固定收益周报：年内“二次降准”落地金融支持房地产再加码

究年内“二次降准”落地，金融支持房地产再加码——固定收益周报(2022.11.21-2022.11.27)分析师冯琳于丽峰曹源源1.后市展望来，央行更多将降准作为一种流动性投放工具，其对宽货币的指示意义远不及降国资金面，对债市中短端的利好更加明确，有望带动此前因资金面收敛而大幅走高度加AAA信用债、部分短久期城投债信用利差出现压缩，部分期限、评级信用债收益率和信用利差仍高于去年底的水平。业债融资环境产择优配置，但不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性场表现好于正股，转债估值小幅抬升，大部分行业板块分化特征与权益市场表现110年历史分位数,右轴%变化,右轴bps20.002.822.8315.0000.002.17-1.37-6.3910年历史分位数,右轴%变化,右轴bps20.002.822.8315.0000.002.17-1.37-6.3933-15.001Y3Y5Y7Y10Y2.上周利率债市场回顾.1二级市场率下行；周四，收益率在止盈盘推动下回吐前一日夜盘大部分降幅；周五，受六国债收益率曲线陡峭化下移国债收益率曲线陡峭化下移,右轴bps%10年历史分位数,右轴%10.02.952.32.231Y3Y5Y7Y10Y数据来源：Wind，东方金诚2究2年期5年期10年期10412年期5年期10年期10410310210110099989796952.862.842.822.802.782.762.7410年期国债活跃券收盘收益率%10年期国债活跃券收盘收益率%100.112.8499.942.832.8299.762.8199.6899.702.812.79100.20100.10100.0099.9099.8099.7099.6099.5099.402022/11/212022/11/222022/11/232022/11/242022/11/2514%12%10%8%6%4%2%5年期10年期6/15/20217/15/20218/15/20219/15/202110/15/202111/15/202112/15/20211/15/20222/15/20223/15/20224/15/20225/15/20226/15/20227/15/20228/15/20229/15/202210/15/2022图6上周国债10Y-1Y期限利差(bp)环比收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度环比继续收窄期限利差(10Y-1Y)bps,右轴中债国债到期收益率:1年%到期收益率:10年%400bps美国10年期国债收益率%年期国债收益率%00000000000数据来源：Wind，东方金诚3究2.2一级市场比均大幅回升；政金债发行量小幅增长但到期量减少，净融资增幅较大；地方政。表1利率债发行与到期(亿元)11月21日当周发行量11月14当周发行量11月21日当周偿还量11月14日当周偿还量11月21日当周净融资额11月14日当周净融资额国债1,9211,5124067601,516752政金债1,071990585486940地方政府债85514485953-300-439合计3,1773,0161,4761,7641,7011,253数据来源：Wind，东方金诚3.上周信用债市场回顾1信用债发行情况上周信用债取消发行数量明显减少，发行量环比回升，但到期量较大，净融比回升，城投债净融资均环比回升。新为“终止审查”。4究2021/1/42021/2/152021/3/292021/5/102021/6/212021/8/22021/9/132021/10/252021/12/62022/1/172022/2/282022/4/112022/5/232022/7/42021/1/42021/2/152021/3/292021/5/102021/6/212021/8/22021/9/132021/10/252021/12/62022/1/172022/2/282022/4/112022/5/232022/7/42022/8/152022/9/262022/11/72021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/022021/09/132021/10/252021/12/062022/01/172022/02/282022/04/112022/05/232022/07/042022/08/152022/09/26总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右轴)250020001500100050001400120010008006004002000-200-4002022/11/07AAAAA+AA250020001500100050002021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/02/282022/04/042022/05/092022/06/132022/07/182022/08/222022/09/262022/10/312021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/02/282022/04/042022/05/092022/06/132022/07/182022/08/222022/09/262022/10/31中票企业债公司债私募债短融超短融定向工具450040003500300025002000150010005000图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资总发行量(亿元)总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右轴)450040003500300010002500500200001500-50025002000150010005000图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况(亿元)2021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/02021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/022021/09/132021/10/252021/12/062022/01/172022/02/282022/04/112022/05/232022/07/042022/08/152022/09/262022/11/0730001500250010002000500150001000-500-1000-1500图12产业债分评级周度发行情况(亿元)图13主要券种周度发行情况(亿元)2021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/02021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/02/282022/04/042022/05/092022/06/132022/07/182022/08/222022/09/262022/10/313000250020001500100050005究图14周度取消发行情况(亿元)450400350300250200150100002021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/022021/09/132021/10/252021/12/062022/01/172022/02/282022/04/112022/05/232022/07/0422021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/022021/09/132021/10/252021/12/062022/01/172022/02/282022/04/112022/05/232022/07/042022/08/152022/09/262022/11/07数据来源：Wind，东方金诚图15交易所终止审查公司债项目数量产业债(只)城投债(只)20502021/01/042021/02/152021/03/292021/05/102021/06/212021/08/022021/09/132021/10/252021/12/062022/01/172022/02/282022/04/112022/05/232022/07/042022/08/152022/09/262022/11/073.2信用债成交与信用利差上周信用债收益率多数跟随利率债下行，其中高评级、短久期下行幅度更大，AAA级各期限信用债、部分短久期城投债信用利差出现压缩，其他期限和评级信用利差继续走阔。部分期限、评级信用债收益率或信用利差仍高于去年底的水平，表2信用债收益率及周度变化上周末值(%)较上上周变动(bps)较去年底变动(bps)2012年以来历史分位数AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-中短票35-1341.32370城投债4.5432105492-121-5949.74.2533320140.6数据来源：Wind，东方金诚表3信用利差及周度变化情况上周上周末值(%)较上上周变动(bps)较去年底变动(bps)2012年以来历史分位数AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-中短票21763444643.75423977城城投债-132-147645.946.140.65166642-141.740.40数据来源：Wind，东方金诚情况本月末值较上月变动较上年末变动历史分位数(%)3Y-1YY-1Y3Y-1YY-1Y3Y-1YY-1Y3Y-1YY-1YAAA349176147AA+44695836144AA4682-2-7-20-334435AA-4682-2-7-20-332321投债AAA2970174363AA+41706217546AA4379-64740AA-14219695779592数据来源：Wind，东方金诚表5永续债利差及周度变化情况上周末值(%)较上上周变动(bps)较去年底变动(bps)2012年以来历史分位数AAAAA+AAAA(2)AAAAA+AAAA(2)AAAAA+AAAA(2)AAAAA+AAAA(2)产业债22646-5-511.1.8.334912-6-5-611.92.70.53643441-638.617.615.0城投债21262880754-5415.514.89.89.43430358222-2150-22-5219.313.08.57.1343541962-0000-0-3813.88.46.329.9数据来源：Wind，东方金诚图16信用债周度成交量(亿元)140001200010000800060004000200002021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/22021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/03/072022/04/112022/05/162022/06/202022/07/252022/08/292022/10/102022/11/14图17城投债分评级周度成交量(亿元)70006000500040003000200010000AAAAA+AA2021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/03/072022/04/112022/05/162022/06/202022/07/252022/08/292022/10/102022/11/14究8114000120001000080006000400020000中期票据企业债公司债定向工具短期融资券2021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/03/072022/04/112022/05/162022/06/202022/07/252022/08/292022/10/102022/11/14图18产业债分评级周度成交量(亿元)图19主要券种周度成交情况(亿元)500040003000200010000AAAAA+AA2021/01/042021/02/082021/03/152021/04/192021/05/242021/06/282021/08/022021/09/062021/10/112021/11/152021/12/202022/01/242022/03/072022/04/112022/05/162022/06/202022/07/252022/08/292022/10/102022/11/14数据来源：Wind，东方金诚4.上周转债市场回顾4.1二级市场易板块迎来上涨行情，房地产、建筑装饰、煤炭、银行等申万一级指数涨幅大幅领业则迎来明显调整。别收涨0.60%、0.74%、0.35%，表现明显好于权益市场。转债市场日均成交额成交及价格看，转债个券涨多跌少，行、公用事业、煤炭行业个券全线上涨，电力设备、建筑装饰、轻工制造等行业个券上涨居多，而医药生物、电子、机械设备、计算机等行业个券则回调明显；个券上涨主要受正股拉究6居所监视居住，导致恩捷转债及其正股当日受此事件冲击均陷跌停，恩捷转债当医疗器械行业，当影响。图20权益市场和转债市场指数表现图21转债市场成交额上周涨跌幅(%)0.600.350.14-2.20-000周成交额(亿元)日均成交额(亿元，右轴)00-161-202-250-161-202-250-151-19-13-20-24-292021-7-3-11-29-12-16-21-25-302022-9-3数据来源：Wind，东方金诚图22申万行业指数涨跌幅(%)000林牧渔化工铁色金属器饮料服饰制造事业输地产零售服务材料筑装饰机媒信行林牧渔化工铁色金属器饮料服饰制造事业输地产零售服务材料筑装饰机媒信行融车设备炭石化保护理4.464.4.462.65530.19-2.18-3.58-4.6-5.47-5.26-5.94数据来源：Wind，东方金诚图23转债个券周涨跌幅行业分布(只)454050转债下跌个券(只)转债上涨个券(只)数据来源：Wind，东方金诚究24上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券40.00043.0040.00043.00435110.489.198.958.317.47-上周涨幅(%)2)(5.55)(5.43)4)(7.79)(7.29).04)(10.02)(14.25)(13.91)数据来源：Wind，东方金诚4.2转债价格和估值上周，超八成个券转股溢价率和纯债溢价率均有不同程度下降。转债价格方券表现来看，因正股调整幅度明显超过转债，超过七成个券转股溢价率上升，不过AA下个券的转股溢价率算数平均值0%，较前周下降0.30个百分点，80-AA图25全市场转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢图26转债个券价格分布区间(只).00.00.00.00转股溢价率(%)纯债溢价率(%)(元，右轴)011月25日11月18日200究图272021年至2022年11月25日，转股溢价率算数平均值(按转换价值和信用等级)130以上110-13090-11090以下AAAAA+AAAA-A+及以下.00.00.00.0080.0060.0040.0020.00图282021年至2022年11月25日，纯债溢价率算数平均值(按纯债价值和信用等级)100以上90-10080-9080以下AAAAA+AAAA-A+及以下80.0060.0040.0020.00数据来源：Wind，东方金诚4.3一级市场LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，并已进入深南电路、深联电路、业股份有限公司，主要从事钛白粉产品的研发生产和销售，主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品及相关副产品，清洁联产硫酸法工艺生产钛白粉形成了“硫-钛-铁-钙”循环经济产业链，除钛白粉产品和硫酸外，其他产品亦土磁体、超轻稀土磁体等产品系列，产品兼具性能领先性、质量稳定性和成本竞争力，性能达到世界领先水平，公司已全面切入世界主流车企的供应链，汽车市究主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发生产和销售以及航空航天零部件的精密制造，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统，是国内齿环制造行业龙头企业，航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件年初增加1613.78表6上周发行转债情况(截至11月25日)发行日期转债代码转债名称正股代码正股简称发行规模(亿元)信用等级申万行业一级当前转股价(元)转股起始日正股市值 (亿元)2022-11-25113662.SH豪能转债603809.SH豪能股份5.00AA-汽车12.782023-06-0145.442022-11-24123170.SZ南电转债300346.SZ南大光电9.00AA-电子342023-05-30172.042022-11-23123169.SZ正海转债300224.SZ正海磁材14.00AA-有色金属13.232023-05-29103.272022-11-23123168.SZ惠云转债300891.SZ惠云钛业4.90AA-基础化工10.802023-05-2940.762022-11-22113661.SH福22转债603806.SH福斯特30.30AA电力设备65.072023-05-29835.41数据来源：Wind，东方金诚贡献了较大涨幅，尤其是蒙泰转债上市首日收涨43%，同时两只新上市转债的转2首日及首周表现逊表7上周上市转债情况(截至11月25日)上市日期转债代码转债名称正股代码正股简称申万行业一级发行规模(亿元)转债收盘价(元)首日涨跌幅(%)转股溢价率 (%)纯债溢价率(%)2022-11-25123166.SZ蒙泰转债300876.SZ蒙泰高新基础化工3.00143.0043.0022.4089.822022-11-24113063.SH赛轮转债601058.SH赛轮轮胎汽车20.09124.5125.7227.1836.282022-11-21127076.SZ中宠转2002891.SZ中宠股份农林牧渔7.69116.0616.0054.0443.09数据来源：Wind，东方金诚条款跟踪方面，多只转债公告不下修转股价格。上周，众信转债、思创转债、塑转债、永东转债、纵横转债、利元转债、海澜转债、阿拉转债、洋丰转债、泰究第1周第4周第8周第26周第1周第4周第8周第26周2022年2021年2020年2019年100908070600第1周第4周第8周第26周2022年2021年2020年2019年100806040200上周，三房巷、汇通集团、福莱新材、漱玉平民、泰坦股份等转债预案过证监会，海能实业、测绘股份、华特气体、金牌橱柜、爱玛科技等转债预案过发审5.上周实体经济观察上周高频数据：生产方面，上周高炉开工率和半胎钢开工率环比小幅上行，大中城市商品房日均销售面积和乘用车日均销量(厂家零售)环比上行，100大图29上周高炉开工率(247家)环比小幅回升(%)图30图29上周高炉开工率(247家)环比小幅回升(%)2022年2021年2020年2019年270250230210190170第2周第5周第2周第5周第9周第27周图31上周图31上周PTA产业链负荷率(江浙织机)继续下行(%)第1周第4周第7周第28周第1周第4周第7周第28周806040200究图3330大中城市商品房日均成交面积环比上行(万㎡)2022年2021年2020年2019年9080706004030200第1周第第1周第4周第7周第28周图35上周乘用车日均销量(厂家零售)环比上行(万辆)2022年2021年2020年2019年86420第2周第2周第5周第8周第26周37上周CDFI指数环比小幅上行1月19日2月18日3月20日4月4日4月19日5月19日6月18日7月18日1月19日2月18日3月20日4月4日4月19日5月19日6月18日7月18日8月17日9月16日10月16日10月31日12月15日2000150010005000图34100大中城市成交土地总价环比下行(亿元)第1周第4周第7周第25周第28周第1周第4周第7周第25周第28周300025002000150010005000图36上周BDI指数环比小幅上行1月19日2月18日3月20日4月4日4月19日5月19日6月18日1月19日2月18日3月20日4月4日4月19日5月19日6月18日7月18日8月17日9月16日10月16日10月31日12月15日6000500040003000200010000CCFI比延续下行第2周第5周第9周第27周第2周第5周第9周第27周3000200010000究图39上周猪肉批发价环比小幅下跌(元/公斤)4035302520猪肉平均批发价同比%，右轴100806040200-20-40-60-802021/04/162021/05/162021/06/162021/07/162021/08/162021/09/162021/10/162021/11/162021/12/162022/01/162022/02/162022/03/162022/04/162022/05/162022/06/162022/07/162022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16图41上周螺纹钢期货价格环比小幅下跌(元/吨)70006000500040003000200010000螺纹钢期货活跃合约结算价同比%，右轴100806040200-20-402021/04/162021/05/162021/06/162021/07/162021/08/162021/09/162021/10/162021/11/162021/12/162022/01/162022/02/162022/03/162022/04/162022/05/162022/06/162022/07/162022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16数据来源：Wind，东方金诚图40上周布油现货价格环比小幅下跌(美元/桶)原油现货价：英国布伦特Dtd同比%，右轴16014012010080604020045040035030025020015010000图42上周动力煤期货价格环比持平(元/吨)动力煤期货活跃合约结算价同比%，右轴2500200015001000500025020015010000-502021/04/162021/05/12021/04/162021/06/162021/07/162021/08/162021/09/162021/10/162021/11/162021/12/162022/01/162022/02/162022/03/162022/04/162022/05/162022/06/162022/07/162022/08/162022/09/162022/10/162022/11/16.上周流动性观察表9上周央行公开市场净回笼资金3780亿元发行到期发生日期名称发生量(亿元)利率(%)名称发生量(亿元)利率(%)2022/11/21逆回购7D2.0逆回购7D2.02022/11/22逆回购7D02.0逆回购7D17202.02022/11/23逆回购7D02.0逆回购7D7102.02022/11/24逆回购7D802.0逆回购7D13202.02022/11/25逆回购7D802.0逆回购7D2102.0投放230亿元到期4010亿元净投放-3780亿元数据来源：Wind，东方金诚究便利(MLF):利率:1年便利(MLF):利率:1年同业存单:发行利率(股份制银行):1年图43上周资金利率先下后上图44上周股份行同业存单发行利率小幅回落(%)7D逆回购利率%R007%DR007%4.504.003.503.002.502.001.501.005上周票据利率环比小幅上行43.5 2.5 1.5 0.502043.5 2.5 1.5 0.502021-12-082021-12-242022-01-122022-01-282022-02-212022-03-092022-03-252022-04-132022-04-282022-05-182022-06-062022-06-222022-07-082022-07-262022-08-112022-08-292022-09-152022-10-082022-10-242022-11-092022-11-25购日均成交量重回6万亿元上方质押式回购成交量:亿元隔夜成交占比,右轴80000700006000050000400003000020000100000120%100%80%60%40%20%0%2021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/447上周银行间市场杠杆率继续小幅上行112%111%110%109%108%107%106%105%注：杠杆水平=银行间债券市场托管余额/(银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额)，其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计，最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额*(1+上月托管余额同比增幅)数据来源：Wind，东方金诚究周国债发行情况债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数22贴现国债696510.251.83462.2822贴现国债686000.501.98032.2222附息国债266703.002.283.02资料来源：Wind，东方金诚政金债发行情况债券简称发行规模(亿)发行期限(年)加权利率(%)全场倍数债券简称发行规模(亿)发行期限(年)加权利率(%)全场倍数22进出08(增2)401.003.2322农发08(增11)01.001.652.9822进出22(增13)2.002.23.822农发10(增6)0010.002.972.8422进出07(增10)07.002.744.6422国开07(增10)403.002.225.4621进出13(增27)453.002.764.6122国开08(增21)805.002.693.9622进出15(增22)05.002.822.9322国开09(增9)7.002.684.7322进出11(增13)0610.002.92.3622农发清发05(增发6)02.002.126.0222国开17(增13)03.002.48385.9822农发清发04(增发14)07.002.835.3922国开20(增5)6010.002.772.6822国开清发01(增发)01.002.092.9621国开20(增15)20.003.493.2622农发06(增12)3.002.462.5322农发贴现1100.501.91364.222农发07(增11)15.002.52.4资料来源：Wind，东方金诚周地方政府债发行情况证券简称发行额期限发行利率(%)较前五日国债收益率均值上浮幅度(bp)全场倍数证券简称发行额期限发行利率(%)较前五日国债收益率均值上浮幅度(bp)全场倍数22吉林债5818.703.1822贵州债5032.7934.0022吉林债593.3522贵州债5284.732.6433.6122山西债5210.352.7426.2722贵州债5163.372.9829.3822山西债536.152.7425.39资料来源：Wind，东方金诚债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模(亿元)发行期限(年)申万行业(2021)证监会审核600370.SH三房巷2022-11-2425.006基础化工603176.SH汇通集团2022-11-223.606建筑装饰605488.SH福莱新材2022-11-224.296基础化工301017.SZ漱玉平民2022-