脱水研报11月12月合集中23日

1、工作会议中的，但今年这两大行业主题比往年更细； 买方观点反馈，大部分板块销量数据都在走差，自下而上越来越难1223脱水研报2018年12月23日 22:56字数 4,903阅读需 13分钟导读：1、策略：卖方依旧普遍谨慎，大家期待的春季躁动，今年可能也的影响已经让大部分行业数据都开始变差了。逆周期配置需求和来了！现在行业的销量数据都不理想，下行带来相关性不大的成长、估值调整更早，稳增长政策受益、原材料成本占比较大且需求较为稳定的板块。2、工作会议：周末分析师扎堆解读。总体认为，工作会议出来后对的影响，中性。但中信策略团队则指出，本来工作会议基本遵循前 次会议的定调和部署，且与下 年市场行情关联

2、度并不高。但如果涉及政策关联度较高或是引导投资比重较高的具体行业/主体，下 年反而有可能出现明显的超额。今年先进制造业和现代服务业两条主线提的比往年更细。3、奥克：公司把握11-16年上下游扩产机遇快速跑马圈地，目前在聚醚单体市占率已经达到40%以上，通过巨大的规模优势、价格战去碾压小企业的生存空间。小企业完全看不到翻盘点，而未来2年也无新增产能，助攻奥克进 步扩大市场，整合完毕后将独享50%市场，战略将从体量向利润转变，未来利润有很大提升空间。4、内蒙华电： 1） 煤价跌破600短期旺季不旺逻辑兑现。2）内旗帜鲜明看多二线火电。12月20日秦皇岛动力末煤平仓价（5500K）收593元/吨，火

3、电龙头业绩正处拐点，上都电厂18年净利7亿+魏家峁电厂18年净利8亿，业绩压舱石。3） 19年初有增量项目投运。4） 17年蒙西其他存量火电亏损逾1亿，未来受益于煤价下行。华泰给出目标价2.37-2.58元。5、六氟磷酸锂：基于对新能源车销售前景的看好，目前电池厂商，无论大小，全在卯足马力扩大动力电池产能。未来下游的放量势必带来锂电材料需求的持续增长，六氟磷酸锂行业有望从18年谷底走出、供需转好。多氟多六氟磷酸锂质量优异且成本全行业格每涨1万/吨，净利润增0.53元。另外，公司电子级氢氟酸进入制造领域，是传统氢氟酸盈利3倍以上，明年销量预计倍增。正文：1、春季躁动今年可能不存在了！A股下一次反

4、弹的窗口可能要等2019年2-3月？（）脱水君看了几家卖方策略周报，提炼些观点。策略偏谨慎海通策略依旧谨慎，认为进入回落找市场底阶段。政策底的反弹结束， 进入回落找市时滞，市场将 业绩向下的 期。可能加码，短期未见措施且政策效果有大大家期待的春春季躁动，可可能能 来了了！持有高股息率股，跟踪后续政策，蛰伏等待量价指指标 、减税降费措施落地。策略认为，2019年稳 的 是确定的，但力度还没能说服足够的投资者进场，是持续下跌的主因。并预判A股下下 次反弹的的窗口可能要要等2019年年2-3月月。那时候会会有MSCI对A股的讨论论，会有 的的政策催化，也可能会 有年初信信贷数据的影影响响，是容易产产

5、生春季躁动动的时间点。主要是因为，自下而上来看，大大部分板块销销量数据据都在在走差，导致板块选择难度更大了。近期有所表现的黄金、农林牧渔、5G和火电等，其逻辑都和大的宏观景气度不相关或逆周期。这种自下而上的板块选择 ，会导致自上而下的逻辑没法落地， 没法说服投资者大胆入场。历历史来看，躁躁动行情最早早12月初启动动，最晚2月初启动动，平均均持续续1-2 ，如如行情启启动的的早，1月底2月初就就结束束了，春春天天还没来， “春季躁躁动”是是个模糊的表表述，岁末年年初躁动动可能能更贴切切。且每次所谓的春季躁动前，市场都曾平均跌幅达15%。今年春季季躁动恐恐难现现，因为为市场场已经反反弹、政策上上也

6、是暂难对对抗基 本本面下、美股股 短期拖拖累 。 行业配置置上，认为，现在行业的销量数据都不理想， 下行带来的影响已经让大部分行业数据都开始变差 了， 般来说，这种变差持续的时间需要至少1年时间，所以在2019年年中之前配置思路是三个：第第一个是需求求和 相关关性不大的成成长。第第二个个是估值值调整整更早，稳增增长政策策受益。第三三个是原材料料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。这几个行行业较热 各券商行业周报方面， 些看好的方向有医疗IT、 版号，轨交IT、火电等。轨交信息息化滞后基建建，将在19/20年密密集落地。版号号，上周的 产业大会， 局副局表示正在抓紧核发版号。券商普遍认

7、为， 旦版号正常化，就是中长线配置的 拐点。吉比特、三七互娱各家关注的重合度较高。火电的利好在于，煤价持续下行。12月20日秦皇岛动力末煤平仓价（5500K）收593元/吨，跌破600元整数关口。医疗it主要是近期有两项 政策超预期。 是12月7日 卫健委医政医管局发布的电子 系统应用水平分级评价管理 办法（试行）及评价标准（试行）， 及以上医院电子 登记做了明确要求；二是12月20日 医保局发布关于申报按疾病诊断相关分组试点 ，高度重视推进按DRGs 试点工作。标的有卫宁健康、思创医惠、东华软件、创业软件等。2、 (天风 )工作会议，周末分析师扎堆解读。总体的观点相差不大，天风宏观宋雪涛团队

8、认为，会议整体 了六大政策信号：在轨道交通建设过程中，通常情况轨交建设初期主要是基建施工，信息化建设是在基建之后进行，我们看到2017-2018年轨道 交通开工密集意味着2019-2020年轨交信息化也将密集落地，因此行业景气度预期向上，重点关注轨交信息化相关个股，推荐 佳都科技。信号1：去杠杆节奏放缓、稳妥有序，地信号2：基建并未过度强调，集中在新型基建和补短板方向信号3：财政要积极花钱，减税规模预计1万亿以上信号4：货币不是发力重点，松紧适度，重点在宽信用信号5： 市场 打头阵， 制试点尽快落地信号6：房地产长效机制落地时间未明确，具体 定原则、城市定细则 工作会议出来后对 的影响，普遍认

9、为中性。中信策略团队则指出，本来工作会议基本遵循前 次政治局会议的定调和部署，且与下 年 市场行情关联度并不高。真正的 转折点 般出在更高频的 会议之后。工作会议在财政和货币政策上的定调基本遵循了12月13日 会议的内容，仅仅把前期不确定的政策（减税的 规模以及增加地方专项债）明确落地，没有明显超预期的内容，预计对明年一整年的市场格局 产生根本性的影响。其实， 工作会议均会提到消费、农业、基建和房地产等大类，但字面意思和次年行业指数的实际表现没有很强关联性。但如果涉及政策关联度较高或是 引导投资比重较高的具体行业/主体，下一年反而有可能出现明显的超额 ，例如2012年底提及 文明（环保）、20

10、14年底提及三大战略等。今年涉及的行业/主题比往年更细，主要在先进进制造业和现代代服务业两条主线。长江 指出， 工作会议之后，紧工作会议将定调各部位明年的工作整体思路和 ，以及后面1月中下旬各地方 注重点。 超预期和细节的政策问题或会浮现。3、价格战逼死所有对手+扼杀接下来躺赢低竞争高利润市场（东方 ）奥克 利用经典的“扩张-价格战-压死对手-提升利润”竞争策略，已经在聚醚单体制造成 家独大。东方 表示，其他小企业已没有翻身的希望，奥克将独享未来低竞争度市场。（ 1）奥克全方面的业务优势原料采购优势国内聚醚单体市场规模130万吨，奥克达到40%，每年EO外购量达到30万吨，远大于小企业的300

11、0吨。大而稳定的采购量 吸引上游炼化企业与奥克建立合作关系，奥克所有生产基地都与EO装置直连。管道建设完成后，后续 成本几乎可以 忽略不计。供应稳定带来更高的售价由于原料EO无法储存，小企业只能用多少买多少，产能开开停停对质量 非常不利。奥克是国内唯一在 各地都有生产基地的企业，即便遇到阶段性区域供应不足，也能从其他地区调货，保障对下游减水剂企业的稳定供应。因此，相同 售价也比一般小企业高200元/吨。财务成本更低由于下游基建和地产的回款周期很长，许多小企业应收/营收占比达到60%-70%以上，而奥克仅30%不到，资金周转的财 务成本远低于其他企业。（ 2）小企业唯 的路却是“断头路”聚醚单体

12、在减水剂产业链中游，本身壁垒并不高，奥克主要优势来自规模化带来的更高单吨利润。上游原料EO无法库存、连续生产，市求、重质量、账期较长。、迅速付款。而下游减水剂脉冲式需上下游诉求的巨大 导致小企业无法适应，大企业和小企业市场地位差别极大，奥克比小企业 优势达到650元/吨以上。而从草根调研来看，行业中大多数小企业处于盈亏边缘。对于小企业来说，想要达到区域龙头必须要扩张，而此前没有很大 积累，未来也难有非常宽松的融资环境，基本没有翻盘的可能。而大企业的 将继续扩大。一是EO行业未来两年没有新产能投放，奥克只要维持住EO原料 就可以完全限制小企业发展空间。而且同业的科隆股份、皇马科技、佳化化学都没有

13、扩张计划，对于奥克进一步做大市场非常有利。二是目前宏观环境向规范化发展，小企业以往的“不规范红利”都将消失。在已经经历跑马圈地、价格战，占据了绝对竞争优势的奥克，未来将独享整合完毕后低烈度竞争环境下的长期稳定利润，以 未来近50%市占率体量看，战略将从体量向利润转变，未来 利润有很大提升空间。4、煤价跌破600分析师看多二线火电，这家业绩遇上真正拐点，19年初还有大项目投运（华 泰 ） 最近华泰环保在强推内蒙华电， 逻辑是煤价下跌+公司业绩正处于拐点。 1）煤价跌破600 旗帜鲜明看多二线火电12月20日秦皇岛动力末煤平仓价（5500K）收593元/吨，短期旺季不旺逻辑兑现。 2019年中西部

14、地区/外送电大省/自备电厂整治力度较大的省份火电ROE 趋势或最为显著。发改委公布11月用电量数据，11月用电量同比+6.3%，增速环比-0.4pct，自8月以来连续第四 下行。2018年前10 沿海省份用电增速普遍偏低，用电高增速地区多分布于内陆。 2）内 火电龙头，业绩正处拐点 公司是 在内蒙最大的发电平台，母公司北方 电力。拥有在运可控发电装机容量1101万千瓦，其中煤 电/风电占比分别为91.5%/8.5%，蒙西火电市场占比达到24%。在建电厂包括乌达莱47.5万千瓦风电正处拐点。资产业绩向好+增量资产优质，公司业绩3）稳定：上都电厂18年净利7亿+魏家峁电厂18年净利8亿，业绩压舱石

15、上都电厂：外送华北，18年利用小时有望达5200小时，预计18年净利逾7亿； 魏家峁电厂：坑口电厂，度电 成本较蒙西/冀北/山东火电低47%/53%/60%，特高压外送华北，18年利用小时有望达 6300小时，预计18年净利8亿元（同比+40%）。4）成长：增量乌达莱+和林项目质地优质乌达莱风电：装机47.5万KW，19年开小时有望逾3000小时；和林火电：总装机132万KW，外输至 察布（18年电力供给缺口高达270万千瓦），预计19年初开始投运。5）弹性： 17年蒙西其他存量火电亏损逾1亿，未来受益于煤价下行，201820年EPS为0.14/0.20/0.24元，BPS为1.93/2.06

16、/2.15元，给予公司19年1.15-1.25倍PB，对应目标价为2.37-2.58元。 5、锂电“妖王”2019即将坑部爬出、浴火重生！主业成本全行业 格从“白菜”到“黄 金”，副业刚打入 ， 能力飙3倍、销量升1倍（ ） 从超过40万元/吨到如今9.5万元/吨，六氟磷酸锂售价自2017年以来 路 ，已经逼近大部分企业成本线。近期因供需的转好，市场对其关注度骤升，据说它的下游电池厂商，无论大小，目前都在干 件事，即卯足马力扩大动力电池产能。电池企业频频大手笔布局。在今年前10月乘用车同比下滑1.2%背景下，新能源汽车销售 枝独秀，累计销量72.6万辆，同比增90.6%， 2017年全年56万

17、辆销量。基于对新能源车销售前景的看好，几乎所有动力电池厂商都在扩产，尤其是高能量密度的三元电池布局，竞争激烈。宁德和 预计到2022年的 产能之和将超130GWh，孚能 至2020年达40GWh，产能集中度继续向龙头靠拢。而排在10名外的塔菲尔、猛狮、星恒电源产能 均不少于10GWh。六氟磷酸锂报价已经没有下降空间，三个变化证明行业将从18年走出谷底，供需转好。是供给的变化，2017-2018市场报价逐步回落至十几万元 吨，这个价格天然抑制了六氟磷酸锂新的投资热情，因迫近成本线亦跌无可跌。国内企业实际有效产能已是名义产能的50%-60%，行业有效产能大幅低于名义产能；二是需求的变化，新能源车的预期销量六氟的下游需求显著转好。电解液为锂电池四大材料之 ，其中六氟磷酸锂成计2018年全球对六氟磷酸锂的需求量2.9万吨，到2025年需求量达8.3万吨，7年年均复合增长率26.6%。三是的变化，2018年净出口数据相比2017年绝对值增加3008吨，这相当于当年名义产能的9.1%。多氟多六氟磷酸锂质量优异且成本全行业最低。行业技术壁垒高导致集中度高，多氟多、天赐材料、必康合计市占率高达6