轻工行业家具版块复盘及投资机会展望：预期启动估值修复-20221222-国泰君安

4---33--05免责声明23/3/3免责声明4请参阅附注免责声明56免责声明6免责声明705政策思路转变，“保主体”将更有效地打破“融资-交付-销售”的负反馈058免责声明806地产需求侧政策可期，销售去化速度有望提升06图：样本城市二手房交易面积已超2021年同期(单位：百万平方米)2019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20%30大中城市:商品房成交面积20%30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月同比10%20%30%40%50%-60%-70%请参阅附注免责声明907弱现实下强预期，经济复苏下地产销售存在两种“拐点”路径07工作会议定调渐近，市场对于经济复苏的预期在增强，但对于复苏的路径(经济分项预期)存在分歧。在路径1下，政策将在供给滑，形成低基数(单位：万平方米)请参阅附注免责声明102020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0322020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1008房屋竣工面积:住宅:单月同比商品房销售面积:单月同比%40%20%20%40%60%工程业务收入占比工程业务毛利占比40%5%0%25%20%%%欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜皮阿诺我乐家居好莱客请参阅附注免责声明1109不可忽视的消费品属性与份额提升09请参阅附注免责声明121313/推荐标的-志邦家居：衣柜收入快速增长，工程业务稳健发展步增长。2022Q1-Q3工程业务小幅下降但降幅在0020142015201620172018201920202021工程业务收入(亿元)yoy(右轴)8765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3免责声明源：公司公告，国泰君安证券研究%40%0%10%20%推荐标的-顾家家居：渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造向零售转型。NX图：内外销收入占比相对均衡2Q10%20%40%免责声明95 28995 28935405532408040200图：公司单位人工成本和单位制造费用位于业内较低水平(单位：万元)202120202019用门工成本门01020304050607080单位门店经销收入(万元)88906120172018201920202021请参阅附注免责声明16来源：公司公告，国泰君安证券研究及盈利预测表：推荐标的盈利预测及估值票代码公司名称元亿元评级志邦家居增持喜临门增持顾家家居增持请参阅附注免责声明171818/风险提示请参阅附注免责声明19国泰君安证券研究所E-mail:国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041电话：(021)38676666深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：(0755)23976888北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：(010)83939888司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格师声明具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于