彩讯股份：AI赋能三大产品线共振把握增长新起点

请务必阅读正文之后的重要声明部分评级：买入(首次覆盖)师：闻学臣师：何柄谕基本基本状况 0 027.88股价与行业-市场走势对比相关报相关报告公司盈利预测及估公司盈利预测及估值5E75E7021A022A3E.64E65营业收入(百万元)净利润(百万元)每股收益(元)股现金流量 报告摘报告摘要多年深耕，形成了以客1协同办公产品拥有过硬产品力积淀，AI邮箱打造下一代办公“智能助理”。国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。彩讯的Richmail邮箱系统已经正在从“2+8”布局向“2+8+N”方向chmailAI邮箱，在接入大语言模型的基础上实现了一系列生成和个人日程整理功1国资云引领云行业高速发展，彩讯作为供应商持续受益于移动云增长。数字经济高速发展的大背景下，自主可控国资云越来越重要.东数西算战略提出以来，以运营商为主体的国资云正在快速爆发增长。2021年以来，三大运营商的云业务进入了高速增长期。2022年全年天翼云、移动云和联通云均实现了翻倍以上的增长。彩讯股份作为移动的供应商，能够持续受益于移动云的增长。1拥有139邮箱、移动云盘、咪咕等项目多年的运营经验，积分商城打开全新业务增长空间。彩讯股份是移动多年的合作伙伴，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务讯股份也积极探索参与企业的数字化经营，“积分运营”模式为公司打开全新的增长空1投资建议：我们预计公司23/24/25年实现营业总收入为15.82/20.56/26.47亿元，同比增长32%/30%/29%；实现净利润为2.97/3.91/5.07亿元，同比增长32%/31%/30%。公司23/24/25年EPS为0.67/0.88/1.14元，对应PE为41.6/31.7/24.4倍；对应PB为5.0/4.5/3.9倍。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予“买入”评级。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 图表6：2020-2022年三大业务线收入(单位：亿元) -7- -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告型成立以来，一直致力于为电信、金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供产品和技术服务。经过多年深耕，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层次服务体体系，效果运营、定制开发、技术服务和产品销售-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告升了复用能力与开发效率。彩讯股份根据客户需求进行深度定制化力。降本增效效果明显；运营中台中运营模板以每年近100个的速度和大数据三大主营业务线。其中协同办公业务主要包括信创邮箱云开发平台、私域流量营销平台、积分运营平台、智能运营支撑平台、数智人平台等产品和模块；云和大数据业务主要立足于“移动云”生态，包含云方案、云迁移、云运维各个环节，以及利用大数解决方案等。-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分主营业务收入其他业务收入公司深度报告100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22.2%22.2%33.0%37.7%46.7%48.7%40.0%20.3%32.8%18.5%2020智慧渠道产品2020智慧渠道产品2021协同办公产品云和大数据资料来源：iFind、中泰证券研究所增速29.23%，协同办公产品增速35.63%，云和大数据业务增速48.16%。图表6：2020-2022年三大业务线收入(单位：亿元)65432105.0133.883.542.612.181.452.612.461.472020智慧渠道产2020智慧渠道产品2021协同办公产品云和大数据资料来源：iFind、中泰证券研究所50%40%30%20%10%0%35.63%29.23%202020212022450%40%30%20%10%0%35.63%29.23%20202021202248.73%6.20%1.59%8.85%-2.43%智慧渠道产品协同办公产品云和大数据资料来源：iFind、中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告100%80%60%40%20%0% 668.6%73.8%70.3%202020212022电信行业软件和信息技术服务业其他金融能源交通政府教育泰证券研究所8642011.9540%35%30%25%20%15%10%5%0%34.7%7.398.871.0%34.7%7.398.871.0%20202021营业收入(亿元)2022yoy资料来源：公司公告、中泰证券研究所2.52.560%50%40%30%20%10%0%49.0%2.0500.5049.0%2.0500.50.01.421.548.5%1.6%20202021净利润(亿元)2022yoy率-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告43.3%45%17.3% 42.2%43.3%45%17.3% .408%.19.2%19.2%19.2%19.2%35%30%25%20%15%10%20202021202220202021毛利率净利率泰证券研究所I围绕智慧渠道、邮件系统、移动办公、云迁移和云运维、数据中台1公司高效管控管理费用，2022年管理费用率持续走低，销售费用率总体保持稳定水平。20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%15.6%.15.6%.154%17.4%4.7%4.7%6.3%55.4%3.7%4.0%3.8%20202021202220202021销售费用率管理费用率研发费用率iFind研究所1彩讯股份近期通过澜天信创产业投资基金参股的北京神舟航天软件技术股份有限公司在科创板上市交易。(证券代码：688562，发-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1我国数字经济规模持续提升，数字经济作为国民经济的“稳定器”6050403020018%16%14% 12%16%14% 12%8%6%4%2% 0%.1%9.5%14.4% 50.245.535.831.339.220182019202020212022数字经济规模(万亿元)yoy资料来源：中国信息通信研究院、中泰证券研究所构605040302009.29.28.47.57.16.437.228.824.931.74120182019202020212022数字产业化(万亿元)产业数字化(万亿元)资料来源：中国信息通信研究院、中泰证券研究所率提升部分；三是数字化治理，包括但不限于多元治理，以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等；四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数的软件及服务是数字经济的重要部分。到-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告137%9.278.167.186.31137%9.278.167.186.31.13.6%13.8%10.8114.6%16.6%113.8%10.8114.6%8610.0%645.0%200.0%0201820192020202120222018软件业务收入(万亿元)yoy电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗八大行业外，其他行业Richmail力信创替代，成熟产品体系支撑件归档系统等。-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告众号，中泰证券研究所拥有基于国产邮件全系核心技术能力以及成熟邮件系统产品体系。彩讯的邮箱解决方案作为基于分布式架构的新一代智慧企业邮件系并l-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告栈信创认证。全流程安全闭环。这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞多年大中型企业服务经验积累行业口碑，客户覆盖大型国央企动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时彩-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告Richmail究所拥抱浪潮率先接入大模型，AI赋能打造下一代智能邮箱工智能领域的现象级应用。仅仅两个月时间，月活跃用户就已经达Similarweb所人工智能发展核心的本质是人机交互的语义理解和逻辑理解能力的着未来人机交互方式将可能想着自然用户界面发展。-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告人工智能市场空间广阔，办公应用场景率先落地0.36.24202120222023E2024E2025E2026EIDC究所t。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告Microsoft所Richmail全方位AI升级，赋能办公场景打造办公应用“智能助理”呼及涉及到客服模块的产品均接入大语言模型的能力，已经展现出了识别和筛选邮件，列待处理事项；根据邮件内容确认个人会议日程；整理个人报销单据以及按要求搜集和整理资讯等能力。-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告云赛道长坡厚雪，国资云引领云和大数据高速增长伴随与推动数字经济发展，云计算市场持续高速增长化规划》中就提到要全面增强云计算技术体系，2018-2020年要推1我国云计算市场持续高速增长。2021年中国云计算市场规模达0.0%%85.3%65.2%55.7%57.6%1277720172018201920202021公有云市场规模(亿元)增速公司深度报告00 23.8%23.1%22.8%7 201920202021私有云市场规模(亿元)增速%资料来源：中国信息通信研究院、中泰证券研究所，增速或持续超越云行业平均水平企数字化转型。云计算技术、云平台的行业应用已经完成了技术应用的萌芽期，进多、体量大、经营范围广，国资云的大规模部署将是拉动云计算产-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告业务均实现了翻倍以上增长，移动云实现收入503亿元，同比增长1%。包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等，在云业务的市场推广层级提供云售前和行业上云解决方案，包括渠道建设安全等SaaS应用和服务等。元。作为移动云的供应商，彩讯股份有望持续受益。00114.4%121.0%1114.4%121.0%102.2%46.3%100.8%20212022%报，中泰证券研究所移动、咪咕项目运营多年积淀，积分商城打开智慧渠道业务全新与移动、咪咕多年项目合作，运营经验和能力积累丰富-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告户规模过亿的产品和互联网战略产品，包括中国移动旗下nG1-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告众号，中泰证券研究所-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告积分商城合作数字化经营模式，打开全新增长空间银行总行积分项目、平安银行及29个分行积分项目，持续拓客。待支付的商品金额；或在与工商银行指定的合作商户消费时，在-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盈利预测与投资建议预测布等多重因素促进，公司协同办公产品线有望维持高增长。我们预计该1%。25年收入分别为6.45/8.12/10.13亿元，同比增速为28.76%/25.87%/24.72%。云运维等相关云业务空间广阔，有较强增长潜力。我们预计该部分业务48.35%/40.77%/37.36%。E223E4E5E753%34.13%72%品3%28.76%5.87%24.72%品5548.16%48.35%40.77%36%务收入6771%30%03%28.72%42.23%42.38%42.78%43.21%1根据以上测算，我们预计公司23/24/25年收入分别为15.82/20.56/26.47亿元，同比增长32.30%/30.03%/28.72%；综合毛利率为42.38%/42.78%/43.21%。-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资建议选取行业内可比公司金山办公(国产办公应用软件公司)、万兴科技(AIGC应用公司)、恒生电子(信创产业公司)、致远互联(信创产业公司)作为可比公司。我们预测彩讯股份23/24/25年净利润分别为2.97/3.91/5.07亿元，根据2023年6月1日收盘价，公司对应P/E估值分别为41.68/31.66/24.42倍。公司估值低于可比公司平均估值。考虑到公司业务的高成长性和低估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。(百万元)净利润(百万元)3E4E5E3E4E5E金山办公7411.SH056.47SZ9.SH联----.SZ股份682险提示能会影响公司下游央国企、运营商或行业客户需求，对公司业绩产生冲有更多同业公司加入竞争。导致公司市场份额下降或客户流失，影响公司业绩表现。生波动，影响公司利润水平。法公司深度报告盈利预测表 单位:百万元20222023E2024E2025E1,1951,5822,0562,647会计年度20222023E2024E2025E会计年度1,0341,2651,6452,118应收票据47597493911应收账款223265343439税金及附加125137176226费用4477158182235300798合同资产342427535662研发费用426产521613730869-10-1412,1082,5203,2034,043减值损失6543投资377377377377333352525252公允价值变动收益9714618051,115在建工程01001000345641337资产2602602612611111资产合计7631,2551,6001,81200002,8703,7754,8045,85541438短期借款116051,1851,629税应付票据1419243116应付账款1191562022584579345707合同负债135198267357AT36付款的非流动负债债4678 主要财务比率 会计年度能力25E2223E24E应付债券0000%负债131313133.2%负债合计49464238.9%%5171,2231,9422,566获利能力2,2792,4722,7743,1922.2%2.4%2.8%3.2%75818897所有者权益合计2,3542,5532,8623,289.6%870754,8045,855债能力金流量表2.5%3.4%2223E24E25E会计年度权益比4.5%3.8%.5%现金流1242073435472433095277594.2-43-24-53-65-148-62-130-161644352