xXX公司经营分析报告

1、XXXXXXXXXXXXXXXXXX公司经营分析报告 XXXXXXXXX企管部 XXX二XX年X月前 言本报告是在对xxxx公司投资的A工程、B工程、C工程、D工程和E等工程认真调研的根底上，结合有关经营分析的理论方法，进行了工程经营的根本分析。目 录1A工程调研及经营分析41.1A工程简介41.2A工程经营分析41.3 AXX工程经营分析小结62BXXXXXX工程工程调研及经营分析x2.1BXXXXXX工程简介x2.2BXXXXXX工程经营分析x2.3BXXXXXX工程总结1xx3CXXXXXX工程调研及经营分析1xx3.1 CXXXXXX工程总体情况1xx3.2 CXXXXXX工程经营分析

2、1xx4D工程经营分析125E工程经营分析126工程经营X场风险总结126.1政策调整的风险126.2融资风险126.3坏账风险13x 建议131A工程调研及经营分析1.1A工程简介A工程为土地转卖工程，即我公司从XXXXX购得土地然后拍卖给XXxxxxxx公司，xxxx即为我公司的盈利之所在。表1-1 A工程涉及资金的协议、报告、合同总结表时间协议名称支出工程、金额收入工程、金额备注XXXXxxxxx年1XXXX月X日与XXXXXXXX成交确认书总面积为XX亩含暂未征收集体土地XXX亩净出让XXX亩，代征路XXX6亩。成交总价款为：XXX万XXX工程高层小区XXXXxx1xx年X月XXXX5

3、日与陕xxxx公司签订的A土地使用权合同其中：甲方已支付分XXXXXxxX乙方需支付的用地费用65XXXX,xxxxx,XXXXxxxx.xxxxX，乙方共需支付66x，xx6,14xx.xxxxXXX工程高层小区XXXXxx1xx年6月x日出让XXXXXX汉文置业获得土地使用权资料来源：A工程有关合同文书1.2A工程经营分析依据上述合同资料将A工程根本信息整理如下：土地转让收入：XXXXXXXXx，xxXXXX，1Xxx待回收账款为：XXXXXXXXx，xxXXXX，1Xxx-XXXXxxxx，xxxxxx，xxxxxx=XXXXXx，xxXXXX，1XxxXXXXXXX公司XXXXxxxx

4、x年从X资源X取得土地使用权所付出购地本钱为Xxx，Xxxxx，xxxxxxX如果交易能顺利完成那么预期毛利润为：XXXXXXXXx，xxXXXX，1Xxx-Xxx，Xxxxx，xxxxxx=1xXXXX，XxXXXX，1Xxx扣除财务费用XX券利息、应交税金后财务费用：Xxx，Xxxxx，xxxxxxx.XXXX%=XXXXX，XXXXxX，xxxxx按照应付债券利息应交税金营业税：Xxx，Xxxxx，xxxxxxX.X%=XXXX6，XXXXX1，Xxxxx契税我公司支付两次契税：一次为取得土地所支付，一次为拍卖交易所支付为：Xxx，Xxxxx，xxxxxxX%XXXX=Xx，1xX，xx

5、xxxx清理垃圾附皮费用合理避税措施1xXXXX，Xx6，1XxxX%=X,xxx,xxX.XXXX交易费用约：XXXXXxx，xxxxxx扣除费用后净利润为：1xXXXX,Xx6,1Xxx-X6，XXXXxX，xxxxx-XXXX6，XXXXX1，Xxxxx-Xx，1xX，xxxxxxX,xxx,xxX.XXXXXXXXXxx，xxxxxx=xX，xXx，xXX.x表1-2A工程收入、支出及利润明细表工程销售收入：XXXXXXXXx，xxXXXX,1Xxx 主营业务本钱：Xxx，3xxxx，xxxxxx 毛利润1xXXXX，XXXXxXXXX，1Xxx 财务费用：3XXXX，XXXXxX，x

6、xxxx 应交税金营业税：XXXXXXXX，XXXXXXXX1，XXXXxxxx 契税：3x，1xX，xxxxxx 清理垃圾附皮费用：XXXX,xxx,xxX.XXXX 交易费用：XXXXXXXXxx，xxxxxx 税费总和：1xxXXXX，x3x，1xX.XXXX 净利润：xXXXX，xXXXXx，xXXXXXXXX.x已收回账款XXXXxxxx，xxxxxx，xxxxxx应收账款XXXXXx，xxXXXX，1Xxx资料来源：A工程合同文书及咨询相关专家财务效益分析净资产收益率为x5，x5x，x55.x/4xx,3xxxx,xxxxxx=1x.xxx%，所以从理论上讲，工程净资产收益率较高。

7、由于不存在其他支出，所以资产净利润率资产计算基数为：Xxx,Xxxxx,xxxxxx+XXx，xxX，XXxx/X=X，XXxx，Xxxxx，Xxxxx/X=XXXXxX，XXXXxx，xxxxx。资产净利润率为：xXXXX，xXXXXx，xXXXXXXXX.xXXXXxX，XXXXxx，xxxxx=XX.xXx%A工程销售营业利润率为：xXXXX，xXXXXx，xXXXXXXXX.x/XXx，xxX,XXxx=XX.xXx%A工程本钱费用利润率=利润总额本钱+营业管理费用+财务费用。xXXXX，xXXXXx，xXXXXXXXX.xXxx，Xxxxx，xxxxxx+XX，XxX，xxxxx+X

8、X，XXXXXX，XXXXxxxx+Xx，XxX，xxxxxx+XXXX,xxx,xxX.X+XXXXXxx，xxxxxx=xXXXX，xXXXXx，xXXXXXXXX.xXXXXxX,XXx,xxxX=XX.Xxx%表X-XA工程财务效益状况分析经营状况的主要方面分析内容工程效益行业一般标准土地转让收益评价财务效益状况净资产收益率Xx.xxx%XXXXX-XXXX5%很高资产净利润率XX.xXx%Xxx-XXXXxx%较高销售营业利润率XXXXX.xXx%Xxx-X5%较高本钱费用利润率XX.Xxx%5-Xxx%较高A工程xxxxxxx公司欠我公司土地费用：46x，xx6，14xxX。从账目

9、上看，无论从资产收益率，总资产报酬率，销售营业利润率，本钱费用利润率都是比拟高，如果工程顺利完成，在不考虑时间等其他因素的情况下，工程具很强的盈利能力。从资产利用效率来看，应收账款周转率较低，资产利用效率相对低下，周转次数较少，亟需改善，防止出现坏账情况。1.3 A建设工程经营分析小结该工程有较好的盈利能力，但存在一定的经营风险。第一，工程回款过慢，影响了资金的周转速递。由于该工程占用了xxxx多的流动资金，严重影响到企业的现金使用效率，影响了其他工程的投资与周转。第二，存在呆坏账的风险。应收账款已经过了合同规定时限，而重新订立的合同未标明收款时限，也没有规定违约的惩罚措施，只是列出将公司的应

10、收款项作为优先归还，合同约束力有限，应收账款存在变成呆坏账的风险。第三，工程盈利未实现，可能影响到继续发行XX券。长期的应收账款积压，降低了工程盈利及信誉度，对继续发行债券、进行再融资存在一定的影响。2BXXXX建设工程工程调研2.1BXXXX建设工程简介1工程总体情况BXXXX建设工程位于XXXX以南，XXXX以北。东起XXXX西道沿，西至XX、XXXXX、XXXX北延伸线以东，南起XXXX北道沿，北至XXXX绿化带以南。占地约XXX亩，涉及被拆迁房屋建筑面积约Xxxxxxxxxxx平方米。该工程拆迁建设投资总额约人民币XXXXX万X￥XXXX，XxX，xxxxxx，xxxxxxX，其中用于

11、房屋拆迁补偿安置资金为人民币X￥6xxx，xxxxxx，xxxxxxX。2工程涉及用地情况工程用地A：位于xxxxxx以南、xxx东、西两侧、xxxx以北、xxxx以西。占地面积约为3x1亩，属集体用地。工程用地B：位于xx高速出口东北方和XXXX南端之间。占地面积约为xx亩，属集体用地。工程用地C：位于A地块的东南角，紧靠xxxx。国有单位用地约为5xx亩。3工程涉及金额以合同、文件等中涉及款项为准表2-1 BXX工程涉及资金的协议、报告、合同总结表时间协议名称支出工程、金额收入工程、金额备注XXXXxx1xx年1XXXX月XXXXx日与XXXX政府签署土地征收协议(已发生征地补偿费用XXX

12、XXXXXxxx.xx5XX工作经费1xxxXX征地款XXXX3xx.xx5XX社保基金XXXX转作拆迁补偿款XXX.x5XX合计：3XXXXxx.xx5XX雷部长说XXXX支付XXXXxx1xx年X月3xx日BXX工程合作协议书与XXXXX公司xx公司临时出资一XX，以1xx%为收益，到期一次性收回本金及收益XXXXXX未收回资料来源：BX工程有关合同文书4 工程实施情况我方已与xxxx限公司签订了合作协议，整体运作程序依照如下流程进行：工程审批通过-工程区域XXXX-土地使用权招、拍、挂-XXXX建设。2.2BXXXX建设工程经营分析xx工程实际上为我公司出资一XX，以年收益1xx%作为合

13、作条件，第二年全部收回。表2-2 BXX工程收入、支出及利润明细表工程BXX工程总投资：Xxxxx，xxxxxx，xxxxxx总收益：XXxx，xxxxxx，xxxxxx 名义利润Xxxxx，xxxxxx，xxxxxx 投资本钱债券利息x6，xxxxxx，xxxxxx 投资本钱发行费XX，xxxxxx，xxxxxx 实际投入本钱：Xxxx，xxxxx，xxxxxx 净利润：X，Xxxxx，xxxxxx已收回账款xx应收账款XXxx，xxxxxx,xxxxxx资料来源：BX工程有关合同文书及咨询有关专家1财务效益分析按照我公司发债利息及本钱，债券利息为：Xxxxx，xxxxxx，xxxxxxx.

14、6%。发行费用为XX%，实际投资本钱为Xxxxx，xxxxxx，xxxxxxX+x.x%=Xxxx，xxxxx，xxxxxxX。我公司实际收益为，XXxx，xxxxxx，xxxxxx-Xxxx，xxxxx，xxxxxx=X，Xxxxx，xxxxxxX。净资产收益率为X，Xxxxx，xxxxxxXxxxx，xxxxxx，xxxxxx=XX%资产净利润率计算基数为Xxxxx，xxxxxx，xxxxxx+XXxx，xxxxxx，xxxxxxX=Xxx5，xxxxxx，xxxxxx资产净利润率为X，Xxxxx，xxxxxxXxx5，xxxxxx，xxxxxx=XXXX%本钱费用利润率为X，Xxxxx，

15、xxxxxxXxxx，xxxxx，xxxxxx=XXXx%工程收益率十分低，投入资本经营而取得利润的能力很差，工程的资产经营盈利能力很弱。并且XXxx，xxxxxx，xxxxxxX已过合同期半年，至今仍属于应收账款。表2-3 BXX工程财务效益分析表经营状况的主要方面分析内容工程效益行业一般标准投资工程标准收益评价财务效益状况净资产收益率XXXX.2%x%XXXX5%很低资产净利润率XXXX.XXXX42%6%XXXX3%很低本钱费用利润率XXXX.x3x%5%XXXX5%很低2资产经营状况分析表2-4 BXX工程资产经营分析表经营状况的主要方面分析内容工程效益行业一般标准风险评价资产经营状况

16、分析总资产周转率xx1次以上高应收账款周转率xx1次以上高总资产周转率Total Assets Turnover是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。说明工程是否存在应收账款收回的风险。3合同问题分析在我公司与XXX旧XX公室签订的?XXXXXXX区X合同XXXX工程XXXX建设协议?2xxxxx-3x,2xxxxx年XXXX日签订中，注明的房屋拆迁补偿安置资金为6xxx,xxxxxx,xxxxxx。表2-5 xx合同拆迁费用分析表合同名称涉及金额平均每亩费用?XXX城中村棚户区X合同-B工程XXXX建设协议?2xxxxx-Xx,2xxxxx年XXXX日签订6xxx,xxxxxx

17、,xxxxxxXXXX，xXx?xxXX工程合作协议书?2xx1xx年X月Xxx日 规定每亩不得高于XX5xxXX每亩亏损金额：XX5，xXxXXXX亩亏损额：XX，xxx，xXX资料来源：BX工程有关合同文书那么如果此合同生效，我公司需支付的拆迁本钱拆迁补偿费折合每亩为，6xxx,xxxxxx,xxxxxxXXX=XXX，xXx。而我公司与XXXXX签订的?xxXX工程合作协议书?2xxXxx年X月Xxx日中，规定每亩征地拆迁费按照不得高于X5xxXX执行。那么如果我公司与之签订的协议生效且执行，我公司每亩拆迁费亏损：X，XXXXXXXXX,xXx-XXXXXxx=XXXXX,XxX，那么X

18、XX亩共亏损X，xxx，xXXXX4X。签订合同时，建议注意躲避该问题。2.3BXXXX建设工程总结BXXXX建设工程盈利能力较低，也存在一定的风险。具体如下：第一，该工程的投资收益极低，只能在还清发债费用的前提下略有盈余，收益率相对很低。按照XX券发行本钱x.x%，在能收回投资的前提下，收益到达X2%才能根本到达行业标准。第二，该工程的所有账款均未收回，已逾期半年，存在很大的收账风险，占用了xx公司大量的周转资金，降低了资金利用效率。3CXXXX建设工程调研及经营分析3.1 CXXXX建设工程工程总体情况1工程简介CXXXX建设工程地点位于XXXXX以南，XXX以东，XXX路以西，XXXX以

19、北。建设单位为XXXXXXX，勘察单位为XXXXXXX院，设计单位为xxxxx公司。该工程分为A、B两个标段，A标段由XXXXXX承建，B标段由XXXXXXXX公司承建，B标段含2个单项工程，XXxxxxxx公司对建设工程实施监理。该工程开工时间2xxxxx年1xx月1xx日，方案工期2年，日前为在建工程。2用地情况本工程为C西区，也称C三期工程。该工程占地面XXxx亩，方案建设XXXX1xxX平方米，户均居住面积x2平方米，容积率XXXx，住宅建筑面积净密度1.x，建筑密度XX，绿化率XXX，建成后可供约XXXxx户居民居住，该工程建设内容除住宅楼外，还包括供水、供电、供气、供热等辅助工程，

20、以及小区道路、绿化、幼儿X、停车场、效劳中心等配套公共效劳设施。工程涉及资金情况表3-1 CXXXXXX工程涉及资金的协议、报告、合同总结表赔钱时间协议名称支出工程、金额收入工程、金额备注XXXXxxxxx年X月x日与XXXXXXX院建设勘察费：XXX，xxxxxxXX工程XXXXXxxxxx年4月XXXX日与XXXXXX设计建设勘察费：X，xXXXXXXXX，XXXXXXXXX.XXXXXC小区XXXXXXXXxxxxx年Xxx月x日与XXXXXX工程公司签订的施工合同工程建设款：XXXXXX，xxxx，XXXXXx.xxxX乙方向甲方支付质量保修金：XXxXxxxxXB标段工程x、x、Xx

21、、Xx号高层工程XXXXxxxxx年x月XXXXX日XXXXXX建筑工程中标通知土建：xX，X6x，XX6.6X安装：Xx，xxX，XxxX.xXXX标段X、4x、Xxx号高层XXXXxxxxx年x月XX日XXXXXX建筑工程中标通知土建：XXXXX，6Xx，Xxx.6XXXXX安装：X，xXXXXX，xX4.XXXXXXC小区XX期X标段工程XXXXxxxxx年Xxx月Xxx日与XXXXXX签订的施工合同工程建设款：xx，xxxX，x4X.4xxX乙方向甲方支付质量保修金：X，66x，xxXxxXC小区XX期A标段工程XXXXxxxxx年Xxx月XXXXxx日与XXXXXX监理公司签订的xx

22、xxx的XX工程监理合同监理费用：X，xxxX，4xxxxXxXXXXxx天工期再延长一个月C小区XX合同资料来源：C工程有关合同文书3.2 CXXXX建设工程经营分析经初步调研分析，C小区工程建设亏损3xxxxxxXX，目前该工程正在进行外部审计。4D工程经营分析D工程主要是利用贷款投资，目前已投资XxxxX4XX。贷款总额为XXXXXX，其中Xxxxxx年到位4xxxxxxXX，Xxxxxx年到位3xxxxxxXX，Xxxxxx年到位xxXXXX。还款方案：XxxXxx年X月X3日，XxxxxXX；XxxXX年X月XX日，XxxxxXX；XXXXXXX年XX月XXX日，XxxxxxxXX；

23、XxXXXX年X月Xxx日，XXxxxxxXX；XxxX4年X月XXXX日，XxxxxxxXX；XxxXX年到XxxXxx年每年还3xxxxxxXX。目前该工程已经进入拆迁阶段。5E工程经营分析经调研，E工程与XX房地产公司合作，公司收XXXX的管理费，预计收益XXXXXXXxXX。6工程经营X场风险总结6.1政策调整带来的风险国家加息所带来的风险。国家加息，势必带来融资本钱加大，融资难度也有所提高，提高了我公司的XXXX发行本钱，同时提增加了偿XXXX所发XXX券增加了压力。国家出台的控制地方政府不良债务的一些政策，也会对微观的投资环境带来不利影响。6.2融资风险上海xx、云南xx欠银行XX

24、XX贷款到期不能还款，将所组建大楼、办公场所抵押，已经被凤凰网等媒体报道，对其企业信誉造成了十分恶劣的影响。审计署2xx11年6月2x日公布,截至去年底,中国地方政府性债务馀额共计逾1xx.xXXX.其中融资平台公司的政府性债务馀额约为4.xxXXX,占比46.3x%.尽管债务负担尚未超出偿债能力,但局部地区的债务归还对土地出让收入的依赖较大.高盛披露地方政府投资企业公司债务的报告，引起了国家有关部门的重视，势必对我企业融资造成不利的影响。6.3应收账款形成坏账风险应收账款过多，会加大形成呆坏账的风险，同时占用大量的现金流，严重影响资金周转速度。有些工程甚至出现应收账款未收回，银行贷款要用公司

25、的其他自有资金来垫付的情况，严重影响了自有资金的使用。7 建议1、采取有效措施，促使合作方尽快回款。A工程与xx工程有大量的营运资金没有收回，增加了公司的营运风险。2、发行XXX债券，对资金流进行充实。但发行XXXX债券要充分考虑一期债券与XXXXXXX券还本付息的叠加影响，特别注意防止出现资金流缺乏的情况出现。3、对于一些投资的合作方，如果在限定的时限内仍然无法收回应收账款，xx公司可以按照合同规定毁约手续，将土地收回并重新拍卖或者开发。4、作为建设投资企业，应该建立起一套有效的工程预测与管控体系。尤其是资金回收制度与合作方的评估。5、土地作为xx公司建设开发、开展的根本，不应作为交易的主要

26、商品，公司应该逐步变卖血为造血，充分利用土地这一稀缺的有限资源来进行有效开发建设公司自己的工程，使公司价值链延伸，增加盈利能力和生产经营规模。 膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿

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29、膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈

30、芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿

31、芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀

32、荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈

33、羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈

34、羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿

35、肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇

36、肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇

37、肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅

38、膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆

39、膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇

40、芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄

41、芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅

42、芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆

43、羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅葿蒅羅肇芁螃羄膀蒇虿羃节芀薅肂羂蒅蒁肁肄芈螀肁膆蒄蚆肀荿芆蚂聿肈薂薈蚅膁莅蒄蚄芃薀螂蚄羃莃蚈蚃肅薈薄螂膇莁蒀螁艿膄衿螀聿莀螅蝿膁节蚁螈芄蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈袅芀蒄薄袄羀芇蒀袃膂蒃蒆袃芅莆螄袂羄薁蚀袁肇莄薆袀腿蕿蒂罿芁莂螁羈羁膅蚇羇肃莀薃羇芅膃蕿羆羅