金融风险管理课件

1、金融风险管理金融风险管理 教师：王霞教师：王霞兰州商学院金融学院兰州商学院金融学院课程导航n内容介绍内容介绍n本课程以阐述金融本课程以阐述金融风险管理风险管理的基本理论的基本理论与基本技能为主要内容，以风险管理的与基本技能为主要内容，以风险管理的理念为指导，定性分析与定量分析相结理念为指导，定性分析与定量分析相结合，对金融风险管理从理论层面、技术合，对金融风险管理从理论层面、技术层面和操作层面上分别进行论述。层面和操作层面上分别进行论述。参考教材n1、邹宏元：、邹宏元：金融风险管理金融风险管理，西南财经大，西南财经大学出版社，学出版社，2005年版。年版。n2、宋清华、李志辉：、宋清华、李志辉

2、：金融风险管理金融风险管理，中，中国金融出版社，国金融出版社，2003年版。年版。n3、谷秀娟：、谷秀娟：金融风险管理金融风险管理理论、技术理论、技术与应用与应用，立信会计出版社，立信会计出版社，2006年版。年版。n4、施兵超、杨文泽：、施兵超、杨文泽：金融风险管理金融风险管理，上，上海财经大学出版社，海财经大学出版社，2002年版。年版。第一章第一章 金融风险管理概述金融风险管理概述n第一节第一节 金融风险的概念与种类金融风险的概念与种类n第二节第二节 金融风险管理概述金融风险管理概述n第三节第三节 金融风险管理的程序金融风险管理的程序第一节第一节 金融风险的概念与种类金融风险的概念与种类

3、一、金融风险的概念一、金融风险的概念（一）风险概念辨析（一）风险概念辨析 风险的四种定义：风险的四种定义：n1、以未来不确定性作为风险的定义；、以未来不确定性作为风险的定义；n2、以损失发生的可能性定义风险；、以损失发生的可能性定义风险；n3、从可能损失程度的角度定义风险；、从可能损失程度的角度定义风险；n4、从损失的不确定性方面定义风险。、从损失的不确定性方面定义风险。风险不确定性风险不确定性？n对于一个微观经济主体来说，风险是它的预期对于一个微观经济主体来说，风险是它的预期收入遭受损失的可能性，而不确定性则是某种收入遭受损失的可能性，而不确定性则是某种预知或控制某种不愉快事件发生的不可能性

4、。预知或控制某种不愉快事件发生的不可能性。n从统计学角度看，不确定性是表现为随机事件，从统计学角度看，不确定性是表现为随机事件，它的出现一般具有偶发、突然等特点。它的出现一般具有偶发、突然等特点。n而风险通常与收益相伴而生。例如，金融资产而风险通常与收益相伴而生。例如，金融资产的投资者关于不同数值的资本收益预期的信心的投资者关于不同数值的资本收益预期的信心可以用概率来表示，可以用概率来说明这种预可以用概率来表示，可以用概率来说明这种预期的任何一个既定状态。期的任何一个既定状态。 （二）金融风险的概念辨析n金融风险，是金融机构在经营过程中，金融风险，是金融机构在经营过程中，由于决策失误，客观情况

5、变化或其他原由于决策失误，客观情况变化或其他原因使资金、财产、信誉遭受损失的可能因使资金、财产、信誉遭受损失的可能性。性。n金融风险指因种种主观或客观原因导致金融风险指因种种主观或客观原因导致的金融领域一系列矛盾显露、激化，进的金融领域一系列矛盾显露、激化，进而对金融体系安全与稳定造成破坏与损而对金融体系安全与稳定造成破坏与损失的可能性。失的可能性。 n金融风险是指经济主体在金融活动中遭金融风险是指经济主体在金融活动中遭受损失的不确定性。受损失的不确定性。二、金融风险的种类二、金融风险的种类按金融风险的性质划分，可以分为以下几类：按金融风险的性质划分，可以分为以下几类：（一）市场风险（一）市场

6、风险1、利率风险、利率风险2、汇率风险、汇率风险3、金融资产价格波动风险、金融资产价格波动风险（二）信用风险（二）信用风险n（三）操作风险（三）操作风险n（四）流动性风险（四）流动性风险n（五）国家风险（五）国家风险第二节第二节 金融风险管理概述金融风险管理概述一、金融风险管理的概念一、金融风险管理的概念指人们通过实施一系列的政策和措施来控制金指人们通过实施一系列的政策和措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行为。融风险以消除或减少其不利影响的行为。 二、金融风险管理的策略二、金融风险管理的策略（一）预防策略（一）预防策略如信用风险的预防；流动性风险的预防等。如信用风险的预防；流动性风险的

7、预防等。n（二）规避策略（二）规避策略n（三）分散策略（三）分散策略n（四）转嫁策略（四）转嫁策略n（五）对冲策略（五）对冲策略第三节第三节 金融风险管理的程序金融风险管理的程序n一、风险的识别和分析一、风险的识别和分析n（一）风险识别的方法（一）风险识别的方法n1、自上而下的方法、自上而下的方法n是一种从最高管理层开始，逐步向下识是一种从最高管理层开始，逐步向下识别风险的方法。识别潜在风险的任务由别风险的方法。识别潜在风险的任务由董事会负责完成，董事会定期召开会议，董事会负责完成，董事会定期召开会议，或召集公司的个别员工共同探讨企业所或召集公司的个别员工共同探讨企业所面临的风险。面临的风险。

8、n优点：总体上把握企业所面临的风险，优点：总体上把握企业所面临的风险，在风险管理方面具有整体性和全局性在风险管理方面具有整体性和全局性n缺点：距离实际操作部门较远，不容易缺点：距离实际操作部门较远，不容易发现营运层面的风险。发现营运层面的风险。2、自下而上的方法、自下而上的方法n定义：是一种从基层开始，逐步向上推进的风险定义：是一种从基层开始，逐步向上推进的风险识别方法。风险辨识与评估由基层小组承担，然识别方法。风险辨识与评估由基层小组承担，然后逐级向上推进识别企业所面临的风险。后逐级向上推进识别企业所面临的风险。n优点：距离实际操作部门较近，更容易发现营运优点：距离实际操作部门较近，更容易发

9、现营运层面的风险层面的风险n缺点：不容易从总体上把握企业所面临的风险，缺点：不容易从总体上把握企业所面临的风险，在风险管理方面缺乏整体性好和全局性。在风险管理方面缺乏整体性好和全局性。n在实际中，往往将上述两种方法结合起在实际中，往往将上述两种方法结合起来使用，不但可以从战略层面发现风险，来使用，不但可以从战略层面发现风险，而且也可以发现运营风险。而且也可以发现运营风险。（二）风险分析和识别的内容（二）风险分析和识别的内容n1、分析各种暴露、分析各种暴露n（1）哪些项目存在金融风险，受何种金）哪些项目存在金融风险，受何种金融风险的影响。融风险的影响。n（2）各种资产或负债受到金融风险影响）各种

10、资产或负债受到金融风险影响的程度。的程度。n2、金融风险的成因和特征、金融风险的成因和特征（1）风险逻辑法。从最直接的风险开始，）风险逻辑法。从最直接的风险开始，层层深入地分析导致风险产生的原因和层层深入地分析导致风险产生的原因和条件。条件。（2）指标体系法）指标体系法（3）风险清单）风险清单3、金融风险的衡量和预测、金融风险的衡量和预测（1）风险概率的预测）风险概率的预测n主观概率法主观概率法n时间序列预测法时间序列预测法n累计频率分析法累计频率分析法（2）风险结果的预测）风险结果的预测n极限测试极限测试n在险价值在险价值n情景分析情景分析二、金融风险管理策略的选择二、金融风险管理策略的选择

11、和管理方案的设计和管理方案的设计（一）金融风险管理策略的选择金融风险管理策略的选择1、 风险控制法（事前）风险控制法（事前）（1）规避风险：考虑到风险事件存在与）规避风险：考虑到风险事件存在与发生的可能性，主动放弃好拒绝某项可发生的可能性，主动放弃好拒绝某项可能导致风险损失的方案。能导致风险损失的方案。（2）损失控制：指在损失发生前全面地）损失控制：指在损失发生前全面地消除风险损失可能发生的根源，尽量减消除风险损失可能发生的根源，尽量减少损失发生的概率。少损失发生的概率。2、风险财务法（事后）、风险财务法（事后） 定义：指在风险事件发生后已经造成损定义：指在风险事件发生后已经造成损失时，运用财

12、务工具（如存款保险基金）失时，运用财务工具（如存款保险基金）对损失的后果给予及时的补偿，促使其对损失的后果给予及时的补偿，促使其尽快恢复。尽快恢复。（1）风险自留）风险自留（2）风险转嫁）风险转嫁（二）金融风险管理方案的制定（二）金融风险管理方案的制定三、金融风险管理方案的实施和监控三、金融风险管理方案的实施和监控四、风险报告四、风险报告五、金融风险管理的评估五、金融风险管理的评估六、风险确认和审计六、风险确认和审计第二章第二章 利率风险管理利率风险管理n第一节第一节 利率风险概述利率风险概述n一、利率风险的概念一、利率风险的概念n（一）概念：是指由于市场利率变动的（一）概念：是指由于市场利率

13、变动的不确定性给金融机构带来的风险，具体不确定性给金融机构带来的风险，具体说就是指由于市场利率波动造成金融机说就是指由于市场利率波动造成金融机构净利息收入损失或资本损失的风险。构净利息收入损失或资本损失的风险。（二）产生条件（二）产生条件1、市场利率发生波动、市场利率发生波动2、银行的资产和负债期限不匹配、银行的资产和负债期限不匹配二、利率风险的种类二、利率风险的种类（一）重定价风险（一）重定价风险1、概念：是指由于银行资产和负债到期日的不、概念：是指由于银行资产和负债到期日的不同（对固定利率而言）或是重定价的时间不同同（对固定利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险。（对

14、浮动利率而言）而产生的风险。n 是利率风险最基本和最常见的表现形式。是利率风险最基本和最常见的表现形式。2、案例分析案例分析 银行吸收了一笔银行吸收了一笔10万元、万元、2年期的定期存款，年期的定期存款，利率采用固定利率，为利率采用固定利率，为5。同时，发放了。同时，发放了一笔一笔10万元、万元、2年期的的浮动利率贷款，贷年期的的浮动利率贷款，贷款当时利率为款当时利率为7，存贷利差为，存贷利差为2；一年后，；一年后，假设市场利率下降了假设市场利率下降了1，贷款将重新定价，贷款将重新定价，存贷利差缩小为存贷利差缩小为1，银行收入减少。，银行收入减少。（二）基准风险（二）基准风险1、概念：在资产和

15、负债期限相同、采用的基准、概念：在资产和负债期限相同、采用的基准利率不同的条件下，由于不同类别的基准利率利率不同的条件下，由于不同类别的基准利率发生的变动幅度不同而产生的风险。发生的变动幅度不同而产生的风险。2、案例分析、案例分析 银行在吸收一笔银行在吸收一笔1年期的浮动利率存款的同时，年期的浮动利率存款的同时，发放了同等期限的浮动利率贷款。其中存款利发放了同等期限的浮动利率贷款。其中存款利率根据率根据LIBOR按季浮动，贷款利率根据美国按季浮动，贷款利率根据美国联邦债券利率按季浮动，当这两个基准利率的联邦债券利率按季浮动，当这两个基准利率的波动浮动不一致时，就产生了基准风险。波动浮动不一致时

16、，就产生了基准风险。（三）收益率曲线风险（三）收益率曲线风险n随着经济周期的变化，收益率曲线会呈现出不随着经济周期的变化，收益率曲线会呈现出不同的形状，并由此产生了收益率曲线风险。同的形状，并由此产生了收益率曲线风险。n例：银行发放了一笔例：银行发放了一笔3年期的浮动利率贷款，年期的浮动利率贷款，每年年初以高于同期国库券利率每年年初以高于同期国库券利率1个百分点的个百分点的水平设置贷款利率；同时吸收了一笔水平设置贷款利率；同时吸收了一笔2年期的年期的定期存款，每年年初以高于同期国库券利率定期存款，每年年初以高于同期国库券利率0.5个百分点的水平设置存款利率。第个百分点的水平设置存款利率。第1年

17、年年年初，初，3年期的国库券利率为年期的国库券利率为6%，2年期的国年期的国库券利率为库券利率为5%，国库券收益率曲线为上升型，国库券收益率曲线为上升型曲线。曲线。n此时，贷款利率按高于此时，贷款利率按高于3年期的国库券利率年期的国库券利率1个百分点个百分点的水平来设置，则贷款利率为的水平来设置，则贷款利率为7%；存款利率以高于；存款利率以高于同期国库券利率同期国库券利率0.5个百分点的水平设置，则存款利率个百分点的水平设置，则存款利率为为5.5%，银行的存贷利差为，银行的存贷利差为1.5%；n第第2年年初，上升型的收益率曲线变为下降型。年年初，上升型的收益率曲线变为下降型。 2年期年期的国库

18、券利率为的国库券利率为7%，1年期的国库券利率为年期的国库券利率为8%，此，此时，贷款利率按高于时，贷款利率按高于2年期的国库券利率年期的国库券利率1个百分点的个百分点的水平来设置，则贷款利率为水平来设置，则贷款利率为8%；存款利率以高于同；存款利率以高于同期国库券利率期国库券利率0.5个百分点的水平设置，则存款利率为个百分点的水平设置，则存款利率为8.5%，银行的存贷利差为，银行的存贷利差为-0.5%，银行遭受损失。，银行遭受损失。到期日到期日收收益益率率A 上升型上升型B 下降型下降型C 水平型水平型D 驼峰型驼峰型图图2-1 收益率曲线的形状收益率曲线的形状（四）期权风险（四）期权风险n

19、1、概念：银行允许客户提前偿还贷款或提、概念：银行允许客户提前偿还贷款或提取存款所导致银行利息收入损失的风险。取存款所导致银行利息收入损失的风险。第二节第二节 利率风险的识别与测定利率风险的识别与测定一、重定价模型一、重定价模型（一）概念：是对某一特定期间内金融机（一）概念：是对某一特定期间内金融机构账面利息收入与利息成本之间的重定构账面利息收入与利息成本之间的重定价缺口的现金流分析。价缺口的现金流分析。n 其中重定价缺口是通过计算每一种期其中重定价缺口是通过计算每一种期限类别中利率敏感性资产和利率敏感性限类别中利率敏感性资产和利率敏感性负债之差得到的。负债之差得到的。（二）利率敏感性资产和利

20、率敏感性负债（二）利率敏感性资产和利率敏感性负债1、概念：是指那些在一定期限内（考察、概念：是指那些在一定期限内（考察期内）即将到期的或需要重新确定利率期内）即将到期的或需要重新确定利率的资产和负债。的资产和负债。2、案例分析、案例分析例例1：假设某金融机构资产负债表如：假设某金融机构资产负债表如2.1所示，其中各项资产和负债的期限均以所示，其中各项资产和负债的期限均以剩余期限标出。剩余期限标出。2.1 某金融机构资产负债表某金融机构资产负债表 单位：百万元单位：百万元资产资产负债负债短期消费贷款（短期消费贷款（1年期）年期） 70长期消费贷款（长期消费贷款（2年期）年期） 153个月期短期国

21、库券个月期短期国库券 206个月期中期国库券个月期中期国库券 6010年期固定利率抵押贷款年期固定利率抵押贷款 2030年期浮动利率抵押贷款年期浮动利率抵押贷款 （每（每9个月调整一次利率）个月调整一次利率） 30合计合计 215股本（固定）股本（固定） 20活期存款活期存款 35储蓄存款储蓄存款 253个月期个月期CD存单存单 303个月期银行承兑汇票个月期银行承兑汇票 156个月期商业票据个月期商业票据 501年期定期存款年期定期存款 102年期定期存款年期定期存款 30合计合计 215（二）重定价缺口（二）重定价缺口n利率敏感性资产和利率敏感性负债之差利率敏感性资产和利率敏感性负债之差被

22、定义为重定价缺口（又称资金缺口），被定义为重定价缺口（又称资金缺口），用用GAP表示。即：表示。即：n重定价缺口（重定价缺口（GAP）利率敏感性资产）利率敏感性资产（RSA）利率敏感性负债（）利率敏感性负债（RSL）重定价缺口分析重定价缺口分析GAP利率的利率的变化变化利息收利息收入的变入的变化化利息支利息支出的变出的变化化净利息净利息收入的收入的变化变化正缺口正缺口0 0 负缺口负缺口00 多个期限类别的重定价缺口多个期限类别的重定价缺口n例例2 假设某金融机构资产和负债按期假设某金融机构资产和负债按期限类别划分的重定价缺口如下表所示，限类别划分的重定价缺口如下表所示，分析其各期限类别的重定

23、价缺口和累积分析其各期限类别的重定价缺口和累积缺口。缺口。表表2.2 重定价缺口重定价缺口 单位：百万元单位：百万元资资产产负债负债缺口缺口累积缺口累积缺口1天天10155 51天天3个月个月3040 10153个月个月6个月个月6085 25406个月个月12个月个月806020201年年5年年50302005年以上年以上151500（三）重定价模型的应用（三）重定价模型的应用n重定价模型能够直接而简单地指出金融重定价模型能够直接而简单地指出金融机构每一类别的净利息收入（机构每一类别的净利息收入（NII）的暴）的暴露情况，通过它可以计算利率变动对金露情况，通过它可以计算利率变动对金融机构的净

24、利息收入产生影响的大小。融机构的净利息收入产生影响的大小。1、当资产与负债利率变动幅度相同时、当资产与负债利率变动幅度相同时例例3：假设例：假设例1中资产和负债的利率均上升了中资产和负债的利率均上升了1个百分点，则净利息收入的变化为：个百分点，则净利息收入的变化为：NIIRSARRRSLRSLRR 75000000750000001%1% 750000750000n相反，如果缺口为负相反，如果缺口为负7500000075000000，那么利率，那么利率上升了上升了1个百分点，净利息收入的变化为个百分点，净利息收入的变化为750000。策略：策略：n当预期利率上升时，应该使累积缺口为当预期利率上

25、升时，应该使累积缺口为正，从而从利率变化中获取收益。相反，正，从而从利率变化中获取收益。相反，当预期利率会下降时，则应使累积缺口当预期利率会下降时，则应使累积缺口为负，增加净利息收入。为负，增加净利息收入。2、当资产与负债利率变动幅度不同时、当资产与负债利率变动幅度不同时n仍以前述仍以前述2.1为例，假设资产的利率上升幅度为例，假设资产的利率上升幅度为为2个百分点，负债的利率上升幅度为个百分点，负债的利率上升幅度为1个百分个百分点，则该金融机构的净利息收入变化为：点，则该金融机构的净利息收入变化为：NIIRSARRRSLRSLRR 180 000 000180 000 0002%2%10500

26、00001050000001%1% 3600000360000010500001050000 2 550 000（四）重定价模型的利弊（四）重定价模型的利弊n优点：计算方便，清晰易懂优点：计算方便，清晰易懂 通过对累积缺口的分析，金融机构管理人通过对累积缺口的分析，金融机构管理人员可以很快地确定利率风险的头寸，并员可以很快地确定利率风险的头寸，并采取措施来化解相应的利率风险。采取措施来化解相应的利率风险。 不足n1、忽视了市场价值效应、忽视了市场价值效应 重定价模型以账面价值为基础，忽视了利重定价模型以账面价值为基础，忽视了利率变动对资产和负债市场价值的影响，率变动对资产和负债市场价值的影响，

27、因此只是一种片面的衡量金融机构实际因此只是一种片面的衡量金融机构实际利率风险敞口的方法。利率风险敞口的方法。n2、过于笼统、过于笼统 在运用重定价模型时，对资产负债重定在运用重定价模型时，对资产负债重定价期限的选择往往取决于管理者的主观价期限的选择往往取决于管理者的主观判断，而不同期限的重定价缺口可能完判断，而不同期限的重定价缺口可能完全相反，这时风险管理者会难以做出决全相反，这时风险管理者会难以做出决策或做出完全相反的管理决策。策或做出完全相反的管理决策。n3、没有考虑资金回流问题、没有考虑资金回流问题 在重定价模型中，我们假定所有非利率敏感性在重定价模型中，我们假定所有非利率敏感性资产或负

28、债在规定的期限时间内均未到期。现资产或负债在规定的期限时间内均未到期。现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，另一实中，银行一方面不断吸收与支付存款，另一方面不断发放和收回消费与抵押贷款。方面不断发放和收回消费与抵押贷款。n4、忽视了表外业务所产生的现金流、忽视了表外业务所产生的现金流 重定价模型仅仅考虑了表内业务，没有考虑表重定价模型仅仅考虑了表内业务，没有考虑表外业务。外业务。二、到期日模型二、到期日模型n以市场价值为基础以市场价值为基础（一）市场利率与债券价格的关系（一）市场利率与债券价格的关系1、利率上升（下降）通常导致资产或负债的市、利率上升（下降）通常导致资产或负债的市值下降（上升）

29、值下降（上升）例：一家金融机构所持有的债券还剩一年到期，例：一家金融机构所持有的债券还剩一年到期，到期一次付清到期一次付清10的年息（的年息（C）和面值）和面值100元元（F），假如现行到期收益率（），假如现行到期收益率（R）（反映当）（反映当前的市场利率）为前的市场利率）为10%，则，则1年期债券的价格年期债券的价格p1为：为：p1（F+C）/(1+R)=(100+10)/(1+10%)=100 现假定中央银行实行宽松的货币政策，使市场现假定中央银行实行宽松的货币政策，使市场利率降低至利率降低至8，此时，债券的价格为：，此时，债券的价格为：p1（F+C）/(1+R)=(100+10)/(1+

30、8%)=101.85n2、固定收益的资产或负债的期限越长，、固定收益的资产或负债的期限越长，对于任意给定的利率上涨（下降），其对于任意给定的利率上涨（下降），其市值下降（上升）幅度越大。市值下降（上升）幅度越大。n续前例，假设债券的期限变为续前例，假设债券的期限变为2年，则当年，则当市场利率为市场利率为10时，债券的价格为：时，债券的价格为：p2=10/1.1+(100+10)/(1+10%) 2=100n当市场利率降低至当市场利率降低至8，此时，债券的价，此时，债券的价格为：格为：p2=10/1.08+(100+10)/(1+8%) 2=103.57n3、对于任意给定的利率增减幅度，随着、对

31、于任意给定的利率增减幅度，随着证券期限的延长，其市值下降或上升的证券期限的延长，其市值下降或上升的幅度以递减的趋势变化。幅度以递减的趋势变化。（二）关于资产与负债组合的（二）关于资产与负债组合的到期日模型到期日模型假定假定MA为金融机构资产的加权平均期限，为金融机构资产的加权平均期限，ML为金融机构负为金融机构负债的加权平均期限，则：债的加权平均期限，则：MiWi1 Mi1 Wi2 Mi2 Win Min其中，其中， Mi表示金融机构资产（负债）的加权平均期限，表示金融机构资产（负债）的加权平均期限，Wij表示第表示第j项资产（负债）的市值占全部资产（负债）的权项资产（负债）的市值占全部资产（

32、负债）的权重；重；Mij表示第表示第j项资产（负债）的期限。项资产（负债）的期限。 该等式表明资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负该等式表明资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。到期期限缺口为债期限的加权平均数。到期期限缺口为MA ML（三）到期日匹配与利率风险暴露（三）到期日匹配与利率风险暴露到期日匹配并非万能，并非总能帮助金融机构规到期日匹配并非万能，并非总能帮助金融机构规避所有的利率风险。还取决于：避所有的利率风险。还取决于：1、金融机构的财务杠杆、金融机构的财务杠杆例：假设银行的资产负债表为：资产例：假设银行的资产负债表为：资产100万元，万元，投资于投资于1

33、年期的票面利率为年期的票面利率为10%的债券；负债的债券；负债90万元，为万元，为1年期利率为年期利率为10的定期存款，所的定期存款，所有者权益为有者权益为10万元。万元。资产负债的期限缺口为：资产负债的期限缺口为： MA ML110但该金融机构是否规避了利率风险呢？但该金融机构是否规避了利率风险呢？n假设由于经济过热，央行实行紧缩的货假设由于经济过热，央行实行紧缩的货币政策，使市场利率提高了币政策，使市场利率提高了2个百分点，个百分点，则银行的资产负债变化为：则银行的资产负债变化为：nA98.21 L88.39 E9.82n所有者权益遭受了所有者权益遭受了0.18万元的损失。万元的损失。2、

34、金融机构资产或负债持有、金融机构资产或负债持有期内现金流的影响期内现金流的影响n例：假设某银行例：假设某银行1年期定期存款的面值为年期定期存款的面值为100万元，年利率为万元，年利率为10，到期还本付息。，到期还本付息。贷款为贷款为100万元，年利率为万元，年利率为10，要求借，要求借款人在款人在6个月后偿还一半贷款及利息，剩个月后偿还一半贷款及利息，剩余一半于年底偿还。银行的所有者权益为余一半于年底偿还。银行的所有者权益为0，则年末时银行的现金流为：，则年末时银行的现金流为：银行借入银行借入100万元万元向存款人支付本息向存款人支付本息110万元万元图图2.1 1年期定期存款的现金流年期定期

35、存款的现金流贷款贷款100万元万元收到本金收到本金50万元，万元，利息利息5万元，万元，合计合计55万元万元收到本金收到本金50万元，利息万元，利息2.5万元，以及将前万元，以及将前6个个月收到的现金流再投资月收到的现金流再投资的收益为的收益为2.75万元万元合计合计55.25万元万元图图2.2 1年期贷款的现金流年期贷款的现金流假设利率上升到假设利率上升到12%，此时的现金流？，此时的现金流？贷款贷款100万元万元收到本金收到本金50万元，万元，利息利息5万元，万元，合计合计55万元万元收到本金收到本金50万元，利息万元，利息2.5万元，以及将前万元，以及将前6个个月收到的现金流再投资月收到

36、的现金流再投资的收益为的收益为3.3万元万元合计合计55.8万元万元图图2.3 利率由利率由10%上调至上调至12%后后1年期贷款的现金流年期贷款的现金流三、久期模型n（一）概念：久期（一）概念：久期（duration）也称为持续期，）也称为持续期，是指一种金融工具收回全部现金流的加权平均是指一种金融工具收回全部现金流的加权平均时间。时间。n（二）久期的一般公式（二）久期的一般公式11(1)(1)nnttttttC tCDii1、息票债券的久期、息票债券的久期n表表2.3 票面利率为票面利率为10%的的3年期息票债券的久期年期息票债券的久期tCt1/(1+i)tCt/ (1+i)tCtt/ (

37、1+i)t1100.92599.269.262100.85738.5717.1431100.793887.32261.96105.15288.36nD=288.36/105.15=2.742n2、零息债券的久期、零息债券的久期 DB=MBn3、永久性公债的久期、永久性公债的久期n DC=1+1/R（三）债券票面利率、到期收益率、（三）债券票面利率、到期收益率、到期期限的变化对久期的影响到期期限的变化对久期的影响n1、久期与票面利率、久期与票面利率 对于到期日相同的债券，久期会随息票利率的对于到期日相同的债券，久期会随息票利率的降低而延长。息票率高的债券久期短，息票率降低而延长。息票率高的债券久

38、期短，息票率低的债券久期长。低的债券久期长。2、久期与到期收益率、久期与到期收益率 在其它条件都不变时，久期会随着到期收益率在其它条件都不变时，久期会随着到期收益率的降低而延长。即到期收益率增加，久期缩短；的降低而延长。即到期收益率增加，久期缩短；到期收益率降低，久期增加。到期收益率降低，久期增加。n3、久期与到期期限、久期与到期期限n当息票利率不变时，久期会随到期期限当息票利率不变时，久期会随到期期限的增长而增长。到期日短的债券久期短，的增长而增长。到期日短的债券久期短，到期日长的债券久期长。到期日长的债券久期长。（四）久期与债券价格的关系（四）久期与债券价格的关系n久期越长，资产或负债价格

39、对利率变化的敏久期越长，资产或负债价格对利率变化的敏感度越大。感度越大。n *11dpDD dipiDDi （五）凸度（五）凸度n是对收益率曲线弯曲程度的衡量，描绘是对收益率曲线弯曲程度的衡量，描绘持续期怎样随收益率变化的二阶结果。持续期怎样随收益率变化的二阶结果。n无期权债券的凸度是正的无期权债券的凸度是正的（六）久期缺口管理模型的缺陷（六）久期缺口管理模型的缺陷（一）找到具有相同久期的资产和负债并引入到（一）找到具有相同久期的资产和负债并引入到金融机构资产负债组合中是件很费时费力的事。金融机构资产负债组合中是件很费时费力的事。（二）久期计算的困难（二）久期计算的困难 银行和储蓄机构拥有的一

40、些账户，如支票存款银行和储蓄机构拥有的一些账户，如支票存款和储蓄存款，这些账户现金流发生的时间不确和储蓄存款，这些账户现金流发生的时间不确定，致使久期的计算出现困难。对于贷款而言，定，致使久期的计算出现困难。对于贷款而言，客户的提前偿还或违约会影响到贷款的预期现客户的提前偿还或违约会影响到贷款的预期现金流，这样也会给久期的计算带来困难。金流，这样也会给久期的计算带来困难。n3、久期模型的假设前提并不一定成立、久期模型的假设前提并不一定成立 久期模型假设资产（负债）的市场价格和利率久期模型假设资产（负债）的市场价格和利率之间为线性关系，即假定利率上升或下降相同之间为线性关系，即假定利率上升或下降

41、相同的幅度所引起的资产（负债）价格下降或上升的幅度所引起的资产（负债）价格下降或上升的幅度相同。而在实际中，它们之间的关系往的幅度相同。而在实际中，它们之间的关系往往是非线性的。通常情况下，同等幅度的利率往是非线性的。通常情况下，同等幅度的利率上升引起的资产价值的下降幅度要小于同等幅上升引起的资产价值的下降幅度要小于同等幅度的利率下降引起的资产价值的上升幅度。度的利率下降引起的资产价值的上升幅度。4、久期的有效性是有条件的、久期的有效性是有条件的 如果收益的变动是由较小的利率波动引起的，如果收益的变动是由较小的利率波动引起的，并且短期和长期利率变动保持相同的比例，久并且短期和长期利率变动保持相

42、同的比例，久期缺口分析在处理利率风险问题上是相当有效期缺口分析在处理利率风险问题上是相当有效的。但是，如果利率的变动很大而且不同的利的。但是，如果利率的变动很大而且不同的利率变动比例不同，久期缺口管理的精确性和有率变动比例不同，久期缺口管理的精确性和有效性就会有所降低。而且，在现实世界中收益效性就会有所降低。而且，在现实世界中收益曲线不会平行变动，因为短期利率的变动要比曲线不会平行变动，因为短期利率的变动要比长期利率变动更剧烈些。长期利率变动更剧烈些。第二节第二节 传统的利率风险管理方法传统的利率风险管理方法一、选择有利的利率形式一、选择有利的利率形式 根据对未来利率走势的预测，选择对自己根据

43、对未来利率走势的预测，选择对自己有利的利率形式。有利的利率形式。二、订立特别条款二、订立特别条款 借款人可以在浮动利率的借款协议中，通借款人可以在浮动利率的借款协议中，通过增订特别条款，以避免利率波动的风险，过增订特别条款，以避免利率波动的风险，具体做法主要有以下两种：具体做法主要有以下两种：n1、设定利率上下限、设定利率上下限n利率上限：帽子利率利率上限：帽子利率n利率下限：领子利率利率下限：领子利率n2、转换利率形式、转换利率形式n在特别条款中，借款人可以在浮动利率的贷款在特别条款中，借款人可以在浮动利率的贷款协议中，转换利率形式。当利率的波动达到协协议中，转换利率形式。当利率的波动达到协

44、议中规定的最高限或最低限的时候，借款人可议中规定的最高限或最低限的时候，借款人可以将浮动利率贷款转换为固定利率贷款，从而以将浮动利率贷款转换为固定利率贷款，从而避免利率进一步波动的风险。避免利率进一步波动的风险。三、利率敏感性缺口管理n策略：策略：n1、对利率变动进行准确预测，并相应调、对利率变动进行准确预测，并相应调整利率敏感性缺口，以增加收益。是进整利率敏感性缺口，以增加收益。是进攻型策略；攻型策略；n2、不论利率如何变化，保持利率敏感性、不论利率如何变化，保持利率敏感性缺口为零，以保证收益的稳定。是保守缺口为零，以保证收益的稳定。是保守型策略。型策略。四、持续期缺口管理四、持续期缺口管理

45、n基本思路：通过保持持续期零缺口，即基本思路：通过保持持续期零缺口，即保持资产组合的持续期精确地等于负债保持资产组合的持续期精确地等于负债的持续期，消除利率风险。的持续期，消除利率风险。 第三节 远期利率协议n一、概念一、概念n（一）定义：是一种利率的远期合约。（一）定义：是一种利率的远期合约。是指交易双方同意在未来某一确定时间，是指交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的名义金额按协定利对一笔规定了期限的名义金额按协定利率支付利息的合约。率支付利息的合约。n（二）计算（二）计算nA（LF）PD/3601+(LD/360)A表示支付金额，表示支付金额，L表示表示参照利率，参照利率，F

46、表示协议表示协议利率，利率，D表示期限，表示期限，P为为合约金额即本金。合约金额即本金。二、远期利率协议的内容二、远期利率协议的内容n（一）协议利率（一）协议利率n（二）参照利率（二）参照利率n（三）本金（合约金额）（三）本金（合约金额）n（四）期限（四）期限n以以3个月和个月和6个月的居多个月的居多三、远期利率协议的特征n（一）场外交易n（二）合约的非标准化四、操作五、利弊分析五、利弊分析n（一）优点（一）优点n1、灵活性强、灵活性强n2、交易便利、交易便利n3、操作性强、操作性强n（二）缺点（二）缺点n1、信用风险较大、信用风险较大n2、对参与者的要求高、对参与者的要求高n3、放弃额外收益

47、、放弃额外收益第四节第四节 利率期货利率期货n一、概念一、概念n是标准化的合约，是交易双方约定在未是标准化的合约，是交易双方约定在未来某一时刻，合约的买方从合约的卖方来某一时刻，合约的买方从合约的卖方处以特定的利率买入一定数量的债券或处以特定的利率买入一定数量的债券或短期存款。短期存款。二、合约内容二、合约内容n（一）交易标的（一）交易标的n（二）交易单位（二）交易单位n（三）合约期限与交割日（三）合约期限与交割日n（四）最小价格变动幅度（四）最小价格变动幅度n（五）每日价格波动限制（五）每日价格波动限制三、操作（一）国库券期货的套期保值（一）国库券期货的套期保值 1国库券期货的报价方式与行情

48、表解读国库券期货的报价方式与行情表解读 在现货市场上，国库券系以贴现方式发行，发行价格在现货市场上，国库券系以贴现方式发行，发行价格为国库券的面值减去按一定的贴现率和一定的期限算为国库券的面值减去按一定的贴现率和一定的期限算出的利息。很显然，在期限一定时，贴现率越高，发出的利息。很显然，在期限一定时，贴现率越高，发行价格就越低；贴现率越低，则发行价格就越高。行价格就越低；贴现率越低，则发行价格就越高。 在期货市场上，国库券期货的价格是以指数方式报出在期货市场上，国库券期货的价格是以指数方式报出的。所谓的。所谓“指数指数”(Index)，是指，是指100减去国库券的减去国库券的年贴现率。例如，当

49、国库券的贴现率为年贴现率。例如，当国库券的贴现率为6时，期货市时，期货市场即以场即以94报出国库券期货的价格；而当国库券的贴现报出国库券期货的价格；而当国库券的贴现率为率为55时，则期货市场即以时，则期货市场即以945报出国库券期报出国库券期货的价格。货的价格。 期货市场之所以用指数方式报价，其期货市场之所以用指数方式报价，其主要目的在于使报出的价格能够直观地主要目的在于使报出的价格能够直观地反映期货价格的变动方向，以符合交易反映期货价格的变动方向，以符合交易有低价买进、高价卖出的报价习惯。有低价买进、高价卖出的报价习惯。n2、国库券期货的合约价格、国库券期货的合约价格 最小变动价位：最小变动

50、价位：1个基本点，以指数表示个基本点，以指数表示为为0.01，每合约，每合约25美元美元（二）欧洲美元期货的套期保值（二）欧洲美元期货的套期保值（三）长期利率期货的套期保值（三）长期利率期货的套期保值1、转换系数模型、转换系数模型（1）长期国债期货的标的债券）长期国债期货的标的债券n 美国长期国债期货的标的债券是期限为美国长期国债期货的标的债券是期限为20年、票年、票面利率为面利率为8的美国长期国债券。但是，在现货市场的美国长期国债券。但是，在现货市场上，这种标准化的标的债券却很少存在，甚至根本上，这种标准化的标的债券却很少存在，甚至根本不存在。因此，当期货合约到期时，卖方可用于交不存在。因此

51、，当期货合约到期时，卖方可用于交割的债券并不限于这一标准化的债券。根据割的债券并不限于这一标准化的债券。根据CBOT的的规定，美国长期国债期货合约的可交割债券是剩余规定，美国长期国债期货合约的可交割债券是剩余期限不少于期限不少于15年的美国长期国债券。年的美国长期国债券。n具体地说，如果该债券为不可提前赎回的债券，具体地说，如果该债券为不可提前赎回的债券，则从期货合约的第一交割日则从期货合约的第一交割日(即合约月份的第即合约月份的第一个营业日一个营业日)至债券的到期日，它必须有至少至债券的到期日，它必须有至少15年的剩余期限：而如果该债券为可提前赎回年的剩余期限：而如果该债券为可提前赎回的债券

52、，则从期货合约的第一交割日至该债券的债券，则从期货合约的第一交割日至该债券的第一赎回日，它必须有至少的第一赎回日，它必须有至少15年的剩余期限。年的剩余期限。只要在期限上满足这一条件，则任何票面利率只要在期限上满足这一条件，则任何票面利率(未必是未必是8)的美国长期国债券均可用于交割。的美国长期国债券均可用于交割。n 2、转换系数与发票金额的确定、转换系数与发票金额的确定n 期货合约的卖方虽可从各种不同的可期货合约的卖方虽可从各种不同的可交割债券中任选其一用于交割，但是，交割债券中任选其一用于交割，但是，他所交割的债券不同，则他所收取的发他所交割的债券不同，则他所收取的发票金额票金额(Invo

53、ice Amount)亦将不同。亦将不同。交易所正是通过发票金额的调整而使不交易所正是通过发票金额的调整而使不n同期限和不同票面利率的多种债券均可同期限和不同票面利率的多种债券均可用于交割的。用于交割的。n 那么，交易所是怎样调整各种可交割债券的那么，交易所是怎样调整各种可交割债券的发票金额的呢发票金额的呢?为说明这一问题，我们首先要为说明这一问题，我们首先要明确转换系数的概念。所渭转换系数明确转换系数的概念。所渭转换系数(Conversion Factors)，是指可使中、长期，是指可使中、长期国债期货价格与各种不同剩余期限、不同票面国债期货价格与各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的

54、现货价格具有可比性的折利率的可交割债券的现货价格具有可比性的折算比率，其作用在于把各种非标准化的可交割算比率，其作用在于把各种非标准化的可交割债券的价值折算成标准化的标的债券价值的某债券的价值折算成标准化的标的债券价值的某一倍数。一倍数。n为便于交易者查对，那些开办中、长期国债期为便于交易者查对，那些开办中、长期国债期货的交易所通常根据各种可交割债券的剩余期货的交易所通常根据各种可交割债券的剩余期限和票面利率，计算出它们的转换系数，并列限和票面利率，计算出它们的转换系数，并列表公布。表公布。n 转换系数是计算发票金额的基础。所谓发票转换系数是计算发票金额的基础。所谓发票金额，是指在中长期国债期

55、货合约的交割日，金额，是指在中长期国债期货合约的交割日，买方向卖方实际交付的金额。这一金额系由交买方向卖方实际交付的金额。这一金额系由交易所的结算单位根据卖方所交付的债券、实际易所的结算单位根据卖方所交付的债券、实际交割日及交割结算价格算得。交割日及交割结算价格算得。n 3最便宜可交割债券最便宜可交割债券(Cheapest to Delivery，简称，简称CTD) 一般是指发票金额高于现货价格最大或低一般是指发票金额高于现货价格最大或低于现货价格最小的可交割债券。换言之，最便于现货价格最小的可交割债券。换言之，最便宜可交割债券是相对于发票金额而言，其现货宜可交割债券是相对于发票金额而言，其现

56、货价格最低的可交割债券。期货合约的卖方选择价格最低的可交割债券。期货合约的卖方选择这种债券交割，可获得最大的利润或受到最小这种债券交割，可获得最大的利润或受到最小的损失。的损失。 因此，对于期货合约的卖方而言，准确地因此，对于期货合约的卖方而言，准确地判断最便宜可交割债券是一个很重要的环节。判断最便宜可交割债券是一个很重要的环节。n 如何判断最便宜可交割债券：如何判断最便宜可交割债券：通过比较各种通过比较各种可交割债券的基差而得出结论。可交割债券的基差而得出结论。n基差：基差：在实际用于交割时，各种可交割债券都在实际用于交割时，各种可交割债券都将通过转换系数的调整而将期货价格折算为现将通过转换

57、系数的调整而将期货价格折算为现货约当价格货约当价格(cash Equivalent price)。但是，。但是，通过转换系数的调整而折成的现货约当价格将通过转换系数的调整而折成的现货约当价格将与实际的现货价格有一定的偏差，这一偏差即与实际的现货价格有一定的偏差，这一偏差即为基差。为基差。n在所有各种可交割债券中，在所有各种可交割债券中，基差最小者基差最小者就成了就成了最便宜可交割债券。最便宜可交割债券。第五节 利率互换n一、概念一、概念n（一）定义：是指互换双方将自己所持（一）定义：是指互换双方将自己所持有的、采用一种计息方式计息的资产与有的、采用一种计息方式计息的资产与负债，调换成以同种货币

58、表示的、但采负债，调换成以同种货币表示的、但采用另一种计息方式计息的资产或负债的用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。行为。n（二）种类（二）种类n1、息票互换：固定利率与浮动利率的互、息票互换：固定利率与浮动利率的互换换n2、基础互换：两种不同浮动利率之间的、基础互换：两种不同浮动利率之间的互换互换二、特点n（一）互换双方有相同的身份，或者均（一）互换双方有相同的身份，或者均为债务人，或者均为债权人为债务人，或者均为债权人n（二）互换的对象是不同种类的利率（二）互换的对象是不同种类的利率n（三）互换中，双方只交换利息，而无（三）互换中，双方只交换利息，而无需交换本金。需交换本金。三、操作案

59、例案例2-1：利率互换：利率互换n利率互换产生的前提：互换的双方存在比较优利率互换产生的前提：互换的双方存在比较优势的情况下。势的情况下。n假设假设A A和和B B两家公司，两家公司，A A公司的信用级别高于公司的信用级别高于B B公司，因此公司，因此B B公司在固定利率和浮动利率市场公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比上借款所需支付的利率要比A A公司高。首先介公司高。首先介绍一下在许多利率互换协议中都需用到的绍一下在许多利率互换协议中都需用到的LIBORLIBOR，即为伦敦同业银行间放款利率，即为伦敦同业银行间放款利率，LIBORLIBOR经常作为国际金融市场贷款的参考利率

60、，在它经常作为国际金融市场贷款的参考利率，在它上下浮动几个百分点。现在上下浮动几个百分点。现在A A、B B两公司都希望两公司都希望借入期限为借入期限为5 5年的年的10001000万美元，并提供了如下万美元，并提供了如下表所示的利率：表所示的利率：固定利率固定利率 浮动利率浮动利率公司公司A10.00%6个月期个月期LIBOR+0.30%公司公司B11.20%6个月期个月期LIBOR+1.00%n从上表可知，在固定利率市场从上表可知，在固定利率市场B公司比公司比A公公司多付司多付1.20%，但在浮动利率市场只比，但在浮动利率市场只比A公司多付公司多付0.7%，说明，说明B公司在浮动利率市公司