白羽肉鸡行业深度报告

白鸡产业链：养殖技术成熟，规模化程度高白羽肉鸡简介：生长快产肉多，消费主要来自B端白羽肉具备体型大生长快、产多、产蛋量大征。根百度百介绍，内外现段饲养白羽肉多是由洛克鸡科尼什进行杂交选育而来，其中白洛克鸡最早由美国的爱拔益加公司在1940年培育出来（宝等公后来也继培育自己的洛克鸡种），后人们科尼什作父本羽克作母进杂育种育了系体大长速、肉、蛋也高白肉品。图白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大特征。理白羽肉贡献国内五鸡肉产量，东、辽宁是核产区2021年内羽鸡栏达6532羽比长32.6屠率89计算的肉重为152.56万吨，同比增长8.8。根据200年数据，白羽肉鸡目前贡了内近50鸡产。图国内白羽肉鸡221年出栏量已达65亿羽 图白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量（220年） 理 理国内白羽肉鸡产业区域分布较为集中，其中近69的种禽产能位于山东和辽宁，64屠量自东外农展在福省国白肉产中占据要位种产占和宰占分均居内三分为76。图国内近7的白羽肉鸡种禽产能位于山东和辽宁 图国内6的白羽肉鸡屠宰量来自山东和辽宁mt理 理白羽肉终端消费主从B端到C端由白羽肉具备品统一、长快、肉多特，所以加适合准化屠加工屠宰成主要供集团消、食品工和快使用，者进而为链接C端费主场，前类景国白鸡费中合占高达7851。图白羽肉鸡终端消费主要来自B端理产业链特征：上游育种技术成熟，养殖规模化程度高国目前已现白羽鸡全产链覆盖且已完专业分，上游苗企业括生份民股、农展（2022已始销泽901母雏），游宰深工业括农展仙股、雪品。图国内目前已实现白羽肉鸡全产业链覆盖理国内种目前主要来海外品种，产品种替代正加速海外白羽肉鸡育种已有80余年历史，育种技术较为成熟，AA+、罗斯308、科宝等种在成率、出率等关指标上有领先现，在内外白鸡市场有要位国祖引结来未禽感扰的2021年种前三品（宝、AA哈德均自外三合占接近85。表海外主要白羽肉鸡品种一览名称 培公司 特征A+国伟捷团型大长育料化高应强成史长用能良罗斯38 国伟捷团 质壮成率，重度，肉高。科宝 国宝司 长，料酬，应与病较，期活高哈德利丰国伯公8被种数出数高;鸡长健料比的型好;肉伟捷购） 出高;母种与品肉均于养。理图221年，引种量前三品种均来自海外，合计占比接近85理2021年12内批主育羽鸡种过定括泽901明2号、德188三个种，具体型大生长速快、饲转化率，适合产分割肉，方制作快、团餐深加工品。上三个品中，目发展最的圣泽90早在2019便圣发内实自有过种定许销后2022年6公首批9.6套母种雏现销为批量供市的产母种雏泽901均肉等键标和斯308、AA+等头品种均为接近具备较强场竞争。根据mytel统计受海外引受影，2022圣泽901国祖引市中占率经至25。表221年12月，国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定品名称 培单位圣泽91 建泽物技展限司东农大、建农展份限司广明2号 国业学北畜兽研所广佛市广牧限司沃德18 京华峪禽有责公、国业学思特北）品限司理图圣泽91和罗斯38、A的均重、料肉比指标相近 图222年，圣泽91于国内祖代引种中的占比已达25理 mt理白羽肉养殖规模化度较高，屠口径CR6已接近40白肉鸡产目前已备较高规模化度且呈为金字结构，规模化度自及下递。种苗节中，头企业生股份前在国祖代引市场的占高约30国父代苗场市率约为20宰工节中龙头企业禾丰股份、圣农发展的市占率则分别为10左右。从趋势上看，白羽肉鸡殖节约进仍停止10羽上规肉养场量断加未下商代殖屠加环规化度有继不提。图221年，国内白羽肉鸡屠宰口径C6已接近40理图年出栏10万羽以上的规模肉鸡养殖场数不断增加 图年出栏1万羽以下的中小肉鸡养殖场数不断减少理 理总的来看，国内白羽肉鸡行业目前已具备育种技术成熟、养殖集约化水平高、B需主的征此们以出个论（1从供给出发市场化主动去产所带来的鸡波动将不断弱化被动去能事件将成主要关注（2）从需求出发作为B端企业要成本构猪肉禽肉替关系较，猪价波动可以鸡价产生重催化。将下周复及判供要导。复盘：上游产能韧性强，核心关注引种周期繁育周期：当期祖代引种会影响1年后肉鸡出栏并持续约2年祖代引是分析供给长期趋势的心关注。不考虑换羽操作，白羽肉鸡从祖代引种到商品代初次出栏的时间通常为60周左右，商品代后一次栏的时通常为150周左，因此期祖代种量理论会响1后商代鸡栏并续约2时。图祖代引种对下游出栏的理论滞后影响持续约两年理换羽操提升产能韧，实际在产鸡存栏影响趋兑现程度换操作是人为给鸡施加激因素使其停产蛋、重下降羽毛脱从而换新羽其可以长种鸡蛋时间进而增种鸡产量、提扩繁系。参考民和股份公告介绍，目前国内祖代白羽肉鸡理论扩繁系数大概在1:000左右，即一套祖代肉鸡可以扩繁约50套父母代种鸡，一套父母代种鸡可以扩繁约140羽商品代肉鸡。但如果养殖户对5060周的老龄种鸡进行强制换羽操作，其经一段时停产后性能可会降低可以再续产蛋年左右因此换操可从间空两维上动业苗出节。实养殖过中，换操作取于能力意愿，中能力品种结和平均龄等素影响意愿受利预期因素影，但上因素现段缺少量化且频的前指标，们只可过在产代存栏（影响6-7个月的在产母代存栏量和在产母代存量（影响2个月后的品代肉出栏情）的短变动观结，导祖引滞影的际现度在确性。图种鸡换羽操作使得白羽肉鸡行业产能具备较强韧性可）图206年以来我国祖代白羽肉鸡引种量情况 图在产祖代存栏和祖代引种量变动趋势基本一致，但受换羽等因素影响，中短期会有明显波动理 理鸡价复盘：引种决定趋势，猪价催化斜率祖代引决定鸡价长趋势。回顾201年来的商代肉鸡鸡苗格，我可以发两个要规律：（1）肉鸡和苗价格变动势基本一致但鸡苗即产即销属影响波动幅明显大于肉鸡。（2）祖代引种变动主导鸡苗和肉鸡价格长期变动趋势，拐点大约出现在引下滑或扩张后一年同时受鸡换羽需求侧动等因素影响大周期中通嵌套多个小期，这与我上文所述推论本一致。图祖代引种情况决定肉价和苗价的长期变动趋势理猪价波催化鸡价斜表现。虽猪肉始为国内一大消肉类，随着国鸡肉消水平提，鸡肉猪肉替代效也在加，因此内猪价跌通常以对中期鸡价动产生要催，即猪上行提鸡价表，猪价行压制价表现另外，内鸡肉费受节、清、中秋假期因影响，呈现出显的季波动特，其也对期价现生定响。图猪价波动催化鸡价变动的斜率表现 图白鸡肉鸡价格具备季节波动特征 资来：博和，业农部中国牧协禽业会，理

理板块复盘：引种周期和猪价周期是主线我以上市司中主白羽肉业务的农发展益生股、民和份、仙股为分股总本权以209年1月1作基成白鸡数。图白羽鸡指数收盘价与国内白羽肉鸡价格情况in理白羽鸡数并非紧随价涨跌其主要于祖代引种反映盈利预期我们将上一轮白肉鸡投资周划分“预期构建→预期破→预期兑→景气下四个阶段其中每个阶都为我们了供重要的经验考。（2014.2-2016.）预期建：引种断催生反转预，板块爆发上涨2014年1月国羽鸡盟立在过业律织此较的代引数量进约束以动行业性发展国内祖引种量来拐点供给压得改，加价暖来替需，块在204内现续涨。2015年1月国流爆国检局农部合布告求止直或间接美国输禽类及关产品国内祖引种量幅减少供给侧转期式立羽指快上涨2015年股影数随盘烈动但11法禽感爆再强被去能期价年迅速升此高。2015末业轻鸡栏较裕业备强羽力养户强预下的换意愿也强，换行为开对下游苗和肉价格产明显压，者持部荡羽指也在206初现显撤而外种持续阻和春后猪价涨提高市场对价回落祖代换的容忍，白羽指在2016年7攀至阶高，低实约350涨。图21.-067，引种断档叠加猪价上涨，白羽鸡指数自低点上涨约30in理（2016.7-2018.）预期坏：反转预频遭破坏，块大幅下跌羽指在忍价低祖换现并在206年7达高的程，给反预和求高价化应渐到和块跌能断蓄。2016年7月班引复给反预开遭破羽指迎来首轮下挫，并在当年11月益生股份宣布引进哈伯德曾祖代种鸡后进一步大幅下跌206末会布年种划代种预迎大修复期预期坏基本顶。然白羽鸡数的下并未结，因为轮下跌了受供侧转期坏响外价迷规换导出变进重挫206下半年价表现是推动数下跌重要因。在此预期构过程中市场低了鸡羽肉出的响历轮判挫后场心入迷207年的价弹未挽指跌。2017年年中，欧洲法国、英国等地禽流感再度爆发进而导致2017年祖代实际引种量远低此前预，但该段内，价和股却呈现分化走，我们为是场于观绪又次判（鸡价方产代栏父代雏鸡销售量维持低位开始为商品代肉鸡和鸡苗价格提供支撑，两者早在2017年3月确认低并保持行趋势期间受羽影响有波动趋势不，因为年引受阻已对行业羽能力生实质坏，换意愿难产能不，供给迎实反转（2股价方引修预以猪低羽动因影响羽指在207内鸡呈相走势中价弹其有振但续维下趋并在208初到阶低回来时羽力足经为要盾换意、价迷抵能足。图21.-082，引种断档叠加猪价下行，白羽鸡指数自高点下跌约70in理（2018.2-2019.）预期现：换羽难产能不足，块反转终至在换羽能力较低的情况下，207下半年的祖代换羽并没有令2018年初父母代鸡苗量出现幅增加在产父代存栏持低位供给不得到正确认，而低猪压，羽指和价续行涨相温。2019年年初，在产祖代存栏量持续探底，同时受2018年下半年非瘟爆发导致的动产影响内价在2019春后速高而鸡和价现提了催化羽指在209年3升本引周的高点后鸡供给边际增，但高价成为导因素为股价鸡价提重要支，白羽指在2019年1月-221年2期保高震。2021年2后给复加价行羽行景下间价有反但羽指逐回到点。图21.-082换羽难抵产能不足叠加猪价强催化，白羽鸡板块期间自低点上涨约20in理图217年下半年的在产祖代大规模换羽并未令后续产祖代存栏出现明显增长资来：博和，业农部中国牧协禽业会，理

图217年下半年的在产父母代换羽并未令后续在产父母存栏出现明显增长理于块盘我可得以两重结：白羽肉鸡板块的长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期率表现提供要催化，爆力最强的行情往来自“猪鸡共”。开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利期饱和时尤重要的风险素，完美行情要在产种鸡栏的配合。个股复盘：种苗弹性优于屠宰加工我进一步析白羽指数中代表个表现，为白羽鸡板块的选股供参。在白鸡指数成分股，圣农展、仙股份盈中心位屠宰及加工务，益股份、和股份盈利中位于父代或商代鸡苗售业务在上的分析，我们出了鸡价格波幅度往大于肉价格的论，这上轮资周期各阶段也得到印证，此我们以看到益生股为代表鸡销企的利波幅要显于圣发为表屠加企。据出发，们进一复盘上个股在几轮投周期中涨跌幅况，可得以结论从周期角出种苗销企业的业绩股价弹性明大于屠宰加工企业在景气上行长贝塔行情可以给予种苗售企业更高位。图圣农发展、仙坛股份的鸡肉产品收入占比较高 图益生股份的鸡苗收入占比较高in品）

f母）图鸡苗价格波动幅度明显高于肉鸡价格 图种苗企业毛利率波动幅度明显高于屠宰加工企业理 in理图种苗企业股价弹性明显大于屠宰加工企业in理展望：盈利或边际向好，看好一体化经营畜禽养超额收益主来自三个方面分别为率周期附加值目前国白羽肉鸡业育种技术熟且规模化度较高基于效优化带来的益提升空间已相对限，未来企的超额收益将主要来自周和附加值两方面。周期视角：板块盈利有望边际向好，预期存在大起大落可能欧美爆高致病性禽感，美国已有26州商业群出现疫情2021年12致性流感H5N1加大芬等检出为美本禽感情起点2022年1月国业证在内地野鸟中发高病禽感2022年2月9国第纳杜瓦的个业鸡群中发现了高致病性禽流感H5N1，这是2020年以来美国家禽中首次出现高致病性流感，后美国流感疫在国内生鸟群商业鸡、庭院群中快扩。据USS计至2022年12月27日国有49出禽感情中有26的业群现染况里包祖白鸡要种田西和俄克荷马州根据中协定，业鸡群告高致性禽流的州需3个不再发生情后才恢复引，这意着我国上述各的祖代羽肉鸡种均已阻短难恢。此时洲为国代种重替产区禽感情自209以来始终有停息而且疫情响范围感染数量在202/202年间创新高受此影我国目仍禁止法国、班牙、兰等重祖代种产区引禽类及相产。图222年美国多地出现禽流感疫情 图美国目前几乎所有州鸟类已出现HN1禽流感U理 E理表美国已有26州的商业鸡群出现禽流感疫情州商鸡群庭鸡群野鸟类野哺乳动物阿巴马州X阿斯加州XXX亚桑那州XX阿色州XXX加州XXX科拉多州XXX康狄格州XX特华州XXX哥比亚特区X佛里达州XXX乔亚州XX爱荷州XXXX伊诺斯州XX印安纳州XXX爱华州XXXX堪斯州XXX肯基州XXX路斯安那州X缅州XXX马兰州XXX马诸塞州XX密根州XXXX明苏达州XXXX密西比州XXX密里州XXX蒙纳州XX内拉斯加州XXX内达州XX新布什尔州XX新西州XX新西哥州X纽约XXXX北罗来纳州XXX北科他州XXXX俄俄州XXX俄拉荷马州XXX俄冈州XX宾法尼亚XXX罗岛州XX南罗来纳州XX南科塔州XXX田西州XXX德萨斯州XXX犹州XXXX佛特州XX维尼亚州XX华顿州XXX威康辛州XXXX怀明州XXU理图欧洲禽流感疫情影响范围和感染数量在22/02年间再创新高eAanilnaorewJeeeer2理表受当地禽流感影响多国禽类及相关产品仍被禁止出口至我（222年11月14日更新）大洲 国家富、甸巴斯、丹老、度西、泊、加国、亚洲 度南鲜埔林色来亚旦朗拉、律、萨斯、本蒙国阿拜、特拉、国陶沙亚大耳他班牙罗亚加亚国、兰利时威典国麦尔亚尔兰国克、欧洲 罗、克、洛克斯文亚奥利匈利波、兰、马亚希、尔尼、兰美洲 西、拿、米加大洲 大亚理海外祖引种明显受，供给反转期再度发酵根益生股投资者系活动录表介，目前内祖代种鸡的种国只美国和新西兰，其中美国主要向我国出口安伟捷集团旗下的AA+、罗斯308和哈伯利种鸡个种2021在内代种场份合超过65新西则要我出科种。受202的致性流爆影国伟集的大代羽鸡地阿巴马州田纳西、俄克荷马州已出现情，其田纳西、俄克荷马已出现业鸡群染情况按照中引种协已被禁向我国口祖代羽肉，所以前只有一大产阿拉巴州可以我国出祖代白肉鸡。述响加中冠情致美班阻内2022年5-7月10-1完没祖鸡进，2022年1-1祖白肉引量上同减少24.2至86.1套至202年12月18的备代鸡栏较年期少33.7至4068套已近史位。图222年111月国内祖代白羽肉鸡累计引种量较年同期减少25

图截至222年12月8日，国内后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少34 理 理海祖引被下影响内给转期度酵（1行业层受乐观预期驱动，国内父母代鸡苗自2022年4月份以来呈现量价齐增趋势，截至12月18日父母代鸡苗价格已从年内低点累计上涨32192，单羽均价已高达62.6/羽比下限当在种存充裕品鸡价主仍受价主导期间虽猪价上提振，年末受价快速行、终需求低影响品鸡价截至12月18已回史位2股价层供侧反转期推动及猪价转上行化，白鸡指数在2022年12月8日达阶段点年低的幅为6662体个来及羽鸡务上市司中生份/丰份额益显期幅别为800070.1另圣发展/和份坛份别涨49.3/9.2/2.71。图222年411月，国内父母代鸡苗销售量价齐升 图222年3月以来，商品代鸡苗价格上涨明显理 理图222年4月27日以来，白羽鸡指数自底部的最大涨幅已达6.2in理表22..722.208期间，涉及白羽肉鸡业务公司股价区间涨跌幅股代码公简称区涨跌幅025.Z生份0630.H丰份1029.Z农展3023.Z和份5024.Z坛份1656.H雪品6007.Z希望9in理板块盈下半年有望际向好，预存在大起大落能我们认，国内商品鸡苗和肉鸡格有望在2023Q3迎来供双振：引种断影响或于下年开始体期看节停费苏因共振节商代苗肉价上明考到202下年续增的母鸡销预导致203上年品鸡和鸡应裕格短期上涨或难再续。中期来看，2022年1-4月新进祖代种鸡预计在202Q4开始步老龄自5份始引断或始步现内母鸡销已于2022年开始下，其预将影响三个季后的商代鸡苗肉鸡供，供给压有在202Q3来际善加后要费景续苏块气好有撑。国产品种中短期仍旧难起颠覆作用：根据钢联数据调研统计，202年圣泽901国祖引市的额经达25且前伟旗的AA罗斯98父母鸡苗已较科宝圣泽901出现大价差这为国祖代种的推广供了有利条件。然而考虑到圣泽901此前规划202年底的父母代鸡苗产能为170万且另外个过审种尚未展大规父母代销，我认为国品种短仍实大模代因其本行中多是到制用非覆用。猪价2023下半年有望回：生行供端短仍临大去压，且自去年Q2调增能繁母产能或致行业2023年上年持续临供应力，猪价期预计持低位考虑到前行业产负债尚未完修复，们认为损可推动行产能再化，板供给侧力或在半年得缓解，加疫后费苏猪有再上，时“鸡振在能。然而从周期视角来看我们认板块预期目仍存在大起落可能方由第大种阿巴州未现业群染国种前未全断，海引种受的持续间和强存在不定性；一方面长期高引种影，国种鸡周目前整偏低，续板块果盈利能驱动大规模羽行为届时望快速复行业品代肉供给，价可能起大落随着此长贝塔情绎渐预构过至期证块上因影下在起落能。图国内在产祖代种鸡存栏量近期有所减少 图国内父母代种鸡存栏有望于223年Q1迎来拐点理 理图国内商品代肉鸡供给预计将于22Q3开始边际减少理图2Q4末能繁母猪存栏较2Q3末环比增加06图近期国内猪价已下跌至亏损区间 理 mt理图222年5月起全国5kg以下小猪存栏及环比情况 图222年5月起全国5k-0g中猪存栏及环比情况 理 理产业视角：行业具备较大扩容空间，看好一体化经营模式美国鸡后期主导肉消费，相比下我国仍具备大扩容空间美肉鸡消最初兴上世纪三十年，由于受当时战时配管制，求增迅速，后随育技术和理水平断提升低料肉且低脂蛋白的鸡鸡自上而地受到品加工和下游费者青，进而动美国肉消费持扩，在世纪80代过肉成了国一肉消品。图美国鸡肉后期主导国内肉类消费in理较国国羽鸡业步晚年肉费模现持扩趋势。肉消结来看内镇民类费的肉比由200年的21.0升至200的35.0村民类费的肉比由2000的16.0升至200的39.0人消量看内均用肉费已从2001的7.28克/增到1064克/。图禽肉在国内城镇居民肉类消费中的占比已提升至近40

图国内人均禽肉消费量维持增长趋势但仍明显低于猪肉理 U理目国内肉鸡肉的均消费仍处于低水平而参考国发展验，随饮行逐渐成以及居健康消理念兴，低成、高营的鸡肉逐渐发为核肉类消品种，此我们为国内羽肉鸡费仍具较大扩空间，殖加企长有受产扩。图鸡肉相较猪肉，具有低脂高蛋白特点 图美国超5的鸡肉消费需求来自餐饮服务业U理 理图221年我国人均肉用鸡肉消费量明显低于其他国或地区（单位：千克/人）

图国内连锁快餐企业营业额目前仍保持较快增长趋势U理 理美国肉产业：从分到一体化，上游成本竞争产品渠道竞争根新希望和禽产研究院毅等人著的《国白羽鸡产业展的历与鉴绍国羽鸡业现三明特征1集约化度高国近95的肉产量来自17个州超70的肉产量来前十大鸡企业而且这些业几乎是垂直一条龙业，集禽、饲、养殖屠宰、品各业板于体（2工业化度高业养模在国鸡规中占高达近98，肉鸡企业建立了以屠宰场为核心的一条龙养殖体系，种禽场、孵化场、饲料厂均围绕在屠宰场周边形成集群建筑，养殖场则分布在屠宰场周边10-10里内保出肉及转至宰进分加工（3机械化度高：殖中位人够现2-3只的理。图美国肉鸡养殖产业集约化特征明显 图美国前十大肉鸡企业鸡肉产量占国内总产量的近70U理 资来：、王李，希六禽业究，美白理国羽鸡业组形和业式展致以为个段：（1940s-1960s）饲料企业降本扩销动机催生产业一体化雏形：在此期间，美国肉的商业养殖开兴起，殖规模程度不提高，业饲料效率价开始显，成产业链的重要利中心然而随行业竞加剧，料企业降本销动机动开始过经销与规模殖场建合同养关系，饲料厂担饲赊销和鸡代销重角色成为了业链中料、资和毛鸡中转枢，业一化接具形。（1960s-1980s）风险平抑与走量摊费动机推动产业链垂直整合：随着养殖场规模断扩大饲料行竞争持加剧，早赊销合开始逐转为保合同，饲料为抵御格波动来的风开始向游屠宰展，屠环节逐成为成产业的主导节。在期间，吉、普纳等饲公司开逐步发屠宰板，同以泰森品为代的大型宰企业于走量费需求开始涉饲料生、禽孵化等游环节来为合养殖户供所有入品，而实现殖环节把，业直体整快发。（1980s-2000s）基于效率的代养合同兴起，竞争由成本转向产品渠道：一体化组模式成后，养、饲料屠宰环的竞争渐充分此前的价合同逐转为于殖率付养的托殖同业术理平于熟，料比、死率等养指标趋平稳，本端优空间不缩小，部肉鸡殖屠企业为升利润开始逐在产品发和渠拓展方寻求突，行业争上成转下产渠。（2000s-至今）基于高效率养殖的品牌化食品业务快速发展：进入21世纪后，为一步寻价值端破，提产品附值和利水平，部屠宰业开始下游品加工展，以品直接达渠道终端，原料到殖再到品的垂一体模式正成型。而相比依赖技提升、理优化养殖业，食品务更赖于产研发和牌建设需要持投入和新才能现利润兑现，于效养的牌消产竞成美白肉产当的展线。图美国白羽肉鸡产业组织形式和商业模式发展大致可以分为四个阶段理图美国白羽肉鸡产业现已形成从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式理图美国肉鸡养殖指标在18s后趋于平稳 图美国销售端深加工鸡肉占比自18s开始快速提高 N理 N理总的来看美国肉产业链呈现从分散一体化从成本争到产品渠竞争”的发展径，期间产盈利中心按“饲料→屠→食品”路径逐下移，最终产呈现为以下个特征：鸡价波仍在然业术管水高成熟受病求中短期化因素响，终鸡价的期波动征并未失，周投资仍板块重主。一体化备优势价动险在在部业垂一化作式下相关风逐渐被游品牌品溢价抑，以森食品代表的部肉鸡业于效肉养和牌食销实了高更定利表。图肉鸡产业在18s步入成熟后，鸡价周期仍在且零售端附加值增厚明显N理图泰森食品的归母净利润近年稳步扩张 图泰森食品的销售毛利率近年稳定在较高位置in理 in理图泰森食品的预制食品营业利润率明显更加稳定 图预制食品业务已成为泰森食品的重要利润中心之一in理 in理图周期与成长并进成为美国白羽肉鸡产业后半场的重要投资主线in理国内现：一体化养优势正得到证，行业盈利心呈下移趋势美类似国羽鸡业经了养规化产链合发过程，目上游养环节的术和管水平已为稳定熟，屠环节随竞争充，盈能力逐降至低，拓展利能力强且更定的品鸡肉产业务，而抑期险提盈能，在为家部业发主。图国内白羽肉鸡产业围绕屠宰环节已形成较为成熟的格局国理图国内肉鸡屠宰企业的鲜品业务毛利率近年处于低位 图肉制品业务毛利率通常更高且更稳定in理 in理养殖端体化优势得印证。国多数头白鸡企采用合养殖模，核心势在于实现较快速的资产张，缺则在于模扩大养殖管、质量控难度大。相其他企，服大B端户起家圣农发则基于效养殖稳定供、质量证等动，以主运营方式开一体化养，优在于高标准化高度可，缺点于本支大对地资要较。进步对比农发展仙坛股财务信可见，农发展养业务扩张前依赖高额的本开支同时较的固定产和人投入导其前期折旧摊和工本显于坛份而业放量理率化及游源破，圣发展一化自养式的成优势开体现，司单吨料成本年已明低于坛股份前期固资产和力投入来的成压力也渐被摊，最终现成的先。表国内头部白羽肉鸡企业主要养殖模式养模式一化自养公司农户公司基+农场代企业农展希六和雪品仙股、丰份业农提或售品鸡、鸭司选农开合，责供品鸡、主特点 品肉养全由业主运苗农进育成终企组回料疫、殖程控肉回、宰深，终公自屠并售

养的鸡毛交屠

工等统一场责础施设、护肉日养殖优点 量定疫可控食安可金用少地制少于散转便制业各节统养、疫理提、业准和模

风、于模速

资利率利轻产张缺点 地资要高资占量、农控力弱量稳量缺着模大管难增；品全险对病险中规扩较

保、品全可

体模较大食安全性 高 低 等资要求 高 低 等理图圣农发展前期资本开支水平明显高于仙坛股份 图圣农发展单吨鸡肉销量对应固定资产高于仙坛股份in理 in理表仙坛股份与圣农发展家禽饲养加工板块成本拆分仙股份214215216217218219220221鸡产品销（万吨）95734883单斤原材成本81133297单斤直接工成本44216784单斤能源本12586689单斤折旧本77032255单斤其他用54525411单斤总成本57273215圣发展214215216217218219220221鸡产品销（万吨）198690554单斤原材成本80461821单斤包材本20920777单斤能源本21955431单斤折旧本99579761单斤人工本45792226单斤其他用87529859单斤总成本22816656理产品端于高效率养的业务延伸在加速，未来望孕育大型牌食品企业。圣农发展：已实现从上游种苗到下游深加工的垂直一体化布局，201年约30收入约60毛利自肉制品务，2022年实鸡肉鲜品量11411万吨、鸡肉品销量25.9万吨未来公将继续展产业垂直整，计划步通过购方将游品养环的超5羽能增至10羽司务模望上下续张。春雪食品：主做肉鸡养殖及屠宰加工，2021年的鸡肉生鲜品和调理品的销量分别为11.7万吨、5.40万吨，未来公司计划投资3.6亿元新增5000万羽屠产和4吨肉理产。益生股份主白肉的母鸡和品鸡销司年祖代引种量约为30万套，当前父母代存栏量在500万套以上，2022年鸡苗总销量5.75羽，203鸡总量计为5.8羽。民和股份：主做白羽肉鸡的商品代鸡苗销售，目前父母代存栏量约为320万套，2022年商品代鸡苗销量为2.59亿羽，未来公司计划再新增0.81.0亿羽品鸡产能外司年在快下屠和加业的局2022年肉屠宰量为3000万羽未来计新增4500万羽鸡屠宰能和6万吨鸡制加产。仙坛股份：主做肉鸡养殖及屠宰加工，2022年鸡肉产品产量为48.4万吨鲜占97司前资28元建产1.2羽鸡业态目”一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和20个养殖场已经投入生产，2023年和204预实出量2000羽4000羽司期划鸡宰能将到2.52.7只/、食工力达60吨/，制产能15吨/。禾丰份：务为料禽业生产三核板。产方面，公司拥有16家控股或参股屠宰企业，年屠宰产能为9亿羽，2021年公司控股及股司羽鸡计宰为6.93羽居内一鲜品理销量分别为180万吨、2.8万吨，未来计划投资3亿元新建年产3万吨鸡肉熟食及调品目。益客食做鸭鸡养屠加工2021公肉屠量为2.18羽产销量比加13.3至50.6吨苗售同增加59