美债收益率上行会引发美股深调吗

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250013 美债收益率上行与美股不断新高之谜 5 HYPERLINK l _TOC_250012 美债收益率上行周期内，美股将继续新高 5 HYPERLINK l _TOC_250011 美股深度调整需要经济崩溃期的超常规降息信号 6 HYPERLINK l _TOC_250010 美债收益率上升对美股没有显著抑制作用 7 HYPERLINK l _TOC_250009 美债收益率完整上行周期对美股影响如何？ 7 HYPERLINK l _TOC_250008 美债收益率阶段性快速上行对美股有抑制吗？ 9 HYPERLINK l _TOC_2500

2、07 美债收益率日内飙升对美股有何影响？ HYPERLINK l _TOC_250006 美债收益率上行是否青睐某种风格？ HYPERLINK l _TOC_250005 美债收益率上行周期内美股是否可能大跌？ HYPERLINK l _TOC_250004 增长的崩溃式滑坡才是美股的根本制约 16 HYPERLINK l _TOC_250003 什么情况下美股才会出现深度调整？ HYPERLINK l _TOC_250002 美股深度调整会出现什么必要信号？ HYPERLINK l _TOC_250001 美股4次深度调整简要回顾 HYPERLINK l _TOC_250000 美债收益率上

3、行与美股新高同现的内在逻辑 21图表目录图表1 美债收益率上行周期下的美股表现及美股深度调整下的美债收益率变化 8图表2 美债收益率上行周期内，美股不但没有受到抑制，反而取得优异的表现 9图表3 美债收益率快速上行阶段，美股较大概率会受到抑制，标普0与纳斯达克受影响大于道琼斯 图表4 第1轮美债收益率上行周期，道琼斯指数上涨 图表5第2轮美债收益率上行周期，道琼斯指数上涨4.5% 图表6第3轮美债收益率上行周期，道琼斯指数上涨9.3% 图表7第4轮美债收益率上行周期，道琼斯指数上涨7.3% 图表8 第1轮美债收益率上行周期，标普0微跌.8% 图表9 第2轮美债收益率上行周期，标普0上涨3.8%

4、 图表0第3轮美债收益率上行周期，标普0上涨4.8% 图表1第4轮美债收益率上行周期，标普0上涨7.2% 图表2第1轮美债收益率上行周期，纳斯达克下跌29% 图表3第2轮美债收益率上行周期，纳斯达克上涨62% 图表4第3轮美债收益率上行周期，纳斯达克上涨7.7% 图表5第4轮美债收益率上行周期，纳斯达克上涨0.2% 图表6 美债收益率快速上行是否对美股有短期或即时的抑制？ 图表7 美债收益率快速下行是否对美股有短期或即时的提振？ 图表8 美债收益率上行周期内标普一级行业的区间表现 图表9 美债收益率上行周期内，美股出现较大下跌幅度情况统计一览 图表0 经济崩溃才会引发美股深度调整，经济向好或可

5、控式缓慢下行均不构成美股上行的阻碍 图表1 什么样的经济下行可以称之为“崩溃”经济增速季度平均下行以上 图表20年以来的7次美国经济非崩溃式下行，美股均以上涨回应 图表3 降息周期首次超常规性降息，是美股深度调整的信号或者确认 图表4 美股深度调整前期均出现了超常规性降息 图表5-1990美股深度调整 图表6-02年美股科技股泡沫破灭，深度调整 图表7-2008年美股次贷危机金融风暴，深度调整 图表82年-3月新冠肆虐，美股深度调整 美债收益率上行与美股不断新高之谜面对0期债益续上的A股美股呈出然同的行情现一是股势上、创高另边是A 股速跌弱盘。为什么会出如此略显盾的局面？债收益率续还将何去从？

6、对美、A 分别产何影？2021325日们布“美收率问系研究告一益率还上多？绕190年债率上的间空点心矛盾问进了究论最总得了共性规性的论包括：美债收益率上行的起点时间通常与经济增速触底时间基本一致，领先加息周期 612月行点常滞经顶部13个，同领加周结约1个季度；根据驱动的核心矛盾不同，收益率上行周期分为可辨识的三个阶段，而个阶段都有其独特的特征表现；经济增速变化对美债收益率的影响大于货币政策变化美收率影等等。在这些历史复盘规律的指引下，对本轮美债收益率上行周期进行了一些展望包括：从时间维度上，美债收益率上行还处于本轮周期的前中期，上行预计还持续较长的一段时间；经济增速见顶将是收益率上行至高点的

7、重要观察信号从空间维度上，随着美国经济持续走向复苏，本轮美债收益率还存在较大的继续升空；美储快可能下年启一加息期等。基于以上研究结论，既然距离美债收益率上行结束还为时尚早、空间仍大，有必要深入考收益率续上行对美A 后还会产生什样的影响以及似前段时间的剧烈分化会否延续？都是策略研究需要回答的关于“市场中长期定锚”的问题。本篇报告作为美债收益率系列研究的第二篇，将进一步聚焦“上行期内美债收益率各种斜率情形对美股的影响，并在此基础上对美股中长期运行逻和有能发度整必要件进探和。美债收益率上行周期内，美股将继续新高第一，站在美债收益率上行的完整周期角度，并不会对美股形成抑制，反而美股在整个上行周期间都取

8、得了非常优异表。此的4 美收上行周期，股了第轮期中现对庸，余三均得显的幅。第二，美债收益率上行完整周期更青睐纳斯达克指数风格和信息技术行业。从1990年的4次美益率整行期本斯克数信术行业在完周内备突的涨优和优率其中4 轮期中有3次斯克指数幅且高于他第2为指幅123远超道指445和普38上。业度信术行在4周中有3次涨幅位所行之第4轮例息术业涨81超幅二金融516%第的选费433%当，斯克指和息术业得优的地和90年后科技息业速展时代景密关。第三，美债收益率阶段性快速上行大概率会对美股形成一定抑制，但整体抑制效果较弱且持续时间较短，因此进行风格转换的必要性不大。当美债收益率上行的速度超过50个p月时

9、美股受到抑制间势要现窄震或小幅下跌抑制的作用对弱，平均跌幅一般在5甚至3以内，持续时在115个月从三大股指受到的抑制程度比较，纳指受到的概率和幅度最强、标普次之、道指最弱甚至略微受益，但尽管如此，也大可不必进行风格转换操作，原因在于：一方面，预判美债收益率上行的斜率和持续时间难度极大；二方面，相对收益角度看，管指遍于普00 和指但度较有，足覆转成；三方面，道指阶段性占优仅限于该特定阶段，从更长维度考虑，道指的收益并不显著优其两，至有所如当美债收益上行的速度小于0 个月时，对美股的抑制不明，没有抑制。第四，美债收益率上行周期内，受收益率以外的其他因素影响，美股也有可能出现回撤，但最大撤度一般平均

10、在10左右，不会出现超过20的深度调整回撤提供了加仓良机。上行周期内美股回撤并非是由于美债收益率快速上行所致，而通常是源于其他事件的短暂性冲击，因此时间短、下跌快的特征显著。在美债收益率行期没出过超过20的度整这是美收率行美上涨的同动素定，因美收率行期内股撤而加良机。第五，美债收益率日内飙升对当日美股有一定抑制性，但抑制作用同样不强且影响时间短暂不具备持续性，因此最好的应对就是淡化日内飙升对情绪的扰动，着眼中长期将内债益率行度过0个p时义飙去4轮周期飙天有8 ，日飙对日股抑制率在23 左。此，值得明是一面内飙对日股制果有现这8股平均跌幅在0203左，并当跌过2或者过1天少比例；另一方面日内飙升

11、仅对当日美股有抑制，对次日和后续的美股抑制作用不明显。因此完可淡日飙对情的动立和眼中期。美股深度调整需要经济崩溃期的超常规降息信号第一，美国经济出现“持续崩溃式滑坡”是导致美股深度调整最重要条件。作为最成熟资本市场，一方面经济对美股的影响独占鳌头，另一方面美股对经济的忍度极高，这是美股牛长熊短、屡创新高最重要的内在逻辑。因此只有在美国经出持崩式坡的情下美才出超过0%深调190今美经历了4次度整，对着济溃坡，据4 次度整经，经济速均滑0上时以定崩式坡对溃滑概数量认定可侧印的90年后国济这4次溃滑以还现了 7 次度缓经下周期这7 区内股的现是涨经下的斜率缓股涨相越也美经济行具忍的现。第二，降息周期

12、内出现首次超常规性降息是经济崩溃式下行的信号，也是美股即将进入深度调整的确认信号。经济崩溃式下行尤其是其幅度，类似美债收益率段性快速上行一样极难预知，但可以借助更权威、更专业的信号加以甄别，即美储做超常行模的异动，常的是一性息过25 个bp种异的为过去4 美股度整早期有发，如199 年10 到190年0美深调，联储息315个p间与股度整始间基本一。如200 年9 月到202 年0 美度调，联做息50 个 bp决时滞美度调开时约4等。第三，本轮美债收益率上行与美股不断上涨的内在逻辑是一致的，均是对美国经济强劲复苏的反债收率行期后质上应是国济断复、维持强劲，这与驱动美股不断上行的内在逻辑是一致的，

13、并不矛盾。只有当美国经济出现“持续崩溃式滑坡”的时候，美股才会出现深度调整，而这种情况下美债收益率同样会由于美国经济的崩溃而下行。因此可以发现，美债收益率上行周期内美股基本总是大涨，而美股深度调整也都对应着美债收益率的下行周期，但需要区分的是美债收益率下行周期并不一定对应着美股深度调整，因为当经济下行速度小于均08时出美债益下和股续上并的面。第四，美股仍将处于不断创新高的过程中，经济复苏见顶后或将迎来概率较为确定的下跌。美国经济仍在持续恢复过程中，这将带动美债收益率持续上行和美持续上涨不断新高。美股比较确定的下跌可能发生在美国经济见顶后，美国经济的顶部同样可能会受到低基数效应的影响而异常高企，

14、因此在顶部回落的过程中有可能引发美股出现一定程度的回调，但是否会陷入深度调整，需要观察美国经济顶部回落的性质，即需要观察美国经济恢复的节奏，以及美联储降息的节奏和空间。外美深调通随美储常降的通是息0b然而目前美仍于币松期，息未来降更是时远。美债收益率上升对美股没有显著抑制作用美债收益率完整上行周期对美股影响如何？美债收益率的完整上行周期并不会对美股形成抑制，反而在整个上行周期里，美股通常都取得了异表现。复最近4 完美债益上周，股三大股指了第轮期表现庸外其三表现十优。第一轮美债收益率整行周期，自993年10月中旬起历时3个月，美股整体呈现宽幅波动势最终琼小涨51普50纳达指数整体平，别现了08和

15、294的跌。第二轮美债收益率完上行周期内，自98年0月起历时5个月，美股整体呈现波动中快速上涨特征。最终三大股指均录得大涨，其中纳斯达克指数大 162，道斯标普00数分录了4和43%显上。第三轮美债收益率完上行周期自203年6月起历时36个月美股呈现出较大波动的缓慢上涨特征。最终三大股指也均得不错的上涨，其中纳斯达克指数以77涨略领先，标普500上涨了248%，道琼斯指数上涨了193%。第四轮美债收益率完上行周期自216年7月起历时27个月美股呈现平稳上涨。大指得显的幅其纳达以60%的幅三大指数之，显于斯473%标普50的37涨。驱动美债收益率上行的经济改善因素，同样成为驱动美股上涨的核心支撑

16、，二者相辅相成、互为映衬。我们在系列报告的第一篇中得出明确结论：美债收益率持续行经不改至关要因要至远货政收更。因此美债收益率上行周期的背后实质上反映的是美国经济的持续好转或强劲，同时美国作为最成熟资本市场，经济几乎可以堪称对股市长期走势的唯一影响因子，此最呈出债益上行期美持上相伴局。图表1 美债收益率上行周期下的美股表现及美股深度调整下的美债收益率变化资料来源：in，。单位：、点。红色阴影区域对应4 轮美债收益率上行周期；绿色阴影区域对应美股3 次深度调整周期，此外美股在989990年也有一次深度调整，但由于作图波动不明显，故图中不加以显示，后文中有对该次的详细介绍图表2 美债收益率上行周期内

17、，美股不但没有受到抑制，反而取得优异的表现上行周期起点顶点历经时间幅度区间涨跌幅道琼斯标普 500纳斯达克第 1 轮时间0月中1月上3个月-0年率bp第 2 轮时间0月初1月下5个月0年率bp第 3 轮时间6月中6月底6个月0年率bp第 4 轮时间2016.07 月初2018.10 月初27 个月47.34%37.22%60.17%0年率1.37%3.24%186资料来源：in，。0年债率为美国0年期国债收益率美债收益率阶段性快速上行对美股有抑制吗？在美收率行完周期股没受制至有错表。那周期内的阶段性快速上行对美股会有抑制吗？这种抑制通常会持续多长时间？是否有要行格换为了究个案从4 轮周中每摘出

18、个益率上斜最的段并观对期美的益表，们现：美债收益率快速上行阶段大概率将对美股形成一定抑制，并且上行速度越快，抑制效果越明过4轮共2快上的来当美债收益率上的速度达到50 个bp月时，将对美股形成一定的抑作。在这12 次察样，有7次上的在50个p月以中有1次制作相薄余6次大股指至少2 股指明显制甚三股均出抑当美债收率上行的速度小于50个p月时对美股的抑制效果不显或没有抑制在的5次中有明的现此，上的度快对股的制果对明。受抑制只是相对而度整体并不强，持时在115 个月。要的是，管行度过50个p月存抑现但这抑的用不别强劲指数在这期间要现为平稳或者小幅跌平均跌幅一般都在5甚至3以内。整受制时通常在115月

19、。抑制程度上纳斯达普5道琼斯，但进风格转换的操作难大必要性不强。从三大股指受到的抑制程度比较，纳斯达克指数受到抑制的概率和幅都是强，普50 之，琼指最，至有能益但管此在美债益快上过50个p月，行转换操也得十必要，原因在于：其一，判断美债收益率快速上行的时间区间难度很大；其二，判断美收益上速是会过50个bp同极；三，相收来，管琼斯指表普好普500 和斯克但幅度较限不以盖转换成本其，重的，从去4 轮债益上行整期收率较道琼斯业数收率不显优其两，至还能所如。图表3 美债收益率快速上行阶段，美股较大概率会受到抑制，标普0与纳斯达克受影响大于道琼斯轮次阶段点（美率）阶段点（美率）历经间（美率幅）平均度区间

20、跌幅道琼斯标普 纳斯克第一轮/5）/2（）5个月（）6月-/8）/4（）5个月（）6月-/6）/9（）5个月（）6月-第二轮/9）/1（）1个月（）4月-/8）/1（）2个月（）5月-/2）/0（）5个月（）8月第三轮/3）/1（）5个月（）1月-/7）/3（）2个月（）7月-/3）/2（）6个月（）3月-第四轮/9）/5（）5个月（）2月/8）/6（）5个月（）7月/6）/4（）5个月（）6月资料来源：in，美债率为美国0年期国债收益率图表4 第1轮美债收益率上行周期道琼斯指数上涨5.%图表5第2轮美债收益率上行周期道琼斯指数上涨4.5%资料来源：in，。单位：、点资料来源：in，。单位：、

21、点图表6第3轮美债收益率上行周期道琼斯指数上涨13%图表7第4轮美债收益率上行周期道琼斯指数上涨4.3%资料来源：in，。单位：、点资料来源：in，。单位：、点图表8 第1轮美债收益率上行周期，标普0微跌.8%图表9 第2轮美债收益率上行周期，标普0上涨3.8%资料来源：in，。单位：、点资料来源：in，。单位：、点图表0第3轮美债收益率上行周期标普0上涨%图表1第4轮美债收益率上行周期，标普0上涨7.2%资料来源：in，。单位：、点资料来源：in，。单位：、点图表2第1轮美债收益率上行周期纳斯达克下跌%图表3第2轮美债收益率上行周期，纳斯达克上涨62%资料来源：in，。单位：、点资料来源：i

22、n，。单位：、点图表4第3轮美债收益率上行周期纳斯达克上涨%图表5第4轮美债收益率上行周期，纳斯达克上涨0.2%资料来源：in，。单位：、点资料来源：in，。单位：、点美债收益率日内飙升对美股有何影响？美债收益率日内飙对日美股有一定的抑性但抑制作用不强。将4 整上周中内债益率升度过0个p的间选来成观统计样，内升0个p足描“升的表性我发，内升确对当美有大率抑制，过去4 轮周期单收率升0 个bp以上有88天中琼斯标普500纳克指分有815天都收跌概占在23 右也得调是这种制用不：方， 88日飙样平幅在0203右跌相对大另方内大跌也并频跌在1上道斯标普50纳斯克数有1622次、5，幅在2上，有1次、

23、2次2次。日内飙升并不对后续走势具备持续抑制性。日内升时间通常呈散点式爆发，因此续影并显以制果明的斯达为在55次的样本中次继收有能受次收率续行的共有21远不及一半。偶尔也可能会存在时间间隔较近的连续飙升，这种情况类似上文之问中的阶段性快速上行产生的影响，会产生抑制效果，但同样效果不强，结论是一致的，可互相证。淡化日内飙升对情绪的扰动，着眼中长期。回过看，美债收益率日内飙升美股造成的情绪上的困扰似乎并不必要，原因仍是在于：一方面，日内飙升极难判，只能做应对；另一方面，日内飙升形成的抑制效果并不强，并且持续影响时极短。因此可淡化日内飙升对情绪的扰动，着眼于中长期，一种可能是连续日内升形成阶段性快速

24、上行，但上文中我们也分析过风格转换大可不必，并且将眼光拉长点日飙给股形的动而为仓契。日内速降对美股的影响同样可以从侧面印证以上结论。从美收益率日内的样本得出上述结论，与之相对的是日内速降的影响，同样可以从侧面论述上述论。图表6 美债收益率快速上行是否对美股有短期或即时的抑制？4 轮美债收益率上行周期内，单日收益率上升幅度 10 个 p以上，总共有 88 天统计项目美指道琼斯标普 500纳斯达克平均涨跌幅-0.22%-0.33%-0.28%收跌天数（占比）58 次（66）61 次（69）55 次（63）跌幅 2%以上天数1 次2 次12 次跌幅 1%以上天数16 次22 次25 次涨幅 1%以上

25、天数11 次10 次15 次涨幅 2%以上天数2 次2 次6 次资料来源：in，图表7 美债收益率快速下行是否对美股有短期或即时的提振？4 轮美债收益率上行周期内，单日收益率回落幅度 10 个 p以上，总共有 50 天统计项目美指道琼斯标普 500纳斯达克平均涨跌幅0.16%0.28%0.28%收涨天数（占比）30 次（60）33 次（66）27 次（54）跌幅 2%以上天数1 次0 次3 次跌幅 1%以上天数7 次6 次10 次涨幅 1%以上天数10 次12 次16 次涨幅 2%以上天数2 次3 次6 次资料来源：in，美债收益率上行是否青睐某种风格？美债收益率上行的整期内更青睐纳斯达指和信

26、息技术行业。从2 旬后，美债收益率快速上行，道琼斯工业指数却率先创新高的表现来看，似乎美收益率上行会更利好工业大票。但根据过往的表现来看，这只是基于特定阶段的征和更长时间维度考量缺失的结果。在美债收益率阶段性快速上行的期间内，道斯工业指数确实将取得更占优的上涨概率和涨幅，但如果考量完整的美债收益率行周期，纳斯达克数信息技术行业却是值的选择。根据190 年后往4 完美收率周期市表观从美股三大指数比较角斯达克指数有非常出涨幅优势和占优概4中有3次纳达指都涨居首尤是第2 和第4 轮涨的势常。以第二轮例纳达指大涨123远道斯445%标普38涨。从具体行业角度，信息技术产业同样具备非常突出的涨幅优势和占

27、优概率4 轮整周的业数现，信技行涨有3 次位所行之，幅是远高其行。第轮为，息术业涨了1%远涨第的融 516%涨第的消费33%。图表8 美债收益率上行周期内标普一级行业的区间表现标普 0行分类上行一周期第二周期第三周期第四周期信息术244413能源-05工业非必消费-9533材料3949金融-11医疗35通信备-91-必需费-公共业-14资料来源：in，。表内红色加粗为该轮周期内涨幅第一，蓝色加粗表示涨幅第二，紫色加粗表示涨幅第三美债收益率上行周期内美股是否可能大跌？美债收益率上行周内益率以外因素引发美最大跌幅一般在10左右不会深度调整。在行周大率取了异的涨但据去4 轮周期中三股的段下统计看同也

28、在阶性跌可。与美债收益率阶段性快速上行期间的美股表现相对比，引发这种阶段性下跌的原因可能主要是来源于一些事件性冲击，冲击时短、冲击强度较大的特征非常著如018年3月到218年4月旬间美股体历一回调幅度到0回原主要为3月8日统特普式署中钢铁和铝加关的令意着中贸战入质加征段外acbok 发生用户数据泄露事件进一步加大了科技股回调幅度，而同期的美债收益率表现以震荡主并发上或快上，间而落了7个bp再如004年到2005年5初美三股指此间同段均出了明回中回调较为致时在205年3月旬到5月，体回幅不到10，调原因最主的于05困扰个04的开始新联此表出极大担忧，因此数度加息予以回应，此外美国国际集团财务报表

29、丑闻、通用汽车 季度巨亏也对美股造成了影响，而这期间美债收益率整体呈“”走势，并且阶性的行不合速行的准尤是3月旬到5月集回的段美债收率体落。当然尽期美可现较幅的撤但最大度般在10%左右并有现过2深调的因此美债收益率上行期内美股回撤反而是加仓良机。图表9 美债收益率上行周期内，美股出现较大下跌幅度情况统计一览第一美收率行期（-）道琼斯下跌度标普 下跌度纳斯克下跌度/-/0/-/0/-/2第二美收率行期（-）道琼斯下跌度标普 下跌度纳斯克下跌度/-/8/-/9/-/3/-/8/-/9/-/3/-/2/-/8第三美收率行期（-）道琼斯下跌度标普 下跌度纳斯克下跌度/-/0无/-/6/-/3/-/8第

30、四美收率行期（-）道琼斯下跌度标普 下跌度纳斯克下跌度/-/2/-/3/-/8/-/6/-/3/-/6/-/5%资料来源：in，增长的崩溃式滑坡才是美股的根本制约什么情况下美股才会出现深度调整？“美国经济出现持续崩溃式滑坡”是导致美股深度调整最重要条件。我们当三股普出跌超过0%上情时美股度整据定190年至的股是现过4次度整别生在198910月19010月009月20210 、20710月2093 月及2202月2003 月这4 度调整面临的共同最重要的影响因素均为“美国经济出现持续崩溃式滑坡”。美国作为成熟的资本市场，一方面经济对美股的影响权重独占鳌头，另一方面美股对美国济的容忍度极高，综合起

31、来这就是美股牛长熊短、屡创新高的最重要逻辑。因此有当国济现续溃式坡，股出了深调。季均下滑08是划分美经济是否属于崩溃滑的经验临界值续式滑坡”意含两个必要条件：其一是要有持续性，即美国经济增速大幅回落至少要续2 季以；二是何定济否于崩式坡一面过去4次引发美股深度调整的经济崩溃速度来看，除最近一次疫情冲击导致的经济瀑布回落得常其余次崩速平每季都在0%上另方从面论证90以除这4次济遇率显大的坡外有7次美国经济表出续行但与相别是这7次经济下行的斜率明比4次滑坡大幅缓和，此这7次相对较为缓和的济行对应美股表现基均上涨下行斜率越缓和，涨幅度越大。图表0 经济崩溃才会引发美股深度调整，经济向好或可控式缓慢下

32、行均不构成美股上行的阻碍资料来源：in，。单位：、点。深度调整指美股三大股指跌幅超过图表1 什么样的经济下行可以称之为“崩溃”经济增速季度平均下行以上深调起时本轮股市回撤或最大回撤经济崩溃参考道琼斯标普 纳斯达克崩溃开始时间（崩前增速）经济底时间（底部增速）历经时间（下行幅度）下行速度第一次起0 月止1910月216%188%396%9 年 Q3（39%）1 年 Q1（09%）6 个季度（48%）08%季度第二次起209 月止2010月374%492%793%0 年 Q2（53%）1 年 Q4（01%）6 个季度（51%）0%季度第三次起2010月止203 月578%578%563%7 年 Q

33、3（22%）9 年 Q2（39%）7 个季度（61%）08%季度第四次起2 月止223 月309%392%312%9 年 Q4（23%）0 年 Q2（90%）2 个季度（137%）56%季度资料来源：in，。深度调整指美股三大股指跌幅超过20。最大回撤时间不一定是起止时间图表20年以来的7次美国经济非崩溃式下行，美股均以上涨回应次数7次国济崩式行美股间现下行始间（下增）经济时间（底增）历经间（下幅）下行度道琼斯标普 纳斯克第一次2 年 Q4()3 年 Q3()3个度()0季度第二次4 年 Q4()5 年 Q4()4个度(8/季度第三次3年 Q4(7 年 Q1(3个度()2/季度第四次0 年 Q

34、3(1 年 Q3(4个度()6季度-第五次2 年 Q1(3年 Q2(5个度(8/季度第六次5 年 Q1(6 年 Q2(5个度()5季度-第七次8年 Q2(9 年 Q2(4个度(4/季度资料来源：in，经济增速季均下滑.8个百分点以下即为非崩溃式下滑，美股对其有极强的容忍度美股深度调整会出现什么必要信号？降息周期出现首次超常规降息是经济崩溃式下行的信号，同时也是美股即将深度调整的确认信号。我此前论证过，经济出现持续崩溃式下行是导致美股深度整最重要的原因，但核心问题在于如何提前判断经济即将出现持续崩溃式下行？本身难度极大，但我们可以通过寻求更高维前瞻、更专业的政府信息来获取一些丝马的号即联超出常行

35、模的常动。美联储在面临美国经济下行压力的时候可能出现两种行为：一是正常幅度降息美储定国步入常济行期时候将行要降冲，这种况的冲常有常特，息5 个b、歇降等是超常规幅度的降息。假若美联储判定美国经济有失速下行的风险，尽管美联储宽松无完全对冲或消除其风险，但仍会选择加大宽松力度来尽可能的减弱风险，这种情况下就出超规作其中有表的是大降力一性息25个 bp上。超常规性降息在去4 轮美股深度调整的早期有发生。此以助一信号预经即步持续溃衰而为美即深调的认。图表3 降息周期首次超常规性降息，是美股深度调整的信号或者确认资料来源：in，。单位：、点。深度调整指美股三大股指跌幅超过2%，常规性降息指降息5b，超过

36、2bp即为超常规性降息。图表4 美股深度调整前期均出现了超常规性降息深度调整起始时间结束时间降息周期首次超常规降息时间降息幅度与调整起点时间关系第一次1989.10 月1990.10 月1989101931.25bp基本一致第二次2000.9 月2002.10 月2001010350bp滞后近 4 个月第三次2007.10 月2009.3 月2007091850bp提前约 1 个月第四次2020.2 月2020.3 月2020030350bp滞后 10 天资料来源：in，美股4次深度调整简要回顾第1次189年10月到1990年10月回时1年间期道斯标普50纳达指别下了12179、33。济溃下开始于 1989年3度的31一路至191年1度05%6季间里滑落了486 个分，每季下滑081 百。而度整信，息周期里首超规息生在199 年0 月9 ，美储息议议降息3125个b与美股深调整开始时间基本致。第2次：00年9月到002 年10月。回历年多间期道斯、标普00纳达指分别了35748779%经崩式行始于2000年2度的5，一下至201年4季度的015，6季时间里滑落了515 百点均每度滑086 个点。深调的号降息周期的次常降发生在2001 年1 月3 ，美储息议议降息50个b滞后美股深度整开始时间约4个月距调整结束仍有1个月有意义时间。（附美联储本次降息会