管理成本会计01章

第十章资本投资决策：方法与应用学习目标：1.熟悉和掌握资本投资决策方法的原理；2.比较净现值与内含报酬率的异同；3.运用各种决策方法进行应用分析与评价；4.掌握所得税与折旧对投资决策的影响与分析；5.理解并掌握资本投资决策的敏感性分析。第一节资本投资决策基本方法主要有投资回收期、会计收益率、净现值、内含报酬率和现值指数等一、投资回收期(PaybackPeriod)投资的现金流入逐步累计至相等于现金流出总额，即收回全部原始投资所需要的时间。即累计现金净流量等于零的时间1.每年现金净流量相等注：原始投资额指固定资产投资，不包括垫支的净营运资金不需要考虑项目的报废残值2.每年现金净流量不相等［例2］一项投资的初始现金流出量为1500万元，当年投产，预期寿命为5年，各年的预期现金净流量依次为380、356、332、308和784万元，计算投资回收期。年份每年的净现金流量年末尚未收回的投资额123453803563323087841120764432124－该项目的投资回收期＝一般来说，投资回收期越短越好缺点：忽视了项目有效期内的整体盈利能力忽视了资金的时间价值二、会计收益率投资回收期和会计收益率都忽视货币的时间价值，被称为非折现模型三、净现值(NetPresentValue)净现值（NPV）=现金流入现值－现金流出现值[例4]公司开发出一种耳机，预计每年可获300000元收入。产品寿命期为5年，用于生产的设备成本为320000元，5年后，设备可按40000元的价格售出。还需增加流动资金40000元。项目结束时流动资金全部收回。每年付现的营业成本预计180000元，假定必要报酬率为12％。0年现金流出=320000+40000=360000元1—4年营业现金流量=300000-180000=120000元/年第5年营业现金流量=300000-180000+40000+40000=200000元净现值（NPV）=-360000+120000×3.0373+200000×0.5674=117956元方案可行对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，反之则应拒绝；对于多个互斥方案，则应该选择净现值最大且为正的方案。净现值法没有考虑单位投资额的现金流量，只从净现值总量上比较，是不全面的。01234A-42.12.12.1B-534C-61234解答提示：计算年回收额（年均净现值）=净现值/年金现值系数思考：若年限不同，如何决策？三个方案i=10%四、现值指数（现值比率、获利指数）(PresentValueIndex)指未来现金流入现值与现金流出现值的比率现值指数=现值指数小于1，表明投资效益不能达到必要的报酬率水平；现值指数等于1，表明其效益等于必要的报酬率水平；现值指数大于1，表明投资的效益高于投资的必要报酬率水平。投资项目现值指数=477956/360000=1.33接[例4]：现值指数=1+当净现值大于0时，现值指数就大于1；当净现值小于0时，现值指数就小于1。

五、内含报酬率(InternalRateofReturn)是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。是方案本身的投资报酬率。IRR又称：现值报酬率、内部收益率、内部报酬率、内在报酬率

年金现值系数（PVi,n）=

1.年金插补法：每期的现金流量相等首先，计算投资寿命期内的年金现值系数：其次，查年金现值系数表最后，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率2.逐次测试法每期的现金净流量不相等首先，先预估一个报酬率，并按此报酬率计算投资的净现值。如果净现值为零，则所采用的折现率即为该项目的内含报酬率；如果净现值为正数，表示估计的折现率小于该项目的实际报酬率，应该提高折现率进行测算；如果净现值为负数，表明预估的折现率大于该方案的实际报酬率，应该降低折现率进行测算。直到求出使净现值由正变负的两年相邻的折现率。其次，再采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。对于独立方案，当内含报酬率高于企业的投资必要报酬率时，则可接受该方案，否则就应拒绝该投资方案；对于多个可行的互斥方案进行决策时，应该选择内含报酬率最大的方案。[例]三个项目的现金流量见表。最低报酬率10％，应选择哪个项目？

A项目

B项目

C项目初始投资－10000－10000－10000第1年NCF

3362

0

1000第2年NCF

3362

0

3000第3年NCF

3362

0

6000第4年NCF

3362

13605

7000A项目：IRR（i，4年）＝10000÷3362＝2.9744查“年金现值系数表”：i＝13％，4年的年金现值系数为2.9744,

A项目的内含报酬率为13％，大于10％，项目可行。B项目：IRR（i，4年）＝10000÷13605＝0.7350查“复利现值系数表”：当i＝8％，4年的现值系数等于0.7350，B项目的内含报酬率为8％，低于10％，项目不可行。C项目：由于C项目的现金流量不规则，采用逐次测试法计算第一次测试：设折现率为18％，则查复利现值系数表，计算得：NPV=264.1第二次测试：提高折现率为20％，计算得：NPV=-235.2

18%264.1IRR020%-235.2采用插值法：IRR＝18％＋（264.1÷499.3）×（20％－18％）＝19.06％C项目的内含报酬率（19.06%）大于10%，所以项目可行内含报酬率法的优点：（1）考虑了货币的时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平。（2）内部报酬率能在一定程度上反映投资效率的高低，比较客观，易于理解。内部报酬率法的缺点：（1）内含报酬率法的计算比较复杂，特别是投资项目每年现金流量不相等的情况下，需要过多次测算。（2）当经营期内大量追加投资，项目的现金流量出现正负交替的时候，可能导致出现多个IRR。第二节净现值与内含报酬率的比较一、相同点结论一致：对单一的、独立的、以及常规性投资方案进行评价时若必要报酬率低于内含报酬率，净现值为正，方案可行；反之，若必要报酬率高于内含报酬率，净现值为负，方案不可行。报酬率%净现值0AB··内含报酬率（2）内含的再投资率不同二、区别（1）指标形式不同一个是绝对数指标，一个是相对数指标净现值内含假设投资的现金流入量能够以企业的必要报酬率进行再投资；内含报酬率内含假设现金流入以投资本身所具有的内含报酬率再投资。三、决策分析报酬率%净现值0报酬率%净现值0两种指标评价互斥方案时有可能产生差异·报酬率%净现值0·甲乙在理论上，一般认为净现值法优于内含报酬率法在多个项目的初始投资不同或现金流入时间不一致时，两种方法评价的结果有可能不同。弗舍尔交点第三节资本投资决策应用分析一、固定资产更新决策用新的资产更换技术上或经济上不宜继续使用的旧资产（一）经济寿命相同的决策分析实际等于在现有固定资产上增加一笔投资，可视为一项独立的投资来加以分析和评价。[例10]公司一套旧设备，原价400000元，期满后无残值，平均年限法计提折旧，已使用5年，尚可使用5年。公司准备购置一新设备：价款为600000元，可使用5年，期满残值40000元。每年可增加销售收入100000元，同时节约变动成本80000元，购入新设备后，原设备可作价140000元进行处理。资本成本12%，所得税率25%，是否应该更新？1．计算投资初始现金流量：（1）新生产线成本600000（2）旧生产线市价140000（3）旧设备出售产生的节税额15000净现金流出量总计4450002．设备寿命期内的经营现金流入项目123451．税后收入增加额

75000

75000

75000

75000

750002．税后成本降低额

60000

600006000060000600003．新生产线折旧1120001120001120001120001120004．旧生产线折旧

40000

40000

40000

40000

400005．折旧变化(3－4)

72000

72000

72000

72000

720006．折旧抵税(25%×5)

18000

18000

18000

18000

18000净营运现金流量(1+2+6)153000153000153000153000153000（200000-140000）×25%3.项目结束年度现金流量：新生产线残值收入400004.计算净现值：NPV=－445000＋153000×3.6048＋40000×0.5674=129230.40（元）应进行更新（二）经济寿命不同的决策分析平均年成本法：比较新旧设备的年使用成本的高低当成两个相对独立的互斥决策，而非一个更新设备的特定方案[例11]旧设备：5年前购进，购价160000元，预计可用10年，可变现价值40000元，期满残值10000元，年维修费用12000元，年运行成本120000元。新设备：成本200000元，预计可用8年，期满残值30000元，年维修费4000元，年运行成本80000元。公司要求的最低投资报酬率为14%。问：应否更新？

=142138.36（元）=124846.32（元）新设备的平均年成本较低，应当更新。二、所得税、折旧与资本投资决策（一）所得税与资本投资决策公式三：税后营业现金净流量＝(营业现金收入-付现成本)×(1-税率)+折旧×税率公式一：税后营业现金净流量＝营业现金收入-付现成本-所得税公式二：税后营业现金净流量＝税后净利+折旧＝税前净利+折旧-所得税算一算：用该公式计算[例10]的税后营业现金净流量：＝（100000＋80000）×（1-25％）＋72000×25％＝153000（元）[例12]远达公司拟用150000元购入一台机器设备，预计可使用4年，预计残值2000元，使用该设备后，每年可增加销售收入120000元，发生付现成本60000元。税法规定残值率为4％，企业要求的必要报酬率10％，假定采用使用年限法折旧，所得税率25％。要求：采用净现值法分析该项目是否可行。

1．1—4年每年税后营业现金流量：每年折旧＝150000×(1-4%)÷4＝36000(元)税后NCF＝（营业现金收入-付现成本）×（1-税率）+折旧×税率＝（120000-60000）×（1-25％）＋36000×25％＝54000（元）2．期末残值收入：2000元（150000×4％-2000）×25％＝1000（元）3．期末残值损失抵税：净现值大于零，方案可行净现值＝54000×3.1669＋（2000＋1000）×0.6830-150000

＝23061.60（元）（二）折旧与资本投资决策不同的折旧方法影响利润及所得税额，从而影响税后现金流量数额[例13]海天公司购置一台新设备，预计价款为60000元，可使用5年，期末无残值。每年带来的收入为40000元，增加的销售成本为19600元（不含折旧）。公司的必要报酬率为16%，所得税率为25%。分别评价按使用年限法和年数总和法计提折旧时方案的可行性。NPV=18300×3.2743－60000=－80.31（元）税后NCF＝（营业现金收入-付现成本）×（1-税率）+折旧×税率＝（40000-19600）×（1-25％）＋12000×25％＝18300（元）1．年限法折旧时方案不可行2．年数总和法计提折旧项目12345销售收入4000040000400004000040000销售成本（不含折旧）1960019600196001960019600折旧200001600012000

8000

4000税前净利

400

440084001240016400所得税（25%）

100

1100

2100

3100

4100税后净利

300

3300

6300

930012300折旧200001600012000

8000

4000税后现金流量2030019300183001730016300NPV=20300×0.8621+19300×0.7432+18300×0.6407+17300×0.5523+16300×0.4761－60000=884.42（元） 方案可行三、资本投资决策敏感性分析分析当投资方案中某个因素发生变化时，对方案预期结果的影响程度。如果某因素在较小范围内发生变动，就会影响原定方案的经济效果，即表明该因素敏感性强；如果某因素在较大范围内变动才会影响原定方案的经济后果，即表示该因素的敏感性弱。[例14]新产品A投产前要追加投入1500万元，直线法折旧，产品可持续销售5年。假定必要报酬率为15%，所得税税率25%。计算净现值。项目投资额相关流量投资额市场规模（件）市场份额（%）销售单价单位变动成本付现固定成本（1500）1000030211791营业现金净流量=（3000×1-1791）×（1-25%）+300×25%=982（万元）净现值（NPV）=-1500+982×3.3522=1792（万元）销售量=1