太辰光-300570.SZ-AI释放新需求23Q4业绩高增

目录TOC\o"1-2"\h\z\u深耕光器件领域 1财务分析 4盈利预测与估值 6盈利预测 6相对估值 7风险提示 7图目录图1：太辰光历史沿革 1图2：公司股权结构及子公司 2图3：产品种类丰富 2图4：2023公司营收同比下降5.2% 4图5：2023年公司归母净利润同比减少13.9% 4图6：光器件产品占营收比重大 5图7：2023年光器件产品毛利率同比减少2.3% 5图8：海外市场占比较大 5图9：外销毛利率呈增长态势 5图10：2023年销售费用率和财务费用率均下降 6图11：2023年研发费用达55.3百万元 6表目录表1：公司主要产品 3表2：公司管理层成员情况 3表3：分业务收入及毛利率 6表4：可比公司估值 7附表：财务预测与估值 8深耕光器件领域12月深交所上市。公司致力于光器件领域，是全球最大的密集连接产品制造商之一，部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位。公司以陶瓷插芯、光纤连接器为基础，不断延伸光器件产品线，形光纤传感产品等。陶瓷插芯起家，专注光器件领域。公司前身为深圳太辰光通信有限公司，主要从事光电年变更为股份有限公司。公司于2007年成立子公司广东瑞芯源技术有限公司，发展电子及通信领域器件、设备及相关产品的研制、生产等业务。2016年深交所上市后，公司进一步加强研发投入，并于2019年成立子公司深圳市特思路精密科技有限公司，负责光电器件及相关设备的研发、设计等业务。2023年，公司持续丰富和完善产品矩阵，进一步拓宽和深化产品应用场景，不断提升产品认可度。图1：太辰光历史沿革数据来源：公司公告，华暘进出口(深圳)有限公司为公司控股股东及实际控制人。公司原实际控制人为深圳市神州通投资集团有限公司。2023年6月深圳市神州通投资集团有限公司披露了股东减持计划，并按计划接连减持公司股份，最终仅占公司股份6.68%。华暘进出口(深圳)有限公司占股10.04%，成为实际控制人。此外主要股东没有明显变化，广发证券持股增加，新进主要股东科威特政府投资局占股达0.88%。图2：公司股权结构及子公司数据来源：wind，专精光器件领域，产品种类丰富。在积极探索拓展。公司深耕中高端市场，不断延伸光器件产品线，形成了多种类产品、全方位服务的竞争优势，同时也致力于光器件生产、检测设备的开发应用。公司在不断完善现有产品的同时，也在持续推进系列高速率有源产品、新型密集光连接器产品的研发。图3：产品种类丰富数据来源：公司年报，表1：公司主要产品产品系列主要产品产品展示主要用途光器件产品光无源产品光互联元件陶瓷插芯、MT插芯保证光纤定位PLC芯片、AWG芯片实现光功率或光波长的分配光互联器件常规及高密度光纤连接器实现光互联光分路器件PLC分路器实现光功率的分配波分复用器实现光波长的管理光通信集成功能模块光纤柔性板、光纤配线机箱、光缆熔接箱等光纤布线管理单元光有源产品光模块、有源光缆（AOC）等实现光电信号转换光传感产品光传感产品光传感器、光解调仪及光传感整体解决方案（压力、振动、温度和位移等）的信号监测数据来源：公司公告，管理层实业和学术积累深厚，人员稳定。公司董事长张致民历任中日(深圳)租赁有限公司翻译及营业部长、深圳市中发机械租赁有限公司副总经理、深圳中和光学有限公司总经理、深圳市中发实业股份有限公司副总经理，总经理张艺明、副总经理肖湘杰、副总经理张积中均拥有丰富的专业学术积累，管理层多名成员拥有实业经历。管理层稳定，主要成员近十年未发生明显变动。表2：公司管理层成员情况姓名职位主要经历张致民董事长,法定代表人,非独立董事（硕士）1986深圳2000年先;200012,张艺明总经理,非独立董事,财务总监（硕士）1989719925;19921995;1996年至1997理;1997年至2000;2000年12总经理、财务总监。姓名职位主要经历肖湘杰副总经理,非独立董事（博士）1983年至1985;1985年至1992年年至2001卡特彼勒;2001年总经理、技术总监、设备部经理。蔡波董事会秘书大专学历199212担任9,20143海外销售经理。数据来源：公司公告，财务分析受市场环境变化影响，公司营收波动较大。因公司海外销售占比较高，主要以美元结算，公司营收受国际环境、美元对人民币汇率影响显著。2020年受疫情等不利因素影响，公司营收5.7亿元，同比下降23.9%。同年公司调整策略加大对国内市场的开拓。2020-2022年，海外需求复苏，拓展国内市场成果显著，营业收入持续增长至9.3亿元。但2023年海外客户上半年去库存化导致需求下降，该年公司营业收入达8.8亿元，同比下降5.2%。公司净利润减少，2023年同比下降13.9%。2019-2021年，由于营业收入下降、原材料价格上涨及人民币对美元汇率变化的影响等原因，公司归母净利润持续减少。年，公司积极调整，有序开展工作，稳步推进各项业务，同时美元对人民币汇率同比上升为公司1.8150.9%。受营业收入下降叠加汇3年公司实现净利润.5.%。图4：2023公司营收同比下降5.2% 图5：2023年公司归母净利润同比减少13.9% 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，光器件产品占营业收入的比例始终超90%同时公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例超75%，以海外客户、大客户为主。2020及2021年受疫情影响主要客户需求减缓，光器件产品销量减少，销售收入占比降低，毛利率也有所下降。2022年因海外客户以美元结算同时美元对人民币汇率同比上升，光器件产品市场占比及其毛利率均有所回升。2023年海外客户需求下降，光器件产品销量减少。1-23年光器件产品市场占比由.%降至.%.%发展至29.8%。光传感产品近几年仍处于发展阶段，营收占比仍较小。图6：光器件产品占营收比重大 图7：2023年光器件产品毛利率同比减少2.3% 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，海外市场为主、国内市场为辅，内销占比逐渐增加。2019-2023年海外市场的外销营收占比稳定在75%以上。在此期间公司紧贴客户需求，提升产品品质及生产效率，外销毛利率也由33.1%缓慢提高至36.4%。自2020年起公司调整策略，加大对国内市场的开拓力度，积极参与市场竞争，并取得明显成效，内销收入同比大幅提升，在重点客户开拓和重要项目推进方面均取得了进展与突破，2019-2023年国内市场的内销营收占比从8.9%波动增长至23.9%，但是内销毛利率却从18.1%下降至7%，仍有提升空间。图8：海外市场占比较大 图9：外销毛利率呈增长态势 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，销售费用率、管理费用率下降，财务费用率波动较大。因冲销股份支付费用和绩效薪酬减少，202321%19.9%，销售费用率和管理费用率均有一定程度的下降。财务费用受汇兑损益影响显著，波动明显。年，因美元对人民币汇率波动，财务费用同比增长59.9%，财务费用率为-2.9%。研发费用波动增加2019-2023年研发费用从3746.1万元增长至5529.9万元，研发费用率也由增长至6.3%。年的研发费用主要是因为冲销股份支付费用和绩效薪酬减少，同比减少17.7%。近年来公司重点推进无源器件领域的新产品导入工作并取得了较好成效，同时贴合客户需求积极研发新型高速互联产品，加大对高通道、高指标波年末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利共73项。图10：2023年销售费用率和财务费用率均下降 图2023年研发费用达百万元 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1：23年光器件产品收入下滑，主要系海外客户需求下降。受益于AIGC发展叠加下游市场需求复苏，我们预计光器件产品未来需求高增，预计24-26年收入增速为40%、30%、20%，毛利率稳步提升，分别为30%、31%、32%。假设2：光纤传感产品方面，市场逐渐恢复，随着光纤传感市场的恢复，公司制造工艺稳定，预计光传感产品24-26年收入增速为30%、20%、15%，毛利率基本稳定在67.6%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表3：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E光器件产品收入830.241162.31511.01813.2增速-7.90%40.0%30.0%20.0%毛利率29.75%30.0%31.0%32.0%光传感产品收入4.926.47.78.8增速-27.22%30.0%20.0%15.0%毛利率67.60%67.6%67.6%67.6%其他收入49.6271.0101.7145.5增速96.28%43.1%43.1%43.1%毛利率19.79%20.0%20.0%20.0%合计收入884.781239.751620.361967.57增速-5.22%40.12%30.70%21.43%毛利率29.40%29.62%30.48%31.27%数据来源：，相对估值我们选取网络设备行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为98倍，23年为2倍。AIGC催化叠加下游市场复苏，公司经营持续向好，未来三年公司营收复合增长31.4%5049.5元，首次覆盖给予“买入”评级。表4：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）22A23E24E25E22A23E24E25E天孚通信300394.SZ151.271.021.852.944.04147.9081.7751.4537.44仕佳光子688313.SH10.710.14-0.100.180.2776.45-107.1059.5039.67光库科技300620.SZ49.350.720.290.630.8968.73168.6078.8755.41平均值97.69125.1963.2744.17数据来源：剔除PE值为负的影响风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、汇兑损益等风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E2026E现金流量表（百万元）净利润2023A151.752024E2025E2026E344.32884.781239.751967.56219.76276.69营业成本624.64872.521126.421352.26折旧与摊销36.2330.4430.4430.44营业税金及附加6.869.6212.5715.26财务费用-25.61-14.74-19.22-23.19销售费用13.9919.6025.6231.11资产减值损失-15.51-22.00-22.00-22.00管理费用489.44144.80205.46249.49经营营运资本变动17.70-102.53-155.84-145.19财务费用-25.61-14.74-19.22-23.19其他-49.5734.3615.2829.10资产减值损失-15.51-22.00-22.00-22.00经营活动现金流净额115.00145.29125.34213.47投资收益6.370.000.000.00资本支出25.1525.1525.1525.15公允价值变动损益4.804.804.804.80其他63.0776.094.804.80其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额88.21101.2429.9529.95营业利润161.22234.75296.31369.44短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益2.882.882.882.88长期借款0.000.000.000.00利润总额164.09237.63299.19372.32股权融资-19.860.000.000.00所得税12.3417.8722.5028.00支付股利-112.66-97.05-140.54-176.95净利润151.75219.76276.69344.32其他37.3452.2643.5447.51少数股东损益-3.34-4.83-6.08-7.57筹资活动现金流净额-95.18-44.79-97.00-129.43155.09224.59282.77351.89现金流量净额114.63201.7458.30113.99）货币资金2023A2024E2025E630.362026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E370.32572.06744.35应收和预付款项426.57493.54667.23823.43销售收入增长率-5.22%40.12%30.70%21.43%存货204.87272.92367.44438.09营业利润增长率-20.41%45.61%26.22%24.68%其他流动资产310.51239.24240.95242.51净利润增长率-14.95%44.81%25.91%24.44%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率-1.55%45.74%22.79%22.49%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程195.30169.47143.63117.80毛利率29.40%29.62%30.48%31.27%无形资产和开发支出48.2618.52-11.22-40.96三费率4.37%12.07%13.07%13.08%其他非流动资产121.52121.50121.49121.48净利率17.15%17.73%17.08%17.50%资产总计1677.341887.262159.892446.71ROE11.05%14.69%16.96%19.14%短期借款0.000.000.000.00ROA9.05%11.64%12.81%14.07%应付和预收款项272.90330.33440.56533.96ROIC18.46%29.68%33.54%36.97%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入19.42%20.20%18.98%19.14%其他负债31.4261.1987.45113.49营运能力负债合计304.32391.53528.01647.45总资产周转率0.550.700.800.85股本230.00227.13227.1