CPA财管第四章答疑精华：财务估价(旧制度)

1、CPA财管第四章答疑精华:财务估价旧制度一问题：如何理解在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合，在M点的右侧，你将仅持有市场组合M,并且会借入资金以进一步投资与市场组合M。【解答】看一以下图4-14中的期望酬劳率就理解了。1在M点的左侧，投资组合的期望酬劳率介于无风险收益率Rf点所对应的收益率和风险资产组合收益率M点对应的收益率之间，结合总期望酬劳率的表达式可知：此时投资于风险组合的比例Q肯定大于0小于1,投资于无风险资产的比例1Q也肯定是大于0小于1。由此可知：在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合。2在M点的右侧，投资组合的期望酬劳率高于风险资产组合收益率M点对应的收益

2、率，结合总期望酬劳率的表达式可知：此时投资于风险组合的比例Q肯定大于1,投资于无风险资产的比例1Q肯定是小于0 即借入资金投资于投资于风险组合。由此可知：在M点的右侧，将仅持有市场组合M,而且借入资金投资于风险资产组合。二问题：在什么状况下用实际利率计算，什么状况下用名义利率计算?【回复】:一般说到实际利率和名义利率，是指年实际利率和年名义利率。一年内复利次数大于等于2,则实际利率大于名义利率。对于周期利率最短付息期的利率而言，周期实际利率=周期名义利率，由于周期是最小计息期，周期内不会再复利。比方在计算债券价值时，除非特殊指明，必要酬劳率与票面利率采纳同样的计息规章，包括计息方式单利还是复利

3、、计息期和利息率的性质名义利率还是实际利率。此题每半年付息一次，票面利率为名义利率，所以给出的必要酬劳率也是名义必要酬劳率，而不是实际必要酬劳率，此时计算时是根据名义利率计算的。依据题目的条件来推断。三问题：如何理解，随着付息频率的加快，折价发行的债券价值渐渐降低，溢价发行的债券价值渐渐上升；平价发行的债券价值不变？【解答】分期付息债券的价值=利息的年金现值+债券面值的现值，随着付息频率的加快，实际利率渐渐提高，所以，债券面值的现值渐渐减小。随着付息频率的加快：1当债券票面利率等于必要酬劳率平价出售时，利息现值的增加等于本金现值削减，债券的价值不变;当债券票面利率大于必要酬劳率(溢价出售)时，

4、相对来说，利息较多，利息现值的增加大于本金现值削减，债券的价值上升；当债券票面利率小于必要酬劳率(折价出售)时，相对来说，利息较少，利息现值的增加小于本金现值削减，债券的价值下降。举例说明：假设债券面值为1000元，期限为5年，必要酬劳率为10%。票面利率为10%时：假如每年付息一次，则债券价值=1000X 10%X (P/A, 10%, 5) +1000X(P/S, 10%, 5)= 1000X10%X1(P/S, 10%, 5) /10%+1000X(P/S, 10%, 5)= 10001000X(P/S, 10%, 5)+1000X(P/S, 10%, 5)假如每年付息两次，则债券价值=

5、1000X5%X(P/A, 5%, 10)+1000X(P/S, 5%, 10)= 10001000X(P/S, 5%, 10)+1000X(P/S, 5%, 10)债券价值的差额=1000 1000X(P/S, 5%, 10)+1000X(P/S, 5%,10) 1000 1000X(P/S, 10%, 5)+1000X(P/S, 10%, 5)= 1000X(P/S, 10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10) 1000X(P/S,10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10) =0票面利率为12% (大于10%)时：假如每年付息一次，则债券价值=1000X 12%X (P/A

6、, 10%, 5) +1000X(P/S, 10%, 5)= 1000X12%X1(P/S, 10%, 5) /10%+1000X(P/S, 10%, 5)= 1.2X1000-1000X(P/S, 10%, 5) +1000X(P/S, 10%, 5)假如每年付息两次，则债券价值=1000X6%X(P/A, 5%, 10)+1000X(P/S, 5%, 10)= 1.2X1000-1000X(P/S, 5%, 10) +1000X(P/S, 5%, 10)债券价值的差额= 1.2X 1000-1000X (P/S, 5%, 10)+1000X (P/S,5%, 10)1.2X 1000 10

7、00X(P/S, 10%, 5) +1000X(P/S, 10%,5) = 1.2X1000X (P/S, 10%, 5)1000X (P/S, 5%, 10) 1000X (P/S,10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10)= 0.2X1000X(P/S, 10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10) +1.0X1000X(P/S, 10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10) 1000X(P/S, 10%, 5)-1000XCP/S, 5%, 10)= 0.2X1000X(P/S, 10%, 5)1000X(P/S, 5%, 10)，大于 0,由此可知：债券价值增加。同

8、理可知(您可以自己仿照上述过程推导一下)，假如票面利率小于10%,则半年付息一次的债券价值小于每年付息一次的债券价值，即债券价值下降。例如：票面利率为8% (小于10%)时：债券价值的差额= -0.2X1000X(P/S, 10%, 5)1000X(P/S, 5%,10)，小于 0。问题：资本市场线与证券市场线的区分？感谢【回复】：(1)“资本市场线的横轴是“标准差(既包括系统风险又包括非系统风险)，“证券市场线的横轴是“贝它系数(只包括系统风险)；“资本市场线提醒的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合状况下风险和酬劳的权衡关系；“证券市场线提醒的是“证券的本身的风险和酬劳之间的对应关系；资

9、本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示的是整体风险的风险价格，后者表示的是系统风险的风险价格。计算公式也不同：资本市场线的斜率=(风险组合的期望酬劳率一无风险酬劳率)/风险组合的标准差证券市场线的斜率=(市场组合要求的收益率一无风险收益率)。“资本市场线中的“Q不是证券市场线中的“贝它系数，资本市场线中的“风险组合的期望酬劳率与证券市场线中的“平均股票的要求收益率含义不同；资本市场线表示的是“期望酬劳率，即预期可以获得的酬劳率；而证券市场线表示的是“要求收益率，即要求得到的最低收益率；6证券市场线的作用在于依据“必要酬劳率，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市

10、场线的作用在于确定投资组合的比例；7证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。五问题：分别定理在理财方面特别重要，它说明企业治理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的酬劳率，该酬劳率可指导治理层进展有关决策。这句话怎么理解。【回复】：分别定理说明：对于任何投资人来说，首先是先确定投资组合。即M点。假如你喜爱风险，你就去贷款，然后把贷来得款投资于M点。假如你厌烦风险，那么你就把钱借出，获得无风险利率Rf。所以说，企业治理层根本就不用考虑股东对待风险的态度，由于股东可以构造投资组合，使自己的风险降低。对于资本市场有效来说，股东要求的酬劳率Rs=D1

11、/Po+g。这个股东要求的酬劳率就是企业的资本本钱。企业决策带来的回报率只要高于此资本本钱就可以了。完全可以指导企业治理层决策。二、经典每日一练一对于调整现金流量法，以下说法不正确的有。对时间价值和风险价值同时进展调整对时间价值和风险价值分别进展调整会夸张远期现金流量的风险使用无风险收益率作为折现率正确答案：AC答案解析：调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进展调整，先调整风险，然后把确定现金流量用无风险酬劳率进展折现，由此可知，选项A的说法不正确，选项B、D的说法正确；在调整现金流量法下，对不同年份的现金流量，可以依据风险的差异使用不同的确定当量系数进展调整，因此，不会夸张远期现金流量的风险，选项C的说法不正确。二某工程全部投资均于建立起点一次投入，建立期为零，投产后每年净现金流量相等，投资回收期为5年，则为计算内含酬劳率所求得的年金现值系数应等于。 TOC o 1-5 h z 564无法计算正确答案：A答案解析：假设投资额为P,经营期为n年，