纺织服饰行业深度报告-运动服饰年报综述：行业稳中有升挖掘结构性亮点

目 录1、运动板块2023年：稳中有升，存结构性亮点 32、财务指标：2023年收入保持韧性，盈利能力改善 33、经营指标：库销比回归良性，预计2024Q1折扣逐步改善 84、线下复盘：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续 85、线上复盘：2023年为电商调整年，直播电商表现优秀 6、投资建议及盈利预测 127、风险提示 13图表目录图1：62.28%的消费者表示运动鞋的功能用途是他们购买运动鞋时最注重的因素 3图2：2023年安踏体育规模领先（亿元） 4图3：2023年安踏体育、361度收入提速 4图4：流水表现：特步及361度流水增长领先 4图5：2023年安踏体育毛利率行业领先受益于高零售占比 5图6：2023年行业毛利率稳中有升 5图7：2023年安踏体育销售费用率下降，其他均有提升 6图8：2023年特步国际、361度的A&P费用率提升明显 6图9：2023年各公司管理费用率基本稳定或小幅下 6图10：2023年361度研发费用率依旧领先 6图2023年安踏体育、361度OPM提升明显 7图12：2023年FILA、其他品牌OPM提升显著 7图13：2023年安踏体育净利率提升显著 7图14：2023年各运动公司存货周转天数对比（天） 7图15：2023年各运动公司经营性现金流净额对比（亿元） 7图16：安踏：户外产品应用安踏膜科技、篮球合作欧文 9图17：安踏：针对跑者水平和价格带重新梳理跑鞋矩阵 9图18：李宁：篮球跑步百万鞋IP销售超1200万双 10图19：特步：160X持续迭代至5.0pro、跑步场景更细分 10图20：361度：2023年BIG3、飞飙、飞燃系列迭代 10表1：2023Q4加大去库力度 8表2：2023Q4库销比修复至良性水平 8表3：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续 表4：2023年各品牌公司电商占比略有下降，361度电商基数较小，仍保持高速增长 12表5：建议关注滔搏、安踏体育、李宁、特步国际、361度 121、运动板块2023年：稳中有升，存结构性亮点2023（1）由2023）（2）户外从小众向大众发展，引发户外穿搭热潮。运动品牌公司拓展相应产品图1：62.28%资料来源：艾媒咨询2、财务指标：2023年收入保持韧性，盈利能力改善从收入端看：2023年国际品牌逐渐复苏，国内品牌存结构性亮点国外运动品牌在大中华区逐渐复苏。NikeFY2023Q3-FY2024Q2（财报对应2022.12-2023.11）按季看分别+1%/+25%/+12%/+8%增长；Adidas全年（2023Q1-2023Q4）8.2%-9%/+16%/+6%/+37%增长。/李宁//361同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%。20233.6+6.2A其303.06/251.03/69.47李宁：2023275.98亿元(+7%)29.2%25%/+0.7%/+1%，占比分别-2.7/-1.7pct。特步国际：20313.5+10.119.5/16/8+7.4%/+44.4%/+99%83.3%/11.2%/5.5%，主品牌2023年以清库存为主，新品牌中索康尼快速增长。36120238.23+1+2.5/3.4pct23.2%/27.6%。图2：2023年安踏体育规模领（亿元） 图3：2023年安踏体育、361度收入增长提速700.0600.0500.0400.0

339.3

623.6493.3 536.5

60%2019202020192020202120222023300.0241.0

225.7 258.0 276.0

20%

105.1 138.7 144.6

143.584.2 0%2018 2019 2020 2021 2022 安踏体育 李宁 特步国际 361度

-20%

安踏体育 李宁 特步国际 361度数据来源：、研究所 数据来源：、研究所流水端：李宁、特步品牌2023年收入慢于流水2023分别为中单高单//FILA2023，Q1-Q4/高双/低双/25-30%其他品牌2023年全年流水60-65%增长，Q1-Q475-80%/70-75%/45-50%/55-60%202311Q4中双230%20%+20%+Q1-Q420%/高双//+30%361度：2023Q1-Q4低双/15%/20%A图4：流水表现：特步及361度流水增长领先数据来源：各公司公告、研究所从毛利率看：在DTC提升或产品结构带动下，各运动品牌毛利率稳中有升20362.+24pA安踏主+1.1/+2.6/+1.3pct，FILA提升主要得益于2pct、主品牌DTC李宁：2023年公司毛利率48.4%，同比持平，主要系电商竞争加剧导致线上平均折扣加深中单，使得毛利率下降0.8pct。特步国际：223年公司毛利率为42.（1.3pc42%，同比+0.7pct，时尚运动/专业运动品牌的毛利率分别同比+7.2/-2.7pct至%/40.1%DTC2pct13%2024361度：2023年毛利率+0.6pct至41.1%。图5：2023年安踏体育毛利率行业领先受益于高零售占比

图6：2023年行业毛利率稳中有升80%70%60%50%40%30%20%

2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏体育 李宁 特步国际 361度

80%70%60%50%40%30%20%

2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏 FILA 其他品牌李宁 特步 361度数据来源：各公司公告，研究所 数据来源：各公司公告，研究所从三费上看：自BCI事件后销售费用率呈上升趋势，品牌公司继续加大研发投入，以创新产品和技术满足消费者需求A&P年形成分化，安踏体育直营占比较高，收入恢复后杠杆效应带动销售费用率361A&P面，自2021A&P202102334.（1.8pP2.1pct至.2，202320332.+4.pcAP0.pct至9%。2023+2.7pct23.5%A&P+1.pct至3.7，其中主品牌AP13.1（+.1pc361度：销售费用率+1.5pct至22.1%，A&P费用率+1.3pct为12.7%。图7：2023年安踏体育销售费率下降，其他均有升 图8：2023年特步国际、361度的A&P费用率提升明显40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏体育 李宁 特步国际 361度

20%15%10%5%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏体育 李宁 特步国际 361度数据来源：各公司公告，研究所 数据来源：各公司公告，研究所育/李宁/特步国际/361度管理费用率分别为5.9%/4.6%/10.7%/7.5%-0.8/+0.2/-0.5/-0.3pct。研发费用率：2023年安踏体育/李宁/特步国际/361度研发费用率分别为2.6%/2.2%/2.8%/3.7%+0.2/+0.1/+0.5/-0.1pct，361度研发费用率保持领先，特图9：2023年各公司管理费用基本稳定或小幅下降 图10：2023年361度研发费用依旧领先14%12%10%8%6%4%2%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏体育 李宁 特步国际 361度 安踏体育 李宁 特步国际 361度数据来源：各公司公告，研究所 数据来源：各公司公告，研究所从盈利能力看：安踏体育FILA及其他品牌OPM亮眼，行业净利率稳中有升OPM2023年安踏体育/李宁/特步国际/361度经营利润率分别为24.612164+3.760.3+1pc/A/15.8%图11：2023年安踏体育、361度OPM提升明显 图12：2023年安踏体育FILA其他品牌OPM提升显著30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

40.00%2018 2019 2020 2021 2022 2023% 2018 2019 2020 2021 2022 2023% 安踏FILA-20.00

安踏体育其他品牌 李宁安踏体育 李宁 特步国际 361度 特步 361度数据来源：各公司公告，研究所 数据来源：各公司公告，研究所净利率：2023年安踏体育/李宁/特步国际/361度净利率分别为+2.3/-4.7/+0.1/+0.7pct12.4%（+03pc图13：202320%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023安踏体育 李宁 特步国际 361度数据来源：、研究所从营运能力上看：存货周转天数较为稳定，现金充沛2023/李宁//361123/63/90/93天。2023李宁//3612022+74.9/-7.3/+6.8/+0.3图14：2023年各运动公司存货转天数对比（天） 图15：2023年各运动公司营现金流净额对（亿）500

安踏体育 李宁 特步国际 3612018 2019 2020 2021 2022

500

安踏体育 李宁 特步国际 361度2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：、研究所 数据来源：、研究所3、经营指标：库销比回归良性，预计2024Q1折扣逐步改善2023Q42024Q12cpt。2024Q136137.3、特步预计Q17-7.5。折扣 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4表1：2023Q4折扣 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4安踏基本持平（21Q4安踏基本持平（21Q4位7.4）7.2（22Q1为7.3）预计7.2-7.5定同比加深 加深幅度收窄FILA正价8-8.6正价8.67.6，环比持环比加深，同比改善且同比环比改善平同比改善 改善幅度扩大线下折扣同线下折扣同比改善低比改善低单，李宁6.5左右6.5-7（加深中单）7单，其中直营同比改善线上折扣同中单比有压力特步77.57-7.5折7，环比加深，同比持平361度77-7.27-7.1（5pct）77.1-7.2，环比同比改善

环比加深、同比加深但数据来源：公司公告、研究所折扣加大后2023Q42023/FILA/李宁/表2：2023Q4库销比修复至良性水平库销比2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4安踏>5<5<5<5<5FILA7<5<55<5李宁4.24-4.53.853.6特步5<5<54.5-54-4.5361度5.5~55左右5以下4.5-5数据来源：各公司公告、研究所4、线下复盘：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续023024安踏//李宁/361°/FILA/361°/特步/12368+2%/+4%/-1%/+4%202447-1477100-7200100-20020+/批发净开100+、361°净开100-200家。童装：2023年各品牌童装均净开，拓店速度快于成人，2024年扩张步伐延续。安踏/361°/特步/李宁/FILA门店分别为2778/2545/1703/1428/570，安踏/361°/特步/李宁分别+99/+257/+183/+120，对应增速+5%/+10%/+11%/+8%，预计2024年安踏儿22-1222800-2900，361°净开100-20050-100家、150新品牌：2023年特步国际旗下新品牌快速开店。迪桑特/可隆/索康尼/迈乐/K-swiss/187/164/110/4/101/94-4/+3/+41/+0/+29/+38，对应增速-2%/+2%/+37%/+0%/+29%/+40%2024S&M、30-50、30-4033-43220-23016-26家至180-190家。安踏：大众定位、专业突破、品牌向上提升店效，2024年预计店效增长延续。2023年主品牌签约凯里欧文、埃塞尔比亚长跑运动员肯纳尼萨·贝克勒，叠加商品及渠道矩阵完善，安踏成人及安踏儿童店效均有10%+提升，预计2024年店效有望持续提升：①篮球、跑步品类继续发力；②利用差异化店铺形象匹配不同商圈，聚DTC2FILA：店效恢复至疫情前水平，领先其他同等规模品牌。2023年店效恢复至100品网球、高尔夫、跑步）和四大引领（引领艺术与运动结合、引领顶级渠道、代言人引领、202310032%4pct36%2024图16：安踏：户外产品应安膜科技、篮球合作文 安踏：针对跑者水和格带重新梳理跑鞋阵资料来源：安踏天猫官方旗舰店、研究所 资料来源：懒熊体育李宁：商品运营为抓手，渠道扩展与单店店效同步提升。商品运营能力优秀，2023IP1200（2066pro、39002023年目标，聚焦全国核心城市、核心商圈、核心商业首选核心位置，核心商铺进入率接近90%图18：李宁：篮球跑步百万鞋IP销售超1200万双资料来源：李宁天猫旗舰店、研究所2023202350%+20239代店占60%+2024年ASP361NBA20233010040%+20%+2024图19：特步持续迭代至5.0pro跑步场景更细分 图20：361度：2023年BIG3、飞飙、飞燃系列迭代资料来源：特步国际公司公告 资料来源：361度公司公告表3：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续库销比20222023安踏成人店数69247053（+129）店效 大货25万元 大货28-29万元，同比+10%安踏儿童店数 2679 2778（+99）FILA店数 1984 1972，大货左右、儿童570左右、Fusion200左右迪桑特店数 191 187（-4）FILA店数 1984 1972，大货左右、儿童570左右、Fusion200左右迪桑特店数 191 187（-4）店效 120万元 店效接近200万元可隆店数 161 164（+3）店效 60万元 店效接近100万元李宁店数 成人店数69、童装店数108 成人店数64（5、童装店数12（2）店效 大货店效约30万元儿童店效12万元 大货店效33万元（+高单、儿童店效15万元（+20-30%中段）面积大货单店面积超230㎡大货单店面积245120-130㎡特步店数成人国内6313、儿童国内152067（5103361°成人店数 成人国内58、儿童国内288 成人国内53（5、儿童国内2361°成人店数 成人国内58、儿童国内288 成人国内53（5、儿童国内24（5）面积 大装单店面积129、童装单店面积92 大装单店面积138、童装单店面积103数据来源：各公司公告、研究所5、线上复盘：2023年为电商调整年，直播电商表现优秀2023（1）230+023700+32A30%+2023205+32.8（1.5pcAI李宁：20375.3+0.729（2pc0.8pct2024特步国际：202310020242023年新3612032.6+3827（+.4pc20243013.6+332.31.84202487.表4：2023年各品牌公司电商占比略有下降，361度电商基数较小，仍保持高速增长公司电商规模电商占比电商发展安踏体育205亿元（+11%）32.8%（-1.5pct）利用数字化、AI等工具带来业务价值，降本增效李宁75.3亿元（+0.7%）29%（-2pct）体系化营销、维持优势品类、培养新品类、抓住新赛道发展机会特步国际//从清库存转向补充低价产品作为新品销售361度23.26亿元（+38%）27.6%（+3.4pct）发挥线上专供品优势，以商品的差异化，巩固电商业务优势数据