公司理财第二章幻灯片进修班

1、茅宁公司理财第二章1第二章第二章 财务分析与预测财务分析与预测n第一节第一节 财务分析基础财务分析基础n第二节第二节 财务分析方法财务分析方法n第三节第三节 财务预测与规划财务预测与规划茅宁公司理财第二章2第一节第一节 财务分析基础财务分析基础一、财务报表一、财务报表二、财务比率二、财务比率茅宁公司理财第二章3一、财务报表一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴细细品鉴”茅宁公司理财第二章41、资产负债表、资产负债表n反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：权益状况的报表：静态信息静态信息n资产资产=负债

2、负债+所有者权益所有者权益n作用作用n反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力策者把握企业的经济实力n反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力决策者把握企业的短期偿债能力n反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力握企业的财务风险和长期偿债能力茅宁公司理财第二章5资产资产n能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源n按流动性大小排列按流动

3、性大小排列n流动资产：可在一年内转化为现金的资产流动资产：可在一年内转化为现金的资产n现金及等价物（有价证券）现金及等价物（有价证券）n应收帐款、存货、预付帐款应收帐款、存货、预付帐款n固定资产：长期资产固定资产：长期资产n有形资产有形资产n无形资产无形资产茅宁公司理财第二章6负债与权益负债与权益n反映企业资金来源与构成反映企业资金来源与构成n不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权n负债按到期日长短排列负债按到期日长短排列n流动负债流动负债（Current Liabilities）n短期债务短期债务n应付帐款、应计费用、预提费用应付帐款、应计费用、预提

4、费用n长期负债长期负债n所有者权益所有者权益茅宁公司理财第二章7H公司资产负债表公司资产负债表总资产总资产1210负债与权益负债与权益1210现金现金110短期借款短期借款220 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款110 存货存货 275 流动负债流动负债330流动资产流动资产550 长期负债长期负债330固定资产净固定资产净值值660 股东权益股东权益550茅宁公司理财第二章8管理资产负债表管理资产负债表n会计资产负债表的不足会计资产负债表的不足n应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策n应强调现金的重要性应强调现金的重要性n营运资本需求（营运资本需

5、求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资）：支持经营活动的净投资nWCR =流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债n流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产产n流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资茅宁公司理财第二章9管理资产负债表的构成管理资产负债表的构成n投入资本投入资本=资产净值资产净值n现金现金+WCR+固定资产固定资产n现金单列，突出其重要性现金单列，突出其重要性n占用资本占用资本n短期借款短期借款+长期负债长期负债+权益资本权益资

6、本n平衡式平衡式n投入资本投入资本=占用资本占用资本n所有占用的资本均要计算成本所有占用的资本均要计算成本茅宁公司理财第二章10管理资产负债表的获得管理资产负债表的获得投入资本投入资本运用资本运用资本总资产总资产负债与权益负债与权益现金现金短期借款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本： 应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净固定资产净值值 长期负债长期负债 存货存货 预提费用预提费用 股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益茅宁公司理财第二章11H

7、公司管理资产负债公司管理资产负债表表投入资本投入资本1100运用资本运用资本1100现金现金110短期借款短期借款220WCR330长期资本：长期资本： 固定资产净固定资产净值值660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益550 茅宁公司理财第二章122、损益表（利润表）、损益表（利润表）n反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况n作用作用n反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的销售规模，即销售收入n反映企业的成本与费用水平反映企业的成本与费用水平n销售成本、管理费用、销售费用、财务费销售成本、管理费用、销售费用、财务费用用n反映企业的盈利能力反

8、映企业的盈利能力n销售利润、投资收益、营业外收支销售利润、投资收益、营业外收支茅宁公司理财第二章13重要变量重要变量n销售收入（主营收入）销售收入（主营收入）Sn营业成本营业成本n营业利润（息税前盈余）营业利润（息税前盈余）n利息（财务费用）利息（财务费用）n税前利润：营业利润税前利润：营业利润 - 利息利息n所得税所得税n税后利润（净利润）：税前利润税后利润（净利润）：税前利润-所得税所得税茅宁公司理财第二章14H公司损益表（单位：百万元）公司损益表（单位：百万元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，

9、减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）(100)税后利润税后利润100茅宁公司理财第二章15权责发生制权责发生制n实现原则：确认期间收入实现原则：确认期间收入n交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时的现金时n产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐应收帐款款）n配比原则：将相应的成本与收入进行配比配比原则：将相应的成本与收入进行配比n当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被

10、支付时不是在费用实际被支付时n固定资产投资作为折旧长期分摊固定资产投资作为折旧长期分摊n研发费用和营销费用的处理研发费用和营销费用的处理茅宁公司理财第二章16重要关系重要关系n息税前收益息税前收益 EBIT = S -C D n税前利润税前利润 EBT = EBIT - I n税后利润税后利润 EAT = EBT（1-t）n息前税后收益（息前税后收益（NOPAT）nEBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) nC为付现成为付现成本本茅宁公司理财第二章17税盾（税盾（Tax Shield)n某公司某公司EBIT=100万，万，t=40%n若公司不负债，若公司不负债，EBT=10

11、0，EAT=60，所，所得税为得税为40n若公司负债若公司负债200万万(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税，所得税32n公司少交所得税公司少交所得税8万（万（t*I）nEAT少少12万（税后利息为万（税后利息为12万），税后利率万），税后利率为为6%，即，即(1-t)i茅宁公司理财第二章183、现金流量表、现金流量表n 经营活动产生的现金流（经营活动产生的现金流（CFFO）n销售现金（销售现金（+）n付现成本（付现成本（-）：含税金）：含税金n投资活动产生的现金流（投资活动产生的现金流（CFFI）n购置固定资产（购置固定资产（-）n收回长期投资及收益（

12、收回长期投资及收益（+）n筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流 （CFFF）n发行股票或举债（发行股票或举债（+）n支出利息、股利和偿还本金支出利息、股利和偿还本金n 本期现金余额本期现金余额 =上期余额上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 茅宁公司理财第二章19现金流量表的意义现金流量表的意义n现金是企业的血液现金是企业的血液n现金为王现金为王n会计利润的实现不等于现金的流入会计利润的实现不等于现金的流入n非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出但不产生现金流出n权责发生制与现金收付制权责发生制与现金收付制应收与应付应

13、收与应付n当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款款茅宁公司理财第二章204、若干问题、若干问题n帐面价值与市场价值帐面价值与市场价值n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映但没有在资产负债表上得到适当的反映n会计利润与经济利润会计利润与经济利润n会计利润只计入实际支付的债务成本会计利润只计入实际支付的债务成本n任何资本（包括股权资本）都具有成本，任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有

14、免费的午餐天下没有免费的午餐”n不仅关注利润表，也要关注资产负债表不仅关注利润表，也要关注资产负债表茅宁公司理财第二章21二、二、 财务比率财务比率1、杠杆比率、杠杆比率(Leverage Ratios)2、资产效率比率、资产效率比率(Activity Ratios)3、获利能力比率、获利能力比率4、流动性比率（、流动性比率（Liquidity Ratios）5、市场价值比率、市场价值比率6、现金流量比率、现金流量比率茅宁公司理财第二章221、财务杠杆比率（、财务杠杆比率（L）n反映企业资本结构，即长期偿债能力和反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险违约风险n负债比率负债比率 = 负债负债

15、/总资产总资产 n权益比率权益比率=权益权益/总资产总资产n负债权益比率负债权益比率=负债负债/权益权益n利息保障倍数利息保障倍数 =营业利润营业利润 / 利息利息茅宁公司理财第二章232、资产效率比率（、资产效率比率（T）n反映资产运用效率反映资产运用效率n总资产周转率总资产周转率= 销售收入销售收入/总资产总资产n一元总资产能够实现的销售收入一元总资产能够实现的销售收入n应收帐款收帐期应收帐款收帐期=应收帐款应收帐款/每日销售额每日销售额n收回货款平均所需的时间收回货款平均所需的时间n 存货周转率存货周转率 = 销货成本销货成本/ 存货存货n平均存货期平均存货期=365/存货周转率存货周转

16、率n 固定资产周转率固定资产周转率= 销售收入销售收入 / 固定资产净固定资产净值值茅宁公司理财第二章243、获利能力比率（、获利能力比率（M）n营业利润率营业利润率= 营业利润营业利润/销售收入销售收入n销售净利润率销售净利润率 = 税后利润税后利润 / 销售收入销售收入n 投资报酬率投资报酬率= 税后净营业利润税后净营业利润 / 总资产总资产 n注注n税后净营业利润税后净营业利润 = 营业利润（营业利润（1-所得税率）所得税率）n税后利润税后利润=（营业利润（营业利润-利息利息）（）（ 1-所得税所得税率）率）茅宁公司理财第二章254、流动性比率、流动性比率 反映短期偿债能力反映短期偿债能

17、力n流动比率流动比率 = 流动资产流动资产/流动负债流动负债n一元流动负债对应的流动资产一元流动负债对应的流动资产n 速动比率速动比率 =（流动资产（流动资产-存货）存货）/ 流动负债流动负债n流动资产（现金、应收帐款、存货）流动资产（现金、应收帐款、存货）n流动负债（短期债、应付帐款）流动负债（短期债、应付帐款）n 现金比率：现金现金比率：现金 / 流动负债流动负债茅宁公司理财第二章26问题问题n清偿的观点，还是继续经营的观点？清偿的观点，还是继续经营的观点？n如果要提高流动比率如果要提高流动比率n鼓励顾客尽可能晚付款鼓励顾客尽可能晚付款n尽可能多地持有存货尽可能多地持有存货n尽可能早付款给

18、供应商尽可能早付款给供应商n上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性茅宁公司理财第二章27家乐福有关资料（百万法郎）家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金现金40682960WCR-16140-16986流动资产流动资产2773330844速动资产速动资产44863500流动负债流动负债3713340561应收帐款应收帐款418540应付帐款应付帐款2741829836茅宁公司理财第二章28家乐福流动性分析家乐福流动性分析19951996销售收入销售收入S144612154905销售成本销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.

19、2%-11.0%流动比率流动比率0.750.76速动比率速动比率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帐期平均付帐期(天天)8587茅宁公司理财第二章29流动性流动性（liquidity)比率比率n长期融资净值：用于长期融资净值：用于WCR的长期资金的长期资金 NLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值n短期融资净值：用于短期融资净值：用于WCR的短期资金的短期资金 NSF=短期融资短期融资-现金现金nWCR=NLF+NSFn流动性比率流动性比率= NLF/WCR茅宁公司理财第二章30现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF茅宁公司理财第二章3

20、1投资资本投资资本121100%现金现金65%WCR5949%固定资产净值固定资产净值5646%运用资本运用资本121100%短期借款短期借款1512%长期负债长期负债4235%所有者权益所有者权益6453%OS公司管理资产负债表公司管理资产负债表(单位单位:百万美元百万美元)茅宁公司理财第二章32OS营运资本融资分析营运资本融资分析nNLF = 长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50nNSF = 短期负债短期负债- 现金现金 = 15 6 = 9nWCR = NLF + NSF = 59n流动性比率流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.

21、7% 茅宁公司理财第二章33提高流动性的办法提高流动性的办法n非经常性（战略性）：增加分子（非经常性（战略性）：增加分子（NLF）n增加长期融资：长期债、权益、留存增加长期融资：长期债、权益、留存n减少固定资产净值：出售减少固定资产净值：出售n经常性（营运性）：减少分母（经常性（营运性）：减少分母（WCR）n减少应收帐款减少应收帐款n减少存货减少存货n增加应付帐款增加应付帐款茅宁公司理财第二章34第二节第二节 财务分析方法财务分析方法一、比率分析一、比率分析二、系统分析二、系统分析三、财务报表的分析三、财务报表的分析茅宁公司理财第二章35一、比率分析一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说中财务

22、比率犹如一部侦探小说中的线索的线索”茅宁公司理财第二章361、财务分析的动机、财务分析的动机n外部投资者（外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？卖，还是持有？n债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？n本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何

23、；投资者是否充分理解本么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？企业的价值；如何与投资者沟通更有利？n其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？合算；如何为收购融资？n外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？业的实际状况？茅宁公司理财第二章372、单指标分析、

24、单指标分析n注意注意n要结合企业背景要结合企业背景n没有唯一正确的标准没有唯一正确的标准n评价标准的选择评价标准的选择n经验经验n历史及变动趋势历史及变动趋势n同行水平同行水平n预定目标预定目标茅宁公司理财第二章383、因素分析（经营业绩评价）、因素分析（经营业绩评价）n股东权益报酬率（净资产收益率，股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）n = 税后利润税后利润/ 股东权益（净资产）股东权益（净资产）n衡量了权益资本的使用效率衡量了权益资本的使用效率n影响因素影响因素n净资产收益率净资产收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)n销售净利率销售净利率EAT/S：盈利能力：盈利能力n总

25、资产周转率总资产周转率S/A：资产运用效率：资产运用效率n财务杠杆财务杠杆A/E=（1+负债权益比负债权益比）茅宁公司理财第二章39杜邦图杜邦图ROE盈利能力盈利能力EAT/S资产运用资产运用效率效率S/A财务杠杆财务杠杆A/E茅宁公司理财第二章40长虹公司财务资料（万元）长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（税后利润（EAT）261203200395主营收入（主营收入（S）15672961160267总资产（总资产（A）16784901885245股东权益（股东权益（E）8973621096531净资产收益率（净资产收益率（ROE） 29.11%18.28%茅宁公司理财第二章41三要素分

26、析结果三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72茅宁公司理财第二章42讨论讨论n管理者有三个手段来调控管理者有三个手段来调控ROEn边际收益（边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力公司定价策略和控制成本能力n资产周转率（资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率体现资产运用效率n财务杠杆（财务杠杆（L）：使用负债的程度）：使用负债的程度n“条条大路通罗马条条大路通罗马”nM与与T往往是相互制约的往

27、往是相互制约的nL不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡茅宁公司理财第二章43ROE存在的问题存在的问题n时效问题时效问题n只反映某一年只反映某一年n当前盈利与当前盈利与未来增长未来增长的权衡的权衡n风险问题风险问题n偏向于收益而忽略风险偏向于收益而忽略风险n收益与风险的权衡收益与风险的权衡n价值问题价值问题n反映管理者的业绩（使用帐面价值）反映管理者的业绩（使用帐面价值）n股东的真实回报股东的真实回报价值创造价值创造茅宁公司理财第二章4499年上市公司年上市公司ROE排序前排序前6名名nST中华中华A 96.63%nST英达英达A 87%nST粤海发

28、粤海发 64.47%n中讯科技中讯科技 62.88%nST深华宝深华宝 60%nST石劝业石劝业 59.95%茅宁公司理财第二章45财务杠杆对财务杠杆对ROE的影响的影响nROE=ROA+(D/E) (ROA r(1-t) )n影响因素影响因素:n财务杠杆：负债权益比财务杠杆：负债权益比n投资回报率：投资回报率：ROA，即资产经营能力，即资产经营能力n回报率与债务税后成本之差：回报率与债务税后成本之差： ROA-r(1-t)n体现财务杠杆对体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险的影响，即反映财务风险茅宁公司理财第二章46例：财务杠杆对例：财务杠杆对ROE的影响的影响nROE = ROA +

29、(D/E) ROA- r(1-t)nROA=10，r(1-t)=5%n如果如果D/E=1（负债率为（负债率为50）nROE=15%n如果如果D/E=4（负债率为（负债率为80）nROE=30%茅宁公司理财第二章47 五要素分析五要素分析nROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）nEAT/EBT：税收负担：税收负担nEBT/EBIT：利息负担：利息负担nEBIT/S：营业利润率：营业利润率茅宁公司理财第二章48ROE资本周转资本周转率率S/A财务成本财务成本EBT/EBIT财务杠杆财务杠杆A/E营运获利营运获利能力能力EBIT/S税收效应税

30、收效应EAT/EBT销售销售成本成本投入资本：投入资本：现金、现金、WCR、固定资产固定资产股东权益股东权益 借款成本借款成本 税率税率茅宁公司理财第二章49二、系统分析二、系统分析茅宁公司理财第二章50问题：长虹的财务结构问题：长虹的财务结构n资产结构（资产结构（96年底，以下同）：年底，以下同）： 总资产总资产115.4亿元，其中流动资产亿元，其中流动资产占占90.65%（存货（存货23.53%，应收，应收票据票据59.17%，应收帐款，应收帐款2.01%）n融资结构：长期负债融资结构：长期负债=0n问题：合理否？问题：合理否？茅宁公司理财第二章511、财务分析中所需其他信息、财务分析中所

31、需其他信息n 产业环境产业环境行业的前景行业的前景n 五力分析五力分析 新厂商进入、现有竞争对手、替代新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商品、客户、供应商n 产业生命周期：成熟期还是成长产业生命周期：成熟期还是成长期期n 国家产业政策：鼓励还是限制国家产业政策：鼓励还是限制茅宁公司理财第二章52企业特征企业特征n主业是否突出（核心竞争力）主业是否突出（核心竞争力）n市场前景是否广阔：市场前景是否广阔： 市场份额、成长性、广泛性市场份额、成长性、广泛性n垄断性：垄断性： 政策性垄断；技术垄断；规模垄断政策性垄断；技术垄断；规模垄断n有无大集团或政府背景：有无大集团或政府背景： 资金支持

32、；政策支持；销售支持资金支持；政策支持；销售支持茅宁公司理财第二章53问题：关联交易祸兮福兮？问题：关联交易祸兮福兮？（湖北兴化（湖北兴化）n年份年份EPS 分配分配n95 1.18 10送送5派派3元元n96 1.003 10转增转增2n97 1.186 10配配3.8095后再后再10送送1n98 0.254 10配配1.5，价格为，价格为15元元n99 中中 亏损亏损 茅宁公司理财第二章54 企业特征（续企业特征（续） n是否拥有资源（不可再生或稀缺）是否拥有资源（不可再生或稀缺）n产品多元化程度产品多元化程度nR & D投入投入n管理控股率管理控股率茅宁公司理财第二章55 未来

33、可能的变化未来可能的变化n行业有无复苏迹象行业有无复苏迹象n巨大在建工程即将完工巨大在建工程即将完工n影响经营重大因素变化，如：影响经营重大因素变化，如：n 产品价格产品价格n 原料成本原料成本n利率利率n区域经济政策区域经济政策茅宁公司理财第二章562、分析步骤、分析步骤n经营战略分析经营战略分析n确定利润来源及经营风险确定利润来源及经营风险n决定企业的行业选择和竞争定位决定企业的行业选择和竞争定位n研究创造持续竞争优势的战略研究创造持续竞争优势的战略n会计分析：评价会计反映实际程度会计分析：评价会计反映实际程度n财务分析财务分析n前景分析：预测未来前景分析：预测未来n克克.帕利普，帕利普，

34、经营透视：企业分析与评经营透视：企业分析与评价价，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，1998茅宁公司理财第二章57企业活动企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供 应 商客 户竞争对手企业战略企业战略 企业景框： 多角化程度 多角化类型 竞争定位： 成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险会计系统会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计战略会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告财务报告管理人员

35、对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲茅宁公司理财第二章58财务报表财务报表管理人员对企业活动的信息优势估计误差带来的噪音管理人员会计选择导致的扭曲其他公开数据产业和企业信息财务报表外信息商务应用商务应用信 用 分 析证 券 分 析并 购 分 析负债/股利分析沟通战略分析一般商务分析企业战略分析企业战略分析通过产业分析和竞争战略分析制定绩效目标会计分析会计分析评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量财务分析财务分析应用比率和现金流量分析评价业绩前景分析前景分析预测并对企业估值茅宁公司理财第二章59第三节第三节 财务预测与规划财务预测与规划一、财务预测一、财务预测二、财

36、务规划二、财务规划“规划是以错误来代替杂乱无章规划是以错误来代替杂乱无章”“A plan is nothing, but planning is everything. ”茅宁公司理财第二章60一、财务预测一、财务预测茅宁公司理财第二章611、财务预测概述财务预测概述n预测的出发点预测的出发点n基于内部：财务资源基于内部：财务资源n基于外部：市场基于外部：市场n预测的内容预测的内容n销售预测销售预测销售量与销售收入销售量与销售收入n成本与费用预测成本与费用预测直接、间接直接、间接n投资预算投资预算固定资产投资、营运资本固定资产投资、营运资本n重点重点n销售收入的增长销售收入的增长n相应的资金需

37、求相应的资金需求茅宁公司理财第二章62资金需求预测资金需求预测n资产增量资产增量(现金、现金、WCR和固定资产净值）和固定资产净值） =资金需求资金需求 n资产增量资产增量=(A/S) g S n资金需求资金需求= 内部融资内部融资+外部融资需求外部融资需求n外部融资需求外部融资需求Added Financing Need, AFN =资金需求资金需求-内部融资内部融资 n内部融资内部融资 =保留盈余增量保留盈余增量 M(1+g)S (1d)n基本假设基本假设n资产运用效率（资产运用效率（A/S）不变）不变n盈利能力（盈利能力（M）不变）不变n股利支付率股利支付率d不变不变茅宁公司理财第二章6

38、3现有现有资产资产新增新增资产资产现有现有负债与负债与权益权益新增新增负债负债新增权益增长与外部融资需求增长与外部融资需求保留盈余保留盈余+新新发股票发股票茅宁公司理财第二章64各变量的含义各变量的含义nA/S增加单位销售所需增加的资产额增加单位销售所需增加的资产额n资金需要率（反映资产运用效率），资产周资金需要率（反映资产运用效率），资产周转率的倒数转率的倒数nd现金红利支付率（现金红利支付率（EAT/股利）股利）n1-d为留存比率（反映保留盈余的比率）为留存比率（反映保留盈余的比率）nM销售净利润率（销售净利润率（EAT/S）n反映获利能力反映获利能力ng销售增长率销售增长率茅宁公司理财第

39、二章652、可持续增长率、可持续增长率n资本结构不变和不发新股时能实现的资本结构不变和不发新股时能实现的最高增长率最高增长率(Sustainable growth rate，SGR)nSGR = (1-d) ROE/(1-(1-d)ROE) =(1-d)M(1+B/E)/(A/S-(1-d) M (1+B/E)n近似公式近似公式nSGR = (1-d) ROE茅宁公司理财第二章66可维持增长率的意义可维持增长率的意义n由由ROE= (EAT/S)(S/A)(A/E)ng = (1-d)(A/E)M*(S/A)n在给定资金需要率在给定资金需要率A/S、销售净利率、销售净利率M、股利支付率股利支付

40、率d、资本结构、资本结构A/E和不增发新和不增发新股时企业可以实现的销售增长率的上限股时企业可以实现的销售增长率的上限n财务政策：负债政策财务政策：负债政策A/E和股利政策和股利政策 dn经营绩效：经营绩效：A/S和和M茅宁公司理财第二章673、增长的管理、增长的管理n增长并不是越快越好，它伴随着资源的增长并不是越快越好，它伴随着资源的消耗消耗n有利可图有利可图n可持续可持续n资本有效资本有效创造价值创造价值n限制增长以便在财务上养精蓄锐限制增长以便在财务上养精蓄锐n放弃无效的增长将省下的钱还给股东放弃无效的增长将省下的钱还给股东茅宁公司理财第二章68可持续增长率的另一种表示可持续增长率的另一种表示nSGR= R*(A/E)*ROA=b*ROA 其中其中 ROA = EAT/A； b=(1-d)(A/E) n提高提高SGR的途径的途径n给定给定ROA下下n提高留存比率提高留存比率Rn提高财务杠杆（负债率）提高财务杠杆（负债率）n给定财务政策下给定财务政策下n提高盈利能力提高盈利能力ROA茅宁公司理财第二章69增长的均衡与失增长的均衡与失衡衡n均衡增长：实际增长率均衡增长：实际增长率=SGRn实