护空气悬挂电吸门等智能座舱(中控+液晶仪表+HUD+音响功放）重要内外饰（车灯+座椅+天幕玻璃）一体化压铸底盘悬挂轻量化铝合金④密封条④基本内/外饰+轮胎供应商技术(壁垒低)弱 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制相较于同级别燃油车产品，特斯拉车型整体成本较燃油车有较大提升+40%，因为电动化（为了有效实现降本，需要在整车内外饰/电子电器（如线束连接器）燃油车SUV（途观）特斯拉（ModelY低配）对比产品赛道绝对值增长比例智能化66002930020.9%22700动力总成3618036.2%5600040.0%19820轻量化13900178003900255056304.0%3080其它30003600600790059704.3%-19302991029.9%21820-8090总计 数据来源：东吴证券研究所测算连接器/线束1传统车辆已有且壁垒较高，完全交由供应商供给（线控制动）），第四象限：技术壁垒一般，消费者感知强相关，全部交由供应商开发完成。 第二/三象限产品具备最大价值空间（扣除电池）我们基于特斯拉ModelY的成本清单，对第二/第三象限产品在整体成本中占据较大的比例表：特斯拉BOM表拆分/元（基于ModelY低配版本测算）一级目录第一象限第二象限第三象限第四象限智能化1800098004400127209100轻量化17800热管理25003130三电系统56000其它3600总计表：特斯拉BOM表象限拆分第一象限第二象限第三象限第四象限第一象限第二象限第三象限第四象限 数据来源：东吴证券研究所测算特斯拉自制合作开发供应商研发特斯拉自制合作开发供应商研发特斯拉自制合作开发供应商研发斯拉的成本构成做了以下测算对于悬挂/电池/电机/热管理/连接器等与车辆性能相关联的核心产品，特斯拉采取合作开发或引传统车辆具备的零部件产品，产品方案交由供应商负责实现表：特斯拉BOM表技术归属拆分表：特斯拉产品技术归属比例二级目录供应商合作开发特斯拉总计车身电子570570处理器2250022500传感器21002100底盘悬挂22003400560045000200047000电机电控500700020009500减震件600600空调系统313025005630连接器/线束44004400密封件1000100076007600外饰77207720线控底盘32003200一体化压铸25002500音响功放4006001000轴承件20002000座椅45004500轻量化1000010000智能座舱15001500安全件12001200总计482206290029000 数据来源：东吴证券研究所测算外资/合资供应商38.7%61.3%自主合资+外资 数据来源：东吴证券研究所测算ModelY后轮驱动/长续航/高性能版本分别由前价28.89/35.79/39.79万元降至供应链国产化持续推进成为降本核心助力。根据特斯拉披露，首批特斯拉Model3车型国图：特斯拉Model3标准续航版本历史价格变化/万元 对于供应链各类产品的短期/长期降本空间会受到多个维度的因素影响技术壁垒足够，可替代性弱确保足够议价能力。对供应链企业来说，若产品技术壁垒较重资产产能释放节奏有限，产能稀缺+稳定供应能力构筑议价权。对于铝副车架/轻量化底 数据来源：东吴证券研究所绘制21Tier1ATier1A上游供应商为Tier2/3等供应商，成本传递难度较小。若Tier1企业的上游供应商为Tier2/3）， 传导难度较大传导难度较小 数据来源：东吴证券研究所绘制22特斯拉自研涉及汽车安全/外观的重要件纯粹外采技术已经非常成熟的领域特斯拉自研涉及汽车安全/外观的重要件纯粹外采技术已经非常成熟的领域协作是体现车企核心能力差异的关键。站在行业视角看特斯拉，我们认为思考特斯拉供应链能供应链分级管理 数据来源：东吴证券研究所绘制23研发方案验证研发方案验证科技 数据来源：东吴证券研究所绘制24供应商A供应商A预计增量；（供应商B预计增量数据来源：东吴证券研究所绘制数据来源：东吴证券研究所绘制25无无根据各个零部件赛道及企业特性对降本空间进行测算），降价权重企业属性挂钩大宗技术壁垒技术归属特斯拉诉求是0.0%高特斯拉0.0%强2.0%合资否3.0%中合作开发4.0%中等外资0.5%低2.0%供应商2.0%弱0.5%0.0%数据来源：东吴证券研究所绘制数据来源：东吴证券研究所绘制26⑤⑤ 特斯拉供应链长期降本主要通过以下途径和方式创新技术开发，具备最大长期降本空间。对于零部件产品来说，能够在结构上和功能上对零 数据来源：东吴证券研究所绘制Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2进一步提升自主替代率+引入二供确保供应OEM外资供应商 数据来源：东吴证券研究所绘制特斯拉特斯拉 数据来源：东吴证券研究所绘制营业收入/亿元归母净利润/亿元500040003000200002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3SW锂SW电池SW汽车零部件SW乘用车02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120SW锂SW电池SW汽车零部件SW乘用车0毛利率/%80400-20-402020Q12020Q22020Q32020Q4202SW锂SW电池SW汽车零部件SW乘用车净利率/%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3SW锂SW电池SW汽车零部件SW乘用车 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制10%~15%净利率第四代：升级Cybertruck，MQ410%~15%净利率第四代：升级Cybertruck，MQ4将上市改款新产品售价下调至2~3万美元。第三代：成熟Model3/Y2017/2019年上市，售价5~6万美元左4年迭代期3-20%~-10%净利率第二代：落地ModelS/X2012/2015年上市，售价1026年迭代-100%~-50%净利率第一代：初创超跑Roadster期5年迭代期Cybertruck；2024~2025年上市改款ModelY以及中低价格带小车（或命名为ModelQ）。数据来源：特斯拉官网，汽车之家，东吴证券研究所数据来源：特斯拉官网，汽车之家，东吴证券研究所35利用国内全产业链优势参与全球竞争成为特斯拉供应链企业核心的增长驱 标的B特性：1）尚未进入特斯拉供应链，凭借成本优势有望标的B特性：1）尚未进入特斯拉供应链，凭借成本优势有望通过自主替代或二供进入。2）特斯拉新增量给公司带来较大利润弹性3）未有其它大客户增量，资源用于T客户4）海外产能积极配套建设，争取全球份额标的A特性：1）已经进入特斯拉供应链2）获得新的产品品类拓展/获取新的订单or车型增量3）海外产能积极配套建设，争取全球份额 数据来源：东吴证券研究所绘制