2022年钧达股份跟踪报告 电池性能行业领先-TOPCon扩产再提速

2022年钧达股份跟踪报告电池性能行业领先_TOPCon扩产再提速公司跟踪：电池性能行业领先，TOPCon扩产再提速捷泰科技全资并表，全面切入光伏赛道钧达股份在2022年7月27日完成工商变更，实现对捷泰科技100%股权并表，全面聚焦光伏主业发展。截至2022年7月29日，锦迪科技控股上市公司23.51%的股权，杨氏投资为上市公司的实控人，陆小红为公司董事长，捷泰科技董事长张满良、副总裁郑洪伟等进入钧达股份董事会。此外，2022年9月21日，公司正式更名为“海南钧达新能源科技股份有限公司”，专注于发展光伏产业。电池需求增长+产能释放，近两年业绩大幅增长。全面转型单晶电池生产后，公司电池产能出货进一步释放，2021年以来收入水平和盈利能力得到明显改善。捷泰科技2021年实现营业收入50.55亿元，同比增长81.63%，归母净利润2.21亿元，2020年公司计提多晶电池产能减值导致亏损。2022年上半年，公司电池单W净利润超4分钱，下半年随着电池紧缺状况凸显，公司产品盈利能力进一步提升。捷泰科技2022年上半年实现营业收入39.44亿元，同比增长127.25%；净利润约1.66亿元，同比增长约88.95%。电池性能行业领先，提效降本空间明确产品均为182大尺寸电池，性能位居行业领先水平。1）PERC电池：公司9.5GW的P型PERC高效电池坐落于上饶生产基地，均采用182大尺寸电池，U型产线设计降低能耗与物料成本，产线自动化程度行业领先，电池平均效率达到行业领先的23.5%，抗LID小于1%，抗PID小于1.5%；2）TOPCon电池：两期18GW的TOPCon电池坐落在滁州生产基地，目前一期8GW产能已达产，平均量产转换效率达24.9%以上，处在行业领先地位（行业平均量产效率约24.5%），TOPCon电池产品在成本、效率、良率等方面具备较强的市场竞争力。加大投入驱动技术迭代，保持高效产品持续输出。公司研发团队实力较强，目前高、中级技术职称员工800余人，拥有专利119项，其中发明专利28项。坚持以“量产一代，开发一代，预研一代”的三代技术驱动思路进行架构设置，保持高效电池产品持续梯次输出。1）量产一代：目前在新型电池技术上进行了持续研发投入及工艺试验，主要包括对单晶PERC产线工艺流程的优化改造、降本增效；2）开发一代：目前重点研发TOPCon/XBC电池，构建产品中试线，并实现了N型TOPCon电池规模化投产，未来将在成本、效率、良率等方面持续提升市场竞争力；3）预研一代：预研TBC及（HJT/）钙钛矿叠层电池，持续提升N型产品性能，加强N型技术投入，助力公司持续产出高效率、高可靠性的产品。两大N型电池基地，TOPCon扩产再提速紧抓N型电池技术发展机遇，TOPCon开发和扩产均处行业领先。公司TOPCon开发速度明显优于行业竞争对手，2021年初，公司研发设备进场开启技术研发、设备调试和工艺改进等工作，半年时间实现首片TOPCon电池产品下线，成为公司技术发展的关键节点。此后，2021年三季度，实现中大试数据的跨越式发展，TOPCon电池转换效率从23.4%快速提升至24.5%，实现新产品性能的持续突破。2022年7月，滁州基地一期量产8GW的TOPCon电池产能投产，快速爬坡至目前满负荷稳定生产的状态。公司对未来几年规划的产能持续超市场预期，目的是紧抓N型电池技术发展机遇，快速扩产保持在产品性能和产出规模上的领先水平。领先行业布局N型技术，提升电池规模与盈利能力。布局两大TOPCon电池生产基地。1）滁州生产基地：捷泰科技与安徽来安汊河经济开发区签署投资补充协议，计划总投资约126亿元，分两期建设共计18GW的N型TOPCon电池产能项目，一期8GW项目已经达产，二期10GW项目已开工建设，我们预计23Q1投产；2）淮安生产基地：公司近期与淮安市涟水县人民政府签订项目投资合作协议，计划总投资约130亿元，建设年产26GW的TOPCon电池片项目，其中一期13GW将于近期开工建设，计划2023H1投产，我们预期二期23年开工建设，具体时间待定。加速N型TOPCon电池扩产，充分享受行业技术红利。2021年开始，公司进入扩产加速期。一方面，182大尺寸PERC电池经过技改升级产能达9.5GW，生产线均采用智能化设备，实现提效降本；另一方面，公司重视新技术量产投入，行业率先量产N型TOPCon电池。随着新技术产能逐步投产，我们预计2022/23年底电池产能分别达17.5/40.5GW以上，其中N型电池产能占比分别约45%/75%，2022/23年电池出货量分别约为11/30GW，其中N型电池出货占比分别约20%/70%，有望享受N型电池产业变革带来的超额收益。达成多项战略合作，新增产能订单供不应求。公司下游客户集中度较高，2020-2022Q1前五大客户收入占比分别为73.55%/70.92%/65.8%，但总体占比持续下降。近几年公司与晶科能源、晶澳科技、阿特斯、尚德电力、正泰新能源等全球排名前列的组件厂商均建立起紧密的合作关系，下游客户结构逐渐趋于均衡。公司TOPCon产能加速扩张，并积极与客户签订长期战略合作协议，TOPCon长单数量持续增长，进一步体现客户对公司电池产品质量的认可与信赖。电池行业趋势：电池供需偏紧延续，N型技术迎来红利期N型电池开启产业化，TOPCon提效降本明确N型电池性能持续向好，TOPCon产业化处领先地位。根据我们的理论测算，N型TOPCon、HJT及IBC电池极限效率无本质差异，其中双面钝化TOPCon电池理论效率高达28.7%，明显高于PERC电池24.5%的理论效率极限。近期，晶科能源宣布自主研发182N型TOPCon电池转换效率达到26.1%，再次刷新N型电池转换效率。从目前产业化进展看，N型高效电池结构中，TOPCon和HJT是最成熟的量产技术，目前或已有明确的路径将未来两年量产效率进一步提升至26%以上。xBC电池虽然拥有更高的电池及组件的转换效率，但工艺复杂使得其短期难以成为主流。因此，我们认为不存在所谓的“过渡性”技术说法，未来N型电池技术路线或将进一步融合优化，并具备持续提效降本的空间。TOPCon产能加速扩张，预计将出现明显分化。从TOPCon电池厂商量产数据看，目前行业量产效率范围24%-25%，平均量产效率达到24.5%的水平，良率水平在93%-98%之间。同时，各厂商量产效率存在明显的梯队，第一梯队（如晶科能源、钧达股份）量产效率已达24.8%以上，良率水平超97%；第二梯队效率在24.5%左右，良率水平在95%以上；其余厂商数据均具备明显的提升空间。我们认为，TOPCon电池设备环节多、生产工艺复杂，预计厂商之间在产能、效率、良率及成本控制方面梯队效应仍将持续，率先量产和技术储备较深的公司，将充分享受N型技术发展带来的红利。薄片化等降本效果显著，头部厂商一体化成本有望超越PERC。从成本端来看，得益于薄片化进展加速和转换效率提升，TOPCon硅片成本已逐步低于PERC；电池环节TOPCon非硅成本较PERC高约0.03元/W，主要来自N型设备折旧成本与银浆耗量提升所致，预计未来银浆降价、SMBB技术普及将带来成本下降；组件效率提升带来非硅成本下降0.02元/W，组件封装环节，与组件面积相关的胶膜、玻璃、边框及焊带等辅材成本，随着单位面积瓦数的提升，可实现相关辅材成本的下降。综合来看，头部企业TOPCon一体化组件生产成本已逐步超越PERC，且较HJT亦有明显优势。新老玩家纷纷入局，TOPCon产业化再提速龙头&新秀集中扩产，2022年成为TOPCon大规模产业化元年。根据公司公告不完全统计，截至2022年9月，市场已投产TOPCon电池产能超33GW，在建和即将开建产能超170GW，两年合计规划产能超290GW，不但包括主流头部厂商晶科能源、晶澳科技、天合光能的大规模扩产，还有聆达股份、沐邦高科、皇氏集团等新进入者强势切入。此外，TOPCon技术可以最大程度兼容PERC产线，在目前行业超300GW的PERC产线中，我们判断约一半产能可以升级为TOPCon，扩产有望进一步超预期。基于TOPCon产能持续投放，我们预计2022、2023年TOPCon技术渗透率或分别提升至7%和35%。电池紧张格局将延续，N型享受溢价红利期硅料扩产价格见顶，下游盈利将迎来修复。年初以来，随着国内外光伏装机量持续增长，尤其3月份俄乌战争导致传统能源价格上涨，海外光伏装机需求呈高速增长态势，产业链供需偏紧导致相关环节价格持续上涨。从盈利角度看，供应偏紧的硅料和大尺寸电池片毛利率回升，硅片和组件环节盈利能力受明显压制。预计22Q4硅料产量达到100GW以上，硅料供应缓解价格有望见顶回落，硅片环节盈利空间受产能过剩和竞争格局分散等因素压制，而电池片和组件等下游环节，供需相对好转和技术优化，盈利或保持稳中有增。随着技术变革再深入，N型电池盈利溢价将持续。复盘历史：新技术溢价取决于供需与渗透率。从上一轮单晶PERC对BSF电池替代进程看，PERC的溢价红利期在2017Q3-2019H1，溢价呈现先低-后高-再低的走势。核心原因在于新技术渗透率的明显提升（超过60%）和供需格局变化。展望未来：N型盈利溢价或将持续2年。预计2023-25年，N型电池出货将超150/250/350GW，渗透率持续提升至35%/50%/60%左右，其中TOPCon技术有望占据中长期主流地位。随着产业链新技术变革持续推进，落后技术产能将逐步退出市场，届时传统PERC电池盈利能力或将逐步承压，而N型电池有望持续提效降本，盈利溢价将持续凸显。BOS成本摊薄与发电增益显著，TOPCon组件溢价或仍有提升空间。理论假设情况下，TOPCon组件效率每提升0.5%，BOS成本将下降0.03元/W，目前TOPCon组件较PERC组件效率提升1.5%，预计效率提升带来的溢价平均超0.08元/W。叠加转换效率提升、低衰减、低温度系数及高双面率等优越性，