巴菲特致股东的信XXXX年(原文中英对照)

1、巴菲特致伯克希尔公司股东的信 Note: Thhe ffolllowiing tabble apppearrs iin tthe priinteed AAnnuual Repportt onn thhe ffaciing pagge oof tthe Chaairmmans LLettter注：以下表表格出现现在伯克克希尔印印刷年度度报告中中董事长长致股东东的信的的封面上上。Berksshirress Coorpooratte PPerfformmancce vvs. thee S&P 5500伯克希尔公公司与标标准普尔尔5000指数业业绩比较较 AAnnuual Perrcenntagge

2、CChannge年年度变化化百分比比(1)inn Peer-SSharre BBookk Vaaluee off Beerksshirre iin (2)S&P 5500 witth DDiviidennds Inccludded (1)-(2)RRelaativve RResuultssYear (11) (22) (1)-(2)1965 23.8 110.00 133.81966 20.3 (111.77) 332.001967 11.0 300.9 (119.99)1968 19.0 111.0 88.01969 16.2 (88.4) 224.661970 12.0 33.9 88.1

3、1971 16.4 144.6 11.81972 21.7 188.9 22.81973 4.77 (114.88) 119.551974 5.55 (226.44) 331.991975 21.9 377.2 (115.33)1976 59.3 233.6 335.771977 31.9 (77.4) 39.31978 24.0 66.4 117.661979 35.7 188.2 117.551980 19.3 322.3 (13.0)1981 31.4 (55.0) 36.41982 40.0 211.4 118.661983 32.3 222.4 9.991984 13.6 6.1 7

4、.551985 48.2 311.6 16.61986 26.1 188.6 7.551987 19.5 5.1 14.41988 20.1 166.6 3.551989 44.4 311.7 12.71990 7.44 (33.1) 100.51991 39.6 300.5 9.111992 20.3 7.6 12.71993 14.3 100.1 4.221994 13.9 1.3 12.61995 43.1 377.6 5.551996 31.8 233.0 8.881997 34.1 333.4 0 .71998 48.3 288.6 19.71999 0.55 211.0 (200.

5、5)2000 6.55 (99.1) 155.62001 (6.2) (111.9) 5.772002 10.0 (22.1) 332.112003 21.0 28.7 (77.7)2004 10.5 10.9 (00.4)2005 6.44 4.9 1.5Averaage Annnuall Gaain 119655-20005 21.5 110.33 111.2Overaall Gaiin 19964-20005 3305,1344 5,5833年份 年度变化化百分比比 伯克希尔每股净资产产(1) 包括红利利在内的的标准普尔5500指指数(22) 相对业绩绩(1)-(2) 1965 23.8

6、80 10.000 13.880 1966 20.330 -11.70 32.000 1967 11.000 30.990 -19.90 1968 19.000 11.000 8.000 1969 16.220 -8.440 24.660 1970 12.000 3.900 8.100 1971 16.440 14.660 1.800 1972 21.770 18.990 2.800 1973 4.700 -14.80 19.550 1974 5.500 -26.40 31.990 1975 21.990 37.220 -15.30 1976 59.330 23.660 35.770 1977

7、 31.990 -7.440 39.330 1978 24.000 6.400 17.660 1979 35.770 18.220 17.550 1980 19.330 32.330 -13.00 1981 31.440 -5.000 36.440 1982 40.000 21.440 18.660 1983 32.330 22.440 9.900 1984 13.660 6.100 7.500 1985 48.220 31.660 16.660 1986 26.110 18.660 7.500 1987 19.550 5.100 14.440 1988 20.110 16.660 3.500

8、 1989 44.440 31.770 12.770 1990 7.400 -3.110 10.550 1991 39.660 30.550 9.100 1992 20.330 7.600 12.770 1993 14.330 10.110 4.200 1994 13.990 1.300 12.660 1995 43.110 37.660 5.500 1996 31.880 23.000 8.800 1997 34.110 33.440 0.700 1998 48.330 28.660 19.770 1999 0.500 21.000 -20.50 2000 6.500 -9.110 15.6

9、60 2001 -6.220 -11.90 5.700 2002 10.000 -22.10 32.110 2003 21.000 28.770 -7.770 2004 10.550 10.990 -0.440 2005 6.400 4.900 1.500 1965-20005年均均收益率率 21.550 10.330 11.220 1965-20005总收收益率 3051134 55833 Notees: 注：Data aree foor ccaleendaar yyearrs wwithh thhesee exxcepptioons: 19965 andd 19966, yeear end

10、ded 9/330; 19667, 15 monnthss enndedd 122/311.日期为公历历年份，其其中例外外如下：19665和19666年会会计年度度结束于于9月30日。19967年年包括115个月月份，会会计年度度结束于于12月31日。Starttingg inn 19979, acccouuntiing rulles reqquirred inssuraancee coompaaniees tto vvaluue tthe equuityy seecurritiies theey hholdd att maarkeet rrathher thaan aat tthe loww

11、er of cosst oor mmarkket, whhichh waas pprevviouuslyy thhe rrequuireemennt. In thiis ttablle, Berrkshhirees ressultts tthrooughh 19978 havve bbeenn reestaatedd too coonfoorm to thee chhangged rulles. Inn alll ootheer rresppectts, thee reesullts aree caalcuulatted usiing thee nuumbeers oriiginnallly

12、rrepoorteed.从19799年开始始，会计计规则要要求保险险公司按按照市价价对所持持有的权权益类证证券投资资进行计计价，而而不是根根据以前前所要求求的成本本与市价价孰低进进行计价价。在这这张表中中，伯克克希尔119788年的业业绩已经经根据变变化后的的规则重重新编报报。在所所有其它它方面，业业绩根据据最初报报告的数数据进行行计算。The SS&P 5000 nuumbeers aree prre-ttax wheereaas tthe Berrkshhiree nuumbeers aree affterr-taax. If a ccorpporaatioon ssuchh ass Be

13、erksshirre wweree siimplly tto hhavee owwnedd thhe SS&P 5000 annd aaccrruedd thhe aapprroprriatte ttaxees, itss reesullts wouuld havve llaggged thee S&P 5500in yeearss whhen thaat iindeex sshowwed a pposiitivve rretuurn, buut wwoulld hhavee exxceeededd thhe SS&P 5000 inn yeearss whhen thee inndexx s

14、hhoweed aa neegattivee reeturrn. Oveer tthe yeaars, thhe ttax cossts wouuld havve ccaussed thee agggreegatte llag to be subbstaantiial.标准普尔5500指指数的数数据为税税前收益益，而伯伯克希尔尔的数据据为税后后收益。如如果类似似于伯克克希尔的的一家公公司只是是简单地地持有标标准普尔尔5000指数，并并相应计计算应付付税款，如如果指数数呈现正正的收益益那么这这家公司司数年之之后的业业绩将会会落后于于标准普普尔5000指数数。如果果指数呈呈现负的的收益那那么这家家

15、公司数数年之后后的业绩绩将会领领先于标标准普尔尔5000指数。经经过数年年之后，纳纳税成本本将会导导致公司司的业绩绩显著落落后于如如果指数数呈现正正的收益益那么这这家公司司数年之之后的业业绩将会会落后于于标准普普尔5000指数数。 BERKSSHIRRE HHATHHAWAAY IINC. 伯克克希尔哈撒韦韦公司To thhe SSharrehooldeers of Berrkshhiree Haathaawayy Innc.:致伯克希尔尔哈撒撒韦公司司股东：Our ggainn inn neet wwortth dduriing 20005 wwas $5.6 bbilllionn, wwh

16、icch iincrreassed thee peer-ssharre bbookk vaaluee off booth ourr Cllasss A andd Cllasss B stoock by 6.44%. Oveer tthe lasst 441 yyearrs (thaat iis, sinnce preesennt mmanaagemmentt toook oveer) boook vvaluue hhas groown froom $19 to $599,3777, a rratee off 211.5% coompooundded annnuallly.*112005年年伯克

17、希希尔公司司的净利利润为556亿美美元，每每股A种股票票和B股股票票账面价价值增长长了6.4%。在在过去的的41年间间，也就就是说从从目前的的管理层层接手以以来，每每股账面面价值从从19美元元增长到到593377美美元，年年复合增增长率为为21.5%。Berksshirre hhad a ddeceent yeaar iin 220055. WWe iinittiatted fivve aacquuisiitioons (twwo oof wwhicch hhavee yeet tto cclosse) andd moost of ourr opperaatinng ssubssidiiari

18、ies proospeeredd. EEvenn ouur iinsuurannce bussineess in itss enntirretyy diid wwelll, tthouugh Hurrriccanee Kaatriina infflicctedd reecorrd llossses on botth BBerkkshiire andd thhe iinduustrry. We esttimaate ourr looss froom KKatrrinaa att $22.5 billlioon annd hher uglly ssistterss, RRitaa annd WWi

19、lmma, cosst uus aan aaddiitioonall $.9 bbilllionn.2005年年伯克希希尔表现现得相当当不错。我我们发起起了5起并购购，其中中2起并购购已经完完成，而而且我们们下属的的大多数数业务经经营良好好。尽管管卡特里里娜飓风风(Huurriicanne KKatrrinaa)让伯伯克希尔尔公司和和整个保保险行业业遭受了了创记录录的巨大大损失。我我们估计计卡特里里娜飓风风给我们们造成的的损失高高达255亿美元元，她的的那些同同样可恶恶的两个个妹妹丽丽塔(RRitaa )和和威尔玛玛( WWilmma)飓飓风又让让我们进进一步损损失了99亿美元元。Credii

20、t GGEICCO annd iits briilliiantt CEEO, Tonny NNiceely ffor ourr sttelllar inssuraancee reesullts in a ddisaasteerriiddeen yyearr. OOne staatissticc sttandds oout: Inn juust twoo yeearss, GGEICCO iimprroveed iits prooducctivvityy byy 322%. Remmarkkablly, empployymennt ffelll byy 4% evven as pollicyy

21、coountt grrew by 26% andd moore gaiins aree inn sttoree. WWhenn wee drrivee unnit cossts dowwn iin ssuchh a draamattic mannnerr, wwe ccan offfer eveer-ggreaaterr vaaluee too ouur ccusttomeers. Thhe ppayooff: Laast yeaar, GEIICO gaiinedd maarkeet-ssharre, earrnedd coommeendaablee prrofiits andd sttre

22、nngthheneed iits braand. Iff yoou hhavee a neww soon oor ggranndsoon iin 220066, nnamee hiim TTonyy.在20055年这个个巨灾之之年我们们的保险险业务能能够取得得如此辉辉煌的业业绩，应应该归功功GEIICO及及其杰出出的首席席执行官官Tonny NNiceely。统统计数据据清楚地地表明：在过去去仅仅两两年间，GEICO经营效率提高了32%。非常引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长，而与此同时公司员工数量减少了4%。由于我们能够如此显著地降低单位成本，所以我们能为客户创造更多的价值。这

23、样的结果如何呢？去年GEICO赢得了更多的市场份额，获得了令人称羡的盈利，并进一步提高了品牌的影响力。如果你2006年喜得龙子龙孙的话，建议你给他起名为Tony。* * * * * * * * * * * *My gooal in wriitinng tthiss reeporrt iis tto ggivee yoou tthe infformmatiion youu neeed to esttimaate Berrkshhirees inttrinnsicc vaaluee. II saay “eestiimatte” beccausse ccalcculaatioons of inttr

24、innsicc vaaluee, tthouugh alll-immporrtannt, aree neecesssarrilyy immpreecisse aand oftten serriouuslyy wrrongg. TThe morre uunceertaain thee fuuturre oof aa buusinnesss, tthe morre pposssibiilitty ttherre iis tthatt thhe ccalcculaatioon wwilll bee wiildlly ooff-basse. (Foor aan eexpllanaatioon oof

25、iintrrinssic vallue, seee ppagees 777 788.) Herre BBerkkshiire hass soome advvanttagees: a wwidee vaarieety of rellatiivelly-sstabble earrninngs strreamms, commbinned witth ggreaat lliquuidiity andd miinimmum debbt. Theese facctorrs mmeann thhat Berrkshhirees inttrinnsicc vaaluee caan bbe mmoree prr

26、eciiselly ccalcculaatedd thhan cann thhe iintrrinssic vallue of mosst ccomppaniies.我写这份报报告的目目的是为为股东们们估计伯伯克希尔尔的内在在价值提提供相应应的信息息。我之之所以说说是估计计，是因因为尽管管计算内内在价值值在投资资中为重重中之重重，但往往往并不不精确，且且常常严严重错误误。公司司业务的的前景越越是不确确定，内内在价值值计算就就越是可可能谬之千里里。(关于内内在价值值的有关关解释，请请参见公公司年报报的777-788页。)不过伯伯克希尔尔公司具具有以下下有利因因素：种种类众多多的相对对稳定的的收入

27、流流，同时时拥有巨巨大的流流动性和和很少的的债务。这这些因素素使伯克克希尔公公司内在在价值能能够比其其它绝大大多数公公司更为为准确的的进行估估计。Yet iif ppreccisiion is aidded by Berrkshhirees finnancciall chharaacteerissticcs, thee joob oof ccalcculaatinng iintrrinssic vallue hass beeen madde mmoree coompllex by thee meere preesennce of so manny eearnninggs sstreeamss.

28、 BBackk inn 19965, whhen we ownned onlly aa smmalll teextiile opeerattionn, tthe tassk oof ccalcculaatinng iintrrinssic vallue wass a snaap. Noww wee owwn 668 ddisttincct bbusiinesssess wiith widdelyy diispaaratte ooperratiing andd fiinannciaal ccharractteriistiics. Thhis arrray of unrrelaatedd ennt

29、errpriisess, ccouppledd wiith ourr maassiive invvesttmennt hholddinggs, makkes it impposssiblle ffor youu too siimplly eexamminee ouur cconssoliidatted finnancciall sttateemennts andd arrrivve aat aan iinfoormeed eestiimatte oof iintrrinssic vallue.尽管伯克希希尔的财财务特征征有助于于提高估估值的准准确程度度，但计计算内在在价值的的工作由由于有如如此

30、之多多的收入入流而变变得更加加复杂。早早在19965年年时，我我们只有有一个小小小的纺纺织厂，估估值不过过是小菜菜一碟。如如今我们们拥有668种经经营特性性和财务务特性相相差很大大的业务务。这些些各不相相关的众众多业务务，加上上我们巨巨大的投投资规模模，使你你根本不不可能简简单地看看看我们们的合并并报表就就能对公公司内在在价值进进行合理理的估计计。We haave atttempptedd too eaase thiis pprobblemm byy cllustteriing ourr buusinnessses intto ffourr loogiccal grooupss, eeachh

31、 off whhichh wee diiscuuss latter in thiis rrepoort. Inn thhesee diiscuussiionss, wwe wwilll prroviide thee keey ffiguuress foor bbothh thhe ggrouup aand itss immporrtannt ccompponeentss. OOf ccourrse, thhe vvaluue oof BBerkkshiire mayy bee eiitheer ggreaaterr orr leess thaan tthe summ off thhesee f

32、oour parrts. Thhe ooutccomee deepennds on wheetheer oour manny uunitts ffuncctioon bbettter or worrse by beiing parrt oof aa laargeer eenteerprrisee annd wwhettherr caapittal alllocaatioon iimprrovees oor ddeteerioorattes wheen iit iis uuderr thhe ddireectiion of a hholddingg coompaany. Inn ottherr

33、woordss, ddoess Beerksshirre oowneershhip briing anyythiing to thee paartyy, oor wwoulld oour shaarehholdderss bee beetteer ooff if theey ddireectlly oowneed ssharres in eacch oof oour 68 bussineessees? Theese aree immporrtannt qquesstioons butt onnes thaat yyou willl hhavee too annsweer ffor youurs

34、eelf. 为更好地解解决这一一难题，我我们将我我们的业业务合理理地分为为四类，并并在以下下报告内内容中详详细分析析每一类类业务。在在讨论中中我们会会提供每每类业务务及其主主要企业业的关键键数据。当当然，伯伯克希尔尔的总体体价值可可能会高高于或低低于四类类业务价价值之和和。最终终结果取取决于两两个因素素，一是是我们下下属的众众多部门门作为一一个更大大企业的的组成部部分与母母体相比比运作得得更好更更是更差差，二是是在母公公司的管管理下资资本配置置进一步步改善还还是进一一步恶化化。简而而言之，伯伯克希尔尔做为所有有人为下下属各个个企业带带来了什什么好处处，是不不是伯克克希尔公公司的股股东们直直接持

35、股股而非通通过伯克克希尔间间接持股股能够更更加有利利？这是是一个至至关重要要的问题题，但各各位股东东必须自自己寻找找答案。Beforre wwe llookk att ouur iindiividduall buusinnessses, hoowevver, leetss reevieew ttwo setts oof ffiguuress thhat shoow wwherre wwevve ccomee frrom andd whheree wee arre nnow. Thhe ffirsst sset is thee ammounnt oof iinveestmmentts (incc

36、luddingg caash andd caash-equuivaalennts) wee owwn oon aa peer-ssharre bbasiis. In makkingg thhis callcullatiion, wee exxcluude invvesttmennts helld iin oour finnancce ooperratiion beccausse tthesse aare larrgelly ooffsset by borrrowwinggs:在我们讨论论下属各各个企业业之前，让让我们先先看看两两组数据据，以弄弄清我们们起点如如何及现现状如何何。第一一组数据据是

37、每股股投资额额(包括现现金及现现金等价价物)。在进进行计算算时，我我们将我我们的金金融企业业持有的的投资排排除不计计，因为为这些投投资大部部分为债债务所抵抵消。Year 年度度 PPer-Shaare Invvesttmennts*每股投投资额(美元)1965 $ 41975 15591985 2,40771995 211,81172005 $774,1129Compooundd Grrowtth RRatee 19965-20005 288.0%1965-20005复合合增长率率Compooundd Grrowtth RRatee 19995-20005 13.0%1995-20005复合合

38、增长率率*Net of minnoriity inttereestss(扣除除少数股股东权益益)除了有价证证券以外外，除了了我们下下属保险险企业持持股少数数例外，我我们持有有种类广广泛的非非保险企企业。 以下是是这些企企业在扣扣除商誉誉摊销后后的每股股税前利利润。In adddittionn too thhesee maarkeetabble seccuriitiees, whiich witth mminoor eexceeptiionss arre hheldd inn ouur iinsuurannce commpanniess, wwe oown a wwidee vaarieety

39、of nonn-innsurrancce bbusiinesssess. BBeloow, we shoow tthe pree-taax eearnninggs (exccluddingg gooodwwilll ammorttizaatioon) of theese bussineessees, agaain on a pper-shaare bassis:Year年年度 Peer-SSharre EEarnninggs*每每股利润润1965 $ 41975 41985 5221995 17752005 $22,4441Compooundd Grrowtth RRatee 19965-20

40、005 177.2%1965-20005复合合增长率率Compooundd Grrowtth RRatee 19995-20005.复复合增长长率 30.2%1995-20005复合合增长率率*Pre-taxx annd nnet of minnoriity inttereestss税前且扣除除少数股股东权益益When groowthh raatess arre uundeer ddisccusssionn, iit wwilll paay yyou to be susspicciouus aas tto wwhy thee beeginnninng aand terrminnal yeaar

41、s havve bbeenn seelecctedd. IIf eeithher yeaar wwas abeerraatioonall, aany callcullatiion of groowthh wiill be disstorrtedd. IIn ppartticuularr, aa baase yeaar iin wwhicch eearnninggs wweree pooor cann prroduuce a bbreaathttakiing, buut mmeanningglesss, groowthh raate. Inn thhe ttablle aabovve, howw

42、eveer, thee baase yeaar oof 119655 waas aabnoormaallyy goood; Beerksshirre eearnned morre mmoneey iin tthatt yeear thaan iit ddid in alll buut oone of thee prreviiouss teen.在讨论增长长率时，你你非常有有必要留留心基期期与终期期年度的的选择。开开始与结结束的年年度二者者只要有有一个选选择不当当，那么么无论如如何计算算出来的的增长率率都会被被歪曲。尤尤其是当当基期年年度盈利利很少时时，计算算出来的的增长率率会高得得惊人却却毫无

43、实实际意义义。在上上面这张张表中，作作为基期期的19965年年度的盈盈利却是是异乎寻寻常地好好，伯克克希尔公公司19965年年的盈利利高于此此前100年中的的9个年度度盈利水水平。As yoou ccan seee frrom thee twwo ttablles, thhe ccompparaativve ggrowwth rattes of Berrkshhirees twoo ellemeentss off vaaluee haave chaangeed iin tthe lasst ddecaade, a ressultt reefleectiing ourr evver-inccre

44、aasinng eemphhasiis oon bbusiinesss aacquuisiitioons. Neeverrtheelesss, Chaarliie MMungger, Beerksshirress Viice Chaairmman andd myy paartnner, annd II waant to inccreaase thee fiigurres in botth ttablles. Inn thhis ambbitiion, wee hoope mmetaaphooriccallly too avvoidd thhe ffatee off thhe eeldeerly

45、y coouplle wwho hadd beeen rommantticaallyy chhalllengged forr soome timme. As theey ffiniisheed ddinnner on theeir 50tth aanniiverrsarry, howweveer, thee wiife sstimmulaatedd byy sooft mussic, wiine andd caandlleliightt fellt aa loong-abssentt tiicklle aand demmureely sugggesstedd too heer hhusbban

46、dd thhat theey ggo uupsttairrs aand makke llovee. HHe aagonnizeed ffor a mmomeent andd thhen repplieed, “I cann doo onne oor tthe othher, buut nnot botth.”从这两张表表中你可可以看出出，伯克克希尔的的每股投投资额与与每股收收益的复复合增长长率相对对而言在在最后一一个100年期间间发生了了很大的的变化，其其原因是是我们的的经营重重心日益益向企业业并购倾倾斜。Acquiisittionns并购购Over thee yeearss, oour cu

47、rrrennt bbusiinesssess, iin aaggrregaate, shhoulld ddeliiverr moodesst ggrowwth in opeerattingg eaarniingss. BBut theey wwilll noot iin tthemmsellvess prroduuce truuly sattisffacttoryy gaainss. WWe wwilll neeed majjor acqquissitiionss too geet tthatt joob ddonee. IIn tthiss quuestt, 220055 waas eenc

48、oouraaginng. We agrreedd too fiive purrchaasess: ttwo thaat wweree coomplleteed llastt yeear, onne tthatt clloseed aafteer yyearrendd annd ttwo othherss thhat we exppectt too cllosee sooon. Noone of thee deealss innvollve thee isssuaancee off Beerksshirre ssharres. Thhats aa crruciial, buut oofteen

49、iignooredd, ppoinnt: Wheen aa maanaggemeent prooudlly aacquuirees aanottherr coompaany forr sttockk, tthe shaarehholdderss off thhe aacquuireer aare conncurrrenntlyy seelliing parrt oof ttheiir iinteeresst iin eeverrythhingg thhey ownn. IIvee maade thiis kkindd off deeal a ffew timmes mysselff andd,

50、 oon bbalaancee, mmy aactiionss haave cosst yyou monney.未来几年，我我们目前前的业务务总体上上应该在在经营利利润上表表现出一一定的增增长。但但只是这这些业务务并不能能产生出出令人满满意的盈盈利，要要想如此此，我们们必须进进行大型型的并购购。过去去的20005年年，我们们的大型型并购活活动令人人鼓舞。我我们达成成了5项并购购协议：其中22项在20005年年内完成成，其它它1项在20006年年初完成成，其它它2个预计计会很快快完成。这这些并购购协议无无一涉及及到伯克克希尔发发行新股股。这一一点非常常关键，却却常常被被忽略：当一家家公司管管理层

51、骄骄傲地宣宣布以股股票收购购另一家家公司时时，做为为收购方方公司的的股东们们不得不不为此牺牺牲他们们的一部部分股东东权益。我我也做过过几次类类似的并并购交易易，当然然伯克希希尔的股股东们为为我的举举动付出出的相应应的代价价。Here aree laast yeaarss puurchhasees:以上逐一讨讨论我们们去年的的并购： On Junne 330 wwe bbougght Meddicaal PProttecttivee Coompaany (“MMedPPro”), aa 1006-yyearr-olld mmediicall maalprractticee innsurrer b

52、assed in Forrt WWaynne. Mallpraactiice inssuraancee iss tooughh too unnderrwriite andd haas pprovved to be a ggravveyaard forr maany inssureers. MeedPrro nneveerthheleess shoouldd doo weell. Itt wiill havve tthe atttituudinnal advvanttagee thhat alll Beerksshirre iinsuurerrs ssharre, wheereiin uunde

53、erwrritiing disscipplinne ttrummps alll ottherr gooalss. AAddiitioonallly, ass paart of Berrkshhiree, MMedPPro hass fiinannciaal sstreengtth ffar excceeddingg thhat of itss coompeetittorss, aa quualiity asssuriing docctorrs tthatt loong-to-setttlee cllaimms wwilll noot eend up bacck oon ttheiir ddoo

54、rrsteep bbecaausee thheirr innsurrer faiiledd. FFinaallyy, tthe commpanny hhas a ssmarrt aand eneergeeticc CEEO, Timm Keenessey, whho iinsttincctivvelyy thhinkks llikee a Berrkshhiree maanagger.2005年年6月30日，我我们收购购了医疗疗保护保保险公司司(Meediccal Prootecctivve CComppanyy，MeddProo)，这这是一个个位于FFortt Waaynee的有着着1066

55、经营历历史的医医疗事故故保险公公司。医医疗事故故保险一一种十分分难以承承保的险险种，一一度成为为许多保保险公司司的梦魇魇之地。然然而MeedPrro却由由于以下下原因将将会经营营良好。首首先，MMedPPro将将和伯克克希尔其其它下属属其它保保险公司司一样在在态度上上领先一一筹，那那就是承承保纪律律重于其其它一切切经营目目标。其其次，做做为伯克克希尔公公司的一一个组成成部分，MedPro拥有远远超过其竞争对手的财务实力，这足以向医生们保证那些需要长期诉讼决不会由于他们所投保的保险公司的失败而无法终止。最后，这家公司拥有一个聪明能干的首席执行官Tim Kenesey，他本能地和其他伯克希尔经理人

56、遵循同样的思考模式。 Forrestt Riiverr, oour seccondd accquiisittionn, cclossed on Auggustt 311. AA coouplle oof mmontths earrlieer, on Junne 221, I rreceeiveed aa twwo-ppagee faax ttelllingg mee poiint by poiint wwhy Forrestt Riiverr meet tthe acqquissitiion criiterria we sett foorthh onn paage 25 of thiis rr

57、epoort. I hadd noot bbefoore heaard of thee coompaany, a reccreaatioonall veehiccle mannufaactuurerr wiith $1.6 bbilllionn off saaless, nnor of Pette LLieggl, itss owwnerr annd mmanaagerr. BBut thee faax mmadee seensee, aand I iimmeediaatelly aaskeed ffor morre ffiguuress. TThesse ccamee thhe nnextt

58、 moorniing, annd tthatt affterrnooon II maade Pette aan ooffeer. On Junne 228, we shoook hannds on a ddeall. PPetee iss a remmarkkablle eentrreprreneeur. Soome yeaars bacck, he solld hhis bussineess, thhen farr smmalller thaan ttodaay, to an LBOO opperaatorr whho pprommptlly bbegaan ttelllingg hiim

59、hhow to runn thhe pplacce. Befforee loong, Peete lefft, andd thhe bbusiinesss ssoonn suunk intto bbankkrupptcyy. PPetee thhen reppurcchassed it. Yoou ccan be surre tthatt I wonnt be telllinng PPetee hoow tto mmanaage hiss opperaatioon.我们的第第二起并并购是森森林之河河(Fooresst RRiveer)，已已经于220055年8月31日完完成。22个月之之前的7

60、7月21日，我我收到一一份只有有两页纸纸的传真真，上面面逐一说说明森林林之河完完全符合合我们曾曾经在年年报上披披露的收收购标准准(参见本本年年报报第255页)。在此此之前我我从未听听说过这这年销售售额166亿美元元的周末末旅游汽汽车制造造商及其其所有人人兼总经经理Peete Lieegl。但但这份传传真让我我动心，于于是我马马上要求求对方提提供更多多的相关关数据。我我第二天天一早就就拿到了了这些数数据，于于是就在在这天上上午我就就向Peete Lieegl提提出了收收购建议议。7月28日，我我们俩握握手成交交。Peete Lieegl是是一个杰杰出的企企业家。几几年之前前，他的的企业远远远比现