国际市场题材转换国内豆粕期现走势或分化

1、01一季度行情回顾1炒作题材接力，盘面大幅上炒作题材接力，盘面大幅上涨涨2基差高位走强，现货价格不断刷新记基差高位走强，现货价格不断刷新记录录进口大豆到港不足引起国内豆粕供应紧张，叠加疫情对物流和下游备货心态影响，一季度南北豆粕基差轮 动超过千元大关。随着随着抛抛储传储传闻闻出现出现，基差基差快快速回速回落落，二，二季季度或度或面面临较临较大大压力。压力。各地豆粕现货价格突破5000元/吨大关后回落。3024国际大豆供需情况南美干旱集中在巴西南部、巴拉圭和阿根廷北南美干旱集中在巴西南部、巴拉圭和阿根廷北部部5巴西：南部三州作物压力最巴西：南部三州作物压力最大大6巴西：巴西：RS和和PR降雨量处

2、于历史偏低水降雨量处于历史偏低水平平78巴西：南部产区大豆同比大幅减巴西：南部产区大豆同比大幅减产产3月CONAB报告，2021/22年巴西南年巴西南部部产区产区大大豆产豆产量量预估预估2510万吨万吨，同比同比减减少少1793万吨万吨，降幅降幅42%。其 中PR产量1174万吨，同比减少814万吨，降幅41%；SC产量213万吨，同比减少24万吨，降幅10%；RS产 量1123万吨，同比减少955万吨，降幅46%。3月CONAB报告，2021/22年巴西大豆产量1.23亿吨，同比减少1538万吨，同比降幅11%。-50,000.045,000.040,000.035,000.030,000.

3、025,000.020,000.015,000.010,000.05,000.0-5,000.010,000.015,000.020,000.025,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴西南巴西南部产部产区区大豆大豆产产量量(20%)SUL南部 PR巴拉那州 SC圣科塔琳娜州 RS南里奥格兰德州-20

4、,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0140,000.0160,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴西大巴西大豆产豆产量量（1.23亿吨）亿吨）9巴西：中西部降雨充足巴西：中西部降雨充足10巴西：其他产区产量同比均增巴西：其他产区产量同比均增加

5、加-9,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.0-500.01,500.01,000.02,000.03,000.02,500.03,500.04,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴西北巴西北部产部产区区大豆大豆产量产

6、量(6%)NORTE北部 RR罗赖马 RO朗多尼亚州 PA帕拉州 TO托坎廷斯州-2,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.0-1,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/1520

7、16/172018/192020/21巴西东巴西东北部北部产产区大豆产区大豆产量量(11%) PI皮奥伊州NORDESTE东北部AL阿拉戈斯州 MA马拉尼昂州 BA巴伊亚州-10,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.070,000.0-5,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.045,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992

8、000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴西中巴西中西部西部产产区大区大豆豆产产量量(53%)CENTRO-OESTE中西部 MT马托格罗索州 MS南马托格罗索州 GO戈亚斯州 DF联邦首都-2,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.0-8,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.01976/771978/791980/811982/831984/851986

9、/871988/891990/911992/931994/951996/971998/992000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21巴西东巴西东南部南部产产区大豆产区大豆产量量(10%)SUDESTE东南部 MG米纳斯吉拉斯州 SP圣保罗州阿根廷：产季初期降雨量严重偏阿根廷：产季初期降雨量严重偏低低11南美：大豆产量同比大幅下南美：大豆产量同比大幅下降降单位：万吨单位：万吨USDAUSDA本国机构本国机构2019/202020/212021/222021/22年年12月月1月月2月月

10、3月月巴西巴西12,85013,80014,40013,90013,40012,70012,276阿根廷阿根廷4,8804,6204,9504,6504,5004,3504,200巴拉圭巴拉圭1,0259901,000850630530300南美总计南美总计18,75519,41020,35019,40018,53017,58016,776同比变化同比变化321655940-10-880-1,830-2,6341213南美减产影响南美减产影响1：全球大豆供需收：全球大豆供需收紧紧南美减产一方面影响全球供应，全球大豆库销比处于最近8年最低水平；另一方面导致进口国对美豆更加依赖，2022/23年美

11、豆出口预估或继续上调。美豆平衡表在21/22和22/23年度上半年度保持高度紧张。供需格局决定美豆全年价格难出现大跌。南美减产影响南美减产影响2：国际升贴水高：国际升贴水高企企450400350300250200150100500产产地地CNF报价报价 美湾 美西 南美国际升贴水价格高企，目前南、北美对华升贴水均在350美分以上，超过均值两倍。巴西升贴水环比出现一定降幅，较高点下降20-30美分，体现收割压力。14南美减产影响南美减产影响3：美豆出口加：美豆出口加速速010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,

12、000,000第1周第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 第53周美豆旧美豆旧作累作累积积出口出口销销售售过去五年均值 2020/21年 2021/22年0155,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,000第1周第3周 第5周 第7周第9周第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第2

13、3周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 第53周 2017/18年 2013/14年 2018/19年美豆新美豆新作累作累计计出口出口销销售售 2014/15年 2015/16年 2016/17年 2019/20年 2020/21年 2021/22年1月初至今美豆旧作销售1233万吨，周均112万吨，远高于去年同期总量609万吨、周均55万吨的水平。一季度美豆销售增量驱动主要来自非中国市场。南美减产影响南美减产影响4：2022/23年美豆出口还有调增空年美豆出口还有调增空间间巴+阿同比减产

14、1370万吨或导致500万吨中国的进口需求转向美豆。2022/23年美豆出口量或达到 22.5亿蒲，在其他条件不变下， 美豆期末库存降至2亿蒲，库销 比为4.43%。2017/182017/182018/192018/192019/202019/202020/212020/212021/222021/222022/232022/23（2 2月）月）2022/232022/23（估）（估）单位：百万英亩种植面积种植面积90.290.289.289.276.176.183.483.487.287.288888888收获面积收获面积89.589.587.687.674.974.982.682.686

15、.386.387.287.28787. .2 2单位：蒲/英亩单产单产49.349.350.650.647.447.4515151.451.451.551.55151. .5 5单位：百万蒲产量产量4,4124,4124,4284,4283,5523,55242164216443544354,4904,4904,4904,490期初库存期初库存302302438438909909525525257257325325325325进口进口2222141415152020151515151515总供应总供应4,7354,7354,8804,8804,4764,47647614761470747074

16、,8304,8304,8304,830压榨压榨2,0552,0552,0922,0922,1652,16521412141221522152,2502,2502,2502,250种子种子108108127127108108103103117117125125125125国内消费国内消费2,1632,1632,2192,2192,2732,27322432243233223322,3752,3752,3752,375出口出口2,1342,1341,7521,7521,6791,67922612261205020502,1502,1502,2502,250总消费总消费4,2974,2973,971

17、3,9713,9523,95245044504438243824,5254,5254,6254,625期末库存期末库存438438909909525525257257325325305305205205库存消费比库存消费比10.1910.1922.8922.8913.2813.285.715.717.427.426.706.704.434.43单位：美元/蒲平均价平均价9.339.338.488.488.578.5710.810.8131312.7512.7516俄乌俄乌1：春播不确定性较：春播不确定性较大大17俄罗斯俄罗斯乌克兰乌克兰全球全球俄罗斯占比俄罗斯占比乌克兰占比乌克兰占比大豆大豆4

18、,7604,760 3,8003,800 353,797353,797 1%1% 1%1% 玉米玉米15,2215,225 5 41,90041,900 1,206,1441,206,144 1%1% 3%3% 菜籽菜籽2,7752,775 3,0153,015 71,11871,118 4%4% 4%4% 菜粕菜粕1,3101,310 228228 40,57340,573 3%3% 1%1% 菜油菜油871871 163163 28,27728,277 3%3% 1%1% 葵籽葵籽15,5715,572 2 17,50017,500 57,19357,193 27%27% 31%31% 葵

19、粕葵粕5,7985,798 6,1956,195 22,56722,567 26%26% 27%27% 葵油葵油5,8235,823 6,4506,450 21,11221,112 28%28% 31%31% 黑麦黑麦1,7161,716 600600 12,57712,577 14%14% 5%5% 小麦小麦75,1575,158 8 33,00033,000 778,522778,522 10%10% 4%4% 乌克兰农业部长表示，农民今 年可以最多播种330万公顷玉米， 而2021年的播种面积为540万公 顷。乌克兰农业部：由于许多地区 存在军事行动，乌克兰2022年向 日葵播种面积可能

20、从2021年的 666万公顷降至481万公顷。葵 花籽产量估计下降42%，至960 万吨。俄乌俄乌2：化肥价格飙升且供应受：化肥价格飙升且供应受限限18美豆种植面积预估大增美豆种植面积预估大增4.5亿蒲，库销比升至近10%，基本与2017/18年水平相当。3月31日晚，美农业发布对2022/23年美国农作物的种植面积意向预估。预估2022/23年美豆种植面积将 达到9095.5万英亩，同比增加4%，高于报告前市场对美豆面积的预估均值8872.7万英亩，也高于二月展 望论坛预估8800万英亩。若参照二月论坛51.5蒲/英亩趋势单产，2022/23年美豆产量将达到创纪录的46亿蒲，期末库存回升至1

21、920222022年年3 3月月USDAUSDA种植意向报种植意向报告告大豆大豆玉米玉米小麦小麦棉花棉花2021/222021/22年年8 8, ,72720 09 9, ,33336 64 4, ,67670 01 1, ,12122 2机构预测机构预测1 18 8, ,87873 39 9, ,20200 04 4, ,77777 71 1, ,20201 1机构预测机构预测2 28 8, ,89892 29 9, ,19197 74 4, ,79792 21 1, ,22225 520222022年年展展望望论论坛坛8 8, ,80800 09 9, ,20200 04 4, ,8080

22、0 01 1, ,27270 020222022年年种种植植意意向向9 9, ,09096 68 8, ,94949 94 4, ,73735 51 1, ,22223 3短期关注：南美大豆的收割和上市节短期关注：南美大豆的收割和上市节奏奏200321国内豆粕供需情况进口大豆成本不断攀升，国内油厂榨利维持倒进口大豆成本不断攀升，国内油厂榨利维持倒挂挂目前进口大豆成本超过5000元，测算豆粕盘面保本价超过4000元。国内油厂盘面榨利维持倒挂，导致油厂买船进度偏慢，国内进口大豆到港节奏放缓。22国内进口大豆买船仍慢国内进口大豆买船仍慢1200100080060040020009月10月11月12月

23、1月2月3月4月5月6月7月8月截止目前，5月进口大豆买船进度为73%，6月为12%，7月为11%，8月为12%。进口大进口大豆买豆买船船进度进度预计采购量已完成采购量2324大豆到港不足导致压榨维持低大豆到港不足导致压榨维持低位位2022年1-2月进口大豆到港1394万吨，3月到港预估520万吨，一季度到港量共计1900万吨，加上期初库存， 一季度实际供应量为2190万吨，同比减少400-500万吨。需注需注意意二季二季度集度集中到港中到港+国储国储拍拍卖卖，供应或供应或大大幅增幅增加加。大豆到港量不足叠加疫情影响卸港速度，油厂开机率不断下滑。压榨+期初库存，一季度豆粕供应量1500万吨，同

24、比减少超过100万吨。1,2001,00080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月海关口径大豆月度到港量海关口径大豆月度到港量过去五年均值2021年 2022年（预估）25进口大豆集中到港进口大豆集中到港+国储拍卖，库存或快速累国储拍卖，库存或快速累积积2豆粕基差报价结构豆粕基差报价结构6M5-9提前交易基差下行提前交易基差下行截止3月28日收盘，M5-9价差大幅下跌至100元，环比跌幅 ，市场提前交易或对冲基差下行风险。-50-100-150-2002001501005002509月17日10月17日11月17日12月17日1月17日2月17日3月17日4月17日豆粕豆粕5-9价差价差跟踪跟踪过去五年均值M2105-2109M2205-220927一季度豆粕消费整体平一季度豆粕消费整体平淡淡一季度