交通运输行业专题报告：新一轮国企改革持续深化静待交运央企重新出发

证证券研究报告|行业深度报告新一轮国企改革持续深化，静待交运央企新一轮国企改革持续深化，静待交运央企重新出发市央国企体系获得健康发展并提升企业价值。我们通过复盘航运、航空、物流这三个板块的国企改革历史，来展望未来交运行业国有资产的发展方向。系方面都做了明确指引。2023年中央企业将在突出高质量发展中，坚持“一”。前列。标的方面重点推荐中远海能(能源运输龙头)、招商轮船(干散+能源双核心主业周期共振)、中远海控(全程端到端服务能力提升)、中商南油(中小型油轮龙头)。南方航空(机队规模排名第一)。建议关注东航物流(看好未来全货机规模扩张)。物流龙头迈进)、中储股份(大规模仓储资源为构建现代化物流体系奠定良好基础)、中国铁物(深耕B端物流等蓝海市场，提升供应链自主可控能力)。司主要财务指标SSS级.6.69.22业规模751762751762流通市值(亿元)业指数%%对表现(%)交通运输沪深3000-10Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23相关报相关报告注国际航班恢复进度》2023-03-14；国际航班恢复提速》2023-03-12节后航空出行需求有望恢复提速》3-02-26苏宝亮S1090519010004subaoliang@肖欣晨S1090522010001xiaoxinchen@魏芸S1090522010002weiyun@深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 (2)招商轮船：多元化并购，形成综合性航运平台 15 (2)中储股份：大规模仓储资源为构建现代化物流体系奠定良好基础 29 敬请阅读末页的重要说明3目录 图10：中远太平洋重组前后营业收入(亿美元，%) 13 图12：中海集运重组前后营业收入(亿元，%) 13 图16：中远海控营收分业务(亿元) 14图17：中远海控毛利分业务(亿元) 14 5图20：招商轮船营收分业务(亿元) 16 图22：招商轮船毛利分业务(亿元) 16图23：招商轮船归母净利润(亿元) 16 国航司数量(单位：家) 18 敬请阅读末页的重要说明4 图37：2017-2021年全民航盈利情况(亿元) 21 图39：南航与达美机队规模对比(架) 23 达美客公里收益对比(元/客公里) 23 营业收入及增速(亿元) 30图56：中国铁物归母净利润及增速(亿元) 30毛利润及毛利率(亿元) 30 敬请阅读末页的重要说明5 表7：按经营业务划分的运输航空公司数量(单位：个) 24 业深度报告敬请阅读末页的重要说明6一、一、新一轮国企改革拉开序幕，为企业发展明确核心方向1、新一轮国企改革“正当时”2023年2月23日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国务院国资委主任张玉卓表示中央企用流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。“两个途径”指的是习近平总书记在中央经济工作会议所提出的提高核心竞争力与增强核心功能。提高核心竞争力，要突出四个关键词：业强、产业强、经济强的通道。理增长。图1：坚持“一个目标”，用好“两个途径”业深度报告敬请阅读末页的重要说明72、国企改革沿着三大方向持续深化合工作向前推进，相关改革路径也逐渐明晰。目前，央企整合大致形成了“横向合并”战略性重组、企各类所有制企业纳入的、更大范围的产业重组。3、国企改革考核指标持续调整新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，”济增速发经费投入强度产率4、交通运输领域国企梳理党中央领导交通运输事业取得了历史性成就、发生了历史性变革，为经济社会发展和人民生活提升提供了有力保障。深度报告敬请阅读末页的重要说明8。证券代码证券简称行业分类公司属性000089.SZ深圳机场航空机场地方国有企业000099.SZ中信海直航空机场中央国有企业600004.SH600009.SH白云机场上海机场航空机场航空机场地方国有企业地方国有企业600029.SH600115.SH南方航空中国东航航空机场航空机场中央国有企业中央国有企业600897.SH厦门空港航空机场地方国有企业601111.SH中国国航航空机场中央国有企业600026.SH600428.SH中远海能中远海特航运航运中央国有企业中央国有企业600798.SH601022.SH宁波海运宁波远洋航运航运地方国有企业地方国有企业601866.SH中远海发航运中央国有企业601872.SH招商轮船航运中央国有企业601919.SH中远海控航运中央国有企业601975.SH招商南油航运中央国有企业603167.SH渤海轮渡航运地方国有企业000906.SZ浙商中拓物流地方国有企业002183.SZ怡亚通物流地方国有企业002682.SZ龙洲股份物流地方国有企业600057.SH厦门象屿物流地方国有企业600119.SH长江投资物流地方国有企业600153.SH建发股份物流地方国有企业600704.SH物产中大物流地方国有企业600755.SH厦门国贸物流地方国有企业600787.SH中储股份物流中央国有企业600794.SH保税科技物流地方国有企业601156.SH601598.SH东航物流中国外运物流物流中央国有企业中央国有企业603066.SH音飞储存物流地方国有企业603128.SH华贸物流物流中央国有企业603648.SH畅联股份物流地方国有企业航空、物流这三个板块的国企改革复盘，来展望未来交运行业国有资产的发展方向。业深度报告敬请阅读末页的重要说明9中海发展46.36%(600026.SH)中国远洋52.8%(601919.SH)中海集运47.48%(601866.SH)中海海盛输和散运业务中远集运中散集团中远太平洋100%：集装100%：干散44.54%集装箱业务散货业务箱运输货运输(01199.HK)中远航运51.19%(600428.SH)二、航运业的专业化整合提升国有资产盈利能力中海发展46.36%(600026.SH)中国远洋52.8%(601919.SH)中海集运47.48%(601866.SH)中海海盛输和散运业务中远集运中散集团中远太平洋100%：集装100%：干散44.54%集装箱业务散货业务箱运输货运输(01199.HK)中远航运51.19%(600428.SH)二、航运业的专业化整合提升国有资产盈利能力1、中远集团的重大资产重组优化内部专业化分工海FI新，中远、中海两集团长期各自独立发展,两大集团经营高度同质化(主要体现在集运和散运业务),产业链配置非常相似,为争夺货源而过度竞争经常发生，造成了不必要的资源浪费和收益损失。同时长期各自为战,也导致两集团在国图3：重组前中远集团、中海集团主要控股公司国资委中远集团100%中远集团100%100%特种船业务集装箱租赁、集装箱码头经营业深度报告敬请阅读末页的重要说明10业业上市平台，同时由于中国远洋持有中远太平洋44.54%股)中远太平洋通过收购中海港口，出售佛罗伦租箱业务，成为专注于全球码头业务发展的上市平台；3)中团租成为专注于油运业务、LNG运输业务的油气运输上市平台。➢集团内部管理体制改革优化，提升产业链经营优势深度报告敬请阅读末页的重要说明11图5：中国远洋海运集团“3+4”产业集群(2)重组之后各上市平台经营效益提升本次重组使中远海控成为以集装箱航运服务链为核心的全球第四大集装箱班轮公司和以吞吐量计全球第二大码头运75%。升，同敬请阅读末页的重要说明12图6：中国远洋重组前后营业收入(亿元、%)图7：中国远洋重组前后归母净利润(亿元，%)煤炭和铁矿石运输。2016年上半年实施重大资产重组，向中国远洋运输(集团)总公司收购其持有的大连远洋运输图8：中海发展重组前后营业收入(亿元，%)图9：中海发展重组前后归母净利润(亿元，%)敬请阅读末页的重要说明13图10：中远太平洋重组前后营业收入(亿美元，%)图11：中远太平洋重组前后归母净利润(亿美元，%)85000图12：中海集运重组前后营业收入(亿元，%)图13：中海集运重组前后归母净利润(亿元，%)yoy(%)400009业深度报告敬请阅读末页的重要说明14近年来公司通过承接中海集团集装箱业务、收购东方海外国际，集运业务量快速攀升，市场份额处于世界领先水平。er图16：中远海控营收分业务(亿元)00集装箱航运业务(亿元)集装箱码头业务(亿元)35000882015年后行业掀起兼并重组热潮，行业集中度不断提升。图17：中远海控毛利分业务(亿元)0%201720182019202020212022H1集装箱航运业业务毛利(亿元)集装箱码头业务毛利(亿元)集装箱航运业务毛利率(%) 集装箱码头业务毛利率(%)达飞收购东方海皇、中远与中海重组为中远海控、马士基收购汉堡南美、ONE的成立(日本邮船、商船业深度报告敬请阅读末页的重要说明1518%18%赫伯罗特与南美邮船(CSAV)完成合并OL装箱船舶日本邮船、商船三井、川崎汽船成立海洋网联(ONE)TEUOCEAN，THE约为18%。联盟化运营促使行业张能够AN(2)招商轮船：多元化并购，形成综合性航运平台汽车滚装运输、特种运输等)为补充的业务格局。、进入滚装船运输市场(深圳滚装)，成为国内第一家拥有规模化、网络化滚装业务的航运上市公司。深度报告敬请阅读末页的重要说明16图22：招商轮船毛利分业务(亿元)3图22：招商轮船毛利分业务(亿元)3升至，图20：招商轮船营收分业务(亿元)公司主要业务油轮、散货船及LNG船运输具有不同的风险收益特征，油轮与散货船通常具有各自不同的周期与季BDI高达图23：招商轮船归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)YOY0资料来源：WIND、招商证券业深度报告敬请阅读末页的重要说明17上行阶段经营效益处于行业前列。三三、航空行业仍有进一步整合优化空间革历史复盘中国民航(CAAC)既是经营航空运输业务的全国性企业，又承担中国民航局的职责。1985年1月7日，国务院批深度报告敬请阅读末页的重要说明18理体此外，2002年后，民营资本开始进入民航领域，民营航司快速发展。2002年的《民航体制改革方案》中，民营资局放开新设立海公司。2、竞争格局：以央企航司为主导，但民营及地方性航司数量仍然较多司占图27：中国航司数量(单位：家)图28：2019年各航司运输总周转量占比资料来源：民航局、招商证券资料来源：民航局、招商证券敬请阅读末页的重要说明19(1)第一阵营航空市场的绝大多数份额。东航集团包含东航及其子公司(云南航空，武汉航空，江苏航空)，上海航空及其廉航品牌中国联合航空。上海、西团的基地城市。南航集团包含南航及其子公司(汕头航空，贵州航空，珠海航空，河南航空，雄安航空)，厦航及其子公司(江西航主要有广州、北京、郑州、重庆、乌鲁木齐、沈阳等。业深度报告敬请阅读末页的重要说明20海航集团包括海航及其子公司(大新华航空)，天津航空，北部湾航空，乌鲁木齐航空，首都航空，福州航空，金鹏(2)第二阵营航空、长龙航空、青岛航空、东海航空、九元航空、红土航空、龙江航空等。(3)第三阵营空、天骄航空等。证券深度报告敬请阅读末页的重要说明213、疫情冲击，国内民航业受挫严重供给和航盈利情况(亿元)资料来源：民航局官网、招商证券4、美国民航业：头部企业集中度较高，盈利能力较强管制法》颁布，政府逐步放开控制，美国航空业逐步进入完全市场竞争阶段。2008年之前，美国航空业经历了长时间的恶性竞争，同时受到宏观经济波动和金融危机冲击，行业盈利大幅波动。伴随着金融危机带来的兼并重组浪潮，美国头部航司实现了集中度的快速提升。2005年美国航空与美国西部航空公，成立联合大013年美AMR，行业集中度大大提升，美国航空业形成寡头垄断格局。业深度报告敬请阅读末页的重要说明22年份兼并收购参与方重组后2008年2010年2011年2013年达美航空、美国西北航空美国联合航空、美国大陆航空西南航空、AirTran航空美国航空、全美航空、AMR达美航空(DAL)美国联合大陆航空(UAL)西南航空(LUV)美国航空(AAL)年南内四大航空集团(三大航+海航)与美国四大航空集团市占率接近，均在70%左右。但从基地枢纽机场市占率来看，响了航司的票价水平和盈利能力。润看，达美。2019年达美机队数量(架)1340(自营898架)862ASK(百万)443159344062客座率(%)86%83%客公里收益(元)0.710.49总营收(亿元)327943净利润(亿元)32831单机净利润(万元)2449359净利率10.0%2.0%ROE31.0%4.2%航空相关数据已换算为人民币、公里单位深度报告敬请阅读末页的重要说明23图38：南航与达美营业收入对比图39：南航与达美机队规模对比(架)图41：南航与达美净利率对比(%)图43：南航与达美客座率对比(%)业深度报告敬请阅读末页的重要说明24美。然较大。，全货飞机分类飞机数量比上年增加在运输机队占比合计4054100%客运飞机385695.1%货运飞机4.9%表7：按经营业务划分的运输航空公司数量(单位：个)2018201920202021客运或客货混合51535353纯货运99总计60626465券业深度报告敬请阅读末页的重要说明25顺丰东航物流FedExUPS全货机机队规模：架697空域体制改革、票价市场化改革、行业集中度提升、服务能力提升、内部经营效率等方面仍有较大提升空间。2)货业化重整，做大规模。四四、物流业仍存在明显短板，央企物流专业化整合势在必行1、央企物流整合：物流业存在“小散弱”现象，国际物流自主可控能力较差势在必行。本输掌受国资委调配的中国物流集团成为最优选择，在保障民生物流运输方面发挥纵览调控作用。培育壮大具有国际竞争力的现代物流企业中发挥重要作用。业深度报告敬请阅读末页的重要说明26策发布时间发布单位政策名称主要内容020年4月商务部《关于推进贸易高质量发展的若干措施》推进全国现代商贸物流重要基地建设。020年6月国务院办公厅《关于进一步降低物流成本的实施意见》推动物流基础设施网络建设，研究制定2021-2025年国家物流枢纽网格建设方案，继续实施示范物流园区工程，布局建设一批国家骨干冷链物流基地。培育骨干物流企业，鼓励大型物流企业市场化兼并重组。提高现代化供应链发展水平。加快发展智慧物流。积极发展绿色物流。020年9月发改委等14部委《推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案》推动高质量发展的决策部署，做好“六维”工作，落实“六保”任务，进一步推动物流业制造业深度融合、创新发展，推进物流资本增效，促进制造业转型升级。021年3月商务部办公厅国家邮政局办公室《关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见》为加强工作交流和互鉴，商务部会同国家邮政局围绕完善基础设施建设、优化配送通行管理、提升末端服务能力、提高协同运行效率、推动绿色发展等发面。021年3月全国人民代表大会《关于2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告》持续加强国家物流枢纽、国家骨干冷链物流基地等重大物流基础设施建设，开展商贸物流高质量发展专项行动，建设现代物流体系。021年9月海关总署《国家"十四五"口岸发展规划》大幅提升北京、上海、广州航空口岸国际枢纽竞争力，推动与周边航空口岸优势互补、协同发展。有序提升成都、昆明、深圳、重庆、西安、乌鲁木齐、哈尔滨等航空口岸国际枢纽功能。推进河南郑州综合性货运枢纽、湖北鄂州专业性货运枢纽等航空口岸建设。物资股份有限公司关于中国铁路物资集团有限公司和中国诚通控股集团有限公司物流板块专业化整合获得批准的公团及所属企业持有的相关企业股权无偿划入整合后的新集团。通控股集团有限公司持股38.9067%，由中国东方航空集团有限公司持股10%，由中国远洋海运集团有限公司持股先并拥装行业限公司深度报告敬请阅读末页的重要说明27限公续接收集团今后较创造型的资产资源管理集团公司。界一流现代物流集团的目标迈进。业深度报告敬请阅读末页的重要说明