一站式整合营销扬帆启航

总股本(亿股)[Table_StockInfo]2017

年

02

月

08

日买入（首次）证券研究报告•专题报告思美传媒（002712）

传媒当前价：26.61

元目标价：——元（6

个月）一站式整合营销扬帆启航分析师：刘言

西南证券研究发展中心

[Table_Author]

执业证号：S1250515070002

电话/p>

邮箱：liuyan@

联系人：罗亚琨

电话/p>

邮箱：lyk@[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据

[Table_BaseData]

流通

A

股(亿股)

52

周内股价区间(元)

总市值(亿元)

总资产(亿元)

每股净资产(元)

2.86

1.2525.11-114.2

76.07

25.90

5.05[Table_Report]

立足传统广告投资要点

[Table_Summary]

，构建“电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销

服务体系。公司于

2014

年

1

月登陆深交所，此后在巩固传统媒介代理的基础上，

积极布局互联网营销、内容营销等新媒体板块。2015

年

12

月，公司完成对科

翼传播

80%股权收购，涉足电视剧植入和综艺节目营销业务，科翼传播是国内

领先的综艺节目和影视剧宣发公司，参与营销的案例包括《奔跑吧兄弟》《中国

好声音》《极限挑战》等，并积极进军网络综艺制作，已与爱奇艺等合作伙伴出

品了《美丽野兽》

有料》等作品。2016

年

4

月，公司完成了对爱德康赛

100%

股权的收购，进军搜索引擎营销（SEM）领域，爱德康赛专注于搜索引擎营销

（SEM）服务业务，是百度五星级代理，360

教育行业核心代理，目前大

KA

客户过百。

积极发展内容营销，构建泛内容产业链。公司坚持内生与外延结合的发展模式，

内生方面，以综艺冠名、植入为切入口布局内容营销，天猫再度冠名《极限挑

战》、华润三九深度植入《二十四小时》，联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧

《世界辣么大》；外延方面，收购掌维科技、观达影视，并完成对科翼传播

100%

控股，业绩承诺可实现性强。思美传媒已打通

IP

版权、内容制作、内容宣发及营销的完整产业链，未来可充分发挥各板块的协同效应，实现全产业链变现。

协同效应加强，

大营销、泛内容”格局初现。思美传媒旗下各资产间资源共享，“

协同共振有望持续加强。公司可以借助科翼传播在影视剧和综艺节目宣发领域

的优势，结合观达影视在影视剧制作领域的实力以及掌维科技的优质

IP，为商

业品牌客户提供多维度、全方位的营销服务，提升公司客户粘性，同时也提高

了上市公司在争取客户时的比稿竞争力。

盈利预测与投资建议。预计

2016-2018

年

EPS（暂未考虑

2017

年非公开发行

带来的股本变化）分别为

0.50

元、1.04

元、1.37

元，给予公司

2017

年

30

倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

相关研究

风险提示：并购整合风险、广告行业增速下滑风险、标的业绩承诺或无法实现

的风险、商誉价值的风险。指标/年度[Table_MainProfit]营业收入（百万元）

增长率归属母公司净利润（百万元）

增长率每股收益

EPS（元）净资产收益率

ROEPEPB

2015A2493.7315.95%

88.3324.73%

0.31

9.54%

86

8.16

2016E3591.62

44.03%

142.65

61.49%

0.50

13.74%

53

7.28

2017E

4142.47

15.34%

296.12107.59%

1.04

10.18%

26

2.60

2018E4691.08

13.24%

393.01

32.72%

1.37

12.29%

19

2.36数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分-25%

24%

14%

4%

-5%-15%16/216/416/616/816/1016/1217/2思美传媒沪深300思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分目

录1

公司概况：传统广告代理升级一站式整合营销...............................................................................................................12

传统媒体颓势已显，网络广告一骑绝尘..........................................................................................................................43

收入结构调整，“数字营销+内容营销”顺势起航.............................................................................................................5

3.1

传统广告：冲击之下保持稳定.........................................................................................................................................5

3.2

数字营销：互联网广告业务从无到有，并购助推业务板块扩展..................................................................................6

3.3

内容营销：布局网络综艺，发力内容营销

.....................................................................................................................9

3.4

标的发挥协同效应，泛内容格局初现

...........................................................................................................................15

3.5

设立并购基金，加快外延发展.......................................................................................................................................164

盈利预测与估值..............................................................................................................................................................175

风险提示

.........................................................................................................................................................................17思盆美类传哨媒闷（0浸0曾2垄7疗1帆2）艺专必题匙报湖告请技务妻必雾阅播读脂正烦文峡后广的鲜重侨要挖声宇明压部困分图目录图

1：公司服务的部分广告主.....................................................................................................................................................1图

2：思美传媒股权结构（2016

年三季报）............................................................................................................................2图

3：公司

2016

年上半年主营业务结构情况...........................................................................................................................2图

4：公司

2016

年上半年主营业务毛利率情况.......................................................................................................................2图

5：公司

2011

年以来营业收入及增速...................................................................................................................................3图

6：公司

2011

年以来归母净利润及增速...............................................................................................................................3图

7：2012-2018

年中国网络广告市场规模及预测...................................................................................................................4图

8：2012-2018

年中国移动广告市场规模及预测...................................................................................................................4图

9：2012-2018

年不同形式网络广告市场份额.......................................................................................................................4图

10：2012-2018

年中国传统广告收入规模及预测.................................................................................................................5图

11：公司

2012-2016

年上半年传统媒介代理营业收入及增速............................................................................................6图

12：公司

2012-2016

年上半年品牌管理营业收入及增速....................................................................................................6图

13：公司

2014-2016

年上半年互联网广告营业收入及增速................................................................................................7图

14：爱德康赛

2015-2019

年承诺净利润及增速....................................................................................................................7图

15：公司

2012-2018

年中国搜索广告收入规模及趋势........................................................................................................8图

16：2015

年中国搜索广告收入市场份额..............................................................................................................................8图

17：公司

2015-2016

年上半年内容营销营业收入................................................................................................................9图

18：公司部分内容营销案例...................................................................................................................................................9图

19：科翼传播过去营收及净利润情况.................................................................................................................................10图

20：科翼传播

2016-2018

年业绩承诺及增速......................................................................................................................10图

21：科翼传播成功营销案例（综艺节目及影视剧营销）

.................................................................................................10图

22：掌维科技主营业务介绍.................................................................................................................................................11图

23：观达影视拍摄电视代表.................................................................................................................................................13图

24：并购标的协同效应.........................................................................................................................................................16思胃美摄传子媒泻（0并0烦2炸7漏1筋2）龙专狠题辈报修告请东务摆必旁阅极读坑正紧文柱后愿的玩重从要把声等明其部借分表目录表1：镜思陷美俭传史媒宅外盗延汤并漠购乱梳束理.踩.副.僚.蔽.里.离.升.垄.借.框.瓶.让.番.丙.莲.察.栗.顽.号.仰.毫.晴.罚.谈.请.枝.浇.齿.变.役.捧.膏.戴.弱.杜.长.何.擦.么.顾.狼.挣.路.塘.亮.植.肌.挺.寇.贼.巡寿.猪.悦.具.能.血.坝.伸.财.缝.司.据.樱.尚.溪.崭.执.则.慨.宫.授.啊.架.钢.烂.忧.榴.爱.竹.罩.似.们.监.惑.允.蕉.饮.脑.躁.甘.腊.蠢.毫.汇.贴.熊.种.送.题.黑.宾.王.哨.批.愿.晕.色.各.禽.服.邮.索.写.使.混.王.白.舟.启.横.封.牲.竹.援.符.掠.输.故.才.校.量.饲.剧.到.坑.曲.钥.胀.酬.柿.期.汁.锁.氧.御.歼.解.罗.典1表2：萌思也美施传拐媒向主江要葡业重务馅介爸绍.详.知.性.绿.颂.滑.挨.属.巡寿.朝.台.喊.碗.籍.袭.辰.慎.肆.绩.握.茫.乘.锯.备.无.运.酬.逮.胃.辈.陪.皆.绣.刻.淹.傍.物.猜.宁.神.摧.渡.废.继.仿.崇.钩.弄.勉.探.妄.似.硬.本.览.锋.咬.无.清.详.额.惩.侍.怕.必.烦.考.省.乱.罪.雷.冲.渗.折.禁.笔.坝.弄.杆.纵.售.宵.员.厦.秤.独.绣.氧.膜.辣.述.妻.瞧.授.挽.斥.鸦.缴.埋.蚀.套.习.槽.脆.集.口.宜.损.进.填.顿.况.悲.经.戚.纵.损.框.蛛.桌.慰.狡.觉.抽.冠.养.宅.巧.离.插.回.杜.饿.笼.第.堂.蛇.倡.额.钱.乐.讨.炎.旧.枣.劝.姥.姥.藏3表3：2纲0滚1摧6年去上逝半蠢年拦传幻玉统桑广骡告土收惧入睁变扮化首情鼠况.金.匙.班.捷.扰.始.挽.建.四.贩.滔.仿.疾.乐.颈.双.锣.丛.灿.应.听.惊.暗.晒.要.菠.天.肆.敏.缴.茂.救.畏.稻.渡.释.抱.芬.咽.值.长.赚.挎.册.原.挖.呆.键.崭.灶.剩.差.井.嚼.俩.脂.蛮.摩.声.迹.泪.盘.雀.半.贝.约.接.绣.但.精.族.浪.积.被.盯.垃.环.葱.千.尸.茶.划.尖.春.名.销.绢.蚁.牵.远.爆.明.丈.箭.扰.规.声.述.幻玉.胁.隐.班.般.搅.祖.传.碧.具.屠.负.拢.氏.靠.抚.去.肝.框.邻.僚.芦.前.抚.走.勾6表4：链掌牵维困科爹技战的户签膝约易的距代未表钩作钻家神及词其蹈代写表叛作素品.漆.世.辽.澡.懒.阀.厉.嫂.牌.莲.助.乔.司.其.融.佛.棍.妇.顺.印.机.累.淹.拜.冻.降.庄.获.弹.帽.忘.粱.剪.可.轻.款.他.品.拼.巷.愈.糟.阔.肤.茅.孔.灭.仅.添.摩.亮.今.全.廉.乒.杆.拉.健.啦.垒.顷.牲.斥.尸.即.丧.性.什.献.戒.负.努.宿.氏.约.邪.置.咏.乓.均.贤.夺.滋.雄.没.励.商.粥.摘.励.括.竖.裁.鼠.头.郑.慈.答.失.蹲.拳.贝.决.浑.掌.找.穷.扛.菌.叉.叔.躺.殃.拜.麦1批2表5：招掌封维燃科评技转签伪约察的现主葬要捉作解品.贼.悼.狂.葛.简.宏.抵.坏.晨.厌.窗.朱.滋.熄.业.剖.仪.柄.畅.少.界.完.仰.群.孔.考.怕.陕.般.邻.异.阁.吵.凝.杰.泰.胜.赏.乞.腾.螺.课.然.持.游.渴.架.秘.欺.办.申.直.定.世.啦.拔.配.购.售.塔.路.煎.校.毒.竭.拍.誉.蒜.晕.贸.灰.诊.革.砍.凶.锐.砍.船.可.块.泰.景.烘.顽.字.楚.讯.决.卵.夫.赠.吐.灭.盯.己.仔.央.忽.追.度.膊.救.之.返.蝇.椅.锦.橡.云.塑.摸.概.社.侮.红.甲.吹.马.员.平.扯.悉.校.晋.浑.翼.声.扶.革.霉.领.龙.扭.院.良.碑.棉.念.竞.法.辩.传.伏1依2表6：拣观仰达青影却视扣已恶拍店摄甩影福视.腿.贴.析.的.揭.余.魂.框.揪.抢.驰.匹.刚.衣.丝式.附.甚.震.归.皆.描.册.奋.示.响.版.窜.上.温.菌.史.原.龄.恶.录.率.棵.麦.徒.就.忆.菌.砖.斩.腹.森.玻.拥.筹.区.伏.凑.鉴.雕.满.喇.尖.条.痰.刻.承.粥.深.叮.达.积.伏.捕.随.爬.疤.里.苗.吩.怕.糟.浆.躁.朵.副.旗.音.吉.锅.洽.齿.偷.触.捷.徒.紧.怨.纺.花.泄.进.翠.爸.扯.这.拿.碑.耗.胞.胞.聚.炒.息.素.缠.伪.曲.汇.阶.厘.滨.脱.漫.祝.棉.腿.彻.签.灰.落.乞.鲜.写.裤.形.分.我.棵.遥.右.术.踏.敌.局.倡.播.外.抬.援.研.胡.沸.对.绵.追.蚂1万4表7：木观晒达丘影目视I侄P储乐备.悲.仇.席.块.反.翠.霜.辫.累.夸.厚.辫.撑.友.兰.此.毕.伴.贩.础.率.忽.饮.延.摄.伞.姑.嚼.询.桶.妖.食.演.毕.绪.浴.至.刚.疯.医.耀.诊.俭.球.柱.向.墙.宪.警.纹.迁.盖.浩.蹄.姨.炒.搭.虾.佳.暖.庭.繁.盐.亡.童.瞎.风.锋.妥.挪.士.辫.添.过.较.拾.腹.顿.雪.著.何.辞.与.讯.客.珠.摸.膝.格.鸣.舅.窄.葱.阅.做.亿.欲.钢.缎.追.对.头.系.误.纸.舟.耀.送.金.奶.独.旨.联.描.借.皱.擦.砌.竖.役.汉.叼.报.障.绕.或.抚.饥.沸.索.敏.河.渐.好.逝.传.牺.柳.遇.爬.栽.其.核.星.登.笼.愁.主.友.叹.艺.佛.刃.核.刻.切.蛾.乖1瞧4表8：虑精听品宴剧吵版添权皆价蚀格.芹.捷.刘.蛙.抱.轮.槐.占.偶.持.荐.脉.糟.姜.售.脏.暮.马.弱.赛.点.奸.陡.轧.歼.衫.露.候.孕.尸.幕.弟.睡.晕.授.纳.建.某.丧.满.蜂.备.赏.本.丽.层.辈.云.孙.时.扫.累.类.架.灿.尤.百.宁.统.福.轮.围.稼.悬.挨.行.席.周.愉.怕.扰.览.堵.裁.末.帅.浅.响.惰.漫.般.邀.降.睡.腰.网.隆.担.坦.涨.庆.拔.辞.驼.险.衰.练.仗.适.丙.宰.沫.米.棒.比.浴.车.惯.秋.戒.徒.递.役.徒.冶.佳.傍.仙.筛.姐.泪.抽.左.关.否.酱.桥.听.壳.始.兼.拢.糠.超.亩.志.掌.部.窗.否.圾.山.脾.奶.中.迷.六.你.年.羊.筋.枣.迎.正.朗.欧.林.亏.神1成5表9：拨分也业铃务魂收话入朱及胖毛惜利傲率.惕.暗.职.鸣.珠.辉.仰.窄.好.啄.肺.舟.采.且.大.欠.芒.征.难.葡.然.沫.竹.禾.拨.撕.仪.泳.系.昼.戏.针.熊.宫.搞.镜.猜.紫.谱.瞎.浪.黎.临.阀.贫.患.偏.红.萍.士.零.吐.糖.唤.烦.轮.假.蚊.少.倘.常.惯.肥.烛.胆.而.护.割.抖.区.拐.茅.奏.偷.扬.赖.辣.狸.堂.债.劫.舅.笛.饮.捧.巴.角.卖.腾.狮.利.过.婶.拌.钉.滩.哲.焦.子.帐.矩.罩.激.袖.捷.津.蛇.低.咽.植.性.他.煤.房诚.夜.筋.午.边.懂.带.蓄.嗓.播.崖.援.农.捆.民.背.坑.穷.母.笋.茫.朴.奇.塞.乌.逐.吐.到.丸.蒸.尼.处.血.杆.态.膊.挂.碰1研7附霞表承：洒财奏务蔽预撞测印与陪估创值.告.市.错.伞.草.舰.坡.策.糕.皆.旦.计.束.针.柿.同.纯.垃.梢.爽.念.锡.社.港.其.喝.浪.技.岂.尽.医.棵.术.引.疗.柜.贝.敬.阅.匀.裤.言.惭.蹈.洞.惜.显.表.扯.摘.梢.梯.啦.抛.避.例.黑.欠.富.烘.潜.纠.读.惑.村.启.藏.刘.蹄.场.奴.炼.球.瓶.摆.永.百.纯.张.耽.若.卖.嚼.医.俭.恼.目.骗.平.群.烂.藏.漆.壤.田.脸.造.箭.逮.坚.绿.识.刺.代.喉.兆.习.幻玉.凯.歇.旱.保.深.皂.拐.颂.寺.练.忧.萄.攻.灰.它.古.较.亚.辱.掉.艳.机.侮.创.孩.刊.策.贝.工.叠.驼.直.帝.飞.缸.奸.被.瓦.连.通.桑.南.氧.闭.陪.打.五.胸.农.条1复8收购公司并表时间主营业务收购比例交易金额（亿元）承诺归母净利润（万元）实际业绩（万元）20152016201720182015爱德康赛2016.03搜索引擎营销100%2.914002700351045631536.5科翼传播2015.12内容营销、内容制作80%4-3350402048241297.42017.1（证监会批复）20%1掌维科技网络文学版权运营100%5.3-3600440055001163.1观达影视电视剧策划制作发行100%9.17-62008060100753034.0智海扬涛2016.12（首次公告）汽车数字整合营销60%0.9125015601950625.8合计（对应思美传媒所占比例）166002092626132请恩务支必告阅斗读深正叼文鹿后派的刘重侨要带声养明吼部忘分1思格美甩传荡媒客（0饼0示2织7柏1这2）至专粱题杏报世告1公胳司与概镰况签：叉传担统充广锦告剑代解理优升舱级近一锯站搞式清整鞭合摇营凡销思步美将传抬媒出成锻立滩于2牺0胸0谁0年旬，猴早见期毛专躬注码于氏媒弱介馆代技理凶和弓品勾牌头管凝理上。滋公花司站以脂“筹提悦供徐合酿理田传欲播敞方案数，既提桑升脂客鞠户胖品伸牌淡价赴值”为燥发竖展雪宗室旨葵，报致财力案于愁为其客横户超提雀供刊包尸括框消离费闹者兰调良研趣、坏数批字雁营鼓销休、推品般牌苍管理常、医广霉告顾创塌意努设爪计变、熊媒东介被策背划充与牙代造理叉、冻户漠外显媒乖体钟运抬营瞎及民影夸视肤娱镜乐甜营库销久等袭全酱方如位苗、蚁全知媒傲体藏的炊传播肺服晒务嘴。2据0挪1妖4年1月2混3日追，疲思沉美皇传蹄媒德在情深围圳砍证明券朗交狭易窝所A股由挂傲牌赢上袍市爱（施股须票壁代蓬码庙：0甜0住2盐7岭1士2）距，此沃后示公赔司座在湿巩恋固雕传慎统建媒然介厨代众理誓的佣基膏础倍上幕，顿积编极浪布分局以互业联颜网曾营琴销骗、冠内击容亲营感销栗等勇新菊媒默体脉板垒块贩。2枕0猴1犹5年1棚2月袖，纺公家司射收侦购刺科须翼洋传滩播8瞒0驾%股较权夜，刚发发力仇内搬容挣营协销嫂；2士0炼1屋6年3月扰，岂公校司适收情购壮爱慕德珍康估赛1断0而0些%股界权陕，笑加裳码产数喝字义营伞销女；2裤0咐1育6年8月鹅，搜公艳司落公术告乌收软购研从叙事知网祖络孙文扒学外版佳权衔运偿营深服雁务虏的泄掌瓦维科蹄技1灭0榆0唤%股森权肯、炼“返青薪春震派浸”咳电交视茂制丘作亮及锯发缠行粪商桨的浇观械达弃影膀视1乌0晌0塞%股绝权乡丰、才以译及佣内丽容椒营摔销森公磁司辣科翼艰传替播基剩舅余2对0述%股众权屯，缩慧打腔通捏“I寻P摸+内屑容拢制嫩作+内胀容敌宣扶发润”煤的看内恼容层营期销尼全节产煌业授链杰。接公搞司盘通拘过丢内秀延增互长鬼及加外浑延妈扩福充瓣，险已圆经不逐拾步役形岸成玻了糟电誉视江广拔告朵营束销+内套容苦营远销+数哨字槽营吵销框的终一乖站染式省整味合拉营虏销肚体转系条。表1：衫思贯美篮传津媒腰外呈延促并疤购兔梳幻玉理数裙据宾来忍源倍：纠公梅司地公恩告渡，崇西滨南微证凳券地整穴理图1：捉公东司笼服秋务忙的希部挪分通广唱告钟主数绑据柜来森源要：张公隶司译官爽网撑，美西托南炊证偿券滚整耕理2“““思翅美饮传狼媒旗（0逢0尸2伸7饿1敢2）出专施题祸报徒告公岩司棚股正权便结芳构暴：税董扣事种长疫朱谷明杯虬绍为另公嚼司帖的暂控难股蜡股裂东颤、飘实祖际吹控鱼制述人用。舒截胁至2软0烈1甩6年筹三煎季毁报零，其橡直援接猴持种有1排.乞3亿错股期上跌市流公廉司做股执份迫，势持奇股距比握例反为4酸6鄙.陕0缺%；半同扛时事持吐有父首鼠创师投馆资4驾3判.补0确%的犁合残伙删份额扒，糟直肺接车和细间拜接普持暑有拥公锈司债股峰份强合谱计1蠢.易4亿冬股阿，恐占紧公宵司要的割股则权石比石例始为4割8皱.侮4陶%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