五项资本市场对港合作措施有望巩固香港国际金融中心地位

图表索引图1：港交所月度日均票成交额（亿港元） 5图2：港交所月末上市司总市值（万亿港） 5图3：恒生指数及累计报率 5图4：日经225指数及计回报率 5图5：孟买Sensex30指数及累计回报率 6图6：新加坡海峡指数累计回报率 6图7：北向（亿元）及向通（亿港元）ETF月度成交额以及累计成额 7图8：南向ETF成交额占香港ETF成交额比例 8图9：港交所ETF成交额（百万港元）及同增（%） 10图10：ETF占现货成交比重 10图全球ETF市场发展趋势 10图12：近两年全球ETF资金净流入比较 10图13：沪深两市REITS月度成交额（亿元） 图14：香港REITS月度成交额（亿元） 图15：人民币柜台成交（亿元） 13图16：南北互认基金累销售额（亿元人民） 13图17：港交所估值复盘 14图18：H股上市时间（） 14图19：港交所上市公司家） 15图20：香港高股息指数守性较强 16图21：衍生品日均合约数（千张） 18图22：衍生品分部交易及计算费收入占总入重 18表1：证监会所提出的施意见 4表2：ETF准入规则 6表3：ETF南向通产品 8表4：港交所投资于广区域的股票9表5：人民币柜台机制 12表6：港股股息税安排 15表7：A股股息税安排 15表8：全球核心交易所生品构成 16一、背景取以下5表1：证监会所提出的措施意见措施要点 措施内容放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围

在两地证监会指导下，沪深港交易所已达成共识，拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF产品的港股权重和港股通股票权重要求，北向沪股通、深股通ETF产品做对等调整，支持香港国际资产管理中心建设。将REITs纳入沪深港通

ETFREITs香港推出港币—人民币双柜台机制以来，内地与香港交易所和结算公司积极就人民币股票柜台纳入港股支持人民币股票交易柜台纳入港股通

通开展研究，目前相关业务方案已初步达成共识。下一步双方将继续推进业务方案完善、规则修订、技术改造、投资者教育等各项准备工作，争取早日推出，助力人民币国际化。优化基金互认安排

拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。支持内地行业龙头企业赴香港上市

72（IPO）数据来源：中国证监会，二、港交所流动性问题（一）港交所成交额达到历史较低位置受美联储加息及全球宏观环境影响，港交所股票成交额自2021年高位持续下行，接近2018-2019年水平，以月度日均股票成交额/月末上市公司市值表示交投活跃度，根据wind数据，该指标自2000年以来的高位0.7%下降到23年4月的0.3%。图1：港交所月日均股成交额（亿港元） 图2：港交所月末上市司总市值（万亿港）2002-012003-042002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-012023-04

60 0.8%50 0.6%4030 0.4%20 0.2%102002-012003-052002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012-092014-012015-052016-092018-012019-052020-092022-012023-05港交所:市场总成交金额:月:平均值:亿

港交所:主板:总市值:月:最后一条:万亿换手率（%）数据来源：wind， 数据来源：wind，（二）亚洲其他市场指数明显回暖2023年10wind225Sensex3020231017,450.3531,381.0065,307.98点、3,135.04点变为2024年3月的16,600.68点、39,844.28点、73,180.67点、3,172.53点，变动-4.87%、26.97%、12.05%、1.20%。相较于其他市场的阶段性回暖，恒生指数仍然在低位徘徊。图3：恒生指数累计回率（%） 图4：日经225指数及计回报率（%）2015-012015-092015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09

恒生指数:月:平均值 累计回报

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

43,00038,00033,00028,00023,00018,00013,0008,0003,000(2,000)

2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10东京日经225指:月:平值 累计回报（%）数据来源：wind，注：起始日为2015年1月

数据来源：wind，注：起始日为2015年1月图5：孟买Sensex30指数及累计回报率（%） 图6：新加坡海峡指数累计回报率（%）0(20,000)

200%150%100%50%2015-012015-092015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09-50%孟买Sensex30指数:月:平值 累计回报（%）

5,0000

10%2015/12015/82015/12015/82016/32016/102017/52017/122018/72019/22019/92020/42020/112021/62022/12022/82023/32023/10新加坡海指数:月:平均值 累计回报（%）数据来源：wind，注：起始日为2015年1月

数据来源：wind，注：起始日为2015年1月三、措施分析（一）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围根据两市交易所关于沪深港通管理办法规定，ETF准入规则如下：表2：ETF互联互通准入规则沪股通ETF深股通ETF沪市港股通ETF深市港股通ETF由香港证监会主要监管由香港证监会主要监管以人民币计价，且最近6个月日均资产规模不低于人民币15亿元以人民币计价，且最近六个月日均资产规模不低于人民币15亿元以港币计价，且最近六个月日均资产规模不低于港币17亿元以港币计价，且最近六个月日均资产规模不低于港币17亿元上市时间满6个月上市时间满6个月上市时间满六个月上市时间满六个月跟踪的标的指数发布时间满1年跟踪的标的指数发布时间满1年跟踪的标的指数发布时间满一年跟踪的标的指数发布时间满一年跟踪的标的指数成份证券中，本所和深圳证券交易所上市股票权重占比不低于90%，且沪股通股票和深股通股票权重占比不低于80%跟踪的标的指数成份证券中，本所和上海证券交易所上市股票权重占比不低于90%，且深股通股票和沪股通股票权重占比不低于80%跟踪的标的指数成份证券中，联交所上市股票权重占比不低于90%跟踪的标的指数成份证券中，联交所上市股票权重占比不低于90%跟踪的标的指数为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数或者恒生香港上市生物科技指数的，其成份证券中港股通股票权重占比不低于70%；为其他指数的，其成份证券中港股通股票权重占比不低于80%跟踪的标的指数为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数或者恒生香港上市生物科技指数的，其成份证券中港股通股票权重占比不低于70%；为其他指数的，其成份证券中港股通股票权重占比不低于80%30%3015%560%，90%180%

跟踪的标的指数或者其编制方案符合下列条件：为宽基股票指数的，单一成份股权重不超过30%；为非宽基股票指数的，应当符合下列全部条件：15%90%80%

跟踪的标的指数或者其编制方案符合下列条件：为宽基股票指数的，单一成份股权重不超过30%；为非宽基股票指数，应当符合下列全部条件：60%；90%

跟踪的标的指数或者其编制方案符合下列条件：为宽基股票指数的，单一成份股权重不超过30%；为非宽基股票指数，应当符合下列全部条件：15%3.90%80%数据来源：上交所、深交所、

不属于合成ETF、杠杆及反向产品

不属于合成ETF、杠杆及反向产品措施中提及适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，截至目前，沪深交易所对北向通ETF规模的要求是15亿人民币，而南向通要求为17亿港币。2023wind1515020%1327289%2441717ETF3722%601495%。ETF互联互通自2022年7月落地，自落地以来，截至2024年3月，北向ETF累计成交额在2047.90亿元，南向累计成交额在8239.49港元。图7：北向（亿元）及南向通（亿港元）ETF月度成交额（右）以及累计成交额（左）0南向通累计成交额（亿元） 北向通累计成交额（亿元北向成交额（亿元） 南向成交额（亿元）数据来源：，

1,0008006004002000南向ETF推动港交所ETF交投活跃度，南向ETF成交额占本地ETF成交额比重增长到2024年3月的12%，高位曾达到30-35%。图8：南向ETF成交额占香港ETF成交额比例0

年年7月年8月年9月年10月年11月年12月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年10月年11月年12月年1月年2月年3月香港股型基月成额（港） 南向通占（%）数据来源：，措施中还提及降低南向港股通ETF90%ETFETF产2023Q4ETF8只，2只追踪恒51表3：ETF南向通产品证券代码证券简称跟踪指数名称上市日期月成交额22年8月（亿元）月成交额24年3月（亿元）2800.OF盈富基金恒生指数1999-11-12586.381437.862828.OF恒生中国企业恒生中国企业指数2003-12-10672.85573.253033.OF南方恒生科技恒生科技2020-08-28303.98343.293067.OF安硕恒生科技恒生科技2020-09-1728.3420.302837.OFGX恒生科技恒生科技2023-03-300.083032.OF恒生科技ETF恒生科技2020-09-044.818.283088.OF华夏恒生科技恒生科技2020-09-030.717.123037.OF南方恒生恒生指数2021-05-105.250.30数据来源：港交所官网，wind，为何强调南向通ETF下调其跟踪的标的指数的权重占比？ETF有助于将海外指数ETFETF南向通，一则扩大ETF发挥香港国际金融中心作用。表4：港交所投资于广泛区域的股票ETF代号名称资产管理规模（港元）3153南方日经225130.19M2830南方沙特8.74B82830南方沙特-R8.74B3034南方纳指10046.95M3118嘉实明晟A股32.44M83118嘉实明晟A股-R32.44M2801安硕中国9.32B9801安硕中国-U9.32B3010安硕亚洲除日23.90B83010安硕亚洲除日-R23.90B9010安硕亚洲除日-U23.90B3022安硕新兴市场59.77M9022安硕新兴市场-U59.77M3074安硕MS台湾370.23M9074安硕MS台湾-U370.23M3040GX中国3.81B9040GX中国-U3.81B2804PP越南79.46M9804PP越南-U79.46M3036TR台湾829.34M2848TR韩国416.61M3005Ｘ南方中五百31.38M83005Ｘ南方中五百-R31.38M3087XTR富时越南2.35B3020XTR美国31.13B数据来源：港交所官网，注：数据截至2024年4月19日为何强调ETF的重要性？202316（ETP）57114016.9%20146.8%202311.8%。图港交所ETF成交百万港元及同增（%） 图10：ETF占现货成交比重14.012.010.08.06.04.02.00.0

2014201520162017201820192020202120222023

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

11.2%8.3%7.9%8.3%7.9%6.8%6.2%4.9%5.0%3.7%3.8%4.0%交易所卖基（十港元） 同比增速（%）

ETP成交额占比数据来源：港交所， 数据来源：港交所，21年低、流动性更强的ETFETF产品，为提升香港ETF2019（最低变动价格）等等，致力推动市场发展。根据上交所数据，截至2023年底，全球权益ETF规模达8.62万亿美元，占比74.2%ETF2.0617.7%ETF17941.6%ETF75066.5%ETF市112023球挂牌交易的ETF11.61202221.83%。图11：全球ETF市场展趋势 图12：近两年全球ETF资金净流入比较5324479723665324479723662717-164-156权益债券商品其他02022资金净流入（亿美元）2023年资金净流入（亿美元）数据来源：上交所， 数据来源：上交所，（二）将REITs纳入沪深港通截至24年4月19日，港交所REITS有11只，市值1138亿港币；沪深两市REITS有36只，合计市值1019亿元，对比来看，沪深两市REITS市值略小于港交所。为什么强调REITS入通？国务院刚发布的“国九条”多处提及了推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质推动REITSREITS入通，REITSwind20171231日约为1736REITS1000亿人民2024年3月，沪深两市REITS月度成交额去到历史高位，达到103亿元，增速明显。图13：沪深两市REITS月度成交额（亿元）0

102.62数据来源：wind、

成交额(亿元)图14：香港REITS月度成交额（亿元）078.29成交额（亿港元）数据来源：wind、（三）支持人民币股票交易柜台纳入港股通表5：人民币柜台机制

2023619双柜台机制 双柜台庄家机制1.所谓人民币及港币双柜台，即港股设立港币报价柜台与人民币报价柜台，同一公司同时存在港币价格和人民币价格。

ETPT+2（／或港币柜台）将有各自的持续净额交收数额。与现行交收机制相同，结算参与者应在T+2日交收每一柜台所涉及的持续净额交收数额。结算参与者应如常确保有足够证券可于T+2日支付其持续净额交收的未交付数额。

（）数据来源：港交所官网，截至24年1月12日，根据港交所数据，申请人民币双柜台的香港上市公司共有24家。但值得一提的是，人民币柜台自成立以来，成交额相对较小，且南向通成交额与汇率变化关系并不明显。图15：人民币柜台成交额（亿元）28.7828.7829.4328.6819.0413.1814.029.8019.29302520151050人民币柜台合计成交额（亿元）

9.97数据来源：wind、（四）优化基金互认安排根据20153（2亿元人民币（），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%。为什么优化互认基金？2024年2月底，香港基金内地发行累计销售额在102342图16：南北互认基金累计销售额（亿元人民币）1200 45351000 4035800 3020600 2520400 155200 1052016.01.312016.05.312016.01.312016.05.312016.09.302017.01.312017.05.312017.09.302018.01.312018.05.312018.09.302019.01.312019.05.312019.09.302020.01.312020.05.312020.09.302021.01.312021.05.312021.09.302022.01.312022.05.312022.09.302023.01.312023.05.312023.09.302024.01.31北向互累计售额亿元） 南向互累计售额亿元右）数据来源：国家外汇管理局、（五）支持内地行业龙头企业赴香港上市2023年初中国证监会公布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，根据中国证监会数据，境外上市备案管理制度规则发布实施一年来，已有72家企业完成赴港首次公开发行（IPO）备案。为什么要推动香港IPO市场？图17：港交所估值复盘数据来源：wind、35302520151050上市公司数量（家）35302520151050上市公司数量（家）数据来源：wind、图19：港交所上市公司（家）0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

250200150100500首次及后募资金十亿币） 新上市司数（家右）数据来源：港交所、四、政策展望（一）调整港股通股息税由于两地结算在投资者名录的穿透程度不同，因此在港股通股息税的收取上有所不同，基本安排如下：表6：港股股息税安排内地个人投资者证券投资基金居民企业境外投资者H股20%20%20%10%非H中资股28%28%28%0%本地港股20%20%20%0%数据来源：国家税务局、表7：A股股息税安排持股时间长短 个人及证券投资基金1个月以内（含） 20%1个月至1年（含） 10%超过1年 -数据来源：国家税务局、相较于A年1图20：香港高股息指数防守性较强30.0%3.0%20.0%2.5%10.0%2.0%0.0%1.5%-10.0%1.0%-20.0%0.5%-30.0%0.0%恒生指数累计收益率（%）恒生港股通高股息低波动指数累计收益率（%）十年期美债收益率（%，右）数据来源：wind、（二）强化金融衍生品布局2024年AMSCIA50互联互通指数期货形成互补。这些衍生品可丰富香港的离岸风险管理工具箱在强化南向基金互认、加大内地企业赴港上市以及REITS入通等背景下，叠加更健全的衍生品风险管理工具有助于进一步推动港交所发挥超级连接人角色。港交所现现行衍生品品种较为健全，但由于大宗商品定价权基本在海外的原因，商品期货期权发展较慢，强化金融期货发展既有利于多元化港交所产品，又有利于辅佐其他人民币产品交易。指数期货指数期权商品期货个股期指数期货指数期权商品期货个股期权个股期货股息期货利率期货ETF期权/期货国债期货日交所日经225期货、TOPIX期货日经225期权黄金、白金、天然橡胶无无无无无无洲际交易所MSCIAEX指数期货、FTSEIFSG期货、ICEU.S.DollarFTSE指数期权石油、煤炭、电、天然气有无无有无无纳斯达克225S&P500指数期货、E-miniS&P500货、E-miniS&PMidCap400指数期货、S&PGSCI货Nasdaq100指数期权黄金、铜、原有、天然气有无无无无30年国债期货、10年国债期货、5年国债期货德交所STOXXSMIM货、MSCITecDAXDAXSLISwissLeaderFTSEATX指数期货SMI指数期权、EUROSTOXX指数期权、DAX指数期权、DivDAX指数期权、OMXH25指数期权、无有有有有无30年2上交所无无无无无无无50ETF300ETF500ETF50ETF50ETF无深交所无无无无无无无100ETFETF300ETF、500ETF无港交所数期货、MSCI120恒生科技指数期权、恒生中国企业指数期权、恒生指数期权、MSCI指数期权黄金、白银、铁矿石等有有有有无无（国债期货即将推出）新交所NSEIFSCNifty50指数期货、