项目融资管理课件

项目融资管理第五章项目融资管理2柴国荣：现代项目管理第五章项目融资管理2柴国荣：现代项目管理主要内容1.项目融资综述

3.项目融资风险管理2.项目融资模式

4.案例分析3柴国荣：现代项目管理主要内容1.项目融资综述3.项目融资风险管理2.1.项目融资综述1.1项目融资的定义与特征

项目融资（projectfinancing）即为项目的实施筹集资金。广义的项目融资方式是指企业凭借有形资产作为筹资信用，获得项目实施所需的资金。这类融资方式主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，适用于中小型项目和多数工业项目。

4柴国荣：现代项目管理1.项目融资综述1.1项目融资的定义与特征4

狭义的项目融资方式是以项目建成投产后的收益作为偿债的资金来源，即以项目资产作为抵押来取得筹资的信用，从而获得项目实施所需的资金。这类融资方式主要适用于大型的基础设施项目，如能源开采项目、电厂项目、交通项目、污水处理项目等。

广义的项目融资方式是“为项目融资”，狭义的项目融资方式是“通过项目融资”。项目融资通常是指狭义的项目融资方式。5柴国荣：现代项目管理狭义的项目融资方式是以项目建成投产后的收（1）

项目融资的定义

项目融资是以项目公司为融资主体，以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。项目融资定义的基本内涵：◆至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；6柴国荣：现代项目管理（1）项目融资的定义6柴国荣：现代项目管理◆项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；

◆贷款银行为项目公司提供贷款，贷款银行将以项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力偿还贷款，则贷款银行只能获得项目本身的收入与资产，而与项目发起人无关。

项目融资与公司融资的比较7柴国荣：现代项目管理◆项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项

（2）

项目融资的特征

①有限追索：即当借款人未按期偿还债务时，在一般情况下，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。

②项目导向：即项目融资不依赖于项目发起人的信用和资产，而是以项目本身的未来现金流量和项目资产作为举债的基础。

8柴国荣：现代项目管理（2）项目融资的特征8柴国荣：现代项目管

③风险分担：即项目融资普遍建立在多方合作的基础之上，项目参与各方（发起人、贷款人、原材料及设备供应商、产品买主和服务用户、承包人、东道国政府机构等）均在自己能力所能及的范围内承担一定的风险，避免由其中的任何一方独自承担全部风险。④债务屏蔽：指在项目融资过程中通过对融资结构的设计，把项目债务的追索权限制在项目公司中，而对项目发起人的资产负债表没有影响。9柴国荣：现代项目管理③风险分担：即项目融资普遍建立在多方

⑤项目周期长：由于项目融资所涉及的资金量和风险都比较大，项目评估由于慎重而延长。⑥融资成本高：在项目融资中，贷款方承担了较高的风险，所以项目融资贷款的利率要高于普通贷款；而融资过程中繁琐的程序，各种担保与抵押以及复杂的融资手续都增加了项目的融资费用；在项目运营期间，可能还得花费额外的费用来监控技术进展、营运及贷款的使用。这些因素都令项目融资的成本大大上升。10柴国荣：现代项目管理⑤项目周期长：由于项目融资所涉及⑦负债能力强：在项目融资中，通过建立复杂的多边担保体系，提高债务的承受能力；通过对项目融资结构的设计，可以排除许多风险因素和不确定因素，对项目潜在的风险也会有较为清醒的认识。通常而言，项目融资可以为项目提供65％~75％的资本金。11柴国荣：现代项目管理⑦负债能力强：在项目融资中，通过1.2项目融资的起源及在我国的应用

（1）

项目融资的起源

传统筹资如贷款、发行股票和债券等等，从产生、发展到趋于成熟已走过了数百年的历史，但是，对于项目融资，从产生至今还不到70多年的历史。产生阶段：上世纪30年代。12柴国荣：现代项目管理1.2项目融资的起源及在我国的应用

发展阶段：上世纪50-60年代的石油开发；上世纪70年代以后的基础设施建设；上世纪80年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资。近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。13柴国荣：现代项目管理发展阶段：上世纪50-60年代的石油（2）

项目融资在我国的应用

第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其“合和集团”在深圳投资建设“沙角B电厂”项目，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展。已有不少项目采用BOT方式（build-operate-transfer）进行融资，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交通和环保项目。电厂项目有：定渠电厂、日照电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等。14柴国荣：现代项目管理（2）项目融资在我国的应用14柴国荣：（3）

我国引入项目融资的意义①基础设施发展实现突破

基础设施产业主要涉及以下三个领域：公共设施，如电力、电信、自来水、排污等；公共工程，包括公路、电站；其他交通部门，如城市交通、铁路、港口、机场。经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成本。经验估计，基础设施存量增长1%，国内生产总值GDP也会增长1%，而且，基础设施发展对于贫困、改善生存环境会起到良好的作用。15柴国荣：现代项目管理（3）我国引入项目融资的意义15柴国荣：②拓宽利用外资的渠道以往利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接投资等。区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体，不仅筹集资金量大，还可以分散风险。近年来颁布的《担保法》、《保险法》、《信托法》、《证券法》、《招标投标法》等法律，为项目融资提供了必要的法律保障。16柴国荣：现代项目管理②拓宽利用外资的渠道16柴国荣：2.项目融资模式2.1产品支付与远期购买

产品支付是在石油、天然气和矿产品等资源类开发项目中运用的具有无追索权或有限追索权的项目融资模式。它是以产品销售收益的所有权作为担保品，不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款偿还前，贷款方拥有部分或全部产品的所有权，即产品的产权发生转移。17柴国荣：现代项目管理2.项目融资模式2.1产品支付与远期购买

远期购买具有产品支付的许多特点，是一种更为灵活的项目融资方式。其灵活性表现在贷款人成立的专设公司不仅可以购买规定数量的未来产品，还可以直接购买这些产品未来的现金收益，项目公司交付产品或收益的进度，将被设计成与规定的分期还款、偿债计划相配合。18柴国荣：现代项目管理远期购买具有产品支付的许多特点，是一种2.2融资租赁（杠杆租赁

）

融资租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付全部资本开支的融资手段。其一般形式是：当项目公司需要筹资购买设备时，由租赁公司向银行融资并代企业购买或租入其所需设备，然后租赁给项目公司，项目公司在营运期间以营运收入向租赁公式支付租金，租赁公司以其收到的租金向贷款银行还本付息。19柴国荣：现代项目管理2.2融资租赁（杠杆租赁）2.3BOT（Build-Operate-Transfer）

BOT，即“建设—经营—移交”方式，在我国称为“特许权融资方式”，是指由发起人与投资方签定项目特许经营协议，授权签约的投资方承担该基础设施的融资、建设和经营，在协议规定的特许期内，投资方向设施的使用者收取费用，用于收回投资成本，并取得合理的收益。特许期结束后，投资方将这项基础设施移交给发起人。20柴国荣：现代项目管理2.3BOT（Build-Operate-Tra

世界银行贷款项目的联合融资是由世界银行为对世界银行贷款项目同时提供商业性贷款的其他贷款人提供必要的担保，以鼓励国外资本，尤其是那些长期、低息的国外私人资本流向发展中国家的基础设施部门，加强发展中国家在国际金融市场上的融资能力的一种融资方式。世界银行对其担保的联合融资收取一定的担保费，并要求借款国政府反担保（Counter-guarantee）。2.4世界银行贷款项目的联合融资21柴国荣：现代项目管理世界银行贷款项目的联合融资是由世界银3.项目融资风险管理

由于项目融资具有有限追索或无追索的特点，因而融资风险的合理分配和管理，是项目参与各方在谈判中关注的核心问题之一。从某种意义上讲，项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。22柴国荣：现代项目管理3.项目融资风险管理由于项目融资具有3.1项目风险的种类

项目融资中有两类风险：系统风险：一类是与市场客观环境有关，超过了项目自身范围的风险；非系统风险另一类是可由项目实体自行控制和管理的风险。23柴国荣：现代项目管理3.1项目风险的种类项目融资项目融资风险分类项目融资风险系统风险非系统风险政治风险经济风险法律风险完工风险生产风险环保风险市场风险外汇风险利率风险技术风险资源风险经营风险24柴国荣：现代项目管理项目融资风险分类项目融资风险系统风险非系统风险政治风险经济风

（1）系统风险系统风险主要包括政治风险、法律风险和经济风险。

①政治风险：指由于各种政治因素如战争、国际形势变幻、政权更替、政策变化而导致项目资产和收益受到损害的风险。分为两类：a.国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化，对项目产品实行禁运等；b.国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。25柴国荣：现代项目管理（1）系统风险25柴国荣：现代项目管理

②法律风险：指东道国法律的变动或法制不健全给项目融资带来的风险。主要体现在以下几个方面：

a.没有完善的法律体系来解决项目融资过程中出现的纠纷或不能为项目融资提供相应的令人满意的法律框架；

b.东道国没有独立的司法制度，各方面的干预使得法律体系不能有效地执行法院的裁决结果；

c.项目发起人不能根据东道国的法律规定，有效地建立起项目融资组织结构和日后正常的项目经营；

d.项目参与者对东道国的法律体系不熟悉。26柴国荣：现代项目管理②法律风险：指东道国法律的变动或

③经济风险：指由于市场因素的变化或汇率及利率的波动等给项目融资带来的风险。包括市场风险与金融风险两大类：a.市场风险：指由于项目最终产品的市场不确定性所带来的风险，主要由价格风险、竞争风险和需求风险三方面组成；

b.金融风险：指由于汇率和利率的波动所带来的风险，包括汇率风险和利率风险两个方面。27柴国荣：现代项目管理③经济风险：指由于市场因素的变化

（2）非系统风险非系统风险主要包括完工风险、生产风险和环保风险。

①完工风险：指项目无法完工、延期完工或完工后无法达到预期运行标准的而造成的项目融资风险。完工风险主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标，在特殊情况下项目完全停工放弃。28柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险28柴国荣：现代项目管

②生产风险：a.技术风险：指存在于项目生产技术进程中的问题，如项目生产所采用的技术是否成熟，厂址的选择和设备的配套是否合理等。

b.资源风险：指由于资源供应不足形成的风险。c.经营管理风险：指由于项目投资者对所开发项目经营管理能力不高，影响项目的质量控制、成本控制和生产效率等而形成的风险。③环保风险：指项目在满足环境保护要求方面形成的风险。29柴国荣：现代项目管理②生产风险：29柴国荣：现代项目3.2项目融资风险管理

项目融资的风险管理是指有目的地通过组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。

要做好项目融资风险的管理工作，需要解决的两个问题：

◆如何科学地识别、评估可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势；

◆项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。30柴国荣：现代项目管理3.2项目融资风险管理项目（1）系统风险

①政治风险管理政治风险担保（包括商业保险和政府机构的保险）；项目融资引入多边机构，如政府支持、出口信贷、多边机构等；从项目所在国的央行获得长期的外汇支持；寻求项目所在国政府及其相关部门的书面保证；寻求东道国合作伙伴或与东道国友好国家的合作伙伴等。

31柴国荣：现代项目管理（1）系统风险①政治风险管理31柴国荣：②法律风险对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究；聘请所在国律师；寻求东道国法律机构的确认；与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议。32柴国荣：现代项目管理②法律风险32柴国荣：现代项目管理③金融风险管理通过充分的可行性研究以及在合同条款中考虑市场变动影响都可以有效降低市场风险。

利率、汇率风险管理：在东道国货币如果不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲。

汇兑风险：与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。33柴国荣：现代项目管理③金融风险管理33柴国荣：现代项目管理④市场风险管理项目筹划：项目是否具有长期销售协议；定价充分反映通胀、利率、汇率等变化；争取政府及当地部门信用支持。34柴国荣：现代项目管理④市场风险管理34柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险管理①完工风险管理项目公司：不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。

贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；聘请项目管理代表，项目监理监督项目建设。35柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险管理①完工风②生产风险管理

寻求信用好的合作伙伴并与之就供应、燃料和运输等问题签订有约束力的、长期的固定价格合同；建立自己的供给来源和基础设施；在项目文件中订立严格的条款及延期惩罚、固定成本以及项目效益和效率的标准；提高项目经营者的经营管理水平。36柴国荣：现代项目管理②生产风险管理36柴国荣：现代项目管理

③环境风险管理投资者应熟悉所在国的相关法律；拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制；将环保评估纳入监督范围。37柴国荣：现代项目管理③环境风险管理37柴国荣：现代项目管理3.3项目融资中的保险

在项目融资中，保险分为建设阶段和营运阶段来考虑的：

（1）建设期的保险

①建设工程一切险：即为工程项目的财产损失提供“全险”保障，除非特别列明除外者。②第三者责任险：即保障施工所致的对第三者的身体伤害和财产损失的法律责任。38柴国荣：现代项目管理3.3项目融资中的保险在项目

③海运险：保障进口设备在运输期间的风险。

④预期利润损失险：保障由于工期延误导致对业主的某种损失。

⑤施工机械设备险：施工机械设备险一般由承包施工单位自己给予单独保障。⑥劳工保险：劳工保险是保障所有承包商和为此项目工作的人员。39柴国荣：现代项目管理③海运险：保障进口设备在运输期（2）营运期的保险①财产损失保险：保障由于外力所引起的项目资产损失。②业务中断保险：保障项目公司由于某种原因造成业务中断而不能履行还本付息的责任而设。③机器故障保险：保障机器故障发生时对项目本身机电设备所引起的破坏而设。

④机器故障引起业务中断保险。

⑤第三者责任险。⑥劳工保险。40柴国荣：现代项目管理（2）营运期的保险40柴国荣：现代项目管理4.项目融资案例分析

——深圳沙角B电厂项目融资分析

（1）项目背景

广东省深圳沙角B电厂于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，最后在1988年建成投入使用。该发电厂的总装机容量为70万千瓦，由两台35万千瓦发电机组成。项目总投资为42亿港币（5.4亿美元），被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例，也是中国第一次事实上使用BOT融资概念兴建的基础设施项目。41柴国荣：现代项目管理4.项目融资案例分析（1）项目背景4

①深圳沙角B电厂采用中外合资经营方式兴建，合资一方为深圳特区电力开发公司（A方），合资另一方为在我国香港注册专门为该项目成立的公司——合和电力（中国）有限公司（B方，项目公司）。项目合作期10年。在合作期间内，B方负责安排提供项目全部的外汇资金，组织项目建设，并负责经营电厂10年（合作期）。作为回报，B方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付给A方的管理费之后的项目收益。合作期满时，B方将深圳沙角B电厂的资产所有权和控制权无偿地转让给A方，退出该项目。

（2）项目的融资结构

42柴国荣：现代项目管理①深圳沙角B电厂采用中外合资经营方

②深圳沙角B电厂总投资53960万美元，除人民币资金之外的全部外汇资金安排由B方负责。③B方与以日本三井公司等几个主要日本公司组成的电厂设备和工程承包财团谈判，获得了一个固定价格的“交钥匙”合同，使得项目的完工风险成功地从项目投资者身上转移出去。④日本政府进出口银行的出口信贷作为债务资金的主要来源，支持日本公司在项目中的设备出口，大约五十家银行组成的国际贷款银团为日本进出口银行提供项目风险担保，并为项目提供日元贷款和港币贷款等。⑤A方对项目的主要承诺（也即是对B方的承诺）是电力购买协议和煤炭供应协议，以及广东省国际信托投资公司对A方承诺的担保。

43柴国荣：现代项目管理②深圳沙角B电厂总投资53960万香港合和实业公司日本兼松商社中资公司合和电力公司深圳沙角B电厂深圳特区电力开发公司项目建设资金日本进出口银行45%5%建设经营经营期利润10年后无偿转让股本资金股本资金人民币从属贷款债务资金债务资金合作协议50%担保国际贷款银团44柴国荣：现代项目管理香港合和实业公司日本兼松商社中资公司合和电力公司深圳沙角B电①A方的电力购买协议，这是一个具有“提货与付款”性质的协议，规定A方在项目生产期间按照事先规定的价格从项目中购买一个确定的最低数量的发电量，从而排除了项目的主要市场风险。②A方的煤炭供应协议。这是一个具有“供货与付款”性质的合同，规定A方负责按照一个固定的价格提供项目发电所需的全部煤炭，这个安排实际上排除了项目的能源价格及供应风险及大部分的生产成本超支风险。③广东省国际信托投资公司为A方的电力购买协议和煤炭供应协议提供担保。

（3）项目融资模式中的信用保证结构

45柴国荣：现代项目管理①A方的电力购买协议，这是一个④广东省政府为上述三项安排出具支持信。⑤设备供应及工程承包财团提供“交钥匙”工程建设合约，以及为其提供担保的银行所安排的履约担保，构成了项目的完工担保，排除了项目融资贷款银团对项目完工风险的顾虑。

⑥

中国人民保险公司安排项目保险。项目的信用保证结构如下页所示。46柴国荣：现代项目管理④广东省政府为上述三项安排出具工程担保银行广东省国际信托投资公司股本资金从属性贷款日本进出口银行深圳沙角B电厂广东省政府国际贷款银团中国人民保险公司B方工程承包财团项目经营公司股本资金A方担保工程履约担保项目贷款支持信贷项目风险担保项目保险出口信贷工程承包合同电力购买协议煤炭供应协议47柴国荣：现代项目管理工程担保银行广东省国际信托投资公司股本资金从属性贷款日本进出

（4）深圳沙角B电厂项目融资简评

深圳沙角B电厂项目的建设和融资安排是我国第一个利用有限追索的融资方式进行基础设施项目资金安排的成功实例，也是我国的一个事实上按照BOT模式概念组成起来的项目融资模式。通过对深圳沙角B电厂项目融资结构和信用担保结构的分析，可以归纳出以下几点经验：①作为BOT模式中的建设、经营一方，必须是一个有电力工业背景，具有一定资金力量，并且能够被银行金融界接受的公司。②项目必须有一个具有法律保障的电力购买合约作为支持，这个协议需要具有“提货与付款”或者“无论提货与否均需付款”的性质。

48柴国荣：现代项目管理（4）深圳沙角B电厂项目融资简评③项目必须要有一个长期的燃料供应协议。④根据提供电力购买协议和燃料供应协议机构的财务和背景，有时项目贷款银行会要求更高一级机构提供某种形式的财务担保或者意向性担保。

⑤与项目有关的基础设施的安排，包括土地、与项目相连接的公路、燃料传输及储存系统、水资源供应、电网系统的连接等一系列与项目开发密切相关的问题的处理及其责任，必须要在项目文件中作出明确的规定。

⑥

与项目有关的政府批准，包括有关外汇资金、外汇利润汇出、汇率风险等一系列问题，必须在项目开工之前，得到批准和作出相应的安排。49柴国荣：现代项目管理③项目必须要有一个长期的燃料供课堂作业

谈谈你对“深圳沙角B电厂”项目融资结构和信用担保结构的看法，从该项目融资管理中可以得到哪些有益的启示。50柴国荣：现代项目管理课堂作业谈谈你对“深圳沙角B电厂”项目项目融资管理第五章项目融资管理52柴国荣：现代项目管理第五章项目融资管理2柴国荣：现代项目管理主要内容1.项目融资综述

3.项目融资风险管理2.项目融资模式

4.案例分析53柴国荣：现代项目管理主要内容1.项目融资综述3.项目融资风险管理2.1.项目融资综述1.1项目融资的定义与特征

项目融资（projectfinancing）即为项目的实施筹集资金。广义的项目融资方式是指企业凭借有形资产作为筹资信用，获得项目实施所需的资金。这类融资方式主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，适用于中小型项目和多数工业项目。

54柴国荣：现代项目管理1.项目融资综述1.1项目融资的定义与特征4

狭义的项目融资方式是以项目建成投产后的收益作为偿债的资金来源，即以项目资产作为抵押来取得筹资的信用，从而获得项目实施所需的资金。这类融资方式主要适用于大型的基础设施项目，如能源开采项目、电厂项目、交通项目、污水处理项目等。

广义的项目融资方式是“为项目融资”，狭义的项目融资方式是“通过项目融资”。项目融资通常是指狭义的项目融资方式。55柴国荣：现代项目管理狭义的项目融资方式是以项目建成投产后的收（1）

项目融资的定义

项目融资是以项目公司为融资主体，以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。项目融资定义的基本内涵：◆至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；56柴国荣：现代项目管理（1）项目融资的定义6柴国荣：现代项目管理◆项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；

◆贷款银行为项目公司提供贷款，贷款银行将以项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力偿还贷款，则贷款银行只能获得项目本身的收入与资产，而与项目发起人无关。

项目融资与公司融资的比较57柴国荣：现代项目管理◆项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项

（2）

项目融资的特征

①有限追索：即当借款人未按期偿还债务时，在一般情况下，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。

②项目导向：即项目融资不依赖于项目发起人的信用和资产，而是以项目本身的未来现金流量和项目资产作为举债的基础。

58柴国荣：现代项目管理（2）项目融资的特征8柴国荣：现代项目管

③风险分担：即项目融资普遍建立在多方合作的基础之上，项目参与各方（发起人、贷款人、原材料及设备供应商、产品买主和服务用户、承包人、东道国政府机构等）均在自己能力所能及的范围内承担一定的风险，避免由其中的任何一方独自承担全部风险。④债务屏蔽：指在项目融资过程中通过对融资结构的设计，把项目债务的追索权限制在项目公司中，而对项目发起人的资产负债表没有影响。59柴国荣：现代项目管理③风险分担：即项目融资普遍建立在多方

⑤项目周期长：由于项目融资所涉及的资金量和风险都比较大，项目评估由于慎重而延长。⑥融资成本高：在项目融资中，贷款方承担了较高的风险，所以项目融资贷款的利率要高于普通贷款；而融资过程中繁琐的程序，各种担保与抵押以及复杂的融资手续都增加了项目的融资费用；在项目运营期间，可能还得花费额外的费用来监控技术进展、营运及贷款的使用。这些因素都令项目融资的成本大大上升。60柴国荣：现代项目管理⑤项目周期长：由于项目融资所涉及⑦负债能力强：在项目融资中，通过建立复杂的多边担保体系，提高债务的承受能力；通过对项目融资结构的设计，可以排除许多风险因素和不确定因素，对项目潜在的风险也会有较为清醒的认识。通常而言，项目融资可以为项目提供65％~75％的资本金。61柴国荣：现代项目管理⑦负债能力强：在项目融资中，通过1.2项目融资的起源及在我国的应用

（1）

项目融资的起源

传统筹资如贷款、发行股票和债券等等，从产生、发展到趋于成熟已走过了数百年的历史，但是，对于项目融资，从产生至今还不到70多年的历史。产生阶段：上世纪30年代。62柴国荣：现代项目管理1.2项目融资的起源及在我国的应用

发展阶段：上世纪50-60年代的石油开发；上世纪70年代以后的基础设施建设；上世纪80年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资。近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。63柴国荣：现代项目管理发展阶段：上世纪50-60年代的石油（2）

项目融资在我国的应用

第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其“合和集团”在深圳投资建设“沙角B电厂”项目，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展。已有不少项目采用BOT方式（build-operate-transfer）进行融资，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交通和环保项目。电厂项目有：定渠电厂、日照电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等。64柴国荣：现代项目管理（2）项目融资在我国的应用14柴国荣：（3）

我国引入项目融资的意义①基础设施发展实现突破

基础设施产业主要涉及以下三个领域：公共设施，如电力、电信、自来水、排污等；公共工程，包括公路、电站；其他交通部门，如城市交通、铁路、港口、机场。经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成本。经验估计，基础设施存量增长1%，国内生产总值GDP也会增长1%，而且，基础设施发展对于贫困、改善生存环境会起到良好的作用。65柴国荣：现代项目管理（3）我国引入项目融资的意义15柴国荣：②拓宽利用外资的渠道以往利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接投资等。区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体，不仅筹集资金量大，还可以分散风险。近年来颁布的《担保法》、《保险法》、《信托法》、《证券法》、《招标投标法》等法律，为项目融资提供了必要的法律保障。66柴国荣：现代项目管理②拓宽利用外资的渠道16柴国荣：2.项目融资模式2.1产品支付与远期购买

产品支付是在石油、天然气和矿产品等资源类开发项目中运用的具有无追索权或有限追索权的项目融资模式。它是以产品销售收益的所有权作为担保品，不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款偿还前，贷款方拥有部分或全部产品的所有权，即产品的产权发生转移。67柴国荣：现代项目管理2.项目融资模式2.1产品支付与远期购买

远期购买具有产品支付的许多特点，是一种更为灵活的项目融资方式。其灵活性表现在贷款人成立的专设公司不仅可以购买规定数量的未来产品，还可以直接购买这些产品未来的现金收益，项目公司交付产品或收益的进度，将被设计成与规定的分期还款、偿债计划相配合。68柴国荣：现代项目管理远期购买具有产品支付的许多特点，是一种2.2融资租赁（杠杆租赁

）

融资租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付全部资本开支的融资手段。其一般形式是：当项目公司需要筹资购买设备时，由租赁公司向银行融资并代企业购买或租入其所需设备，然后租赁给项目公司，项目公司在营运期间以营运收入向租赁公式支付租金，租赁公司以其收到的租金向贷款银行还本付息。69柴国荣：现代项目管理2.2融资租赁（杠杆租赁）2.3BOT（Build-Operate-Transfer）

BOT，即“建设—经营—移交”方式，在我国称为“特许权融资方式”，是指由发起人与投资方签定项目特许经营协议，授权签约的投资方承担该基础设施的融资、建设和经营，在协议规定的特许期内，投资方向设施的使用者收取费用，用于收回投资成本，并取得合理的收益。特许期结束后，投资方将这项基础设施移交给发起人。70柴国荣：现代项目管理2.3BOT（Build-Operate-Tra

世界银行贷款项目的联合融资是由世界银行为对世界银行贷款项目同时提供商业性贷款的其他贷款人提供必要的担保，以鼓励国外资本，尤其是那些长期、低息的国外私人资本流向发展中国家的基础设施部门，加强发展中国家在国际金融市场上的融资能力的一种融资方式。世界银行对其担保的联合融资收取一定的担保费，并要求借款国政府反担保（Counter-guarantee）。2.4世界银行贷款项目的联合融资71柴国荣：现代项目管理世界银行贷款项目的联合融资是由世界银3.项目融资风险管理

由于项目融资具有有限追索或无追索的特点，因而融资风险的合理分配和管理，是项目参与各方在谈判中关注的核心问题之一。从某种意义上讲，项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。72柴国荣：现代项目管理3.项目融资风险管理由于项目融资具有3.1项目风险的种类

项目融资中有两类风险：系统风险：一类是与市场客观环境有关，超过了项目自身范围的风险；非系统风险另一类是可由项目实体自行控制和管理的风险。73柴国荣：现代项目管理3.1项目风险的种类项目融资项目融资风险分类项目融资风险系统风险非系统风险政治风险经济风险法律风险完工风险生产风险环保风险市场风险外汇风险利率风险技术风险资源风险经营风险74柴国荣：现代项目管理项目融资风险分类项目融资风险系统风险非系统风险政治风险经济风

（1）系统风险系统风险主要包括政治风险、法律风险和经济风险。

①政治风险：指由于各种政治因素如战争、国际形势变幻、政权更替、政策变化而导致项目资产和收益受到损害的风险。分为两类：a.国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化，对项目产品实行禁运等；b.国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理的变化。75柴国荣：现代项目管理（1）系统风险25柴国荣：现代项目管理

②法律风险：指东道国法律的变动或法制不健全给项目融资带来的风险。主要体现在以下几个方面：

a.没有完善的法律体系来解决项目融资过程中出现的纠纷或不能为项目融资提供相应的令人满意的法律框架；

b.东道国没有独立的司法制度，各方面的干预使得法律体系不能有效地执行法院的裁决结果；

c.项目发起人不能根据东道国的法律规定，有效地建立起项目融资组织结构和日后正常的项目经营；

d.项目参与者对东道国的法律体系不熟悉。76柴国荣：现代项目管理②法律风险：指东道国法律的变动或

③经济风险：指由于市场因素的变化或汇率及利率的波动等给项目融资带来的风险。包括市场风险与金融风险两大类：a.市场风险：指由于项目最终产品的市场不确定性所带来的风险，主要由价格风险、竞争风险和需求风险三方面组成；

b.金融风险：指由于汇率和利率的波动所带来的风险，包括汇率风险和利率风险两个方面。77柴国荣：现代项目管理③经济风险：指由于市场因素的变化

（2）非系统风险非系统风险主要包括完工风险、生产风险和环保风险。

①完工风险：指项目无法完工、延期完工或完工后无法达到预期运行标准的而造成的项目融资风险。完工风险主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标，在特殊情况下项目完全停工放弃。78柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险28柴国荣：现代项目管

②生产风险：a.技术风险：指存在于项目生产技术进程中的问题，如项目生产所采用的技术是否成熟，厂址的选择和设备的配套是否合理等。

b.资源风险：指由于资源供应不足形成的风险。c.经营管理风险：指由于项目投资者对所开发项目经营管理能力不高，影响项目的质量控制、成本控制和生产效率等而形成的风险。③环保风险：指项目在满足环境保护要求方面形成的风险。79柴国荣：现代项目管理②生产风险：29柴国荣：现代项目3.2项目融资风险管理

项目融资的风险管理是指有目的地通过组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。

要做好项目融资风险的管理工作，需要解决的两个问题：

◆如何科学地识别、评估可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势；

◆项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。80柴国荣：现代项目管理3.2项目融资风险管理项目（1）系统风险

①政治风险管理政治风险担保（包括商业保险和政府机构的保险）；项目融资引入多边机构，如政府支持、出口信贷、多边机构等；从项目所在国的央行获得长期的外汇支持；寻求项目所在国政府及其相关部门的书面保证；寻求东道国合作伙伴或与东道国友好国家的合作伙伴等。

81柴国荣：现代项目管理（1）系统风险①政治风险管理31柴国荣：②法律风险对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究；聘请所在国律师；寻求东道国法律机构的确认；与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议。82柴国荣：现代项目管理②法律风险32柴国荣：现代项目管理③金融风险管理通过充分的可行性研究以及在合同条款中考虑市场变动影响都可以有效降低市场风险。

利率、汇率风险管理：在东道国货币如果不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲。

汇兑风险：与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。83柴国荣：现代项目管理③金融风险管理33柴国荣：现代项目管理④市场风险管理项目筹划：项目是否具有长期销售协议；定价充分反映通胀、利率、汇率等变化；争取政府及当地部门信用支持。84柴国荣：现代项目管理④市场风险管理34柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险管理①完工风险管理项目公司：不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。

贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；聘请项目管理代表，项目监理监督项目建设。85柴国荣：现代项目管理（2）非系统风险管理①完工风②生产风险管理

寻求信用好的合作伙伴并与之就供应、燃料和运输等问题签订有约束力的、长期的固定价格合同；建立自己的供给来源和基础设施；在项目文件中订立严格的条款及延期惩罚、固定成本以及项目效益和效率的标准；提高项目经营者的经营管理水平。86柴国荣：现代项目管理②生产风险管理36柴国荣：现代项目管理

③环境风险管理投资者应熟悉所在国的相关法律；拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制；将环保评估纳入监督范围。87柴国荣：现代项目管理③环境风险管理37柴国荣：现代项目管理3.3项目融资中的保险

在项目融资中，保险分为建设阶段和营运阶段来考虑的：

（1）建设期的保险

①建设工程一切险：即为工程项目的财产损失提供“全险”保障，除非特别列明除外者。②第三者责任险：即保障施工所致的对第三者的身体伤害和财产损失的法律责任。88柴国荣：现代项目管理3.3项目融资中的保险在项目

③海运险：保障进口设备在运输期间的风险。

④预期利润损失险：保障由于工期延误导致对业主的某种损失。

⑤施工机械设备险：施工机械设备险一般由承包施工单位自己给予单独保障。⑥劳工保险：劳工保险是保障所有承包商和为此项目工作的人员。89柴国荣：现代项目管理③海运险：保障进口设备在运输期（2）营运期的保险①财产损失保险：保障由于外力所引起的项目资产损失。②业务中断保险：保障项目公司由于某种原因造成业务中断而不能履行还本付息的责任而设。③机器故障保险：保障机器故障发生时对项目本身机电设备所引起的破坏而设。

④机器故障引起业务中断保险。

⑤第三者责任险。⑥劳工保险。90柴国荣：现代项目管理（2）营运期的保险40柴国荣：现代项目管理4.项目融资案例分析

——深圳沙角B电厂项目融资分析

（1）项目背景

广东省深圳沙角B电厂于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，最后在1988年建成投入使用。该发电厂的总装机容量为70万千瓦，由两台35万千瓦发电机组成。项目总投资为42亿港币（5.4亿美元），被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例，也是中国第一次事实上使用BOT融资概念兴建的基础设施项目。91柴国荣：现代项目管理4.项目融资案例分析（1）项目背景4

①深圳沙角B电厂采用中外合资经营方式兴建，合资一方为深圳特区电力开发公司（A方），合资另一方为在我国香港注册专门为该项目成立的公司——合和电力（中国）有限公司（B方，项目公司）。项目合作期10年。在合作期间内，B方负责安排提供项目全部的外汇资金，组织项目建设，并负责经营电厂10年（合作期）。作为回报，B方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付给A方的管理费之后的项目收益。合作期满时，B方将深圳沙角B电厂的资产所有权和控制权无偿地转让给A方，退出该项目。

（2）项目的融资结构

92柴国荣：现代项目管理①深圳沙角B电厂采用中外合资经营方