消费复苏K型收敛大众崛起

1、321K型收敛，大众崛起5月消费继续弱复苏，服务、农村更强。 K型分化收敛，大众表现亮眼。复苏动力：有钱花+愿意花，Q3-Q4有望全民免疫。1.15月消费继续弱复苏，服务、农村更强5月社零2年复合增速4.5%，环比提升0.2pct；其中商品、餐饮分别环比提升0.1pct、1pct。分区域，城乡增速分别环比提升0.2pct、0.4pct。4.94.8 4.54.31.40.41086420-2-4-6-8-10社会消费品零售总额:当月同比（%）社会消费品零售总额:商品零售:当月同比（%）社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比（%）4.74.3 4.5-10-5051015社会消费品零售总额:城镇

2、:当月同比（%）社会消费品零售总额:乡村:当月同比（%）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.25月限额以上2年复合增速继续下滑，主因去年疫情导致商超等场景高基数。分品 类，大众消费明显反弹，饮料、日用品、化妆品、纺服、餐饮增速环比提升；高端 消费整体回落，烟酒、珠宝、汽车、通讯增速下滑，去年以来的K型分化收敛。K型分化收敛，大众表现亮眼2025151050-5饮日化粮纺餐烟金通家汽家建文中限 料用妆油服饮酒银讯具车电材具西额 品品、 珠 器 药 以食宝材上品2021年各品类限额以上零售额2年复合同比（%）1-2月3月4月5月大众消费高端消费其他5请务必

3、阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3复苏动力：收入改善有钱花，储蓄下降愿意花5月城镇失业率连续3个月下降至5%，恢复至疫情前中枢，就业改善带动一季度城 乡居民收入2年复合实际同比升至3.9%、5.3%；四大行居民储蓄存款增速环比下降 0.9pct。一季度居民消费支出占比收入出现回升，边际消费倾向改善。-6-4-202684.54.94.75.15.35.55.945.76.16.3城镇调查失业率（%，左轴）全国城镇居民人均可支配收入:累计实际同比（%，右轴） 全国农村居民人均可支配收入:累计实际同比（%，右轴）一季度城乡居民收入2 年复合实际同比分别 为：3

4、.9%、5.3%656668677069-50510四家大型银行:境内个人储蓄存款:同比（%，左轴）全国居民人均消费支出占比可支配收入-滚动四个季度（%，右轴）20737215716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3复苏动力：疫苗接种快速推进，Q3-Q4有望全民免疫5月以来国内新冠疫苗接种明显提速，百人接种量已超60剂次。乐观假设下，后续 保持目前日均接种速度（1600万剂），9月初将实现全民免疫（接种率达80%）； 但考虑接种速度可能边际趋缓，全民免疫实现时间可能延后至四季度。16005001,0001,5002,0002,500180160140

5、120100806040200每百人新冠疫苗接种量:中国（剂次，左轴）新冠疫苗每日接种量-7日移动平均（万剂次，右轴）7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所行业比较是策略研究的传统领域，在行业景气度、板块轮动等领域，均 有比较成熟的研究成果。但实际应用中，行业比较容易陷入连篇累牍， 众多繁杂的数据与股价相关性并不高，且难以动态高频跟踪。行业风火轮作为东吴策略行业比较的常规周报，目的是删繁就简，将行 业超额收益视为最终目的，寻找真实相关的一两个关键景气指标，进行 高频跟踪。过去两周我们主要关注A股及港股大众消费股价反弹背后蕴含的消费复苏 迹象，本期我们重点关注5月社零数据显示的消费K型收敛及大众崛起。8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品说明219K型收敛，大众崛起5月消费继续弱复苏，服务、农村更强。 K型分化收敛，