part7投资决策教学课件

1、 管 理 会 计制作：郇冬至经济管理学院会计系8/19/20221part7 投资决策第1页，共89页。第7章 投资决策知识要点投资决策一般具有投资大、风险大、周期长、不可逆转等特征，对保持和提高企业的长期获利能力具有决定性的影响。影响投资决策准确性的关键是正确估计项目现金流量。本章重点是如何运用现金流量对项目进行评价。8/19/20222part7 投资决策第2页，共89页。第7章 投资决策本章内容8.1 投资决策基础8.2 投资决策指标8.3 几种典型的长期投资决策8.4 投资决策的扩展（自学）8/19/20223part7 投资决策第3页，共89页。7.1 投资决策基础7.1.1 货币时

2、间价值7.1.2 现金流量7.1.3 资本成本8/19/20224part7 投资决策第4页，共89页。7.1.1 货币时间价值1.货币时间价值的概念2.货币时间价值的计算8/19/20225part7 投资决策第5页，共89页。1.货币时间价值的概念10年前的1000元今天的1000元？等量货币在不同时点上具有不同的价值。问题货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。8/19/20226part7 投资决策第6页，共89页。2.复利终值和现值的计算计息方法：单利 ：只对本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法，

3、即“利滚利”。时间价值一般按复利计算8/19/20227part7 投资决策第7页，共89页。现金流量图0n-1n4321如上图，横轴是时间轴，向右延伸表示时间的延续。时间轴上等分的每一间隔代表一个时间单位，时间轴的点称为时点，通常表示该年的年末，同时也表示下一年的年初。8/19/20228part7 投资决策第8页，共89页。 终值 又称复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。 S：Future Value 复利终值 P： Present Value 复利现值 i：Interest rate 利息率 n：Number 计息期数复 利 终 值8/19/20229part7 投资决

4、策第9页，共89页。复利终值系数 可通过查复利终 值系数表求得注意8/19/202210part7 投资决策第10页，共89页。 可通过查复利现 值系数表求得注意复 利 现 值贴现贴现率贴现期8/19/202211part7 投资决策第11页，共89页。名义利率和实际利率名义利率r：在1年内复利若干次，此时给出的年利率。实际利率i：1年复利一次的年利率二者的关系：8/19/202212part7 投资决策第12页，共89页。名义利率和实际利率【例】已知年利率为8，一年复利4次，求实际利率为多少？8/19/202213part7 投资决策第13页，共89页。年金终值和现值的计算后付年金（普通年金

5、）先付年金（即付年金）延期年金 永续年金年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。年金形式8/19/202214part7 投资决策第14页，共89页。1.后付年金终值和现值 后付年金：一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。年金终值8/19/202215part7 投资决策第15页，共89页。0n-1n4321AAAAAA后付年金终值8/19/202216part7 投资决策第16页，共89页。可通过查年金终值系数表查得8/19/202217part7 投资决策第17页，共89页。偿债基金系数年金终值系数的倒数8/19/202218part7

6、 投资决策第18页，共89页。后付年金现值 一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。0n-1n4321AAAAAA8/19/202219part7 投资决策第19页，共89页。可通过年金现值系数表查得8/19/202220part7 投资决策第20页，共89页。投资回收系数年金现值系数的倒数8/19/202221part7 投资决策第21页，共89页。2.先付年金终值和现值 先付年金：一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。先付年金终值：一定时期内，每期期初等额系列收付款项的复利终值之和。先付年金现值：一定时期内，每期期初等额系列收付款项的复利现值之和。8/19/202222pa

7、rt7 投资决策第22页，共89页。0n-1n4321AAAAAA先付年金终值8/19/202223part7 投资决策第23页，共89页。先付年金终值8/19/202224part7 投资决策第24页，共89页。0n-1n4321AAAAAA先付年金现值8/19/202225part7 投资决策第25页，共89页。先付年金现值8/19/202226part7 投资决策第26页，共89页。3.延期年金现值 延期年金：在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。8/19/202227part7 投资决策第27页，共89页。或者：延期年金现值8/19/202228

8、part7 投资决策第28页，共89页。4.永续年金无限期支付的年金8/19/202229part7 投资决策第29页，共89页。7.1.2 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量，是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。现金流入 由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额 现金流出 由于该项投资引起的现金支出的增加额 净现金流量：现金流入量 现金流出量8/19/202230part7 投资决策第30页，共89页。现金流量的构成1、初始现金流量2、营业现金流量3、终结现金流量8/19/202231part7 投资决策第31页，共89页。现金流量的构成初始现金

9、流量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括：固定资产上的投资；流动资产上的投资；其他投资费用；原有固定资产的变价收入8/19/202232part7 投资决策第32页，共89页。现金流量的构成营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入(营业现金流入)和现金流出(营业现金支出和交纳的所得税)的数量。一般按年度计算。现金流入现金流出营业净现金流量8/19/202233part7 投资决策第33页，共89页。年营业NCF现金流入现金流出 营业现金流入营业现金支出所得税 年营业收入付现成本所得税 净利折旧及摊销债务利息付现成本：是指不包含折旧及摊销的成本

10、，即以货币资金支付的成本现金流量的构成营业现金流量8/19/202234part7 投资决策第34页，共89页。现金流量的构成终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。主要包括固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在流动资产上的资金的收回；停止使用的土地的变价收入等8/19/202235part7 投资决策第35页，共89页。现金流量的计算【例72】某企业考虑生产一种新产品，为此需要购置一套价值40万元的新设备，设备安装费10万元，并一次性支付厂房租金40万元。该设备使用期限4年，会计上预计残值为0，按4年平均计提折旧。但4年可收回残值预计为5万元。为此，配套投入的流动资金为10万元。该

11、企业的所得税率为40。各年末净营业现金收入（营业收入付现成本）分别为30万元、40万元、50万元和30万元。8/19/202236part7 投资决策第36页，共89页。现金流量计算如下各年折旧额（4010）/412.5万元每年租金摊销40/410万元NCF040104010100万元NCF1(30-12.5-10)（1-40）+12.5+1027万元NCF2(40-12.5-10)（1-40）+12.5+1033万元NCF3(50-12.5-10)（1-40）+12.5+1039万元NCF4(30-12.5-10)（1-40）+12.5+10+(10+5)-540%40万元8/19/2022

12、37part7 投资决策第37页，共89页。7.1.3 资本成本指企业筹集和使用资本而承付的代价，包括筹资费用（固定性）和用资费用（变动性）。8/19/202238part7 投资决策第38页，共89页。（一）个别资本成本1.长期借款成本KL：长期借款成本 IL：长期借款年利息T：所得税率 L：筹资额FL：长期借款筹资费用率借款的筹资费用率小，一般忽略不计所以： RL长期借款利息率若借款合同附加补偿性余额，应予以考虑8/19/202239part7 投资决策第39页，共89页。【例】A公司拟从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本付息

13、。公司所得税率33%【例】根据例61，若不考虑借款手续费，长期借款的资本成本为： KL=5%(133%)=3.35%【例】乘前例。若银行要求的补偿性余额为20%。8/19/202240part7 投资决策第40页，共89页。2、债券成本 Kb债券成本 Ib 债券年利息 T所得税率 B债券筹资额 Fb债券筹资费用率8/19/202241part7 投资决策第41页，共89页。2、债券成本【例】A公司拟发行每张面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为发行价格的5%，公司所得税率33%。等价发行(5.64%)；每张按溢价100元发行(5.13%)；每张按折价5

14、0元发行(6.04%)8/19/202242part7 投资决策第42页，共89页。3、优先股成本8/19/202243part7 投资决策第43页，共89页。3、优先股成本【例】A公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。则优先股的资本成本为：8/19/202244part7 投资决策第44页，共89页。4、普通股成本资本成本实质上是投资者要求的必要报酬率，普通股的资本成本就是普通股股东要求的必要报酬率。其测算方法一般有两种：股利折现模型资本资产定价模型8/19/202245part7 投资决策第45页，共89页。股利折现模型8/19/202246par

15、t7 投资决策第46页，共89页。【例】A公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分配现金股利1.2元/股。则普通股的资本成本为：股利折现模型固定股利8/19/202247part7 投资决策第47页，共89页。【例】A公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长5%。其资本成本为：股利折现模型固定增长率8/19/202248part7 投资决策第48页，共89页。资本资产定价模型8/19/202249part7 投资决策第49页，共89页。资本资产定价模型【 例】已知某股票的系数为1.5，市场报酬率为10%，无

16、风险报酬率6%。该股票的资本成本为：8/19/202250part7 投资决策第50页，共89页。5.留用利润资本成本留用利润是企业“自动”的一种筹资方式，不需要花费任何的筹资费用，因此，从表面上，留用利润筹资没有成本。实际上，股东愿意将其留用公司而不作为股利取出投资于别处，必然要求获得与普通股等价的报酬。因此，留用利润也有资本成本，只不过是一种机会成本。留用利润资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用8/19/202251part7 投资决策第51页，共89页。（二）综合资本成本率是指企业全部长期资本的成本，通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均

17、确定的，故又称为加权平均资本成本率。用公式表示：8/19/202252part7 投资决策第52页，共89页。【例】A公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本分别为4%、6%、10%、14%和13%。计算该公司的综合资本成本率8/19/202253part7 投资决策第53页，共89页。7.2 投资决策指标投资决策中对投资项目进行评价时所采用的指标分为两类：静态投资指标：没有考虑时间价值的指标。（非贴现指标）动态指标：考虑了时间价值的指标。（贴现指标）8/19/202254p

18、art7 投资决策第54页，共89页。7.2.1 静态投资指标投资回收期PP收回初始投资所需要的时间，即与投资项目相关的累计净现金流量为0时的年份。投资回收期通常以年为单位PP初始投资/NCF可根据每年末尚未收回的投资额计算8/19/202255part7 投资决策第55页，共89页。7.2.1 静态投资指标投资回收期【例】现有三个投资机会，有关数据如下：时 间（年）01234方案A：净收益 净现金流量-1000050055005005500方案B：净收益 净现金流量-1000010003500100035001000350010003500方案C：净收益 净现金流量-200002000700

19、02000700015006500150065008/19/202256part7 投资决策第56页，共89页。7.2.1 静态投资指标投资回收期优点：计算简单，投资回收期的长短也是项目风险的一种标志缺点：没有考虑时间价值，也没有考虑收回投资后的现金流量8/19/202257part7 投资决策第57页，共89页。7.2.1 静态投资指标投资报酬率ARR年均净利与初始投资之比。优点：计算简单缺点：没有考虑时间价值8/19/202258part7 投资决策第58页，共89页。7.2.1 静态投资指标投资报酬率【例】现有三个投资机会，有关数据如下：时 间（年）01234方案A：净收益 净现金流量-

20、1000050055005005500方案B：净收益 净现金流量-1000010003500100035001000350010003500方案C：净收益 净现金流量-20000200070002000700015006500150065008/19/202259part7 投资决策第59页，共89页。7.2.2 动态投资指标考虑了资金时间价值的一类投资决策指标净现值NPV获利指数PI内部报酬率IRR8/19/202260part7 投资决策第60页，共89页。净现值NPV是指在项目计算期内，各年的净现金流量按预定的折现率折现 的现值。用公式表示8/19/202261part7 投资决策第61

21、页，共89页。净现值NPV【例】 现有三个投资机会，有关数据如下（设企业的资本成本率为10）时 间（年）01234方案A：净收益 净现金流量-1000050055005005500方案B：净收益 净现金流量-1000010003500100035001000350010003500方案C：净收益 净现金流量-20000200070002000700015006500150065008/19/202262part7 投资决策第62页，共89页。净现值NPV8/19/202263part7 投资决策第63页，共89页。决策规则：是以NPV0为择优标准。对单一方案的采纳与否决策， NPV0可行；否则

22、，不可行。对互斥选择决策，应选择NPV0且NPV较高者为优。优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。净现值NPV8/19/202264part7 投资决策第64页，共89页。获利指数PI也称现值指数，是投资项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之比。8/19/202265part7 投资决策第65页，共89页。获利指数PI【例】 现有三个投资机会，有关数据如下： （设企业的资本成本率为10）时 间（年）01234方案A：净收益 净现金流量-1000050055005005500方案B：净收益 净现金流量-100001

23、0003500100035001000350010003500方案C：净收益 净现金流量-20000200070002000700015006500150065008/19/202266part7 投资决策第66页，共89页。决策规则：以PI1为择优标准。对单一方案的采纳与否决策， PI1，可行；否则，不可行。对互斥选择决策，应选择PI1且PI较高者为优。优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度缺点：概念不便于理解。获利指数PI8/19/202267part7 投资决策第67页，共89页。内含报酬率IRR是指使NPV=0时的贴现率。或者说，如果投资项目的净现金流量以IRR为

24、贴现率，计算的NPV=0。IRR反映了投资项目的真实报酬率。IRR的计算因每年NCF是否等额而有所不同8/19/202268part7 投资决策第68页，共89页。每年NCF等额，且初始投资在第1年年初一次投入计算步骤：计算年金现值系数。因 NPV=NCF(P/A,IRR,n)C=0 (P/A,IRR,n)=C/NCF查年金现值系数表，然后采用插入法求得IRR。8/19/202269part7 投资决策第69页，共89页。逐步测试法计算IRR先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算的NPV0，则表示预估的贴现率小于该项目的IRR，应提高贴现率，再进行测算；如果计算的NPV0，则表示预

25、估的贴现率大于该项目的IRR，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到NPV有正到负且比较接近于0的两个贴现率。根据上述两个邻近的贴现率，再采用插入法计算IRR。8/19/202270part7 投资决策第70页，共89页。内部报酬率IRR【例】 现有三个投资机会，有关数据如下： （设企业的资本成本率为10）时 间（年）01234方案A：净收益 净现金流量-1000050055005005500方案B：净收益 净现金流量-1000010003500100035001000350010003500方案C：净收益 净现金流量-20000200070002000700015006500150

26、065008/19/202271part7 投资决策第71页，共89页。决策规则：以IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率为择优标准。对单一方案的采纳与否决策，若IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率，可行；否则，不可行。对互斥选择决策， IRR大于企业的资本成本或企业要求的必要报酬率且最高者为优优点：考虑了资金时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念也易于理解缺点：计算过程比较复杂内含报酬率IRR8/19/202272part7 投资决策第72页，共89页。NPV和IRR的比较理论上：NPV优于IRRNPV直接揭示了投资项目对企业的贡献，与股东财富最大化的经营目标一致，而

27、TRR则不明显，有时不一致不同的再投资假设8/19/202273part7 投资决策第73页，共89页。NPV和IRR的比较技术上：各有利弊。其差异有四点：IRR不需事先确定资本成本，方便NPV计算简单在项目寿命期内，资本成本变动或通货膨胀时，NPV易于调整对非常规投资项目，IRR会出现多重解的情况实际工作中的偏好：西方：NPV；我国：IRR8/19/202274part7 投资决策第74页，共89页。7.3 几种典型的长期投资决策生产设备最优更新期的决策固定资产修理和更新的决策固定资产租赁或购买的决策8/19/202275part7 投资决策第75页，共89页。7.3.1 生产设备最优更新期

28、的决策即选择最佳的淘汰设备的时间，此时，设备的年均成本最低。与生产设备相关的总成本在更新前包括两部分：1.运行费用：包括设备的能源消耗和维修费用等。运行费用随设备使用年限的增加而增加。2.消耗在使用年限内的设备本身的价值，它以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提。从数量上，等于设备的购入价与更新时的变现价值之差。8/19/202276part7 投资决策第76页，共89页。生产设备在更新前的现值总成本为：7.3.1 生产设备最优更新期的决策8/19/202277part7 投资决策第77页，共89页。在考虑时间价值时，生产设备的年均成本为：设备最佳更新期决策就是找出年均成本最低的年数n来，其

29、方法通常是计算出若干个不同更新期的年均成本进行比较，然后从中找出最小的年均成本及其年限。 【例】P259 7.3.1 生产设备最优更新期的决策8/19/202278part7 投资决策第78页，共89页。【例】8/19/202279part7 投资决策第79页，共89页。7.3.2 固定资产修理和更新的决策是在维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理），还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低的新设备的决策。销售收入不变，成本变化；使用寿命不同。所以，可通过比较两个方案的年均成本进行决策新旧设备的总成本包括两部分：设备的资本成本和运行成本。注意：运行成本、大修理费和折旧费对所得税的影响8/19/202280part7 投资决策第80页，共89页。【例86】P260某企业有一台旧设备，重置成本8000元，年运行成本3000元，可大修2次，每次大修理费为8000元（采用摊销方式核算），4年后报废无残值。如果用40000元购买一台新设备，年运行成本6000元，使用寿命8年，不需大修，8年后残值2000元。新旧设备的产量和产品销售价格相同。企业采用直线法计提折旧。企业的资本成本率为10，所得税率为40。问企业