建筑PPP项目财务报表分析方法研究

2018年建筑PPP项目财务报表分析方法研究2018年建筑PPP项目财务报表分析方法研究1 龙元建设集团股份有限公司关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复（2017年3月）纳入合并报表范围的判断。重点问题之一：（1）募投PPP项目的具体投资构成和合理性；（2）预计进度安排；（3）PPP项目的具体建设内容，运作模式，项目公司董事和监事的委派机制；（4）PPP项目的实施主体及资金投入方式，采用股债结合投资结构的原因；（5）PPP项目的投资回报方式及保障措施；（6）PPP项目效益的具体测算过程；（7）列表披露PPP项目目前是否已纳入财政部政府和社会资本合作中心PPP项目库，政府购买服务资金是否已完成纳入合法合规的跨年度财政预算并经人大批准的程序；（8）PPP项目相关会计处理。龙元建设集团股份有限公司 重点问题之一：（1）项目的具体运作模式；（2）申请人与政府方关于项目公司利润分配、风险承担相关关于非公开发行股票申请文约定的具体考虑；（3）项目的投资回报方式；（4）充分揭示PPP业务所面临的风险。件反馈意见的回复（2017年8月）深圳市铁汉生态环境股份有重点问题之一：（1）本次PPP项目的具体建设内容、运营模式及盈利模式；（2）申请人在本次募投项目限公司和华创证券有限责任中的权利义务安排，以及项目公司董事及管理人员的委派机制；（3）PPP项目的实施主体、资金投入方式公司关于深圳市铁汉生态环及利率成本的合理性；（4）申请人的资金投入金额；（5）PPP项目投资回报的保障措施；（6）PPP项目会境股份有限公司创业板公开计处理。重点问题之二：是否可能新增关联交易。重点问题之三：充分提示因发行可转债新增股份以及发行可转换公司债券申请文PPP项目回款周期较长对即期收益的影响情况。重点问题之四：开拓PPP业务对企业现金流的影响情况。件反馈意见的回复 重点问题之五：本次募集资金的投入方式为增加注册资本以及股东借款，请申请人披露借款合同的主要条款。棕榈生态城镇发展股份有限 重点问题之一：PPP项目的回款方式及其保障措施；政府投入部分的购买服务费的具体内容；目前该项目公司和安信证券股份有限公 是否已列入广东省PPP项目库，政府购买服务资金是否已完成纳入合法合规的跨年度财政预算，并经人司关于棕榈生态城镇发展股大批准的程序。重点问题之二：报告期申请人关联交易较多。项目实施是否会新增关联交易或同业竞争。份有限公司2015年度非公开重点问题之三：（1）披露该PPP项目募集资金使用和项目建设的进度安排；（2）结合项目收益回报形式发行股票之反馈意见回复充分披露回款周期和回款风险；（3）说明选择参股形式进行项目建设的原因。北京东方园林环境股份有限 报告期末，你公司其他非流动资产中PPP项目公司股权投资款为19.15亿元，详细说明你公司将PPP项公司关于深圳证券交易所问 目公司股权投资款计入其他非流动资产核算的原因，并说明相关会计处理的合规性。询回复的公告内蒙古蒙草生态环境（集团）重点问题之一：（1）本次募投项目的具体投资构成和合理性；（2）本次募投项目的预计进度安排；（3）股份有限公司和华泰联合证PPP项目的运作模式，项目公司董事、监事、高级管理人员的委派或产生机制；（4）PPP项目的实施主体券有限责任公司关于内蒙古及资金投入方式，采用股债结合投资结构的原因；（5）PPP项目的投资回报方式及保障措施；（6）PPP蒙草生态环境（集团）股份有项目效益的具体测算过程；（7）列表披露PPP项目目前是否已纳入财政部政府和社会资本合作中心PPP限公司创业板公开发行可转项目库，政府购买服务资金是否已纳入财政预算并经人大批准，如未完成上述程序请补充披露相关风险；换公司债券申请文件反馈意 （8）PPP项目相关会计处理。重点问题之二：披露说明：PPP项目废标的相关情况。重点问题之三：其见的回复（修订稿） 中6个子项目均已取得相关审批文件，暂列项目尚未取得。申请人认为暂列项目未取得相关审批文件并不影响其他子项目的实施。关于浙江省围海建设集团股 重点问题之一：PPP子公司是否按持股比例进行利润分配，其余少数股东的背景信息。重点问题之二：结份有限公司非公开发行股票 合相关行业主要公司的收入及盈利情况说明本次募投各项目收益情况的具体测算过程、测算依据及合理申请文件反馈意见相关问题 性。重点问题之三：（1）本次募投PPP项目拟实施的具体情况及安排；（2）明确本次募投项目的付费方的回复（修订稿） 式，说明是否签订有关“最低收益保障”的协议。（3）披露本次募投项目公司风险；（4）说明项目公司董事和监事的委派机制；宏润建设集团股份有限公司 重点问题之一：本次募集PPP资金是否包含董事会前的投入；预计使用进度；进度安排；具体投资构成关于2016年度非公开发行股及合理性；项目收益回报形式；借款利率及还款安排。重点问题之二：（1）合营公司宁波宏嘉建设是否票申请文件反馈意见回复取得项目实施的相关业务资质；（2）PPP框架协议的主要内容及PPP模式的潜在风险。资料来源：公司公告、天风证券研究所总结一下，目前证监会和交易所重点关注：（1）PPP项目的详细执行情况；（2）PPP项目是否入库，政府购买服务是否列入财政预算，并通过人大决议；（3）PPP项目产生的关联交易情况；（4）项目公司股权结构、董事委派情况；（5）不并表的会计处理。第一点关注对募集资金的更为细致的披露，PPP项目和之前的项目手续复杂，需要更多的信息去了解；蒙草生态的可转债因为第二条未获批准，目前入库-列入财政-通过人大决议已成为所有募投项目最基本的需求；第三条到第五条显示现在证监会开始关注PPP项目的股权结构问题，如果股权结构或董事安排而成为合营或联营企业，成为关联方，一旦关联交易增多，会与《上市公司非公开发行股票实施细则》第二条“上市公司非公开发行股票，应当有利于减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”的规定不符，很难通过。从目前行业趋势来看（见图7），PPP产生的关联交易逐渐增多，这将为建筑企业未来的融资增加难度。3.4.PPP资产证券化是解决资金压力方法之一，但有较高要求PPP资产证券化自去年开始提及，今年年初设置绿色通道。10月19日上交所和深交所都发布了各自的《PPP项目资产支持证券挂牌条件确认指南》。对于可以资产证券化的PPP项目，有几条重要要求：（1）已建成并开始运营；（2）控股股东可资产证券化部分不得超过现金流的50%；（3）应继续履行项目运营责任；（4）部分项目优先考虑：行业龙头的项目、国家战略的项目、现金流可预测性强的项目、政府偿付能力高的项目。目前已陆续有相关ABS在上交所和深交所发行，见下表。表13：上交所、深交所PPP资产证券化项目汇总中海恒信-联储证券-仪征上交所未上市，无不超过运营和维护仪征技师基础资产由仪征市精诚教育发展有限公司（仪技师学院PPP项目资产支异议3.8亿学院迁建而享有的服征市教育发展投资有限公司占10%，仪征市精持专项计划 务费收益权 诚高级中学占90%）拥有，项目形式为TOT，17年进入执行阶段，总投资4.2517亿，回报机制为政府付费资料来源：上交所、深交所、公司公告、天风证券研究所这些项目中很多运营项目是在PPP推出之前的BOT项目，PPP政策推出之后的项目有三个，都已入库，且都为TOT项目，已处于运营环节。目前建筑公司的PPP项目绝大多数都在建设期，进行资产证券化还需要一定时间。从目前项目来看，也有一定比例的政府付费项目，未来建筑行业PPP项目资产证券化项目有望陆续出现。PPP资产证券化不能强调一味退出。财政部金融司副司长董德刚提出“PPP项目资产证券化虽然可以实现未来现金流的提前变现，但主要作为项目再融资和提高资产流动性的一个手段，不能放任社会资本方通过此渠道从PPP项目中全部退出，否则将导致项目专业化运营主体的缺位，这样做极不符合PPP与运营商运营核心的要求，也不利于保障资产证券化产品投资人的利益。”按照规定，控股股东不得转让超过未来现金流的50%，且仍然有运营的义务，上市公司未来对资产仍有控制的权利。就目前这些公司的会计处理来看，项目公司资产不变，银行存款和长期应付款项增加。这样来看，短期PPP资产证券化能增加公司流动资金，但也增加了资产负债率。4.投资建议PPP项目天然有加杠杆的特点，从有PPP业务的公司财务报表演进中可以看到，PPP项目从并表到不并表，融资层面从自身融资到PPP基金参与，PPP的杠杆有逐步增加的趋势。而近期一系列的规范和约束文件将严格控制杠杆的比例，降低金融的风险。近期的文件虽然短期对整个PPP的发展产生一定的减速作用，但也更加鼓励民营企业参与PPP项目，从长期无疑使得PPP项目的发展更加多元，更加健康。因此，我们对参与PPP建设的公司提出如下建议：目前建筑央企选择金融资本运用较高的杠杆承接大型优质项目，融资结构上目前已经受到一定的限制，此时不妨寻求一些民营企业的加入，成为联合体中标项目，发挥各自