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文档简介
内容目录1供给:短期扰动因素增强,供给增速呈下降趋势 .-4-2需求:新能源占据主导地位6-3价格与板块表现:仍有上行空间10-12-图表目录图表1:2008年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速(%) .-4-2:2000-2023全球矿产铜产量(千吨)及增速(%)53:2019-2024年启动或扩产的主要铜矿项目5图表4:2013-2022年智利铜矿平均品位变化5图表5:2005-2024年铜库存(吨)66:全球精炼铜消费量(千吨)及增速(%)7图表7:2022年全球精炼铜消费占比(%)7图表8:2022年全球铜需求构成(%)7图表9:2021年中国铜需求构成(%)710:2017-2023年风电及光伏新增设备容量(万千瓦)8(亿元)及增速(%)8图表12:2017-2023中国新能源车销量及增速(%)9图表13:2023年中国插混、纯电动销量占比(%)9图表14:2018-2023年中国空调、冰箱销量(万台)9图表15:2005-2024PMI和铜价1016:2004-2023年全球铜供需缺口、铜价及名义美元指数图表17:2007-2024A股铜行业指数12图表18:2014-2024APE和PB12供给:短期扰动因素增强,供给增速呈下降趋势2012年年由于铜价下跌削弱资本开支意愿,大幅滑落。5-6年,铜矿企业资本开支同比增速领先全球铜矿产能3-416所放缓,预计未来几年铜产量增量或处于平稳增长状态,供给偏紧。图表1:2008年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速(%)100%
3 80%60%20%0%-20%-40%来源:Bloomberg,矿产资源国政策频繁调整、投资环境恶化,可能削弱铜矿企业投资积极性。全球铜矿短期预计供给持续增长但扰动因素较多,但长期来看增速矿产国的矿业政策连续出现变动,对矿山生产和出口构成影响。InternationalCopperStudyGroup(ICSG)2024年世界矿山产3.7%年受运营限制影响的国家(即智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国)的生产率预计也将提高。2022年至2024年期间启动或扩大的主要项目包KamoaKakulaQuellaveco和QuebradaBlancaQB2以及俄罗斯的MalmyzhskoyeUdokan。一些中小型项目以及扩建项目也将增加产出。这一时期开工的项目大多是精矿生产矿山。图表2:2000-2023全球矿产铜产量(千吨)及增速(%) 图表3:2019-2024年启动或扩产的主要铜矿项目来源:iFind, 来源:ICSG,矿山品位下降,未来铜供给增速放缓。现有矿山品位不断下降或进一步20140.7815.4%20220.66。长期来看,铜矿品位的下降一定程度上增加了开采矿山的成本,进一步抑制产量。图表4:2013-2022年智利铜矿平均品位变化来源:iFind,20232024将主流期货交易所库存(COMX+LM)2016年起,主要交易所铜库存不断震荡下行,20205020243814.07前库存绝对值低分位下,铜价或受波动影响更为显著。图表5:2005-2024年铜库存(吨)800000
0
2024-01-16来源:iFind,需求:新能源占据主导地位全球精炼铜消费量整体波动不大,呈现小幅增长态势。2022年我国的57.42%57.42%量的一半以上。ICSG数据,202232%26%17%13%12%。据9.2%10.4%。图表6:全球精炼铜消费量(千吨)及增速(%) 图表7:2022年全球精炼铜消费占比(%)来源:iFind, 来源:iFind,图表8:2022年全球铜需求构成(%) 图表9:2021年中国铜需求构成(%)26%13%26%13%17%32%
10.4%44.8%9.39.2%%9.2%%11.1%来源:ICSG, 来源:华经产业研究院,中国铜需求分析:多行业需求稳定增长新能源用铜需求:光伏、风电预计2024年保持平稳增长,新能源汽车耗铜量快速增长。2023202420232023年新增设备容量分别为216GW75.7GW。中电联发布的《2023-20242024年我国新增发电装机将继续保持快速增长,新能源发电装机比重持续上升,2024年新能源发电装机占总发电装机比重将上升到四成左右。在此背景下,预计2024年光伏、风电耗铜量进一步增长。电网侧耗铜预计保持平稳。23年电网投资额同比增长5.2%,由于国网2022-2024年规划的电网投资额同比变化不大,预计2024年电网侧耗铜量保持稳定增长。图表10:2017-2023年风电及光伏新增设备容量(万千瓦)
来源:iFind,图表11:电网投资完成额(亿元)及增速(%)6%54004%53002%52000%5000
-2%
-4%4700
-6%4600
5.2%1.1%5.2%1.1%1.2%0.7%-2.3%-6.7%
2019
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-8%来源:iFind,预测2024年中国汽车用铜需求量较快增长。2023年,中国新能源车销量949.5668.570%24.6%;插284.430%84.72%。据中国汽车工业协会预测,202431003%以上,其年中国汽车用铜需求量较快增长。图表12:2017-2023中国新能源车销量及增速(%) 图表13:2023年中国插混、纯电动销量占比(%)来源:iFind, 来源:iFind,家电用铜需求:换新需求为主,增长潜力有限。铜在家电中的应用主要集中3年我国空调产量同比增加%%。202320232024年销量将略微下滑。图表14:2018-2023年中国空调、冰箱销量(万台)0.216000
0.15
0.110000
0.050
-0.05-0.120000
2019
2020
2021
2022
2023
-0.15来源:iFind,国家统计局,机械电子用铜需求:预计2024年稳健增长。电子工业中铜主要应用在半导AI2024年机械电子耗铜量将有较明显增长。海外需求:新能源贡献主要增量光伏:根据彭博新能源(BloombergNF)的预测,2024年全球光伏新574GW,预计全球光伏耗铜较快增长。(GW2024年全球陆上风电新增装机量106GW18GW,预计全球风电耗铜平稳增长。2024年,全球新能源汽车的销量将达183024.89%2024年全球新能源汽车耗铜量明显增长。2024“预计2024年全球精铜需求量为26612025年15年铜供需缺口较2023年略有宽松,但仍处于供需紧平衡状态。价格与板块表现:仍有上行空间PMI性。2024PMI空间。图表15:2005-2024年中美制造业PMI和铜价12000
PMI%- 701100065100006090005580006000455000404000353000来源:iFind,30%20%10%0%-10%-20%-30%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%
-40%-40%
250200150100500-50-100-150-200-250250200150100500-50-100-150-200-2502024年美国降息预期增长,金融属性角度铜价仍有上升空间。20232024年美国降息预期增长,金融属性角度铜价仍有上升空间。2023年美国20Q32024或呈中枢上行趋势。图表16:2004-2023年全球铜供需缺口、铜价及名义美元指数--专题策略专题策略来源:iFind,中泰证券研究所来源:iFind,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-专题策略行业板块:与铜价基本保持共振,板块估值整体处于低位。板块估值整体处于较低位置,有望随铜价上升。对比历史同期来看,A股铜板块在供需缺口叠加美元走弱情况时,上行趋势明显。图表17:2007-2024
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