不良资产证券化发展解析-中债资信吕明远1124

1、不良资产证券化发展解析中债资信金融业务部 吕明远O 引言引言不良资产的定义l 企业尚未处理的资产净损失和潜亏(资金)挂帐，以及按财务会计制度规定应提未提资产减值准备的各类有问题资产预计损失金额。l 1999年7月，央行下发了中国人民银行关于全面推行贷款五级分类工作的通知及贷款风险分类指导原则（试行），五类资产中次级次级、可、可疑、损失疑、损失为不良资产。不良资产证券化的概念不良资产证券化的概念 不良资产证券化(NPAS)包括不良贷款(NPL)、准履约贷款(SPL)、重组贷款、不良债券和抵债资产的证券化。指资产拥有者将一部分流动性较差的资产经过一定的组合，使其具有较稳定的现金流，再经过提高信用转

2、换为在金融市场上流动的证券的一项技术和过程。一二三NPAS发展基础条件运作模式及项目回顾NPAS实务难点与问题一NPAS发展基础条件基础基础条件条件- -自身特征与优势自身特征与优势一不良资产处置方式不良资产处置方式处置方法优势劣势1 打包出售金融资产管理公司批量出表，金额大，效率高交易对手少，操作周期长，有流标风险2商业银行资产保全部门专人催收、诉讼资产回收率较高操作周期较长人力成本较高3利用坏账准备核销一部分不良贷款本息商业银行可自主决策，操作灵活直接影响当期损益4债务重组、剥离、转化根据个体差异具有多样化操作模式风险并未真正转移 传统处置手段：清收、重组、核销和转让基础条件基础条件- -

3、自身特征与优势自身特征与优势一不良资产证券化的意义拓宽拓宽渠道渠道释放释放压力压力派生派生收益收益促进促进转型转型在当前的市场环境下，不良资产证券化可以为商业银行提供了一个可以更市场化、批量化、透明化转让不良资产的渠道和手段。与传统正常类贷款资产证券化相比，不良资产证券化有助于降低银行不良率，提升拨备率，对于商业银行可以带来更为直观的“减负”效果。商业银行可通过投资次级档证券、担任贷款服务商收取资产处置服务费用以及超额服务费等方式合理回流不良资产处置后产生的超额收益。有助于加速商业银行向“轻资产”经营的转型发展，提升银行主动管理和配置资产的能力。2134基础条件基础条件- -市场市场现实需求现

4、实需求一不良率不断逼近2%警戒线 至2015年3季度末，我国商业银行不良贷款余额达到11,863亿元，比上季度增长8.65%，不良率上升至1.59%，关注类贷款达28,130亿元。各类商业银行详细不良： 国有商业银行不良率为6474亿元； 股份制商业银行： 2394亿元； 城市商业银行： 1215亿元； 农村商业银行： 1643亿元; 外资银行：138亿元。数据来源：Wind，CBR基础条件基础条件- -市场市场现实现实需求需求一数据来源：Wind，CBR在不良贷款连续“双升”的背景下，商业银行的经营压力持续加大：l 不良贷款核销直接冲抵银行利润。三季度末数据显示，受利率市场化以及不良飙升影响

5、，部分银行的净利润已出现负增长；l 拨备指标进一步承压。截至三季度末，已有11家上市行拨备覆盖率低于200%。部分国有大行已逼近150%的监管红线； l 占用信贷资源。不良贷款升高，降低资产的流动性，占据信贷资源。下一步，想根据这次国务院常务会议的指示精神和相关部门配合，在总结前期试点经验的基础上，以及在严格防控风险的基础上，积极探索开展不良资产的证券化工作。人行潘副行长于国务院政策例行吹风会基础条件基础条件- -监管动向监管动向一决定进一步推进信贷资产证券化，以改革创新盘活存量资金。国务院常务会议去年信贷资产证券化都是正常类优质资产，资产类别没有限制，今年考虑将不良资产试点做证券化。银监会副

6、局长叶燕斐5月13日5月14日9月23日5月15日针对当前城商行普遍存在的资本补充压力，支持通过资产证券化、银行业信贷资产登记流转平台等途径，盘活存量资金，处置不良资产，调整资产结构。银监会曹副主席全国城商行年会信息来源：，，CBR2015年，不良证券化东风徐来二运作模式及项目回顾运作模式运作模式二l银行或资产管理公司作为不良资产证券化产品的发起机构的同时，还得出任资产处置服务商的角色。由发起机构选定的信托公司将作为证券化产品的发行人。通过成立特殊目的信托(SPV)的方式来发行产品。证券公司则将出任交易的安排人和（或）主承销商。发起模式：发起模式：运作流程：运作流程：

7、阶段1 选定交易安排人和主承销商 签署授权书 资产选择及入池标准建议 确定律师、会计师、评级机构等参与机构 律师、会计师初步尽职调查阶段2 建立资产池 起草交易法律文件 开发现金流模型 评级机构尽职调查 完成发行说明书和相关文件的初稿阶段3确定交易规模，证券结构以及信用评级水平法律文件定稿对资产池执行审信跟踪调查第三方中介机构出具法律意见书。会计处理建议以及税务建议完成证券的契约文件发行说明书定稿阶段4 制作发行说明书 监管机构审核 路演 投资者交流 交易定价 完成发行运作模式运作模式二交易机构示意图交易机构示意图评级公司历史项目回顾历史项目回顾二u我国开展不良资产证券化的时间最早可追溯至20

8、03年，2006-2008年度为国有银行集中处置不良资产阶段，也助推了以商业银行或资产管理公司为发起机构的不良资产证券化创新模式的发展，在此期间信元2006、东元2006、信元2008、建元2008相继成功发行。u随着后续国内银行业经营指标的持续改善及次贷危机的发生，2009年以后我国不良资产证券化业务也出现了暂时的发展空白。追溯我国商业银行不良资产证券化起源历史项目回顾历史项目回顾二重整资产证券化重整资产证券化东元东元2006-1信元信元2006-1建元建元2008-1信元信元2008-1发行日2006-12-182006-12-182008-1-242008-12-26年限5年5年5年5年

9、基础资产笔数2114761910001632资产池本金60.20亿210.37亿95.50亿150.25亿初始债务人建设银行中国银行建设银行中国银行、交通银行、建设银行、国开行资产池类类别可疑可疑次级：13.39%可疑：73.29%损失：13.32%可疑层级优先级次级优先级次级优先级次级优先级次级发行量，占比7亿，66.7%3.5亿，33.3%30亿，625%18亿，37.5%21.5亿，77.8%6.15亿，22.2%20亿，41.7%28亿，48.3%利率3.7%-3.8%-6.08%-4.9%-评级AAA-AAA-AAA-AAA-历史项目回顾历史项目回顾二重整资产证重整资产证券化券化东元

10、东元2006-1信元信元2006-1建元建元2008-1信元信元2008-1发行方式银行间债券市场公开发行发起人自留银行间债券市场公开发行发起人自留银行间债券市场公开发行发起人自留银行间债券市场公开发行发起人自留超额抵押率573.4%438.2%345.4%312.9%优先级证券实际到期日2008-06-302008-05-192009-9-232010-6-29优先级证券本息偿付情况正常兑付正常兑付正常兑付正常兑付信托结束日2011-07-312008-05-212009-09-232010-09-10资产池累计回收现金21.85亿33.11亿30.44亿21.91亿次级档证券偿付情况10.

11、03亿元0.1897亿元+剩余债券4.83亿+剩余债券771.4万元+剩余债券历史项目回顾历史项目回顾二主要特点主要特点原因分析原因分析产品存续期限低于初始预期实际回收情况较好；估值的重要性；基础资产笔数较多且金额较大使现金流尽量稳定；规模效应节约成本分层较为简单资产质量较差，回收率和时间都不确定，并且试点阶段，缺乏经验证券发行总额资产池未偿本金总额资产池预期回收金额总额保护投资者的利益，保证发行的成功发起机构自留全部次级且多数提供流动性支持风险自担，实际获取超额收益；保证期间债券利息及时的偿付已发产品的主要特点NPASNPAS信用评级信用评级二量化模型指示信用等级加速清偿事件违约事件超额抵押

12、测试利息覆盖测试.现金流模型基础资产基础资产信用质量/历史表现回收款计算交易结构现金流分配流动性支持信用触发机制压力条件提前还款率利差违约时间分布回收率内部增级优先/次级超额抵押法律风险混同风险抵销风险参与机构尽职能力交易结构风险定性调整证证券券信信用用等等级级评级评级原理原理现金流回收机制现金流支付机制数量化模型数量化模型NPASNPAS信用评级信用评级二资产池资产池级别级别三NPAS实务难点与问题NPASNPAS实务难点与问题实务难点与问题三目前金融企业，尤其是商业银行是否有权将不良贷款批量转让于信托计划公开开展证券化操作仍是政策的灰色地带。建议通过试点方式予以突破，明确操作路径。政策障碍

13、政策障碍目前金融企业，回收率、税收时间不确定，不同投资者判断差异较大，难以达成共识无二级市场交易，不能有效反馈市场实际供需、投资情绪等变化，体现价格变化；定价困难定价困难NPASNPAS实务难点与问题实务难点与问题三不良资产支持证券的还本付息以池内资产的本息回收为基础，故担任资产回收职责的贷款服务机构（商业银行）至关重要。建议设立回收激励机制和约束条款，以控制道德风险。贷款回收管理贷款回收管理对于不良资产抵押权变更涉及受偿顺位等问题；和个人住房抵押贷款证券化不同，不良资产证券化产品中不能通过“权利完善事件”的约定来规避抵制押变更操作的瓶颈。为实现不良资产的有效处置，抵制押变更不可避免。抵质押变更处理抵质押变更处理NPASNPAS实务难点与问题实务难点与问题三不良资产支持证券次级档的风险较大，需要设定目标销售群体。若发起机构自留，所耗用的风险资产很高且可能对出表造成影响次级证券处理次级证券处理商业银行开展不良资产证券化的核心目标为不良资产的真实出售，因此条款中不适合安排任何的发起机构流动性支持，自留比例也需严格控制。出表处理出表处理NPASNPAS实务难点与问题实务难点与问题三历史回收中不动产抵押物是重要支撑，过去十年显著受益于地产上升周期的资产