服装、化妆品、医美行业研究

服装、化妆品、医美行业研究1、

行情与估值回顾2021

年上半年

A股纺织服装行业累计上涨

8%，排名一级行业中的第

12

名，位居行业中游；化妆品行业、医美行业（为光大证券自行构建指数）分别累计上涨

71%、94%，涨幅领先。A股纺织服装行业估值方面，

截至

2021

年

6

月

30

日纺织服装

PE（ttm）为

32

倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为

24

倍、39

倍，纺织服装、纺织制造、

服装家纺行业

2010

年以来的历史均值水平分别为

30

倍、36

倍、28

倍，其中纺

织服装估值与历史均值相近，纺织制造偏低、服装家纺偏高。港股代表纺织服装公司行情表现方面，2021

年以来港股代表纺织服装行业上市

公司安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际、波司登涨幅突出，上半年分别累计

上涨

49%、78%、30%、283%、41%，大幅跑赢恒生指数

6%的累计涨幅。估

值方面，安踏体育、李宁、申洲国际、波司登、特步国际均一路走高，截至

2021

年

6

月

30

日

PE（ttm）分别为

81

倍、117

倍、49

倍、30

倍、63

倍，均为

2017

年以来高位。化妆品行业

2021

年上半年累计上涨

71%，其中华熙生物、新股贝泰妮、上海家

化、拉芳家化等涨幅领先。估值方面，化妆品品牌商估值分化，华熙生物（同时有医美业务等）、贝泰妮估

值抬升，PE(ttm)达到三位数，运营服务商、个护公司估值下调。医美行业

2021

年上半年累计上涨

94%，其中四环医药、金发拉比、奥园美谷等

涨幅领先，所有样本公司累计涨幅均超过

70%。估值方面，医美行业行情

2021

年以来持续走强，多家公司估值得以抬升。2、

行业业绩回顾：服装初步恢复，化妆品和医美复苏明显2.1、

纺织服装行业2.1.1、品牌服饰行业：初步恢复，细分赛道运动服饰复苏突出我们统计

A股和

H股品牌服饰行业

43

家上市公司

2020

年业绩表现，及

A股

37

家上市公司

2021

年一季度业绩表现来看：收入端，2019

年行业收入增长相比

2018

年有所放缓（A股更为明显、自双

位数增长放缓至个位数），2020

年受疫情影响较大（AH股合计同比下滑

8.96%，

A股下滑

14.99%），2021

年一季度初步恢复，A股品牌服饰行业收入较

2020Q1

同比增长

31.18%、较

19Q1

下降

10.96%，即恢复到

19

年同期的

90%左右；净利润端，2020

年收入下滑背景下降幅更大、同比下降

22.76%（A股下降

47.24%），同时

2021

年一季度恢复进度慢于收入端，2021Q1

净利润在低基数

背景下同比增速较高、超过

400%，相比

2019Q1

下降

13.71%、即恢复到

19

年同期的

86%左右。分子行业来看，2020

年疫情背景下，收入受影响相对较小的子行业为高端服

饰、运动服饰，收入录得正增长，另外家纺收入低个位数下降。2021

年一季度

来看，A股子行业中高端服饰、家纺、内衣较

19

年同期录得正增长，恢复并超

过至疫情前水平。2021

年一季度港股运动服饰龙头上市公司零售端相较

19

年已经取得较理想

的增长，相比于

A股公司收入端的增长表现亦属于较好水平。利润方面，行业总体净利润承压，其中运动服饰、家纺、内衣品类抗风险能力

相对较强、2020

年归母净利润同比下降低个位数以内（内衣实现同比增长）；

其他品类波动相对较大。对比

A股品牌服饰行业公司

2021

年一季度和

19

年同期表现，高端服饰、家

纺复苏相对较早、已好于

19

年同期净利润水平。2.1.2、纺织制造行业：21

年订单回升明显我们统计

A股和

H股合计

48

家上市公司，2020

年纺织制造行业合计营业收入

1920.24

亿元、同比下降

8.21%；2021

年一季度已现回升、收入同比增长

25.40%

（统计

A股可比上市公司样本），相比

2019

年一季度收入下降

8.26%，尚未完

全恢复至疫情前的

19

年同期水平。分子行业来看，2020

年除产业用纺织品受疫情影响需求大增以外，其他子行业

收入均为同比下降；2021

年一季度，对比

2020

年和

2019

年同期来看，复苏较

好的子行业有化纤、印染、辅料、棉纺织等。2.2、

化妆品和医美行业2.2.1、化妆品行业：复苏较早，持续高景气统计

A股

11

家化妆品行业上市公司，2020

年疫情对行业影响有限，2020

年化

妆品行业上市公司收入合计

329.42

亿元、同比增长

15.67%，相比于

18~19

年

的

20%以上增长有所放缓、但仍保持了双位数增长，疫情背景下展现了较强的

抗风险能力；2021

年一季度行业收入合计

78.21

亿元、同比增长

37.63%，若

对比

19

年一季度、可比口径下收入同比增长

57.54%（年化后增速为

25.52%）。净利润端，2020

年化妆品行业上市公司合计归母净利润

40.30

亿元、同比增长

14.47%；2021

年一季度合计归母净利润

9.09

亿元、同比增长

34.45%，若对比

19

年一季度、可比口径下归母净利润同比增长

15.04%（年化后增速为

7.25%）。分行业来看，A股化妆品行业以品牌商为主、2020

年收入占比

62%，品牌商

2020

年收入同比增长

12.24%，2021Q1

收入同比增长

42.23%，19Q1~21Q1

收入年

复合增长

16.43%。2.2.2、医美行业：20

年基本恢复，21

年迈入高增长阶段我们统计

A股、H股及美股医美行业

8

家代表上市公司，2020

年合计医美业务

收入为

48.34

亿元、同比增长

0.18%、基本持平。其中，上游制造商爱美客、

华熙生物及下游中的朗姿股份、浙江连天美、医美国际

2020

年营业收入实现了

同比增长，其他公司则为同比下滑。2021

年一季度医美行业已出现恢复，并实现较高增长。从代表公司收入表现来

看，上游方面爱美客

21

年一季度收入同比增长

227.52%，华熙生物医疗终端业

务收入同比增长超过

120%，华东医药国内医美业务（宁波子公司）收入同比增

长

63.3%、英国子公司

sinclair收入同比增

12.7%；下游医美机构方面，医美

国际收入同比增

131.45%、朗姿股份医美业务收入同比增

92.03%。3、

后疫情时代+国潮消费崛起，本土品牌迎来发展机遇3.1、

后疫情时代消费复苏、化妆品表现优于服装，关注可选和高端属性强的细分品类2020

年疫情对可选消费中的服装和化妆品带来冲击，其中化妆品处于成长期、

受疫情影响相对有限、恢复较快，服装作为相对成熟的品类、规模体量已经达到

较高水平，受疫情影响相对较大、恢复较为缓慢。从统计局月度数据来看，2021

年以来化妆品已经迈入快速增长轨道，而服装零

售额在

2021

年

1~2

月较

19

年同期仍为下滑，但

3

月开始单月数据已经超过

19

年同期、恢复至疫情前水平，于

4

月开始累计零售额超过

19

年同期，5~6

月单

月较

19

年同期的增速小幅提速至

8%左右。2021

年上半年，限额以上化妆品零

售额累计较

19

年同期增长

31%、服装则累计增长

3%。服装：运动服饰、童装等细分品类景气度高根据欧睿国际，中国服装鞋帽行业

2020

年规模为

2.37

万亿元，2017~2019

年

行业规模同比增速在

6%左右，2020

年受疫情影响、整体规模同比下降

9.72%。

根据欧睿国际预测，2020~2025

年行业规模未来年复合增速为

6.4%，保持稳健

增长。分子品类来看，运动服饰、童装持续景气，2016~2020

年年复合增速分别为

13.4%、9.9%，2020~2025

年预测年复合增速分别为

13.7%、15.6%，高于服

装鞋帽行业总体。化妆品：行业持续高增长，彩妆、皮肤学级化妆品表现突出、占比提升化妆品行业方面，中国化妆品行业规模

2020

年为

5199

亿元，其中

2017~2019

年保持了

10%以上的较高增长，2020

年受疫情影响行业增速放缓至

7.22%，但

根据欧睿国际预测，2021~2025

年行业增速仍将保持在

10%以上，呈现较高的

景气度。分定位来看，化妆品行业中高端定位预计仍将继续突出、占比提升，2020

年大

众化妆品占主导、超过

50%，但

2012

年至今高端定位化妆品增速持续跑赢大众

定位，2019

年增速高达

31.42%，2020

年疫情影响下高端和大众定位化妆品同

比增速分别为

17.82%和

2.04%，高端化妆品展现了较强的抗风险能力。根据欧睿国际预测，2021~2025

年高端和大众定位化妆品的年复合增速分别为

19.4%

和

6.8%，高端表现将继续突出、其规模预计将超过大众定位。分品类来看，化妆品行业中护肤始终占据主导、2020

年占比为

52%，但近年来

细分品类中彩妆和皮肤学级化妆品（2020

年化妆品行业中占比分别为

11%和

4%）增速明显提升、增长势头强劲。3.2、

内因驱动、外因刺激，国潮消费热度攀升中国国货品牌在快速发展壮大，据亿邦动力网统计，2020

年中国国货品牌的渗

透率为

91.4%。与此同时，中国消费者对国货品牌的认知在积极转变，消费者

对国货品牌的印象由中性或负面转为正面积极，由原先的“质量差、便宜、实惠”

转变为“好、实用、高端”，更加青睐并增加消费国货品牌。目前化妆品、服装

鞋饰等类目已成为中国主流国货品牌类型。2021

年

3

月末的新疆棉事件发酵、刺激消费者更多偏向支持国产品牌，尤其是

服装品类。以运动服饰行业代表品牌为例，2021

年

4

月以来国产品牌的搜索量

和关注度明显提升、打破了以往

Nike持续领先的局面，国产品牌安踏、李宁、

特步在近三个月的百度指数均有明显提升，而国际龙头品牌

Nike、adidas的搜

索量呈同比下滑。结合销售表现来看，2021

年

3

月以来，上述代表运动服饰品

牌的天猫旗舰店销售呈现明显分化，国产品牌表现靓丽、国际龙头则持续同比下

滑。总体来看，虽然目前国际品牌

Nike、adidas仍占据行业龙头位置，但国产品牌

正在奋起直追、缩小差距，国潮消费趋势将促使国产品牌明显受益。3.3、

电商平台多点开花，关注渠道多元化在传统电商平台流量红利减弱、获客成本上升的同时，直播、短视频等新兴平台

出现，分流了消费者。2021

年抖音电商快速增长，成为众多服装和化妆品品牌

商的新战场，虽然目前在品牌商线上销售中的占比仍较低，但预计将成为新的增

长点，并且具有重要的吸引年轻消费者的品宣功能，其发展潜力不可忽视。2021

年

618

电商大促中，抖音平台的全品类销售榜单中服装品牌太平鸟、TeenieWeenie、化妆品品牌后等排名领先。对品牌商而言，目前新兴平台的竞争格局尚不明朗，积极应对渠道多元化趋势、布局新兴电商平台则是应有之义。3.4、

朝阳行业医美方兴未艾中国医疗美容服务市场潜在空间大。据

Frost&Sullivan统计，2015

至

2019

年

中国医疗美容服务市场规模年复合增速为

28.54%，远高于全球市场整体增速

（9.09%）。2021

年中国医疗美容服务市场规模预计将达到

1846

亿元，2024

年将超过

3000

亿元，2021~2024

年预计保持

20%以上的较高增速。2019

年中国医美项目渗透率为

3.6%，低于美日韩等医美行业较为发达的国家；

医美行业在中国仍处于普及过程中、具有较大发展空间。医美行业目前处于发展早期，上游产品端持续更新迭代，下游医美机构则高度分

散、龙头尚未形成和拉开差距。对医美行业的监管趋严，行业规范化程度预计将逐步提升，2021

年卫健委等八

部委再提联合打击非法医美，有助于行业集中度提升、合法合规经营的业内公司

和机构将受益。另外，近年来资本加速入局医美行业，多家公司或上市、或获得投融资，爱美客

2020

年

9

月末完成

A股上市、目前筹划港股上市，奥园美谷

2021

年

3

月完成

收购浙江连天美、实现医美行业转型等，医美行业与资本市场的结合将促行业更

快发展，同时行业内整合加剧、集中化程度或加速提升。3.5、

纺织制造行业否极泰来，关注出口需求和海外替代2020

年国内外新冠肺炎疫情先后影响，纺织制造企业订单和业绩端普遍承压；

2021

年以来海外需求有所恢复，叠加低基数背景下中国纺织品和出口增速表现较好。纺织品方面，随着国外疫情逐步缓解、防护用品需求回落，2021

年

4

月开始单

月出口金额增速出现同比下滑，1~6

月累计同比下滑

7.40%；服装方面随着国外

需求逐步修复较为景气，但随着低基数效应减弱、出口增速有所收