第3章-证券是如何交易的

1、12一、公司如何发行证券一、公司如何发行证券（一）市场分类（一）市场分类l一级市场一级市场l企业通过承销商向公众发行新证券企业通过承销商向公众发行新证券l投资者取得新证券；公司得到资金投资者取得新证券；公司得到资金l二级市场二级市场l投资者交易已发行证券投资者交易已发行证券3（二）发行证券一般方式（二）发行证券一般方式l股票股票l首次公开发行（首次公开发行（IPO）l再次发行（在我国通常称再次发行（在我国通常称“增发增发”）l债券债券l公开募集公开募集l私募私募4（三）投资银行（三）投资银行l承销商承销商: 投资银行帮助公司发行和销售新证投资银行帮助公司发行和销售新证券。券。（我国是属于证券公

2、司的承销业务，保荐人）（我国是属于证券公司的承销业务，保荐人）l募股说明书募股说明书: 说明发行事宜和公司前景说明发行事宜和公司前景l红鲱鱼（缘故见教材红鲱鱼（缘故见教材P41）5（四）证券具体发行方式（四）证券具体发行方式l包销包销l 投资银行从发行公司那里购买证券，然后将投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些证券销售给公众。这些证券销售给公众。l暂搁注册暂搁注册l美国证券交易委员会通过美国证券交易委员会通过415法案法案: 该法案允该法案允许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证券。销售证券。（我国目前在债券发行中有（我国目前在债券发行中有

3、“橱架发行橱架发行”）6l私募私募l公司使用承销商直接向少数机构投资者或公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕投资者销售证券。富裕投资者销售证券。l比公开发行节省资金比公开发行节省资金l私募方式发行的证券不能在二级市场上交私募方式发行的证券不能在二级市场上交易。易。7（五）首次公开发行过程（五）首次公开发行过程l路演宣传即将发行的新证券路演宣传即将发行的新证券l建立投资者购股意愿档案建立投资者购股意愿档案l投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供了宝贵信息了宝贵信息8图3.3 首次公开发行股票的长期相对业绩（IPO业绩低于未公开上市公司的股票业绩，说明市场对上

4、市公司过于乐观）9二、证券如何交易二、证券如何交易（一）市场的类型（一）市场的类型l直接搜寻市场直接搜寻市场l买方和卖方需要直接相互搜寻买方和卖方需要直接相互搜寻l经纪人市场经纪人市场l经纪人搜寻买方和卖方经纪人搜寻买方和卖方l交易商市场交易商市场l交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出这类资产。这类资产。l拍卖市场拍卖市场l交易商集中在同一场所进行交易。交易商集中在同一场所进行交易。10（二）买入价和卖出价（二）买入价和卖出价买入价买入价l买入价就是购买的价格。买入价就是购买的价格。l在交易商市场，买入价就在交易商市场，买入价就 是交易商愿意购买的价

5、格。是交易商愿意购买的价格。l投资者按此价格出售给出投资者按此价格出售给出 价方。价方。 买卖差价是在这一证券市场的利润。买卖差价是在这一证券市场的利润。卖出价卖出价l卖出价代表销售时的报价。卖出价代表销售时的报价。l在交易商市场，卖出价就在交易商市场，卖出价就是交易商愿意卖出的价格。是交易商愿意卖出的价格。l投资者必须支付卖出价才投资者必须支付卖出价才能买入证券。能买入证券。11（三）交易指令的类型（三）交易指令的类型l市场委托指令市场委托指令: 立即执行立即执行l交易者接受当前的市场价格交易者接受当前的市场价格l限价指令限价指令: l交易商指定买卖证券的价格交易商指定买卖证券的价格l停止指

6、令：包括止损指令（跌到指定价格时停止指令：包括止损指令（跌到指定价格时卖出）和止购指令（涨到指定价格时买入）。卖出）和止购指令（涨到指定价格时买入）。12（四）交易机制（四）交易机制l交易商市场（场外的）交易商市场（场外的）l电子通信网络电子通信网络 (ECNs)l是一个真正的交易系统，可以自动执行命是一个真正的交易系统，可以自动执行命令。令。l专家做市商市场（纽交所）专家做市商市场（纽交所）l维持一个公平有序的市场维持一个公平有序的市场13三、不同国家的证券市场三、不同国家的证券市场（一）纳斯达克（一）纳斯达克l包括包括3200家上市公司家上市公司l最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的

7、最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的交易商市场。交易商市场。l现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电子交易平台，用以自动处理交易。子交易平台，用以自动处理交易。l大型指令仍需经纪人与交易商直接谈判。大型指令仍需经纪人与交易商直接谈判。14（二）纽约证券交易所（二）纽约证券交易所l包括包括2800家上市公司家上市公司l自动电子交易与传统的经纪人自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统专家交易系统并行。并行。lSuperDot : 是一种电子指令转换系统是一种电子指令转换系统lDirectPlus: 绝大部分的小额指令是自动执行绝大部分的小额指令

8、是自动执行的的l专家专家: 处理大额订单，维持交易秩序。处理大额订单，维持交易秩序。15（三）电子通信网络（三）电子通信网络l电子通信网络电子通信网络: 是一个直接联系买方和卖方的是一个直接联系买方和卖方的私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。l主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中心、主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中心、ArcaFx、Direct Edge、BATS和和LavaFlow。l“闪电交易闪电交易”: 计算机程序通过搜寻可以发现极计算机程序通过搜寻可以发现极小的误定价并可以在不到小的误定价并可以在不到1秒的时间内执行交易。秒的时间内执行交

9、易。 16（四）我国上海和深圳证券交易所（四）我国上海和深圳证券交易所l上海证券交易所于上海证券交易所于1990年年11月月26日成立，当年日成立，当年12月月19日正式营业日正式营业;深圳证券交易所于深圳证券交易所于1989年年11月月15日筹建，日筹建，1991年年4月月11日经中国人民银日经中国人民银行总行批准成立，行总行批准成立，7月月3日正式营业。两家证券日正式营业。两家证券交易所均按会员制方式组成，是非营利性的事交易所均按会员制方式组成，是非营利性的事业法人。组织机构由会员大会、理事会、监察业法人。组织机构由会员大会、理事会、监察委员会和其他专门委员会、总经理及其他职能委员会和其他

10、专门委员会、总经理及其他职能部门组成。部门组成。 17（五）债券交易市场（五）债券交易市场l债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交易市场。易市场。l许多债券发行市场都很小。许多债券发行市场都很小。l纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围进行了扩大。进行了扩大。l纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中最大的集中化债券市场。最大的集中化债券市场。18我国的债券交易市场：我国的债券交易市场：场内市场场外市场中央结算公司（总托管人）中国结算公司（分托管人）商业银行（分托管人）交

11、易所市场竞价撮合机构、个人银行间市场银行柜台市场询价谈判双边报价机构非金融机构、个人市场类型托管机构交易场所价格形成市场参与人19（六）其他国家的市场结构（六）其他国家的市场结构l伦敦股票交易所伦敦股票交易所 主要是电子交易主要是电子交易l泛欧证券交易所泛欧证券交易所 最初由巴黎证券交易所、最初由巴黎证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易所合并而成，后来又与纽约证券交易集团合所合并而成，后来又与纽约证券交易集团合并。并。l东京证券交易所东京证券交易所20（七）股票市场的全球化和并购（七）股票市场的全球化和并购 l纽约证券交易所的兼并和收购：纽约

12、证券交易所的兼并和收购：l群岛交易所、美国证券交易所、泛欧证券群岛交易所、美国证券交易所、泛欧证券交易所交易所l纳斯达克的兼并和收购：纳斯达克的兼并和收购：l Instinet电子交易平台、波士顿股票交易电子交易平台、波士顿股票交易所所l芝加哥商业交易所的收购：芝加哥商业交易所的收购：l芝加哥期货交易所、纽约商业交易所芝加哥期货交易所、纽约商业交易所21图图 3.6 2008年年末世界主要年年末世界主要 证券交易所的股票市值证券交易所的股票市值22四、交易成本四、交易成本1、经纪佣金：经纪人促成交易的费用、经纪佣金：经纪人促成交易的费用l交易的显性成本交易的显性成本l综合服务经纪人和折扣经纪人

13、综合服务经纪人和折扣经纪人2、买卖价差：买入价与卖出价之间的价差、买卖价差：买入价与卖出价之间的价差l交易的隐性成本交易的隐性成本l在我国证券交易所市场，对投资者而言有交易佣金在我国证券交易所市场，对投资者而言有交易佣金（不得高于证券交易金额的（不得高于证券交易金额的3 ）、过户费（在上）、过户费（在上海证券交易所，海证券交易所，A股的过户费为成交面额的股的过户费为成交面额的0.75 ）和印花税（对出让方按和印花税（对出让方按1税率征收税率征收 ）。）。23五、信用交易五、信用交易（一）以保证金购买（融资）（一）以保证金购买（融资）l投资者需从经纪人那里借入部分购买股票的投资者需从经纪人那里借

14、入部分购买股票的资金。资金。l投资者提供剩余部分资金。投资者提供剩余部分资金。l保证金是指投资者提供的出资比例或出资金保证金是指投资者提供的出资比例或出资金额。额。l投资者从股票升值中获取利润。投资者从股票升值中获取利润。24l美联储设定了初始保证金美联储设定了初始保证金l目前是目前是50%l维持保证金维持保证金l最低权益价值必须能够维持保证金账户。最低权益价值必须能够维持保证金账户。l如果证券价值下降太多，必须追加保证金。如果证券价值下降太多，必须追加保证金。l保证金比例保证金比例=权益价值权益价值/股票市值股票市值25以保证金购买以保证金购买: 初始条件初始条件 例例3.1股票市价股票市价

15、 $10060% 最初的保证金比例最初的保证金比例40% 维持保证金的比例维持保证金的比例100 购股数量购股数量初始位置初始位置股票市值股票市值 $10,000 负债负债 $4,000 权益权益 $6,00026维持保证金维持保证金 例例3.1每股股票价格跌至每股股票价格跌至 $70 新的位置新的位置股票市值股票市值 $7,000 负债负债 $4,000 所有者权益所有者权益 $3,000保证金比例保证金比例 = $3,000/$7,000 = 43%27追加保证金追加保证金 例例 3.2股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知知? 假设维持保证金比

16、例为假设维持保证金比例为30%。权益价值权益价值 = 100P - $4000保证金比例保证金比例 = (100P - $4,000) / 100P (100P - $4,000) / 100P = 0.30计算得计算得:P = $57.1428（二）卖空（融券）（二）卖空（融券）l目的：从证券价格下跌中获利目的：从证券价格下跌中获利l卖空的机制卖空的机制l从经纪人处借入股票从经纪人处借入股票l卖出股票并将利润和保证金存入账户卖出股票并将利润和保证金存入账户l平仓空头头寸平仓空头头寸: 买入等量相同的股票偿还买入等量相同的股票偿还借入的股票借入的股票29卖空卖空:初始条件初始条件 例例3.3D

17、ot Bomb公司公司1000 股股50% 最初的保证金比例最初的保证金比例30% 维持保证金比例维持保证金比例$100 初始价格初始价格出售所得款项出售所得款项 $100,000保证金和权益保证金和权益 $50,000拥有的股票拥有的股票 1000 股股30例例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到每股股票下降到 $70资产资产$100,000 (卖出所得款项卖出所得款项)$50,000 (最初的保证金最初的保证金)负债负债$70,000 (买入股票买入股票)所有者权益所有者权益 $80,000利润利润 = 期末所有者权益期末所有者权益 期初所有者权益期初所有者权益= $80,000 -

18、 $50,000 = $30,000 = 每股股价下降数每股股价下降数 x 卖出的股票数卖出的股票数31空头头寸的保证金催缴空头头寸的保证金催缴股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通股价上涨到多少时你会收到保证金催缴通知知? ($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30% P = $115.38 * 初始保证金加上出售所得款项初始保证金加上出售所得款项32 补充资料：中国融资融劵交易的规则补充资料：中国融资融劵交易的规则 l融资融券交易期限要求融资融券交易期限要求 融资融券期限不得超融资融券期限不得超过过6个月个月 l融券卖出申报价格的限制融券卖出申报价格的限制 投资者融

19、券卖出的投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券申报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价低于前收盘价l融资保证金比例的具体规定融资保证金比例的具体规定 l投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于50%l投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50% 33l投资者信用账户维持担保比例的规定投资者信用账户维持担保比例的规定 投投资者信用账户维持担保比例不得低于资者信用账户维持担保比例不得低于130%l维持

20、担保比例维持担保比例=（现金（现金信用证券账户内证券信用证券账户内证券市值）市值）（融资买入金额（融资买入金额融券卖出证券数量融券卖出证券数量市价市价 利息及费用）利息及费用）lBodie 维持担保计算是：权益价值（指净值）维持担保计算是：权益价值（指净值）/证券市值证券市值 34l追加担保物的条件规定追加担保物的条件规定 投资者维持担保比投资者维持担保比例低于例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不时，证券公司应当通知投资者在不超过超过2个交易日的期限内追加担保物，追加担保个交易日的期限内追加担保物，追加担保物后的维持担保比例不得低于物后的维持担保比例不得低于150%。l投资者提取信用账

21、户内资金或证券的规定投资者提取信用账户内资金或证券的规定 维持担保比例超过维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于但提取后维持担保比例不得低于300%。35六、证券市场监管六、证券市场监管l主要的监管法律主要的监管法律l1933年颁布的年颁布的证券法证券法 l1934年颁布的年颁布的证券交易法证券交易法l1970年颁布的年颁布的证券投资者保护法证券投资者保护法l自律自律l金融行业监管局金融行业监管局l注册金融分析师协会制定的专业行为标准注册金融分析师协会制定的

22、专业行为标准36关于内幕交易关于内幕交易l高管人员、董事和大股东必须报告他们交易高管人员、董事和大股东必须报告他们交易自己所属公司股票的所有情况。自己所属公司股票的所有情况。l内部人员确实会利用他们所掌握的信息：内部人员确实会利用他们所掌握的信息：lJaffe 的研究：的研究：l买入股票的内部人员大于卖出股票的内部人员买入股票的内部人员大于卖出股票的内部人员 时，股票的市场表现将会很好。时，股票的市场表现将会很好。l卖出股票的内部人员大于买入股票的内部人员卖出股票的内部人员大于买入股票的内部人员时，股票的市场表现将会很差。时，股票的市场表现将会很差。37七、我国的股票交易制度七、我国的股票交易

23、制度 股票交易的基本流程：股票交易的基本流程： 证券账户资金账户市价委托限价委托全部成交部分成交集合竞价连续竞价净额清算钱货两清开户委托竞价成交清算交收38l我国证券交易所的竞价方式我国证券交易所的竞价方式l集合竞价方式集合竞价方式l连续竞价方式连续竞价方式 l上海证券交易所规定，每个交易日的上海证券交易所规定，每个交易日的9：15-9：25为开盘集合竞价时间，为开盘集合竞价时间，9：30-11：30、13：00-15：00为连续竞价时间为连续竞价时间 l深圳证券交易所规定，每个交易日深圳证券交易所规定，每个交易日9：15-9：25为开盘集合竞价交易时间，为开盘集合竞价交易时间，9：30-11

24、：30、13：00-14：57为连续竞价时间，为连续竞价时间，14：57-15：00为为收盘集合竞价时间收盘集合竞价时间 39l集合竞价成交价格的确定原则集合竞价成交价格的确定原则 l可实现的最大成交量可实现的最大成交量l高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报全部成交的价格全部成交的价格l与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格的价格若两个以上申报价格符合上述条件，取未成交量最若两个以上申报价格符合上述条件，取未成交量最小的；若仍有两个以上符合该条件，上交所取中小的；若仍有两个以上符合该条件，上交所取中间价，深交所取最接近前收盘价的。间价，深交所取最接近前收盘价的。 40l连续竞价成交价格的确定原则连续竞价成交价格的确定原则l最高买入申报和价格与最低卖出申报价格相同，最高买入申报和价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格以该价格为成交