银行间市场个贷ABS超额利差报告2022Q1

1、 HYPERLINK https:/ 银行间市场个贷 ABS 超额利差 HYPERLINK https:/ 2022 年第 1 季度 HYPERLINK https:/ 发行利差 HYPERLINK https:/ RMBS资产端与证券端收益水平 HYPERLINK https:/ 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 HYPERLINK https:/ RMBS超额利差：发行利差 HYPERLINK https:/ 加权平均发行利差 HYPERLINK https:/ 6.0% HYPERLINK https:/ 优先级证券加权平均发行利率 HYPERLINK https:/ 3.0%

2、HYPERLINK https:/ 4.0% HYPERLINK https:/ 2.0% HYPERLINK https:/ 2.0%1.0% HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q120Q321Q121Q322Q1 HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q1 HYPERLINK https:/ 20Q3 HYPERLINK https:/ 21Q1 HYPERLINK https:/ 21Q3 HYPERLINK https:/ 22Q1 HYPERLINK https:/ 来源：受托报告、C

3、NABS、惠誉博华来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 HYPERLINK https:/ 车贷ABS资产端与证券端收益水平 HYPERLINK https:/ 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 HYPERLINK https:/ 车贷ABS超额利差：发行利差 HYPERLINK https:/ 加权平均发行利差 HYPERLINK https:/ 6.0% HYPERLINK https:/ 优先级证券加权平均发行利率 HYPERLINK https:/ 3.0% HYPERLINK https:/ 4.0% HYPERLINK https:/ 2.0% HYPERLINK http

4、s:/ 2.0%1.0% HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q120Q321Q121Q322Q1 HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q1 HYPERLINK https:/ 20Q3 HYPERLINK https:/ 21Q1 HYPERLINK https:/ 21Q3 HYPERLINK https:/ 22Q1 HYPERLINK https:/ 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 HYPERLINK https:/ 消费贷ABS资产端与证券端收

5、益水平 HYPERLINK https:/ 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 HYPERLINK https:/ 消费贷ABS超额利差：发行利差 HYPERLINK https:/ 加权平均发行利差 HYPERLINK https:/ 20.0% HYPERLINK https:/ 优先级证券加权平均发行利率 HYPERLINK https:/ 20.0% HYPERLINK https:/ 15.0% HYPERLINK https:/ 15.0% HYPERLINK https:/ 10.0% HYPERLINK https:/ 10.0% HYPERLINK https:/ 5.

6、0%5.0% HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q120Q321Q121Q322Q1 HYPERLINK https:/ 0.0% HYPERLINK https:/ 20Q1 HYPERLINK https:/ 20Q3 HYPERLINK https:/ 21Q1 HYPERLINK https:/ 21Q3 HYPERLINK https:/ 22Q1 HYPERLINK https:/ 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华来源：受托报告、CNABS、惠誉博华RMBS：2022 年第一季度内发行的RMBS 资产池加权平均收益率为 4.8

7、4%，略低于上季度水平；证券加权平均发行利率为 2.71%，较上季度下降 41bp，导致利差较上季度扩大 28bp。车贷 ABS：2022 年第一季度内发行的车贷 ABS 产品中，各交易的资产池收益水平分化仍然显著，在资产池平均收益水平升高及证券发行利率降低的共同作用下，本季度车贷 ABS发行利差上升至 2.12%，利差水平较上季度上升 81bp。消费贷 ABS：2022 年第一季度，银行间市场没有消费贷 ABS 发行，故最近一期均无相关数据展示。运行利差本季度末，RMBS、车贷 ABS 及消费贷 ABS 的运行净利差分别为 1.12%、1.75%和 7.46%，与运行毛利差之间的差额反映了隐

8、含的交易成本，即 0.48%、0.62%和 0.69%。RMBS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%来源：受托报告、惠誉博华车贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%来源：受托报告、惠誉博华消费贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%来源：受托报告、惠誉博华本季度 RMBS 运行利差走势形态与往年高度相似，呈现明显的周期性。由于资产端与证券端计息天数存在差异，2 月利差水平出现明显升高，系数据记录以来新的高点，然后紧接着在其后月份呈现小幅回落。车贷 ABS

9、 的运行利差走势总体呈现逐渐下降趋势，本季度的利差平均值较前两个季度又有所降低，运行利差向下的走势体现了高利差的老样本退出与利差水平较低的新样本纳入计算的综合影响，这一趋势也与近两年车贷 ABS 发行利差的明显下降相吻合，其背后的逻辑是厂商对乘用车的促销及汽车贷款贴息的更多使用导致车贷资产平均利率水平下行。本季度消费贷 ABS 的运行利差呈现前高后低的走势，季度内前两个月的样本与上季度重合度高，所以延续了上季度的高利差态势。而在第三个月，由于新纳入样本利差水平较低且权重过高，导致季度末的加权平均运行利差水平被拉低。对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本

10、金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本 RMBS、车贷 ABS 及消费贷 ABS 的运行利差明细详见附录 3，资产逾期率明细详见相关研究。焦点评析货币信贷总量增长，金融机构贷款利率降低根据中国人民银行数据，截至一季度末，M2 和 M1 余额分别为 249.8 万亿元和 64.5 万亿元，分别同比增长 9.7%和 4.7%。一季度末社会融资规模存量 325.64 万亿元，同比增长 10.6%，增速比上年末高 0.3 个百分点。2022 年 3 月，全国新发放贷款加权平均利率 4.65%，同比下降个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 4.98%，较上年末下降 21 个基点；个人住房贷款加权平均

11、利率为 5.49%，较上年末下降 14 个基点。2022年3月新发放贷款加权平均利率情况加权平均利率比上年末变化同比变化全部新发放贷款4.65%-0.11%-0.45%一般贷款4.98%-0.21%-0.32%票据融资2.40%0.22%-1.12%个人住房贷款5.49%-0.14%0.12%来源：中国人民银行、惠誉博华政策引导金融机构实际贷款利率进一步下行自 2022 年 4 月 25 日起，中国人民银行全面下调金融机构人民币存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。此次降准旨在通过金融机构传导进而促进社会综合融资成本的降低，降准后金融机构加权平均存款准备金

12、率为 8.1%，预计将释放长期资金约 5300 亿元。2022 年 4 月，中国人民银行指导建立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，该机制的建立旨在促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。LPR 保持稳定，房贷利率持续回落自 2022 年 1 月 20 日公布的LPR 出现“双降”后，2 月至 4 月的LPR 未再做调整，1 年期和 5年期以上 LPR 分别为 3.70%和 4.60%。贝壳研究院发

13、布的数据显示，3 月份其监测的 103 个重点城市主流首套房贷利率为 5.34%，二套利率为 5.60%，分别较上年末累计回调 30 个基点和 31 个基点，4 月份又分别环比下降 17 个基点和 15 个基点，房贷利率持续回落。5 月 15 日，中国人民银行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点，此次调整或将推动个人首套住房商业性房贷利率的下降。附录 1：定义超额利差结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由 SPV 承担的交易税、

14、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期 表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。发行利差对于单笔 ABS 交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值，但次级证券的期间收益不计算在内。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷 ABS 而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产

15、品的发行利差加权平均，以表现当季该类 ABS 发行时的平均潜在超额利差情况。本季度内银行间市场 RMBS、车贷 ABS 及消费贷ABS 的发行利差明细详见附录 2。运行利差对于单笔 ABS 交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的优先级证券利息的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。对于某类个贷 ABS 而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以 12，以表现该类 ABS 运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件：

16、是该类别的惠誉博华个贷 ABS 指数样本，选取规则详见相关研究；截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。本季度末银行间市场样本 RMBS、车贷 ABS 及消费贷ABS 的运行利差明细详见附录 3。附录 2：2022 年一季度发行利差明细交易名称资产池加权平均收益率证券加权平均发行利率发行利差RMBS邮元家和 2022-14.66%2.39%2.27%中盈万家 2022-14.81%2.81%2.00%工元乐居 2022-14.95%2.66%2.29%车贷 ABS融腾 2022-16.10%2.61%3.49%和信 2022-18.52%2.62%5.90%德宝天元 2022-15.51%2.13

17、%3.38%融腾通元 2022-17.03%2.39%4.64%盛世融迪 2022-11.29%2.12%-0.83%吉时代 2022-11.94%2.15%-0.21%速利银丰 2022-14.30%2.56%1.74%福元 2022-12.29%2.70%-0.41%长盈 2022-12.89%2.39%0.50%融腾 2022-25.97%2.50%3.47%瑞泽 2022-16.25%2.52%3.73%汇聚通 2022-12.98%2.14%0.84%消费贷 ABS-注：对于仅披露资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=资产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限*1

18、2来源：发行说明书、CNABS、惠誉博华附录 3：2022 年 3 月运行利差明细交易名称运行净利差交易名称运行净利差交易名称运行净利差交易名称运行净利差RMBS建元 2018-111.18%惠益 2019-31.61%建元 2020-31.33%邮元 2014-10.60%工元 2018-50.47%惠益 2019-41.35%融享 2020-21.18%企富 2015-1-0.05%中盈 2018-20.98%惠益 2019-51.23%建元 2020-41.28%建元 2015-10.17%工元 2018-60.44%杭盈 2019-21.16%旭越 2020-11.96%建元 2015

19、-22.94%工元 2018-70.51%和家 2019-10.56%杭盈 2020-22.55%建元 2016-11.89%建元 2018-120.95%鑫宁 2019-10.61%建元 2020-50.87%家美 2016-12.26%建元 2018-130.97%兴元 2019-21.54%工元宜居 2020-21.40%中盈 2016-13.16%工元 2018-80.52%建元 2019-61.33%建元 2020-61.00%居融 2016-12.07%工元 2018-90.51%创盈 2019-11.47%招银和家 2020-20.27%和家 2016-12.00%兴元 2018

20、-31.15%浦鑫 2019-10.96%招银和家 2020-30.25%苏福 2016-13.65%建元 2018-141.51%和家 2019-2-0.15%招银和家 2020-40.48%中盈 2016-22.42%工元 2018-100.61%惠益 2019-61.32%建元 2020-70.84%建元 2016-21.25%建元 2018-151.44%惠益 2019-71.39%建元 2020-80.77%企富 2016-11.95%农盈 2018-51.20%融享 2019-21.30%兴元 2020-11.20%建元 2016-30.98%交盈 2018-10.96%建元 20

21、19-71.60%工元宜居 2020-31.16%中盈 2016-31.39%工元 2018-110.68%安鑫 2019-11.14%杭盈 2020-32.24%建元 2016-40.65%惠益 2018-12.21%工元宜居 2019-10.70%海元 2020-10.92%工元 2016-40.88%建元 2018-161.38%建元 2019-81.25%招银和家 2020-50.47%中盈 2017-11.70%建元 2018-170.94%中盈万家 2019-31.44%建元 2020-90.96%杭盈 2017-11.26%建元 2018-181.34%惠益 2019-81.68

22、%鑫宁 2020-11.52%中盈 2017-21.57%交盈 2018-20.84%惠益 2019-91.47%建元 2020-100.90%建元 2017-10.16%工元安居 2018-11.15%工元宜居 2019-21.08%工元乐居 2020-11.00%建元 2017-2-0.01%建元 2018-191.47%工元宜居 2019-30.77%工元乐居 2020-21.00%建元 2017-30.92%工元安居 2018-21.06%中盈万家 2019-41.57%工元乐居 2020-30.97%建元 2017-41.18%广元 2018-11.19%融享 2019-31.38%

23、建元 2020-110.57%兴元 2017-11.58%建元 2018-201.33%农盈 2019-41.39%工元乐居 2020-40.89%居融 2017-10.83%工元安居 2018-31.00%招银和家 2019-31.11%豫鼎 2020-11.69%建元 2017-50.64%中盈万家 2018-11.59%浦鑫安居 2019-11.35%中盈万家 2020-10.87%龙居 2017-11.34%兴元 2018-41.28%建元 2019-91.19%建元 2020-120.45%建元 2017-60.92%建元 2018-211.19%工元宜居 2019-40.51%招银

24、和家 2020-60.85%建元 2017-70.24%中盈万家 2018-21.72%工元宜居 2019-50.73%中盈万家 2020-20.69%建元 2017-8-0.07%工元安居 2018-40.93%创盈 2019-21.18%建元 2020-131.07%中盈 2017-31.23%工元安居 2018-50.88%建元 2019-101.22%创盈徽元 2020-10.74%建元 2017-90.21%建元 2018-221.13%中盈万家 2019-51.34%建元 2020-141.01%工元 2017-30.97%交盈 2018-30.60%工元宜居 2019-60.79

25、%浦鑫安居 2020-20.30%工元 2017-41.09%中盈万家 2019-11.72%工元宜居 2019-70.69%莞鑫 2020-11.39%工元 2017-51.03%农盈 2019-11.38%邮元家和 2019-11.37%建元 2020-151.03%建元 2018-10.94%建元 2019-11.90%旭越 2019-11.53%工元乐居 2020-50.84%中盈 2018-10.84%工元安居 2019-11.20%杭盈 2019-31.59%杭盈 2020-41.74%建元 2018-20.62%住元 2019-11.49%安鑫 2019-21.68%招银和家 2

26、020-80.77%建元 2018-30.52%工元安居 2019-21.16%招银和家 2019-40.69%工元乐居 2020-60.83%建元 2018-40.63%融享 2019-11.36%工元宜居 2019-80.81%招银和家 2020-70.91%工元 2018-10.81%兴元 2019-11.41%惠益 2019-101.21%蓉居 2020-10.91%家美 2018-10.61%交盈 2019-10.65%建元 2019-111.02%常安居 2020-11.69%工元 2018-21.02%建元 2019-21.54%惠益 2019-111.34%工元乐居 2020-

27、70.95%兴元 2018-11.92%建元 2019-31.13%惠益 2019-121.22%招银和家 2020-91.23%建元 2018-51.33%农盈 2019-21.04%建元 2019-121.12%信融宜居 2021-11.11%建元 2018-61.13%九通 2019-11.56%融享 2020-11.51%农盈汇寓 2021-10.81%建元 2018-71.31%杭盈 2019-12.10%招银和家 2020-10.79%中盈万家 2021-10.94%兴元 2018-21.55%建元 2019-41.15%工元宜居 2020-10.90%建元 2021-11.09%

28、建元 2018-80.78%惠益 2019-11.97%浦鑫安居 2020-11.04%融享 2021-10.72%建元 2018-90.38%惠益 2019-21.75%建元 2020-11.71%建元 2021-21.14%工元 2018-31.12%建元 2019-51.24%邮元家和 2020-12.09%建元 2021-31.11%建元 2018-100.49%交盈 2019-20.98%杭盈 2020-12.57%兴渝 2021-11.67%工元 2018-40.31%中盈万家 2019-21.37%建元 2020-21.69%杭盈 2021-12.16%交易名称运行净利差交易名称

29、运行净利差交易名称运行净利差交易名称运行净利差建元 2021-41.38%工元乐居 2021-61.17%睿程 2020-22.03%瑞泽 2021-16.45%惠益 2021-11.59%建元 2021-111.50%屹腾 2020-22.35%欣荣 2021-26.50%中盈万家 2021-21.21%交盈 2021-20.84%华驭十一1.38%唯盈 2021-21.46%鑫宁 2021-11.25%兴元 2021-21.61%福元 2020-10.82%长融 2021-12.39%兴元 2021-11.30%招银和家 2021-31.42%吉时代 2020-42.97%吉时代 2021

30、-30.86%惠益 2021-21.54%惠益 2021-41.82%融腾 2021-13.42%盛世融迪 2021-2-0.94%工元乐居 2021-11.23%工元乐居 2021-71.04%德宝天元 2021-12.12%速利银丰 2021-21.77%招银和家 2021-11.05%建元 2021-131.40%长盈 2021-12.32%工元致远 2021-12.19%建元 2021-51.12%工元乐居 2021-81.05%融腾 2021-24.60%汇聚通 2021-22.61%工元乐居 2021-21.25%建元 2021-141.43%丰耀 2021-14.90%德宝天元

31、2021-32.30%惠益 2021-31.56%中盈万家 2021-41.13%吉时代 2021-10.90%福元 2021-2-0.30%邮元家和 2021-11.13%工元乐居 2021-91.08%福元 2021-1-0.16%唯盈 2021-31.40%建元 2021-61.01%中盈万家 2021-51.44%睿程 2021-10.17%睿程 2021-3-2.98%京诚 2021-10.96%建元 2021-151.40%速利银丰 2021-11.16%盛世融迪 2021-3-1.28%浦鑫安居 2021-10.82%工元乐居 2021-101.19%唯盈 2021-12.05%瑞泽 2021-24.93%安鑫 2021-11.85%旭越 2021-11.43%欣荣 2021-18.94