近日公司与澳大利亚交易所上市公司VisionEyeInstitute

1、江河创建|公告点评Table_Grade公司评级买入当前价格13.82元前次评级买入报告日期2015-08-14Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：唐笑 S0260512030009010-59136616tangxiaoTable_Report相关研究：江河创建（601886.SH）公告点评：收购海外眼科医院，医疗大健康业务实质性落地2015-07-31江河创建（601886.S）公告点评：携手正峰集团，大力进军医疗大健康2015-07-13江河创建（601886.SH）一季报点评：管理效率有所提升，新业务领域拓展值得期待2015-04-16Table_Cont

2、acter联系人：岳恒宇uehengyuTable_Title江河创建（601886.SH）要约收购海外眼科医院，大举进军医疗大健康Table_Summary核心观点：l Vision医疗实力雄厚，有望带动公司估值提升Vision总部位于澳大利亚的墨尔本，是澳大利亚最大的连锁眼科医院，具有先进的眼科医疗诊断和治疗水平。要约协议的最低条件是公司在全面摊薄基础上拥有超过50%Vision股份的相关利益，意味着公司将成为Vision的控股股东。Vision整体市值大约为40.4亿元，至少为公司带来20.2亿元价值。此次溢价收购代表公司十分看好Vision的发展前景。此次收

3、购要约协议也证实了我们之前预计公司将进一步增持的结论。l Vision财务状况良好，业绩稳中有升Vision近年的营业收入呈稳步增长，2014年收入同比增速为3.3%。与爱尔眼科相比，Vision的收入体量较小。Vision2014年的毛利率为43%，稍低于同期爱尔眼科的45%；Vision2014年净利润为1300万澳元，净利率达12%，与爱尔眼科2014年13%的净利率差别不大。l 积极拓展新领域，大举进军医疗大健康公司自年初公开提出进军医疗大健康领域，之后与正峰集团有限公司签订战略合作框架协议是其医疗大健康领域的首次突破，此次要约收购标志着公司将大举进军医疗健康领域。l 投资建议公司此次

4、签订要约收购协议是在医疗大健康领域的重大突破，收购标的医疗实力雄厚，财务状况良好。公司积极拓展新领域，而且医疗健康领域前景可期，我们看好公司未来的发展，预计2015-2017年公司摊薄EPS为0.32、0.44、0.6元，维持对公司的“买入”评级。l 风险提示新业务推进不达预期。盈利预测：Table_Excel12013A2014A2015E2016E2017E营业收入（百万元）11,902.0515,904.2818,702.3121,547.9024,945.11增长率(%)32.40%33.63%17.59%15.22%15.77%EBITDA(百万元)773.471,062.401,3

5、03.031,496.461,691.14净利润(百万元)290.83276.90370.66511.17695.20增长率(%)-39.22%-4.79%33.86%37.91%36.00%EPS（元/股）0.2520.2400.3210.4430.602市盈率（P/E）31.1134.5938.2727.7520.40市净率（P/B）1.891.842.552.332.09EV/EBITDA12.999.4612.9412.2211.62数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5 / 5近日公司与澳大利亚交易所上市公司Vision Eye In

6、stitute Limited（以下简称“Vision”）签订收购要约执行协议。公司将以每股1.10澳元的价格收购除公司通过下属控股公司已持有Vision股份外（约占Vision目前所有已发行股份的19.99%）的已发行的所有具有投票权的普通股。1、Vision医疗实力雄厚，有望带动公司估值提升Vision总部位于澳大利亚的墨尔本，是澳大利亚最大的连锁眼科医院，具有先进的眼科医疗诊断和治疗水平。Vision在澳大利亚拥有18个咨询诊所、14家专业眼科医院、9家先进日间手术中心、6家激光眼科手术中心；公司员工包括35名高级医生和超过450名专业人士。要约协议的最低条件是公司在全面摊薄基础上拥有超

7、过50%Vision股份的相关利益，意味着公司将成为Vision的控股股东。Vision2014年净利润折合人民币大约为6210万元，其主营业务与爱尔眼科相近，爱尔眼科目前市盈率为98.9倍，美国眼科医院市盈率大约为30倍，粗略折中以65倍计算，Vision整体市值大约为40.4亿元，至少为公司带来20.2亿元价值。此外，Vision在2015年8月13日的收盘价为0.92澳元，而要约收购价为1.1澳元，溢价达19.57%，此次溢价收购代表公司十分看好Vision的发展前景。此次收购要约协议也证实了我们之前预计公司将进一步增持的结论。2、Vision财务状况良好，业绩稳中有升Vision近年的

8、营业收入呈稳步增长，2014年收入同比增速为3.3%，业务地域分布也较为稳定。与爱尔眼科相比，Vision的收入体量较小。图1：Vision各地区的收入比较稳定（千澳元）图2：Vision的收入体量较小数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心Vision2014年的毛利率为43%，稍低于同期爱尔眼科的45%；Vision2014年净利润为1300万澳元，净利率达12%，与爱尔眼科2014年13%的净利率差别不大。然而Vision2013年利润为负，主要是无形资产摊销存在一定的不确定性所导致。若剔除无形资产摊销的影响，Vision的营业利润率比较稳定，且有

9、上升的趋势。图3：Vision与爱尔眼科的毛利率对比图4：Vision营业利润率有上升趋势数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心3、积极拓展新领域，大举进军医疗大健康公司正在积极拓展新的业务领域，寻求新的利润增长点。目前，“互联网+”业务平台、医疗大健康领域和PPP项目投资机会都是公司新业务的突破方向。医疗业务在我国属于朝阳行业，公司自年初公开提出进军医疗大健康领域，之后与正峰集团有限公司签订战略合作框架协议是其医疗大健康领域的首次突破，此次要约收购标志着公司将大举进军医疗健康领域。国外眼科医院技术复制到国内相对容易，人员培训也应该不是问题。此外，公司

10、近期任命新的独立董事，候选人李月东先生曾在北京医科大学人民医院任职多年，也曾任中国医院协会秘书长，其多年的相关医疗经验有望使公司在医疗领域取得更多进展。4、投资建议公司此次签订要约收购协议是在医疗大健康领域的重大突破，收购标的医疗实力雄厚，财务状况良好。公司积极拓展新领域，而且医疗健康领域前景可期，我们看好公司未来的发展，预计2015-2017年公司摊薄EPS为0.32、0.44、0.6元，维持对公司的“买入”评级。5、风险提示新业务推进不达预期。Table_Excel2资产负债表 单位：百万元现金流量表单位：百万元至12月31日2013A2014A2015E2016E2017E2013A20

11、14A2015E2016E2017E流动资产1311817328202782424428756经营活动现金流-209298-2287-1276-1219货币资金18972495187021552495净利润283379382527717应收及预付701911267138911689020237折旧摊销100121152155146存货41953534451751996025营运资金变动-776-669-3455-2401-2493其他流动资产732000其它184467634442411非流动资产20562481187318671871投资活动现金流-786100176-140-150长期股权

12、投资6363333资本支出-257-301226-150-150固定资产702986107110471027投资变动-552-3-50100在建工程94109209209209其他23403000无形资产4481147584602626筹资活动现金流263129148617011709其他长期资产176236555银行借款27222172158517021710资产总计1517419810221512611130627债券融资-2003-2044-6200流动负债950413044150831851722316股权融资00000短期借款19882054363953407050其他-4561-3

13、6-1-1应付及预收750710974114441317615266现金净增加额-732527-625285340其他流动负债916000期初现金余额24551897249518702155非流动负债969992911911911期末现金余额17232424187021552495长期借款1718181818应付债券892894894894894其他非流动负债6080000负债合计1047314036159941942823227股本11201154115411541154主要财务比率资本公积17832163216321632163留存收益17251878224927603455至12月31日

14、2013A2014A2015E2016E2017E归属母公司股东权益46545195556660776772成长能力(%)少数股东权益47547558574595营业收入增长32.433.617.615.215.8负债和股东权益1517419778221192607930595营业利润增长-49.122.543.337.936.0归属母公司净利润增长-39.2-4.833.937.936.0利润表单位：百万元获利能力（%）毛利率16.215.015.615.615.5至12月31日2013A2014A2015E2016E2017E净利率2.42.42.02.42.9营业收入1190215904

15、187022154824945ROE6.25.36.78.410.3营业成本997913514157941818221068ROIC12.414.710.510.09.6营业税金及附加93214252291336偿债能力销售费用176210262302349资产负债率(%)69.071.072.374.575.9管理费用9811024124414331646净负债比率0.20.10.40.60.7财务费用278192250241239流动比率1.381.331.341.311.29资产减值损失206364373451409速动比率0.901.031.011.000.99公允价值变动收益0-30

16、00营运能力投资净收益83-49-50100总资产周转率0.860.910.890.890.88营业利润272333478659896应收账款周转率2.011.721.461.381.33营业外收入3154000存货周转率2.683.503.503.503.50营业外支出-1-3000每股指标（元）利润总额304390478659896每股收益0.250.240.320.440.60所得税211196132179每股经营现金流-0.180.26-1.98-1.11-1.06净利润283379382527717每股净资产4.164.504.825.275.87少数股东损益-8102111622估

17、值比率归属母公司净利润291277371511695P/E31.134.638.327.720.4EBITDA7731062130314961691P/B1.91.82.52.32.1EPS（元）0.250.240.320.440.60EV/EBITDA13.09.512.912.211.6Table_Research广发建筑行业研究小组唐笑：首席分析师，北京大学光华管理学院金融硕士，具备多年建筑行业研究经验，2012年2月进入广发证券发展研究中心。2013年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名。岳恒宇：研究助理，CPA非执业会员，对外经济贸易大学会计硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

18、Table_RatingIndustry广发证券行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。Table_RatingCompany广发证券公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf服务热8612Table_Disclaimer免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成