固收量化：超长端情绪回调量化模型虽有分化但整体偏多

正文目录债市度顾 1债市度点 1一级场测 1二级场测 2量化型现 4模型体论 4动量型现 4机构买行分析 7基金为析 9其余化测标现 9个券荐 10风险示

图表目录图表1：一计发规(周/周元) 1图表2：一统票利(周/周2图表3：一统全倍(周/周倍) 2图表4：二市各种权率波(%，BP) 3图表5：二市各种中(周/，%) 3图表6：基因系表现 3图表7：斜因系表现 4图表8：曲因系表现 4图表9：动模表现 5图表10：期国不周下MACD年分数 5图表11：1国收率与5周下macd分数(%,%) 5图表12：1国收率与20周期下macd年位(%,%) 5图表13：3国收率与5周下macd分数(%,%) 6图表14：3国收率与20周期下macd年位(%,%) 6图表15：5国收率与5周下macd分数(%,%) 6图表16：5国收率与20周期下macd年位(%,%) 6图表17：7国收率与5周下macd分数(%,%) 6图表18：7国收率与20周期下macd年位(%,%) 6图表19：10年债益与5周期下macd年位(%,%) 7图表20：10年债益与20日期下macd年位(%,%) 7图表21：同构不券期的净买变(%) 7图表22：买增最的4类(元) 8图表23：买减最的4类(元) 8图表24：绪标型果 9图表25：杆久系数 9图表26：30Y换率(%) 10图表27：杆(%) 10图表28：荐券(%) 图表29：券新YTM活券交线(%,)

债市周度回顾债市周度观点考虑到超长端情绪的明显回调，及债市利率的下行动能出现了一定的减缓，一级市场观测120004000图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)期限\券种国债国开债农发债口行债地方政府债同业存单合计1M00000226/1080226/10803M500/--0--/2000441/2841941/28616M0000063/210663/21069M0000015/35215/3521Y00120/120--/1100948/48171068/50472Y--/1250060/60--/40--/10060/13603Y1250/22580/100100/100--/40--/8601430/5515Y--/147580/10090/90--/40--/2320170/19377Y--/1150030/30--/20140/2010170/140110Y1350/--210/340120/130--/13054/12701734/72715Y0000--/30--/320Y020/2000--/59020/7930Y0000--/310--/31合计3100/4100390/560520/550--/380194/7511695/111985899/17539资料来源：wind，明显的下降其中6M存单下降规模最大平均发行利率从2.49下降至2.23Y从2.04上行至2.38。图表2：一级统计票面利率(上周/当周，%)期限\券种国债国开债农发债口行债地方政府债同业存单合计1M000002.12/2.082.12/2.083M1.35/--0--/1.25002.14/2.141.74/1.696M000002.49/2.22.49/2.29M000002.32/2.252.32/2.251Y001.76/1.76--/2.002.41/2.322.09/2.032Y--/1.9902.08/2.08--/2.06--/1.9402.08/2.023Y2.04/2.382.34/2.062.14/2.13--/2.01--/2.0702.17/2.135Y--/2.282.3/2.32.57/2.22--/2.31--/2.2602.43/2.277Y--/2.2802.36/2.36--/2.462.43/2.3702.4/2.3710Y2.35/--2.63/2.632.47/2.47--/2.442.4/2.402.46/2.4915Y0000--/2.530--/2.5320Y03.03/3.0300--/2.6503.03/2.8430Y0000--/2.670--/2.67合计1.91/2.232.57/2.52.23/2.04--/2.212.42/2.362.3/2.22.29/2.26资料来源：wind，722.3114.0275.12倍上升至6.19倍。

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍)期限\券种国债国开债农发债口行债地方政府债3M2.38/--0--/7.56001Y002.54/2.78--/2.7202Y--/3.0504.66/5.02--/6.59--/8.73Y3.38/--4.3/3.824.56/4.06--/5.85--/12.785Y--/4.374.54/4.233.67/3.97--/6.76--/16.487Y--/3.9305.12/6.19--/9.8422.31/14.0210Y3.89/--2.42/3.033.13/3.67--/2.4324.64/23.5715Y0000--/26.2220Y09.04/7.2800--/24.4830Y0000--/23.03资料来源：wind，1.3 二级市场观测710存在一定的上行。图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP)期限\券种国债国开债农发债口行债1年内1.59/-5.791.78/-0.051.79/-0.691.77/-1.981-3年1.91/-3.352.01/-5.252.02/-1.871.98/-4.423-5年2.09/-7.922.15/-8.012.22/-7.032.22/-6.465-7年2.25/-5.712.31/-8.092.35/-3.942.3/-9.027-10年2.29/-2.462.41/-2.252.45/-3.22.44/-3.9910年以上2.52/2.42.59/0.482.47/-2.222.47/-4.92资料来源：wind，（最活券成交占比7-1071则有一定的下行。图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%)期限\券种国债国开债农发债口行债1年内19/1731/2532/4346/381-3年20/3729/2522/2527/253-5年38/3157/5762/6251/685-7年47/3731/2244/6959/567-10年56/8043/5872/6375/8010年以上59/6249/54100/92--/100

资料来源：wind，DNS（135710继续下行，代表利率债各品种的利率中枢均有所下行。图表6：基准因子系数表现来源：wind，分段回归后的斜率因子系数表现代表了各品种的期限利差套利空间，4月各品种的斜率因子系数绝对值出现了一定的分化，政金债的斜率因子系数绝对值显44则相对较为稳定，反映期限选择上市场仍较为关注政金债短端品种。图表7：斜率因子系数表现 图表8：曲率因子系数表现来源：wind， 来源：wind，量化模型表现

模型总体结论期看空债市，基金行为分析结果显示利率债基金的久期因子出现了明显的下行，动量模型表现10Ymacd20macd5号，最后进行先趋势-后反转的判定生成最终信号，目前最终信号仍继续看多。图表9：动量模型表现来源：wind，MACD1035、7图表10：各期限国债不同周期下MACD的年分位数期限\动量周期5天10天20天60天1Y54.39%47.54%62.28%58.77%3Y30.53%33.33%46.32%39.12%5Y8.95%12.46%30.18%38.60%7Y10.53%21.40%49.47%56.32%10Y57.19%70.00%89.30%66.67%

资料来源：wind，图表11：1年国债收益率与5日周期下macd年分位数(%,%) 图表12：1年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) 来源：wind， 来源：wind，图表13：3年国债收益率与5日周期下macd年分位数(%,%) 图表14：3年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) 来源：wind， 来源：wind，图表15：5年国债收益率与5日周期下macd年分位数(%,%) 图表16：5年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) 来源：wind， 来源：wind，图表17：7年国债收益率与5日周期下macd年分位数(%,%) 图表18：7年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) 来源：wind， 来源：wind，图表19：10年国债收益率与5日周期下macd年分位数(%,%) 图表20：10年国债收益率与20日周期下macd年分位数(%,%) 来源：wind， 来源：wind，机构净买入行为分析构和净买入减少最多的数个机构的行为来侧面观测整体市场的偏好变化特征。图表21：不同机构对不同券种期限的周度净买入变动(%)

资料来源：idata，从主要增量来看，证券公司对10年国债的净买入在本周增加最多，达到了315亿元，除此之外，险资、其他产品类和理财类产品对存单的净买入也出现了明显的增加。图表22：净买入增加最多的4个类别(亿元)来源：idata，6373级基金公司对3年国债的净买入均减少的较多。图表23：净买入减少最多的4个类别(亿元)来源：idata，于2024年2月末跟踪行为为农商行对端利率债的净买入达到了80以上的年给出了卖出信号。图表24：情绪指标模型结果来源：wind