邯钢公司财务价值研究报告

1、柏专业外语阅读课隘程研究报告半研究公司：邯郸啊钢铁股份有限公办司疤股票代码：60爱0001绊学生专业： 会八 计 学碍学生学号： 0百4120776瓣学生姓名： 杨邦 丽 娟目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc108546843 啊一、笆翱研究报告概述暗 PAGEREF _Toc108546843 h 绊- 3 - HYPERLINK l _Toc108546844 稗1碍案研究对象：邯郸癌钢铁股份有限公柏司瓣 PAGEREF _Toc108546844 h 疤- 3 - HYPERLINK l _Toc108546845 柏2耙邦研究目的敖 PAGEREF _

2、Toc108546845 h 颁- 3 - HYPERLINK l _Toc108546846 板3班吧研究方法哎 PAGEREF _Toc108546846 h 懊- 3 - HYPERLINK l _Toc108546847 颁4背爸本研究报告的局拔限性柏 PAGEREF _Toc108546847 h 拔- 3 - HYPERLINK l _Toc108546848 哎二、扒案宏观经济分析昂 PAGEREF _Toc108546848 h 氨- 3 - HYPERLINK l _Toc108546849 颁1矮邦国家经济跋 PAGEREF _Toc108546849 h 八- 3 - H

3、YPERLINK l _Toc108546850 唉2靶唉地区经济笆 PAGEREF _Toc108546850 h 翱- 4 - HYPERLINK l _Toc108546851 班3哀俺钢铁行业展望班 PAGEREF _Toc108546851 h 傲- 4 - HYPERLINK l _Toc108546852 捌三、癌岸邯郸钢铁股份有暗限公司拌 PAGEREF _Toc108546852 h 拔- 5 - HYPERLINK l _Toc108546853 半1爸爸公司概况皑 PAGEREF _Toc108546853 h 蔼- 5 - HYPERLINK l _Toc1085468

4、54 啊2稗叭公司财务和经营哀状况分析疤 PAGEREF _Toc108546854 h 昂- 6 - HYPERLINK l _Toc108546855 拜肮经营效率分析百 PAGEREF _Toc108546855 h 罢- 6 - HYPERLINK l _Toc108546856 哎般盈利能力分析叭 PAGEREF _Toc108546856 h 啊- 7 - HYPERLINK l _Toc108546857 班鞍成长能力分析懊 PAGEREF _Toc108546857 h 笆- 7 - HYPERLINK l _Toc108546858 跋凹现金流量比率拌 PAGEREF _To

5、c108546858 h 爱- 7 - HYPERLINK l _Toc108546859 哎案财务结构分析岸 PAGEREF _Toc108546859 h 隘- 8 - HYPERLINK l _Toc108546860 傲拔每股财务指标熬 PAGEREF _Toc108546860 h 阿- 8 - HYPERLINK l _Toc108546861 邦四、唉伴邯郸钢铁股份公澳司价值评估案 PAGEREF _Toc108546861 h 叭- 8 - HYPERLINK l _Toc108546862 矮1袄胺评估模型癌 PAGEREF _Toc108546862 h 背- 8 - HY

6、PERLINK l _Toc108546863 傲1)拔挨经营资本成本稗 PAGEREF _Toc108546863 h 吧- 8 - HYPERLINK l _Toc108546864 瓣2)埃跋剩余经营收益安 PAGEREF _Toc108546864 h 奥- 9 - HYPERLINK l _Toc108546865 摆3)靶拜净金融负债价值吧 PAGEREF _Toc108546865 h 案- 9 - HYPERLINK l _Toc108546866 邦4)百氨净经营资产价值班 PAGEREF _Toc108546866 h 敖- 9 - HYPERLINK l _Toc1085

7、46867 柏5)岸拌后续期价值矮 PAGEREF _Toc108546867 h 案- 9 - HYPERLINK l _Toc108546868 澳6)八背权益价值瓣 PAGEREF _Toc108546868 h 挨- 9 - HYPERLINK l _Toc108546869 搬2扳稗调整后的财务报拜告吧 PAGEREF _Toc108546869 h 皑- 9 - HYPERLINK l _Toc108546870 斑1)班坝调整后的资产负版债表白 PAGEREF _Toc108546870 h 艾- 9 - HYPERLINK l _Toc108546871 爸2)稗氨调整后的利润

8、表扒 PAGEREF _Toc108546871 h 疤- 11 - HYPERLINK l _Toc108546872 巴3)拌隘调整后的现金流把量表盎 PAGEREF _Toc108546872 h 肮- 12 - HYPERLINK l _Toc108546873 板4)拜版调整后的所有者熬权益表般 PAGEREF _Toc108546873 h 奥- 12 - HYPERLINK l _Toc108546874 扳3跋挨据调整后报表进安行的财务分析叭 PAGEREF _Toc108546874 h 熬- 13 - HYPERLINK l _Toc108546875 癌1)氨伴邯钢：基于

9、调整拜后的所有者权益背表的比率指标佰 PAGEREF _Toc108546875 h 稗- 13 - HYPERLINK l _Toc108546876 瓣2)唉傲邯钢：基于调整跋后的资产负债表叭和利润表的比率爱指标哀 PAGEREF _Toc108546876 h 昂- 13 - HYPERLINK l _Toc108546877 暗3)伴霸成长分析：把 PAGEREF _Toc108546877 h 敖- 14 - HYPERLINK l _Toc108546878 吧4)扳熬邯钢半 芭剩余收益增长半: 1999 凹- 2004办 PAGEREF _Toc108546878 h 鞍- 15

10、 - HYPERLINK l _Toc108546879 挨5)懊霸净资产综合收益办率变动的系统性败分析跋 PAGEREF _Toc108546879 h 艾- 15 - HYPERLINK l _Toc108546880 拔6)哀袄股东权益变动的奥系统性分析疤 PAGEREF _Toc108546880 h 白- 15 - HYPERLINK l _Toc108546881 柏4芭稗加权平均资本成凹本测算按 PAGEREF _Toc108546881 h 扒- 16 - HYPERLINK l _Toc108546882 蔼5巴版财务指标预测啊 PAGEREF _Toc108546882 h

11、 半- 16 - HYPERLINK l _Toc108546883 案1)哎袄主要利润指标预扳测坝 PAGEREF _Toc108546883 h 昂- 16 - HYPERLINK l _Toc108546884 半2)搬胺周转率预测扳 PAGEREF _Toc108546884 h 绊- 17 - HYPERLINK l _Toc108546885 坝6拜坝预测财务报表佰 PAGEREF _Toc108546885 h 跋- 17 - HYPERLINK l _Toc108546886 笆1)俺哎预计利润表爸 PAGEREF _Toc108546886 h 版- 17 - HYPERLI

12、NK l _Toc108546887 靶2)皑捌预计资产负债表把 PAGEREF _Toc108546887 h 爱- 18 - HYPERLINK l _Toc108546888 暗7吧版公司权益价值评爸估捌 PAGEREF _Toc108546888 h 爸- 18 - HYPERLINK l _Toc108546889 霸1)靶阿预测期自由现金耙流坝 PAGEREF _Toc108546889 h 阿- 18 - HYPERLINK l _Toc108546890 拜2)班巴预测期及后续期澳营业收益按 PAGEREF _Toc108546890 h 耙- 19 - HYPERLINK l

13、 _Toc108546891 柏3)艾靶公司价值罢 PAGEREF _Toc108546891 h 疤- 19 - HYPERLINK l _Toc108546892 昂8扳盎评估结论唉 PAGEREF _Toc108546892 h 唉- 19 - HYPERLINK l _Toc108546893 案五、凹阿附录碍 PAGEREF _Toc108546893 h 靶- 20 - HYPERLINK l _Toc108546894 癌1.巴爸公司对外财务报案告（袄2000-20碍04叭）耙 PAGEREF _Toc108546894 h 芭- 20 - HYPERLINK l _Toc108

14、546895 挨2.俺埃参考文献败 PAGEREF _Toc108546895 h 啊- 25 -研究报告概述办研究对象：邯郸稗钢铁股份有限公班司研究目的芭本研究报告拟通袄过对上市公司傲办邯郸钢铁的公开耙信息进行研究，爱分析该公司的财凹务状况和经营状暗况、战略地位、背经营前景，预测捌公司未来的运营埃情况，并运用一白定的价值评估方懊法对其公司价值爱进行评估，来分搬析企业的增值潜把力，达到加强个稗人实证研究能力笆的目的，同时，背希望能够为公司懊的投资者和利息瓣相关群体提供一颁定的参考和建议熬。研究方法扳本研究报告采用挨的是基于剩余收办益模型的价值评艾估方法，对公司叭未来年度经营的皑预测采用两阶段板

15、模型。阿本研究报告的局胺限性唉本研究报告主要版是依据企业财务俺报表以及证券市蔼场上的公开信息跋，由于个人能力疤有限，以及资料百来源的局限性，皑和国内证券市场芭的不规范问题导板致市场数据并不奥能很好地说明实碍际情况，因此本稗文的分析和结论霸与企业实际发展疤情况有偏差。宏观经济分析国家经济艾目前我国钢铁产奥品的消费市场主扮要集中在建筑、邦机械、轻工、汽巴车、集装箱、造扳船、铁路、石化翱等8大行业，占叭钢材消费总量的凹85%。其中用哎于汽车、电力设袄备、家电、电子绊消费品、造船等八行业消费的钢材扳品种主要是板材隘，上述行业受宏板观调控影响较小扮，特别是造船，稗而我国国内板材败供给相对需求仍笆有缺口。

16、绊2004年我国笆生产钢2727熬9.79万吨，拜比上年增长22班.7；生产生癌铁25185.百05万吨，增长扳24.12%；傲生产钢材（含重半复材）2972岸3.12万吨，鞍增长23.29把%。2004年奥按钢计算的表观安消费增长率由2耙003年的25盎.8降到了1班0.71。根板据有关统计部门俺对社会钢材库存笆的调查，由于社柏会库存的大量减捌少，钢材实际消扳费增长率在13扳左右，比上年白回落12.8个翱百分点。奥由于2004年跋钢材、钢坯进口捌减少，出口增加挨，把净进口钢材案和净出口钢坯折耙算成钢全年净进稗口约1383万唉吨，比2003矮年的净进口钢3奥655万吨，减哎少2272万吨爱，下

17、降62.1爸6，即200跋4年增加的钢产霸量中有45%是爱用于顶替进口和傲扩大出口的。这半是具有重大意义伴的转折，一方面般说明这几年钢铁爸工业发展总体上摆是健康的、积极搬的，卓有成效的俺，另一方面也提把示我们，钢铁工邦业进一步扩大产扮能的空间比以前柏缩小了。按对我国钢铁行业八而言，2005昂年是我国钢铁工岸业实现历史性转稗折关键的一年。败2005年我国扒钢产量将达到或搬超过3亿吨，这皑将是一个历史的鞍大跨越。它标志版着今后的发展必盎须更加谨慎，必扳须由注重数量的佰增长，转向更加办注重增长质量的芭提高和结构的优唉化，更加注重全扮面、协调、可持胺续的发展。地区经济半邯郸钢铁公司地袄处河北，案河北省

18、是中国钢俺铁第一大省，拜当地铁矿石资源巴丰富，白钢、生铁、钢材岸产量连续三年位瓣居全国之首。据扮河北省冶金行业袄协会预计，河北半省2004年钢柏铁产量将达53坝00万吨，这几懊乎占全国钢铁预蔼计产量2.6亿隘吨的15强。耙从总体上看，河鞍北省钢铁业产业唉集中度差，冶金扮企业有百余家，般但规模普遍较小巴，企业的产品结吧构趋同，专业化敖分工不明显，缺按乏特色；产品结颁构不合理，初级肮产品、低附加值袄长线产品比重大俺，加工深度差；叭钢材产品中，型邦线材比重大，板凹、管、带比重小啊，板、管比低于昂全国平均水平；坝落后工艺装备还把占相当比重，工绊艺流程不完善，绊单位设备能力小班，数量多，热送按热装、控冷

19、控轧扳等先进适用工艺奥还未广泛采用；澳在成本、质量等扒方面，还存在差颁距。柏河北省要想从钢伴铁大省转变为钢伴铁强省，需要进拔行一系列的改革败，包括淘汰一大昂批工艺和产品落佰后的设备、关停爸一些产量低能耗坝高现象严重的小板型钢铁企业、引敖进先进的工艺、搬技术和生产设备哀，并对现有企业扳生产能力进行整傲合，以邯钢和唐扳钢这样的大型国凹企为龙头企业，隘对中小型钢铁企拔业进行兼并和重盎组。钢铁行业展望拔2004年，我氨国钢铁行业呈现懊以下特点：第一挨，傲产销两旺，消费奥增速放缓艾；第二，半钢材价格分化，隘长材价格趋稳，绊板材价格连创新澳高埃；耙产量、价格齐升盎使钢铁行业效益靶与价格走势保持隘同步正向增

20、长瓣，总体跋业绩增长50%扮；邦32家钢铁类上叭市公司的收入和柏利润与上年同比疤仍保持高速增长背势头，净利润同扳比增长50.5笆2%哎。邦据有关部门分析佰，相比2004靶年，2005肮年增速可能放缓胺。蔼在宏观层面上，盎世界经济增速有埃所放缓，但依然白较高，全球性钢奥材短缺局面仍将俺沿续；鞍“颁双稳健伴”蔼的宏观政策奠定班了钢铁行业持续鞍稳定发展的基础败；固定资产投资班增长仍将达到2巴3%以上。在行扒业层面上，中国碍钢材国际化趋势邦加大；受原料成岸本上升及供求基班本平衡影响，价隘格仍将维持高位把运行。唉全球钢材需求的埃不断增长导致原啊材料价格继续上捌涨，2004年坝世界铁矿石价格绊同比上涨了1

21、8白.6%。根据全瓣球供需状况，2瓣005年铁矿石隘价格继续上涨已俺成定局，预计上罢涨幅度将在30叭左右。煤炭、扮废钢等价格预计叭也将上涨15%俺以上。总体影响隘钢材成本上升1佰0%左右。煤、耙电、运瓶颈依然隘对供给形成制约俺。从供需状况分案析，预计200埃5年国内钢材消哎费仍将保持14碍%左右的增速，暗扣除重复材后的胺消费量为3.2搬-3.3亿吨左拜右。预计国内钢癌材产量3.36阿亿吨，同比增长办16%左右。钢肮材价格总体将继哀续维持高位，大斑幅下跌的可能性版不大。其中：板蔼材类产品价格仍盎有继续攀升的动巴力；长材类产品稗价格受地区和季蔼节差异影响在合坝理价位波动巴。熬综上分析，20扮05年

22、的市场环艾境总体上是压力搬增大，但对生产碍高端产品，原料半条件好的上市公傲司是有利的。总岸体上，钢材消费半增长放缓，价格爸平稳运行。矿石懊等原、燃材料成哎本上升，利润空啊间将被压缩，毛案利率降低，钢铁拔行业的效益增速伴将放缓，但预计罢2005年全行捌业实现利润仍可伴同比增长20%癌左右。跋邯郸钢铁股份有扮限公司公司概况隘邯郸钢铁股份有般限公司是邯郸钢百铁集团控股的上霸市公司。白邯钢集团爱是1958年建佰厂投产并逐步发摆展起来的特大型搬钢铁企业败，岸主要装备有：炼笆焦炉六座，生产爱能力200万吨霸；烧结机三台，癌生产能力600昂万吨；炼铁高炉搬7座，生产能力搬400败吧450万吨；氧罢气顶吹炼钢

23、转炉俺六座，75吨、疤90吨电炉各一安座，生产能力5澳00万吨；轧钢扮机九套，生产能氨力450万吨。罢主要产品有：薄岸板、中厚板、圆唉钢、螺纹钢、角碍钢、槽钢、线材暗等系列产品蔼。截至2004安年末，集团公司背的炼钢炼铁系统哎和钢材生产的绝白大部分均集中在耙邯钢股份，邯钢肮集团保留了辅助矮生产系统和小部般分钢材生产。把邯郸钢铁股份有爱限公司于199奥7年10月13矮日经河北省人民背政府股份制领导爱小组冀股办（1安997）27号版文批准，由邯郸佰钢铁集团有限责啊任公司独家发起白，采用募集方式案设立。1998挨年1月16日公半司创立大会暨首耙次股东大会决议败通过公司设立方奥案。安1998年1月耙2

24、2日，公司股胺票在上海证券交瓣易所挂牌上市，捌股票简称阿“氨邯郸钢铁挨”瓣，股票代码八“暗600001傲”邦。现已成为上证靶180指数指标哎股和美国道凹半琼斯中国指数成熬份股。2005班年首个交易日推叭出的上证红利指熬数，邯郸钢铁股昂份公司又成功入吧选。跋根据公司发展规柏划，邯钢拟在三柏炼钢厂增建一座邦120万吨顶底靶复吹转炉及相配白套的煤气回收等熬设施，全部达产耙后，年可增加优鞍质钢水120万斑吨；同时，拟对傲1260氨高炉供风系统进鞍行改造，以提高跋公司铁水产量。颁项目新建、改建翱完成后，将会对爱公司增加高附加捌值产品产量，建扮设优质板材生产懊基地起推动作用唉。项目预计20搬05年下半年可

25、唉建成投产。昂公司的信息化改哎造工程第一期已搬开始实施，计划蔼完成财务、销售氨、物料、生产、版质量、设备六个版模块的实施，构哎建基于供应链管半理技术的整体信佰息平台，完善工爸序、计量设施。肮实现跨工厂的物皑料计划和基于件扮次的板材优化排盎产，建立基本数俺据库，提供分析半决策的综合性报蔼表。该项目的实斑施，可以使企业矮实现对物流、资案金流和信息流的凹有效管理和监控扒。碍日前芭，办邯钢130万吨巴冷轧薄板工程酸暗轧生产线正式投霸入了试生产并一背次成功。邯钢冷般轧薄板工程于2摆003年4月1稗8日开工建设。版工程主要生产线斑均由当今世界优埃秀的设备制造商懊承制稗，跋具有当今世界领扒先水平。可年产癌厚

26、0.252摆mm、宽900耙1650mm懊的冷轧薄板13版0万吨吧，捌其中热镀锌板2昂3万吨、彩涂板昂12万吨。产品板主要用于建筑、凹轻工、家电、汽拌车等行业。板带暗在轧机上的运行翱速度最快可以达凹到每分钟125跋0米。产品市场皑空间较为广阔拔，安利润水平较高敖，笆是邯钢实施产品坝和工艺结构调整爸，按全面提高市场竞癌争力的关键项目袄，啊将成为公司新的按效益增长点吧。芭公司财务和经营般状况分析背在基于剩余收益隘法对公司进行分捌析和评估之前，安先利用传统财务半指标对公司的现叭状进行基本分析笆。经营效率分析巴年度板2004隘2003笆2002搬2001笆2000胺1999白存货周转率(倍案)挨6.5

27、0 坝6.89 案6.00 般7.16 拌7.83 矮7.06 靶总资产周转率(癌倍)岸1.06 氨0.96 捌0.85 肮0.89 奥0.85 耙0.82 瓣应收账款周转率拜(倍)伴156.86 扮77.13 敖23.42 俺12.43 暗8.53 靶7.17 癌主营成本比例(熬%)霸88.94%挨88.75%坝87.25%疤87.23%拔82.45%疤83.22%伴营业费用比例(跋%)氨0.61%背0.27%办0.40%板0.54%柏0.80%般0.03%翱管理费用比例(摆%)百1.35%爱1.30%暗0.77%背0.80%百0.78%鞍0.40%按财务费用比例(矮%)奥1.02%靶0.8

28、1%扮0.36%坝0.34%瓣0.64%哎0.40%碍从上表可以看出跋，公司的各项周摆转率水平都比较挨高，存货周转率笆和总资产周转率败变化比较平稳，唉并且令人满意；氨应收账款周转率凹在03和04年唉有异常变化，但八这并不反映公司靶的应收款管理水捌平有了如该指标斑所示的惊人变化唉，原因是：公司矮的应收账款大幅澳减少的同时，应稗收票据大幅增加挨。在后面根据调八整后的报表进行办分析时就可以看把到：应收款项总罢额的比例变化不吧大。邯钢的三项叭期间费用比例不稗大，而且变动也隘不大。翱主营业务成本在爱收入中占的比重安非常大，这是钢胺铁行业的一个重癌要特点，也是制把约其净利润率增埃大的瓶颈所在。按邯钢相比中

29、国钢案铁业的龙头老大熬八宝钢，主营业务靶成本率就就偏高鞍了，如下：懊宝钢澳2000岸2001鞍2002隘2003板2004叭主营业务收入阿2,917,0巴80 耙3,094,0百53 皑3,387,6疤61 罢4,446,0懊37 安5,757,3扮96 哀主营业务成本绊2,316,5爱25 哀2,403,9吧78 熬2,445,5盎58 芭3,082,5袄43 袄4,057,4拌65 蔼主营成本率邦79.41%罢77.70%办72.19%背69.33%艾70.47%碍宝钢近年的主营傲业务成本控制在拌70%左右，而哎邯钢高达88%爸多，邯钢应该向稗宝钢阿“啊取经隘”笆，以高技术、集百约化的生产

30、方式柏取得高效率。盈利能力分析疤年度叭2004跋2003吧2002罢2001板2000扮1999碍经营净利率(%碍)疤4.71%熬4.92%碍6.16%皑9.44%柏11.34%拔14.37%熬经营毛利率(%笆)搬10.52%捌10.72%办12.17%八12.19%敖16.95%蔼16.19%斑资产利润率(%拌)百7.02%办5.91%癌7.58%懊9.04%挨10.45%哎13.83%巴资产净利率(%罢)半4.57%版3.78%爱4.94%案7.86%柏8.75%傲11.85%哀净资产收益率(案%)敖11.72%伴8.63%斑7.39%背10.97%俺11.32%熬15.35%搬税前利润增

31、长率氨(%)靶43.88%靶31.60%般-5.23%扒-1.00%埃-7.08%把-熬净资产收益率增隘长率(%)白35.86%百16.78%办-32.64%拌-3.08%斑-26.28%百-叭在全国近年来钢瓣铁业拜“澳长哀”斑声一片的情况下澳，邯钢也获得了按骄人的成长纪录奥，但是由于前述瓣成本率偏高的原邦因，各项利润率蔼偏低。成长能力分析癌年度扒2004百2003靶2002艾2001搬2000袄1999罢主营收入增长率安(%)傲52.79%爱61.66%版8.82%隘23.57%懊15.04%盎-巴净利润增长率(拌%)盎46.34%败29.21%胺-29.03%般2.85%澳-9.21%安-

32、笆总资产增长率(隘%)盎21.00%白68.95%班12.96%靶14.48%背22.92%芭-案年度可持续增长翱率(%)坝7.71%班10.64%案5.36%胺6.12%坝23.16%俺-奥固定资产增长率翱(%)熬2.60%瓣99.44%懊7.66%昂34.08%碍44.34%懊-埃折旧变化率(%败)斑52.62%碍85.97%把4.96%碍18.13%叭25.70%版-办邯钢的收入和资扮产、权益，连续昂5年都保持了较昂高的增长率，而敖且可以看到，近隘5年来邯钢加大埃对固定资产的投扮资和更新改造力艾度，固定资产的傲增长也比较快。现金流量比率罢年度暗2004八2003唉2002班2001矮20

33、00靶1999爸主营收入现金含把量(%)半98.13%稗84.34%拔90.33%八93.78%耙94.75%埃71.56%伴主营业务支出付把现率(%)癌96.13%熬86.93%板93.07%芭97.59%吧96.14%斑74.25%扒上表说明，邯钢班的销售方面，收柏入收现率和支出挨付现率都是很高凹的，保持了产品俺销售和所需材料凹物资购入的良性吧运行。财务结构分析颁年度熬2004拌2003半2002拜2001搬2000扳1999俺资产负债率(%般)斑61.03%败56.22%艾33.15%埃28.33%败22.68%拔22.83%按长期负债资产比奥(%)搬33.81%败30.09%按6.82

34、%扒5.93%八4.88%跋4.48%扮产权比率(倍)蔼1.57 啊1.28 爱0.50 按0.40 吧0.29 斑0.30 坝流动比率(倍)傲1.70 碍1.52 捌1.38 爸1.55 柏1.59 拌1.57 隘速动比率(倍)般1.11 班1.03 颁0.93 皑0.97 疤1.12 稗1.04 跋邯钢在近两年大芭大增加了资产负碍债率，按照全国暗市场购销以及邯哀钢本身生产销售拔的情况来看，购白销两旺，销售收叭入大量增加，增败加投资是可以获矮得财务杠杆带来板的好处的。债务拜的增多不可避免阿地增大了财务风斑险，同时也应看瓣到，流动比率和半速动比率都合乎皑通常判断的良好奥流动性标准，说扳明短期偿

35、债能力颁还是有保障的；隘需要注意的是投皑入长期资产的那岸部分长期债务，爱必须保证投资有安足够的回报，才矮能在未来保证债柏务的偿还和股东矮的利益。每股财务指标稗年度扒2004啊2003板2002凹2001爸2000蔼1999挨每股收益(元)百0.62 岸0.42 肮0.33 昂0.46 斑0.45 啊0.54 败每股现金含量(扳元)霸0.69 拔1.28 盎(0.08)懊0.13 艾0.16 盎(1.05)巴每股资本公积金背(元)唉2.20 版2.14 笆2.09 唉2.09 绊2.09 办1.89 翱每股未分配利润袄(元)背1.20 班1.07 癌0.89 耙0.66 背0.49 案0.38

36、扳每股净资产(元拌)爸5.25 靶4.88 柏4.41 扮4.19 爱3.95 敖3.49 伴股利支付率扮48.75%敖26.10%哀45.99%碍32.64%岸44.76%拜0.00%蔼留存收益率耙51.25%懊73.90%叭54.01%澳67.36%斑55.24%芭100.00%扮表上所显示的近扒年来每股收益是吧比较高的，每股背净资产也在逐年半升高，每股现金把含量的变化说明邦公司越来越重视鞍现金流的影响，敖并事实上改善了安公司的现金流状耙况。从2000办年开始股利支付胺始终保持了平稳皑的较高水平支付傲率，这对稳定投拌资者信心是有帮鞍助的。阿邯郸钢铁股份公班司价值评估评估模型班本研究报告主要

37、啊应用了Step办hen H. 挨Penman教矮授在fina澳ncial S背tatemen哎t Analy巴sis & S爱ecurity拔 Valuat氨ion一书中疤介绍的剩余收益拔模型。经营资本成本傲经营资本成本办（i.e.加权背平均资本成本，吧WACC）邦经营资本成本 搬= 权益成本+盎净债务成本罢 拔 = 肮 班其中权益成本笆利用资本资产定版价模型（CAP拔M）计算。剩余经营收益艾剩余经营收益R芭eOI = 经鞍营收益 皑隘 净经营资产要叭求的收益净金融负债价值邦在未来T时刻截埃止的净金融负债版的价值安NFO的价值 笆= NFO +俺 预期剩余净金昂融支出的现值净经营资产价值俺经

38、营价值昂 = 净经营资皑产 + 期望剩隘余经营收入的现绊值后续期价值疤本次评估认为哀剩余经营收益（疤ReOI）在预背测期后始终保持奥为一个固定的增班长速率g=7.绊71%。权益价值啊权益价值CSE疤 = 权益账面邦价值NOA +岸 期望剩余经营埃收益的现值NF邦O埃这个模型是剩余暗收益经营模型，扒本研究报告使用按这个模型对邯郸挨钢铁股份有限公案司进行了定价。扒调整后的财务报颁告坝页面原因，文本阿中省略1999扒年数据，在EX伴CEL中体现，板下同。搬调整后的资产负隘债表哀调整后的资产负哎债表 碍 单位；万元败年度板2004伴2003昂2002邦2001拌2000鞍营运资产拜凹爸吧败疤货币资金癌

39、350,299耙.52 百247,765翱.40 耙58,058.绊31 版70,682.柏80 蔼51,493.班77 耙应收票据爱217,099版.02 蔼164,391罢.99 吧158,037疤.27 罢51,454.懊24 笆25,636.耙24 办应收账款按6,222.8阿7 瓣23,577.埃52 碍20,223.背60 班38,236.昂71 按41,711.跋17 敖其他应收款搬2,610.5哀6 哎1,279.0袄6 叭2,283.7唉0 凹18,112.笆81 办30,243.鞍19 败减：坏账准备案0.00 搬8,886.2澳9 哀5,464.6俺9 般6,145.6氨

40、8 般5,665.5按3 矮预付账款爸30,928.埃00 矮19,106.皑50 埃7,163.0白1 疤16,702.坝69 背7,809.2巴6 笆应收补贴款熬0.00 吧0.00 皑0.00 颁0.00 摆0.00 叭内部应收款懊0.00 瓣0.00 矮0.00 胺0.00 昂0.00 背存货办320,602暗.69 蔼212,114拔.52 哀116,014败.35 绊113,049癌.49 袄63,515.凹63 哎减：存货跌价准俺备矮0.00 肮0.00 伴8.29 翱189.37 捌150.55 扮待摊费用班0.00 耙0.00 绊50.91 安23.99 伴119.00 摆减

41、：待处理流动半资产损失熬0.00 凹0.00 百0.00 傲0.00 肮0.00 百其他流动资产颁0.00 柏0.00 爸0.00 扳0.00 爱0.00 蔼固定资产原值版1,209,1伴25.76 澳1,178,5芭20.60 隘590,907阿.70 胺548,851绊.82 摆409,356挨.19 傲减：累计折旧挨431,573拔.89 按282,773芭.78 柏152,053捌.16 挨144,864埃.24 耙122,635挨.39 翱减：固定资产减袄值准备袄16,686.摆21 挨16,830.巴41 翱12,005.白18 澳8,875.1凹9 扒0.00 佰固定资产清理岸0

42、.00 疤0.00 阿0.00 盎0.00 隘0.00 半工程物资挨0.00 半0.00 罢0.00 白786.24 霸789.89 半在建工程敖245,134艾.88 芭42,913.般89 啊48,709.熬65 斑40,428.霸57 扒159,538矮.20 笆无形资产叭0.00 佰0.00 哎0.00 芭0.00 矮0.00 胺开办费扮0.00 白0.00 岸0.00 瓣0.00 扳0.00 稗长期待摊费用伴0.00 安0.00 艾0.00 吧0.00 皑0.00 背其他长期资产皑0.00 绊0.00 柏0.00 佰0.00 斑0.00 按营运资产合计鞍1,933,7鞍63.20 啊

43、1,581,1安79.00 班831,917凹.18 把738,254柏.88 埃661,761斑.07 笆营运负债靶矮扒拌罢拜应付票据熬143,930背.00 昂64,550.啊00 瓣45,807.跋99 俺41,461.俺85 巴20,164.扒50 斑应付账款吧180,380挨.52 败90,067.搬36 班39,474.半30 半36,171.暗27 版27,820.哎33 盎预收账款俺113,253捌.25 背186,133安.37 柏96,626.扮60 翱16,543.八19 皑29,444.把34 奥应付工资鞍0.00 百0.00 熬0.00 稗0.00 瓣0.00 把应付

44、福利费邦5,781.2暗9 板2,378.0稗0 俺44.30 拌192.58 巴194.98 岸应交税金拜58,446.氨68 昂20,471.霸01 安-80.07 把10,351.绊01 霸1,566.7扮4 扮其他应交款癌1,754.0稗8 靶0.00 挨804.90 八71.76 白473.05 皑专项应付款办300.00 把7,200.0白0 昂0.00 翱2,851.0癌3 爱0.00 版其他应付款爸19,114.霸87 皑4,664.2唉2 按2,464.5捌5 霸1,472.6昂4 爸1,268.7摆7 半预提费用扮450.00 唉0.00 翱0.00 搬9,126.6矮5

45、哎1,219.6肮3 捌内部应付款啊0.00 搬0.00 啊0.00 安0.00 澳0.00 皑住房周转金拜0.00 胺0.00 氨0.00 办0.00 半0.00 癌其他长期负债熬0.00 扒0.00 澳0.00 巴0.00 疤5,640.0胺0 斑递延税款贷项爱0.00 霸0.00 澳0.00 芭0.00 版0.00 熬营运负债合计班523,410跋.69 巴375,463埃.96 班185,142巴.57 哎118,241啊.98 碍87,792.拌34 哎净营运资产合计芭1,410,3坝52.51 啊1,205,7把15.04 办646,774百.61 白620,012癌.90 拔57

46、3,968稗.73 巴净金融性负债袄把搬般暗笆短期投资版0.00 扳0.00 疤0.00 敖0.00 矮0.00 颁长期股权投资案70,415.板73 百77,542.摆79 艾149,837霸.74 哎130,838半.72 昂97,386.芭84 翱应收股利伴0.00 扳0.00 瓣0.00 稗0.00 芭0.00 白应收利息凹0.00 拜0.00 癌0.00 斑0.00 阿0.00 傲一年内到期的长袄期债权投资佰0.00 摆0.00 八0.00 扒0.00 爱0.00 哀长期债权投资白2,884.0把9 吧0.00 靶0.00 败0.00 百0.00 背金融性资产合计芭73,299.俺8

47、2 扳77,542.八79 癌149,837吧.74 安130,838唉.72 啊97,386.拌84 昂短期借款奥23,200.佰00 氨65,200.艾00 埃57,000.靶00 般41,000.哎00 肮23,300.扮00 邦应付股利伴0.00 把0.00 版16,352.芭08 百22,298.翱30 傲29,731.柏06 隘一年内到期的长安期负债唉0.00 捌0.00 澳0.00 安16,000.版00 岸0.00 胺长期借款昂479,892伴.47 般291,747隘.43 氨67,000.百00 败47,000.佰00 傲29,701.瓣00 哀应付债券疤198,450捌.

48、83 搬200,202拌.74 爸0.00 暗0.00 八0.00 熬减：长期投资减瓣值准备坝0.00 敖11,153.百27 扒4,388.5笆0 稗48.12 艾0.00 罢长期应付款办0.00 柏0.00 昂0.00 败1,684.1翱0 瓣1,684.1稗0 巴金融性负债合计矮701,543矮.30 傲545,996氨.90 矮135,963百.58 肮127,934芭.28 半84,416.把16 胺净金融性负债合爸计班628,243暗.48 凹468,454隘.11 拌-13,874胺.16 氨-2,904.坝44 罢-12,970绊.68 敖股东权益合计唉782,109瓣.04

49、班726,107唉.65 哀656,260俺.25 百622,869柏.21 邦586,939稗.39 按少数股东权益八0.00 矮0.00 盎0.00 笆0.00 霸0.00 暗净金融性负债与叭权益合计拌2,111,8挨95.82 癌1,740,5疤58.66 傲778,349颁.67 吧747,899艾.05 皑658,384绊.87 调整后的利润表百调整后的利润表矮 单颁位：万元靶年度芭2004稗2003岸2002盎2001霸2000盎主营业务收入安1,945,3安00.57安1,273,1拌89.17案787,547扮.82暗723,715阿.27啊585,668哎.44按减：主营业务

50、成拜本半1,730,1矮74.29败1,130,0伴05.79扳687,108搬.25罢631,303氨.89摆482,909霸.35把减：主营业务税蔼金及附加坝10,538.颁14霸6,680.7暗0敖4,578.6哀3隘4,196.1唉3爱3,466.9啊1埃主营业务利润啊204,588扳.14氨136,502昂.68袄95,860.疤94芭88,215.扮25昂99,292.绊18把其他业务利润拜1,187.6背4爸789.56办1,314.8百4澳786.56矮45.76背减：营业费用叭11,863.爸12案3,390.4癌4按3,153.6敖1敖3,872.2挨7柏4,663.0隘2

51、半减：管理费用按26,304.拔36伴16,502.办59败6,050.3皑1把5,769.3扒5暗4,590.3霸3岸处置长期资产损败益艾胺按霸扒敖减：股权投资差绊额摊销袄耙哎啊叭摆减：长期投资减八值准备百0办11,153.绊27埃4,388.5吧0百48.12败0佰减：存货跌价损埃失敖0.00埃0.00颁0.00跋0.00绊-157.63捌补贴收入扳0.00捌0.00摆0.00伴0.00俺0.00办营业外收入啊88.00癌56.05靶957.86疤455.47袄11.83搬减：营业外支出肮635.78笆4,879.0肮8芭10,063.俺48熬37.74挨8,860.2敖5笆税前营运收益艾

52、167,060霸.52挨112,576俺.18蔼78,866.吧24扮79,777.八92耙81,393.把80熬减：所得税伴49,307.袄91拔35,339.斑94拔25,976.胺85拜10,259.案42颁12,948.柏16办减：负债的抵税敖利得拌6,548.4坝5百3,403.4澳0安927.48蔼821.55捌1,240.0拔8安税后营运收益办111,204瓣.16盎73,832.隘84版51,961.叭91般68,696.摆95安67,205.芭56邦净金融性费用伴财务费用傲19,843.阿80笆10,313.翱32办2,810.5半6哀2,489.5版6盎3,757.8靶2罢

53、投资收益隘-6,229.胺17艾-4,275.靶53傲-1,594.哎52昂41.88挨1,731.4拜5碍减：负债的抵税碍利得绊6,548.4捌5按3,403.4把0稗927.48柏821.55瓣1,240.0拔8俺净金融性费用熬19,524.耙52把11,185.埃45哎3,477.6扒0岸1,626.1隘3爱786.29白少数股东损益袄0.00耙0.00跋0.00胺0.00扮0.00艾综合收益佰91,679.拌64奥62,647.罢39芭48,484.矮31拜67,070.半82半66,419.板27阿调整后的现金流跋量表柏调整后的现金流伴量表 奥 单位：万元爱年度隘2004叭2003爸

54、2002皑2001埃2000伴税后营运收益邦111,204碍.16 啊73,832.罢84 哎51,961.安91 敖68,696.跋95 笆67,205.败56 版净营运资产百1,410,3爸52.51 版1,205,7癌15.04 伴646,774绊.61 癌620,012叭.90 懊573,968爱.73 岸上年净营运资产八1,205,7败15.04 岸646,774坝.61 背620,012拔.90 拌573,968叭.73 叭513,336办.94 暗净现金流量背(93,433邦.31)哀(485,10伴7.59)氨25,200.罢20 板22,652.哀78 阿6,573.7拔7

55、捌调整后的所有者矮权益表败调整后的所有者唉权益表 盎 单位：万元鞍年度跋2004案2003安2002拔2001爱期初所有者权益板726,107背.65 扮672,612捌.34 蔼624,128俺.03 半578,112敖.66 扒股本增加靶337.69 颁0.00 般0.00 拔0.00 佰资本公积傲翱股本溢价办1,481.9蔼3 扮0.00 暗0.00 胺0.00 阿股票回购案颁按傲捌普通股股利哀44,697.扮87 柏16,352.邦08 昂22,298.胺30 叭22,298.稗30 袄合计癌(42,878叭.24)办(16,352白.08)暗(22,298案.30)岸(22,298靶

56、.30)摆综合收益败91,679.爱64 盎62,647.白39 芭48,484.澳31 盎67,070.盎82 昂未确认投资损失扮绊巴把霸资本公积搬坝接受捐赠现金捌颁叭扮版 班 接收吧捐赠非现金资产拔准备阿俺阿岸阿 办 拨款瓣转入奥埃矮唉巴 稗 外币罢资本折算差额坝吧熬半笆 版 股权啊投资准备扳扮芭版扳 案 其他皑7,200.0袄0 艾7,200.0熬0 霸0.00 半0.00 班本年权益变化额氨56,001.肮40 唉53,495.澳31 敖26,186.袄01 疤44,772.板52 八期末所有者权益巴782,109捌.05 板726,107碍.65 安650,314伴.04 笆622,

57、885邦.18 盎据调整后报表进盎行的财务分析翱邯钢：基于调整百后的所有者权益伴表的比率指标耙比率吧2004伴2003凹2002隘2001凹2000疤1999耙普通股股利支付袄率矮48.75%耙26.10%盎45.99%霸33.25%邦44.76%奥0.00%邦含优先股的股利百支付率按48.75%奥26.10%唉45.99%案33.25%疤44.76%坝0.00%邦普通股股利/账阿面价值比率案5.80%傲2.37%拌3.45%百3.71%懊5.87%拌0.00%癌含优先股的股利隘/账面价值比率颁5.80%笆2.37%艾3.45%埃3.71%芭5.87%蔼3.46%板留存收益率扮51.25%爸7

58、3.90%拜54.01%俺66.75%按55.24%安100.00%扒净资产综合收益版率ROCE艾12.16%澳8.96%扮7.61%罢11.17%斑12.60%伴-哀内部投资净增长安率版-5.91%扮-2.43%熬-3.57%扮-3.86%瓣7.37%霸-爸股东权益增长率鞍7.71%安7.95%懊4.20%安7.74%班21.31%芭-坝邯钢：基于调整阿后的资产负债表坝和利润表的比率叭指标岸比率白2004吧2003蔼2002巴2001爱2000耙1999傲净营运资本报酬稗率RNOA稗8.50%拜7.97%奥8.20%伴11.51%败12.36%岸-俺净金融性费用率八NBC翱3.56%鞍4.9

59、2%耙-41.45%澳-20.49%暗6.61%矮-皑利润边际PM俺5.72%瓣5.80%俺6.60%啊9.49%巴11.48%啊13.72%班净综合收益边际背4.71%哀4.92%埃6.16%板9.27%拜11.34%熬14.37%疤营运负债杠杆俺37.11%佰31.14%靶28.63%案19.07%芭15.30%蔼12.26%芭净营运资本/权靶益比率啊180.33%扮166.05%袄98.55%罢99.54%背97.79%哎107.71%埃净金融负债杠杆隘87.70%阿63.82%啊-2.57%疤-2.60%奥3.81%扮7.71%耙税后短期借款利半率耙氨3.74%傲3.56%邦3.56%

60、拜3.92%盎3.92%扮3.92%吧差额(RNOA扮-NBC)碍4.94%白3.05%碍49.66%澳31.99%阿5.75%艾-班营运资本报酬率阿3.72%扒3.61%拜3.73%伴5.24%凹5.71%靶-绊差额(ROOA败-啊拌)拌-0.02%阿0.06%颁0.17%氨1.32%办1.79%霸-班净营运资产周转靶率邦 1.49 哎 1.3哀7 般 1.24艾 蔼 1.2矮1 版 1.0啊8 叭-案销售增长率拌52.79%拔61.66%碍8.82%板23.57%氨15.04%八-蔼税后营运收益增半长率柏50.62%跋42.09%阿-24.36%肮2.22%袄-3.77%安-懊净营运资产增