第四章资本结构2课件

第四章资本成本和资本结构4/16/20241精选课件ppt个别资金成本加权平均资金成本杠杆原理资本结构4/16/20242精选课件ppt第一节资金成本4/16/20243精选课件ppt一、资金成本概念：是企业为筹措和使用资金而付出的代价内容：用资费用和筹资费用K=D+P种类：个别资金成本加权平均资金成本作用：选择筹资方案；评价投资方案可行性；

4/16/20244精选课件ppt

4/16/20245精选课件ppt二各种资金来源的资金成本

（一）债券成本债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率4/16/20246精选课件ppt某公司拟发行10年期、到期还本的公司债券，债券按面值1000元公开发行，票面利率8%，每年付息一次，发行成本率1%，所得税率30%。求债券税后成本Kd=8.16%Kb=8.16%×（1-30%）=5.712%4/16/20247精选课件ppt简化公式4/16/20248精选课件ppt（二）

长期银行借款成本收到的现金净流量的现值与发生的现金流出量的现值相等时的折现率注:补偿性余额?4/16/20249精选课件ppt某企业向银行借款2000000元，银行借款年利率6%，银行要求企业保持借款额5%的存款余额。假定企业原计划保持的最低现金存款余额为50000元，所得税税率30%。4/16/202410精选课件ppt（三）优先股成本

=每年股利/发行总额（1－筹资费率）4/16/202411精选课件ppt（四）普通股成本1.折现现金流量法4/16/202412精选课件ppt每年股利固定时股利不固定时4/16/202413精选课件ppt2.资本资产定价模型法3.债券收益加风险溢酬法资本成本率=债务资本成本率+投资人期望风险溢价率

4/16/202414精选课件ppt（五）保留盈余资本成本留用收益的资本成本率是一种机会成本Ke=D/P如股利连续增长Ke=D/P+g4/16/202415精选课件ppt练习某公司股票目前发放的股利为每股2元,股利年增长率为10%,据此计算出的资本成本为15%,则该股票目前的市价为()A.44B.13C.30.45D.35.5A4/16/202416精选课件ppt根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为()。A.银行借款、企业债券、普通股B.普通股、银行借款、企业债券C.企业债券、银行借款、普通股D.普通股、企业债券、银行借款A4/16/202417精选课件ppt在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是()。A、债券成本B、银行借款成本C、普通股成本D、留存收益成本CD4/16/202418精选课件ppt（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本，也称综合资本成本。（二）计算公式三、加权平均资金成本（WACC）（weightedaveragecostofcapital）4/16/202419精选课件ppt

权数的选择形式：1账面价值优点：资料容易取得缺点：当债券和股票的市价脱离账面价值较大时，影响准确性，同时账面价值是历史成本，不适合未来的筹资决策2现行市价优点：能够反映实际的资本成本缺点：市价经常变动，不容易取得，现行市价反映现实的资本结构，不适合未来的筹资决策3目标价值对于公司筹措新资、反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，但目标价值的确定难免具有主观性

4/16/202420精选课件ppt（四）边际资金成本(MarginalCostofCapital)资本总量每增加一个单位的新资金而引起的总成本增加的部分。边际资金成本的计算KW=∑（KiWi）KW——新增资本的边际资金成本Ki——新增资本的个别资金成本Wi——新增资本中个别资金的权数4/16/202421精选课件ppt（1）新增筹资的个别资金成本不变，资本结构不变，边际资金成本等于原有综和资金成本；（2）个别资金成本不变，资本结构改变，边际资金成本改变；（3）个别资金成本改变，边际资金成本改变；①

确定最优资本结构②

确定各种筹资方式的资金成本③

计算筹资分界点④

计算追加投资资金的边际成本4/16/202422精选课件ppt

第二节杠杆原理4/16/202423精选课件ppt杠杆效应用较小的力量移动较重物体企业总风险=企业经营风险+企业财务风险杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制4/16/202424精选课件ppt

财务管理利用杠杆的目标：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用形成财务风险。没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用4/16/202425精选课件ppt固定成本图成本业务量固定成本4/16/202426精选课件ppt成本线业务量线变动成本线变动成本图4/16/202427精选课件ppt总成本图成本业务量总成本4/16/202428精选课件ppt总成本模型Y=a+bx其中：a—固定成本

b—单位变动成本

x—业务量4/16/202429精选课件ppt边际贡献销售收入减去变动成本后的余额,反映产品的创利能力。M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献4/16/202430精选课件ppt息税前利润EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本边际贡献=息税前利润+固定成本4/16/202431精选课件ppt一、经营杠杆（营业杠杆）（OperatingLeverage）1.经营杠杆与经营杠杆利益■经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。■经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。4/16/202432精选课件ppt产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加4/16/202433精选课件ppt2.经营杠杆的计量■经营杠杆系数（DOL）：息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。■作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度。4/16/202434精选课件ppt■理论公式：经营杠杆系数(DOL)==4/16/202435精选课件ppt项目2006年2007年销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润10006004002002001200720480200280

单位：万元[例]根据下列资料计算2007年经营杠杆系数4/16/202436精选课件ppt理论公式的缺点：

●必须已知变动前后的相关资料；

●不能预测未来4/16/202437精选课件ppt■简化公式4/16/202438精选课件ppt（3）

结论：A在总成本一定的情况下，固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大；反之。B在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反映了产销量的增长（减少）所引起的息前税前利润增长（减少）的幅度。4/16/202439精选课件ppt3.经营杠杆与经营风险的关系（1）经营风险的含义■企业因经营原因而导致利润变动的风险。（2）影响经营风险的主要因素■市场对企业产品需求的稳定性■产品售价的稳定性■成本增大时的产品调价空间■产品成本的稳定性■固定成本在产品成本中所占比重情况4/16/202440精选课件ppt（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系

对同一个企业而言，在其他因素不变的条件下，固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大，经营风险越高；

对不同的企业而言，在同等营业额条件下，固定成本比重越高的企业，经营杠杆系数越大，经营风险越高，对筹资活动，经营杠杆系数越高的企业，筹资困难越大，资金成本越高。

4/16/202441精选课件ppt二财务杠杆（FinancialLeverage）1.财务杠杆与财务杠杆利益■财务杠杆由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利融资租赁租金财务杠杆效应的形成4/16/202442精选课件ppt■财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数■财务杠杆利益利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东带来的额外收益2.财务杠杆系数及其计算■作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变动对每股利润的影响程度4/16/202443精选课件ppt■理论公式：DFL=普通股每股利润(EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N4/16/202444精选课件ppt

项目甲公司乙公司

备注普通股股数量（股）股本（每股面值100元）债务（年利率8%）资金总额息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润20002000000200000200000200006600134006.7100010000010000020000020000800012000396080408.04(1)已知(2)已知(3)已知(4)=(2)+(3)(5)已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2006年[例]甲、乙公司2006、2007年资金结构与普通股利润如下：4/16/202445精选课件ppt2007年

项目甲公司乙公司

备注息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息利润总额所得税（税率33%）净利润每股利润每股利润增加额每股利润增长率20%240000240007920160808.041.3420%20%2400080001600052801072010.722.6833.3%(11)已知(12)=(5)*[1+(11)](13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)4/16/202446精选课件ppt4/16/202447精选课件ppt■简化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)■对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业：4/16/202448精选课件ppt4/16/202449精选课件ppt3.财务杠杆与财务风险的关系（1）财务风险的含义■又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。（2）影响财务风险的主要因素■资金供求状况■企业获利能力■市场利率水平■财务杠杆的利用情况4/16/202450精选课件ppt（3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系■在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。4/16/202451精选课件ppt1.复合杠杆的含义及其形成原理由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。三

复合杠杆（TotalLeverage）4/16/202452精选课件ppt固定财务费用财务杠杆普通股每股利润变动率固定生产经营成本经营杠杆产销量变动率息税前利润变动率大于大于复合杠杆的形成原理4/16/202453精选课件ppt复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。2.复合杠杆系数及其计算■公式一：■公式二：4/16/202454精选课件ppt■公式三：4/16/202455精选课件ppt3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系■企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。■在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。4/16/202456精选课件ppt第三节最佳资本结构4/16/202457精选课件ppt一、资本结构（CapitalStructure）（一）

概念企业各种资金的构成及其比例关系。狭义资金结构——长期资金结构广义资金结构——全部资金结构

4/16/202458精选课件ppt（二）资本结构中债务存在的意义

负面影响资本来源不稳定资本成本可能升高财务杠杆风险会出现现金流量需求会增加正面影响降低资本成本获得杠杆利益增加权益资本收益4/16/202459精选课件ppt（三）资本结构的影响因素1资产结构2企业经营者与所有者的态度3企业信用等级与债权人的态度4企业的现金流量5企业的盈利能力6企业的成长性7法律限制8行业差异

4/16/202460精选课件ppt二资本结构理论4/16/202461精选课件pptV=B+SO=I+E4/16/202462精选课件ppt（一）早期资本结构理论1.净收入理论负债程度100%，企业价值最大4/16/202463精选课件ppt2.净经营收入理论企业价值和资金结构无关4/16/202464精选课件ppt3.传统理论4/16/202465精选课件ppt（二）现代资本结构理论1.MM理论（1）无公司税的MM理论处于同一风险等级的企业，不论企业是否负债，企业的加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本负债企业的资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本，加上根据无负债企业的权益资本成本和负债成本之间的差额以及负债权益比率来确定的风险补偿报酬资本结构不影响企业价值和资本成本4/16/202466精选课件ppt（2）有公司税的MM理论负债企业的价值等于相同风险等级的无风险企业的价值加上赋税结余的价值负债企业的权益资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬由财务杠杆、公司所得税，以及无负债企业权益资本成本和负债资本成本之差决定负债可增加企业价值，负债越多，价值越大4/16/202467精选课件ppt2.权衡理论4/16/202468精选课件ppt最佳资本结构综合资本成本率最低企业价值最大（财务风险适度）■最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构三最佳资本结构4/16/202469精选课件ppt■概念

通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法■决策原则

选择加权平均资金成本最低的资金结构■运用前提

事先拟订若干个资金结构方案

（一）比较资金成本法4/16/202470精选课件ppt■优缺点优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正最优方案漏掉4/16/202471精选课件ppt

■概念

每股利润无差别点法，又称息税前利润——每股利润分析法(EBIT——EPS)，或简称每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法（二）每股利润无差别点法■企业负债应考虑的因素：○偿债能力盈利能力息税前利润○财务杠杆利益每股利润（EPS）4/16/202472精选课件ppt

■决策原则：

选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。■每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润。4/16/202473精选课件ppt华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹资25000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息税前利润为20000万元，所得税率为33%。有关资料如下：筹资方式原资金结构增加资金结构增发普通股增发公司债券公司债券（利率8%）普通股（每股面值10元）资本公积留存收益资金总额10000200002500020000750001000030000（见注）40000（见注）2000010000035000200002500020000100000普通股股数（万股）